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1/5、古怪的電影院
小鎮(zhèn)有一家電影院，是“全村人娛樂事業(yè)的希望”，十天半個月才上一部片，而且說放就放，也沒個排片表。所以每次有放電影的傳聞，從下午開始，就有人陸續(xù)進(jìn)場占座，到了放映時，連走道窗口都是人，此時才趕來的人，就看不到了。
不過，早起的鳥兒也未必有蟲子吃，因為小鎮(zhèn)地處大山深處，影院工作人員要從省城把片子運(yùn)回來，片子今天能到就今天放，沒來就只能明天放，甚至連放映員也是空手而歸，就白等了。
所以早來的人主要有兩種：大部分是“黃?！保日甲?，再把座位高價賣給后來的人；少部分是那種特別喜歡看電影，又不愿買黃牛票的人。
這個電影院就是一家上市公司，放映電影就是業(yè)績釋放的“不確定性”。
“不確定性”對于一部分人而言，是炒股的主要風(fēng)險所在，但對另一部分人來說，也是最大利潤來源。這是“確定性分析”系列上一篇《新手的致命虧損，總是在“不確定”的機(jī)會上盲目重倉》最后的觀點。
這一篇，我們就來看看，買“確定性”的人，和買“不確定性”的人，分別是如何獲利的。
2/6、“占座的”投資者
第一波介入的兩類人，我稱之為“占座的”。
電影院這兩類早來占座的人，就代表著兩類“抄底型”投資者，他們買的是“不確定性”，抓得是上市公司“困境反轉(zhuǎn)”的機(jī)會。這類公司曾經(jīng)業(yè)績平平，股價長期無人關(guān)注，但最近開始有點改善的跡象。
此時，下一個季度就至關(guān)重要，一旦連續(xù)第二個季度增加，就能給投資者無窮想象力，從而立刻在股價上有較大的反應(yīng)；可大部分公司的業(yè)績改善并沒有持續(xù)性，股價反彈也就成了曇花一現(xiàn)。
能不能反轉(zhuǎn)，就連董事長也不能打包票，這就叫“不確定性”，所以這類“抄底型”投資者賭性很強(qiáng)，它們一般屬于機(jī)構(gòu)投資者投資組合中很邊緣的補(bǔ)充品種。
當(dāng)然，也有機(jī)構(gòu)投資者專門投資此類“不確定”的機(jī)會，幾十只股票組合，總有那么幾只押中寶。
這就是買“不確定性”的第一原則，輕倉少量參與，或分倉做組合。
那小部分愛看電影的人呢？他們就屬于典型的“越跌越買，買在左側(cè)”的“價值投資者”，他們往往出于某些原因，對某家公司有特別的偏好，認(rèn)定它有業(yè)績反轉(zhuǎn)的可能，賺錢無非是個時間的問題，而且股價有安全邊際，虧不到哪里去。
本文就是集成灶龍頭浙江美大為例。讓我們回到2014年5