價值投資經(jīng)典作品多為外國人所著，國人寫書也患上了社會浮躁癥，尤其是投資類圖書，“暴發(fā)戶成功指南”之類的標題，遠遠比諸如“長線投資法寶”要性感。邱國鷺這本《投資最簡單的事》顯然與眾不同，不僅把價值投資講得透徹，更重要的是接中國的地氣，是不可多得的好書。本書對如下20個問題做出了解答，這些都是價值投資者要解決的基本問題。
問題一：優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人最應(yīng)該具備哪些素質(zhì)？
具備卓越的投資能力，同時將客戶的錢看成自己的錢，杜絕任何道德風險。前者是幫助客戶獲得超額收益，后者是確保這種超額收益能夠真正讓客戶分享。
問題二：價值投資和成長投資的區(qū)別在哪里？
對于真正的投資者而言，價值投資和成長投資密不可分。如果非要區(qū)分，可以將價值投資表述為P0<<V0＜Vn，把成長投資表述為P0＜V0<<Vn。其中，P0是股票今天價格，V0是公司現(xiàn)在的價值，Vn是公司未來的價值，“<<”代表“遠小于”。價值投資和成長投資殊途同歸，都是希望以現(xiàn)在五毛錢的價格購買未來價值一元錢的企業(yè)，無非是企業(yè)的價值支撐的來源不同。
可見，相同之處在于，價值投資和成長投資都強調(diào)以低于公司現(xiàn)有價值的價格買入，不同之處在于，價值投資對公司價值的判斷，更多地基于當前的現(xiàn)狀，比如收入、利潤、資產(chǎn)、現(xiàn)金流等，而成長投資對公司價值的判斷，更多地基于未來的發(fā)展?，F(xiàn)狀總是比未來更容易看清楚。
問題三：價值投資者應(yīng)該奉行的基本原則有哪些？
一是便宜是硬道理，任何好東西，高價買入都不會有好的收益率，二是定價權(quán)是核心競爭力，所謂的門檻，所謂的護城河，最終的表現(xiàn)就是定價權(quán)，三是勝而后戰(zhàn)，不要戰(zhàn)而后求勝，競爭者繁多、價格慘烈、沒有形成門檻的行業(yè)，無論增長速度多快，都不是好的行業(yè)，所謂勝而后戰(zhàn)，是指在行業(yè)“內(nèi)戰(zhàn)”基本結(jié)束后，尋找行業(yè)龍頭投資，四是人棄我取，逆向投資。
問題四：以實業(yè)投資的眼光看投資的核心是什么？
“這是不是一門好生意”，這是實業(yè)投資者最核心關(guān)注的話題。好生意的本質(zhì)在于兩點，一是好不好賺錢，二是賺錢的好日子能不能持續(xù)，能持續(xù)多久。好不好賺錢主要看行業(yè)競爭狀態(tài)，競爭特別慘烈的行業(yè)，注定過苦日子，如手機。值得關(guān)注的是，有些行業(yè)隨著集中度的提升，龍頭公司能夠獲得競爭優(yōu)勢，有些行業(yè)變化太快，如電視等，行業(yè)龍頭幾年變化一次，這樣的行業(yè)很難穩(wěn)定賺錢，這是行業(yè)屬性決定的。賺錢能持續(xù)多久，主要看企業(yè)核心競爭優(yōu)勢，在贏家通吃的行業(yè)，第三名以后的企業(yè)，很難扭轉(zhuǎn)被動局面，如京東和當當。
問題五：逆向投資應(yīng)該注意哪些要素？
能夠做到逆向投資，首先是一種品質(zhì)，這是天生的，有些人注定做趨勢，做追隨者，而沒辦法獨立思考、獨立行事。但逆向投資也不是處處適用，在本書中，作者提出了逆向投資的三個關(guān)鍵，一是看估值是否足夠反映了壞消息，為什么有的人抄底抄到山頂上，可能是壞消息還沒有完全暴露出來，二是看遭遇的是短期問題還是長期問題，短期問題能夠解決，而長期問題則需謹慎，比如有的企業(yè)管理層出現(xiàn)動蕩，這就不是短期能解決的，有些是行業(yè)出了大問題，如零售被電商沖擊，都是長期的問題，哪怕短期股價跌得再多，也要謹慎投資，三是股價暴跌本身會不會導致公司基本面惡化，也就是索羅斯說的反身性。如創(chuàng)業(yè)板很多大股東質(zhì)押股權(quán)去融資，假如股票暴跌，將導致大股東爆倉，將會影響公司的正常經(jīng)營，這就是反身性的問題。
問題六：哪些行業(yè)不適合做逆向投資？
一是夕陽行業(yè)，如鋼鐵，行業(yè)規(guī)模在萎縮，基本惡化短期內(nèi)很難結(jié)束，二是行業(yè)變化速度快的行業(yè)，有些行業(yè)可能將被淘汰，這些企業(yè)最后可能破產(chǎn)消失。這就是所謂的價值陷阱，在后面的問題中還會提到。
問題六：逆向投資需要具備哪些素質(zhì)？
獨立思考、耐心(書中所謂的“熬得住”)是逆向投資者必備的兩項素質(zhì)。
問題七：決定股價的基本因素有哪些？
影響股價的因素，書中提到有兩點，一是估值水平，二是流動性。其實估值水平包含兩個因素，一個是基礎(chǔ)因素，就是企業(yè)盈利，另一個是風險偏好因素，就是所謂的悲觀或樂觀情緒。而流動性主要是隨經(jīng)濟周期變化，其核心是利率和貨幣供應(yīng)量。提到悲觀情緒，書中提到有三種類型，一是短期的悲觀，即對流動性和供求關(guān)系的悲觀，二是中期的悲觀，即對基本面的悲觀，說到底是對市場需求空間和行業(yè)競爭狀態(tài)的悲觀，三是長期的悲觀，是對中國經(jīng)濟增長模式的悲觀，如果是這種情況，基本可以離開中國資本市場了，中國崩潰論的基礎(chǔ)就是這個。
問題八：什么是真正的便宜？
買便宜貨是價值投資者的基本理念，但什么是真正的便宜，很多人有誤解。股價低不是便宜，總市值低不是便宜，pb、pe低也不是便宜。真正的便宜，講的是一種性價比。真正具備定價權(quán)的公司、在競爭門檻日益提高的行業(yè)的龍頭公司、具備品牌力和市場競爭形成的壟斷優(yōu)勢的公司，它們的股價如果因短期因素被打壓下來，才叫真正的便宜。
問題九：預(yù)測未來究竟有多難？
伯樂在教人相馬時，關(guān)系的好就教給他如何相普通的好馬，關(guān)系差的就教給他如何相千里馬。因為，普通馬常常會有，而千里馬極其罕見。百事可樂曾經(jīng)想賣給可口可樂，但可口可樂不要。騰訊想賣給新浪，但新浪不要。蘋果一度被微軟和戴爾認為是即將倒閉的公司。
問題十：估值時遇到的常見問題？
1、買便宜貨并不會一直受到市場的獎勵，喬爾·格林布拉特說，正是因為價值投資不會一直有效，所以他才是有效的。否則，所有人都會用價值投資方法，這將導致它徹底失效。
2、投資分析的基本工具包括波特五力分析、杜邦分析、估值分析(同業(yè)橫向和歷史縱向?qū)Ρ?、市值與未來空間對比)。
3、偉大的公司極其罕見。彼得林奇說，當有人告訴你，a公司會是下一個b公司時，要把a和b同時賣掉。因為第一，a永遠不可能成為b，第二b已經(jīng)被當作成功的代名詞。中國經(jīng)濟的發(fā)展階段和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，注定偉大的公司更加罕見。作者認為2000多家上市公司中，偉大公司只占了個位數(shù)，80%的公司是垃圾，優(yōu)秀公司只有4%，偉大公司只有千分之四。
4、芒格說，價格公道的偉大企業(yè)，比價格低廉的普通企業(yè)好。但偉大的企業(yè)極其稀少，所以必須考慮估值。對于普通企業(yè)，不應(yīng)該付高價。如果足夠便宜，垃圾股也可能會有好的收益。
5、價值股的超額收益，往往來自財報公布的時間段。成長股由于預(yù)期太高，財報業(yè)績往往低于預(yù)期，而價值預(yù)期太低，財報業(yè)績往往高于預(yù)期。
問題十一：如何判斷一家企業(yè)的品質(zhì)？
投資如同賽馬，馬、騎師、賽道都很重要，馬代表企業(yè)、騎師代表管理層、賽道代表行業(yè)。在企業(yè)較小的時候，管理層非常重要。在企業(yè)成規(guī)模以后，賽道和馬就變得很重要。
1、首先判斷是不是一個好行業(yè)。公司品質(zhì)的好壞，關(guān)鍵是看有沒有定價權(quán)，或者是這種定價權(quán)的強弱。對于政府扶持的產(chǎn)業(yè)，應(yīng)該足夠警惕。
2、其次是判斷差異化競爭的程度及背后因素。差異化有六項要點，一是品牌，核心是品牌能不能帶來定價權(quán)，二是用戶黏性是否高，三是單價不要太高，針對消費者而言，單價低是優(yōu)勢，高了反而價格敏感度高，四是轉(zhuǎn)換成本，包括資金成本和時間、精力成本，五是服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，對于贏家通吃的行業(yè)而言，尤其重要，六是先發(fā)優(yōu)勢。
3、品質(zhì)就是搞明白這是不是一門好生意。對于不同行業(yè)，應(yīng)該填寫一道題，得---___者得天下，把核心問題搞明白。如高端白酒是得品牌者得天下，低端白酒是得渠道者得天下，制造業(yè)得規(guī)模者得天下，大宗商品是得資源者得天下，中間品是得成本者得天下，金融業(yè)是得人才者得天下，諸如此類，大家可以認真思考一下。
問題十二：如何選擇投資時機？
國外歷史經(jīng)驗表明，選時非常困難，判斷一個人有沒有選時能力需要54年，國外很多公募基金從來都是滿倉，忽略選時。對于強調(diào)基本面分析的人，短期選時太難，相比之下，長期選時更有意義。作者在書中提到選時的方法，一是看估值水平，市場長期估值有個中樞，在中樞以下提高倉位，中樞以上降低倉位，二是根據(jù)各種指標之間的領(lǐng)先和滯后關(guān)系分析，三是對市場情緒的把握和逆向思考進行分析。
問題十三：行業(yè)競爭格局的優(yōu)劣？
從好到劣的競爭格局分別是：一家獨大、一超多強、兩分或三分天下、百花齊放。殘酷的競爭，往往是行業(yè)增長，而企業(yè)不賺錢，大部分增長的福利給了消費者。寧愿選擇數(shù)月亮，而不要數(shù)星星。
問題十四：哪些經(jīng)驗值得借鑒？
經(jīng)驗一旦盲從，就成了教條。只要是適合自己的經(jīng)驗，都可以借鑒。比如是集中投資好，還是分散投資好，各說各有理。還比如對EBITDA的評價，格林布拉特說非常好，芒格就很反感。還有自由現(xiàn)金流的概念，在美國用就比較好，到中國用就不好使，因為中國大部分企業(yè)是制造業(yè)，而且處于投資的積累期，大部分現(xiàn)金流是負值。經(jīng)驗教訓的使用，也必須具體問題具體分析，而不能一概而論。
問題十五：價值陷阱有哪些類型？
堅守不該堅守的，下場最慘。對價值投資者而言，致命點在于遭遇價值陷阱。從種類分，價值陷阱包括五類，一是技術(shù)被淘汰的，如漢王科技，二是贏家通吃行業(yè)里的小公司，如當當，三是分散的、重資產(chǎn)的夕陽行業(yè)，如鋼鐵，四是景氣定點的周期股，如2007年的有色金屬，五是會計造假的公司。
問題十六：成長陷阱有哪些類型？
一是估值太高，如東方財富，二是技術(shù)路徑踏空，如傳統(tǒng)手機行業(yè)，三是無利潤增長，如多數(shù)電商企業(yè)，四是成長性破產(chǎn)，快速擴張導致管理滯后、資金鏈緊張等，五是盲目多元化，六是樹大招風，如人人網(wǎng)、開心網(wǎng)、團購網(wǎng)站、租車業(yè)務(wù)等，七是新產(chǎn)品風險，如醫(yī)藥股和科技股，八是寄生式成長，如蘋果供應(yīng)鏈等，九是強弩之末，行業(yè)見頂，估值仍在高處，十是會計造假。
問題十七：風險包括哪些類型？
1、感受到的風險和真實風險。股價暴漲，感受到的風險下降，真實風險上升；2、暴露的風險和隱藏的風險。9.11后人們不敢做飛機，暴露的風險變大，而隱藏的風險小了。3、價格波動風險和永久性資本損失風險。
索羅斯說，如果你承受不了失敗的痛苦，就不要入市，因為沒有人百戰(zhàn)百勝。
問題十八：具備安全邊際的公司具備哪些特點？
1、業(yè)務(wù)具備多重驅(qū)動因素，東方不亮西方亮；2、估值足以反映所有壞的情況；3、具備“冗余設(shè)計”和“備用系統(tǒng)”來限制下跌空間；4、估值本身不具有反身性。
問題十九：不止損的條件有哪些？
1、避開各種價值陷阱；2、所買股票具有足夠安全邊際；3、承擔價格波動風險，而非永久性資本損失風險。
問題二十：價值投資以哪些條件為前提？
價值投資不是放之四海而皆準的真理，其本身具有局限性。簡單地說，價值投資是低于公司內(nèi)在價值時買入，高于公司內(nèi)在價值時賣出，因此，價值投資的第一個條件是，能夠較為容易確定公司的內(nèi)在價值，二是公司內(nèi)在價值獨立于股票價值，也就是公司股價對公司價值沒有反身性，三是在合適的市場階段采用，也就是在股票價格回歸內(nèi)在價值階段，而股價的走勢在絕大部分情況下是偏離內(nèi)在價值的，回歸的過程中，有可能被爆炒，也可能沒有回歸到位，在牛市后期，往往價格已經(jīng)超過內(nèi)在價值，四是價值投資需要合適的投資期限，一般情況下，股價反映內(nèi)在價值需要一定的時間，價值投資適合中長線投資者，趨勢投資適合中短線投資者。
問題二十一：行業(yè)輪動背后的周期類型極其作用機制？
有四種周期類型，政策周期、市場周期(估值周期)、經(jīng)濟周期、盈利周期(上市公司ROE)，政策周期領(lǐng)先于市場周期，市場周期領(lǐng)先于經(jīng)濟周期，經(jīng)濟周期領(lǐng)先于盈利周期。貨幣和財政政策放松，估值周期率先開啟，在政策刺激作用下，經(jīng)濟周期開啟，在需求帶動下，盈利周期開啟。因此，在熊市末期，經(jīng)濟面和盈利面都不會太好。
問題二十二：不同行業(yè)杠桿分類及周期輪動？
根據(jù)行業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)特征，可分為財務(wù)杠桿、運營杠桿、估值杠桿。當熊市見底時，資金成本不斷下降，高財務(wù)杠桿行業(yè)率先收益。經(jīng)濟復蘇階段，企業(yè)產(chǎn)能利率提升，運營杠桿高的行業(yè)收益，經(jīng)濟繁榮階段，估值擴張將成為主要特征。
牛市和熊市便是四個周期和三個杠桿的博弈與輪動。
問題二十三：未來十年將面臨的問題和投資思路？
1、面臨的問題。潛在經(jīng)濟增長率下降，投資中的工業(yè)投資及消費必然低速增長，出口也面臨成本上升的壓力，因此剩下基建投資和房地產(chǎn)投資。新興經(jīng)濟業(yè)態(tài)和轉(zhuǎn)型行業(yè)沒有那么快趕上來。未來經(jīng)濟很可能呈現(xiàn)“高通脹、低增長”的特征。因此，在2020年前，保7%GDP增長，核心還要基建和房地產(chǎn)投資，這是最后的機會。中國能否跨越中等收入國家陷阱，關(guān)鍵就是看能不能在未來5-10年執(zhí)行好城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，實現(xiàn)投資于消費的良性互動，促進城鎮(zhèn)人口增長、人均資本和人均勞動生產(chǎn)力的提高；
2、投資思路。從資產(chǎn)配置角度看，股票比債券好；從商業(yè)模式看，高利潤模式比高周轉(zhuǎn)模式好，有定價權(quán)的公司會好于有成本優(yōu)勢的公司；從投資風格上看，價值股比成長股好；
問題二十五：國家競爭優(yōu)勢如何和投資結(jié)合在一起？
邁克爾·波特將國家競爭力發(fā)展分為四階段，一是生產(chǎn)要素導向階段，依靠廉價資源或勞動力，二是投資導向階段，大規(guī)模產(chǎn)能擴張，政府主導，三是創(chuàng)新導向階段，政府無為而治，四是財富導向階段，社會富足，強調(diào)公平而非效率，社會價值掛帥，實用主義減弱。中國目前處從第二階段向第三階段過度期，中國最應(yīng)該學習的國家應(yīng)該是日本和韓國，而不是美國。
從不同區(qū)域看，北上廣深可能開始進入階段3，東部沿海在階段2中后期，中部在階段2前期，西部還在階段1.
投資應(yīng)該買這個國家最具競爭力的產(chǎn)業(yè)和公司，美國消費和金融最具優(yōu)勢，巴菲特主要買這些品種。日韓以制造業(yè)起家，出現(xiàn)了像三星、豐田這樣的企業(yè)。什么行業(yè)最能代表中國？投資者應(yīng)該挑選本土市場巨大、橫向已經(jīng)形成國內(nèi)寡頭壟斷、縱向已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、相比國際競爭對手具有顯著的規(guī)模和性價比優(yōu)勢(品牌和渠道優(yōu)勢目前還談不上)。在全球化和互聯(lián)網(wǎng)時代，世界已經(jīng)進入寡頭階段，新興中小企業(yè)難以和國際寡頭競爭，偉大的企業(yè)不是補貼出來。
問題二十六：投資者常見的心理誤區(qū)有哪些？
1、家化不如野花香。俗話說，二鳥在林不如一鳥在手，但投資者往往喜歡二鳥在林；2、過度自信；3、倉位思維，屁股決定腦袋，現(xiàn)有結(jié)論，再找論據(jù)；4、錨固偏見；5、短期趨勢長期化。如周期性行業(yè)某年高增長，便被市場看成長期趨勢；6、虧損厭惡癥。1塊虧損帶來的痛苦需要至少2塊錢盈利帶來的喜悅來彌補；7、標題黨，對利空或利好消息反映過度；8、榔頭癥，在拿著錘子的人看來，任何問題都像一個釘子；9、選擇性失憶。俾斯麥說，每個笨蛋只會從自己的教訓中吸取經(jīng)驗，聰明人則會從別人的經(jīng)驗中獲益；10、差點就贏。差3分鐘錯過公交車，遠比差30分鐘錯過公交車要痛苦；11、羊群效應(yīng)；12、心理賬戶。13、后視鏡。根據(jù)過去的經(jīng)驗去應(yīng)對未來；14、傻瓜定價說。牛市價格是最瘋狂的人決定的，熊市價格是由最悲觀的人決定的；15、這此不同了。人性永遠不變，周期周而復始，沒有不同，只有盲目的樂觀和悲觀。16、樹動、風動、心動。樹代表基本面，風代表政策面，心代表情緒面。長期是樹動，中期是風動，短期是心動。17、知易行難。
問題二十七：合格的投資經(jīng)理應(yīng)該具備哪些素質(zhì)？
1、獨立性、前瞻性、大局觀。唯有獨立，才可能有前瞻性，不會犯后視鏡的錯誤。唯有具備大局觀，才可能看問題更全面，才可能更有獨立性和前瞻性。
在倉位、個股和行業(yè)配置上，大資金對行業(yè)配置要求更高，也是獲得超額收益的關(guān)鍵。
2、做熬得住的投資人，有耐心；
3、勤于學習、善于學習、樂于學習，善于逆向思考。
問題二十八：價值投資是否適合A股市場？
價值投資理念部分地域和時間，A股是價值投資者的樂土。要投資中國具備產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的企業(yè)。
問題二十九：科技股為何投資風險大？
作者認為，要謹慎對待“風口上的行業(yè)”，尤其是科技股，原因有三，一是科技進步內(nèi)在突變性決定科技股投資人業(yè)績內(nèi)在的不可延續(xù)性，二是科學技術(shù)是不斷變化，三是一個新的科技行業(yè)初期發(fā)展非常散亂，絕大多數(shù)投資人看不出來誰是最后贏家。
問題三十：價值投資者要遵循哪些根本的原則？
1、知道自己的能力邊界，發(fā)揮自己的優(yōu)勢；
2、買便宜的好公司，注意安全邊際；
3、注重定價權(quán)；
4、逆向思考；
5、在勝負已分的行業(yè)里尋找贏家。
作者薛冰巖簡介
生于1980年，現(xiàn)任深圳市晟泰投資管理有限公司總裁。中山大學嶺南學院金融系學士，北京大學匯豐商學院EMBA。“北斗讀書會”和“聚德會職業(yè)投資人俱樂部”發(fā)起人。2003年開始從事投資，擁有12年的股權(quán)和股票投資經(jīng)驗。曾先后在上市公司投資部門和私募基金任職，擔任投資經(jīng)理和研究部負責人。 信奉價值投資理念，秉承“讀萬卷書、行萬里路、找便宜貨”的投資信條。在企業(yè)價值評估、行為金融學等領(lǐng)域著有多篇文章，著作包括《投資信條：你不可不知的行為金融學》。
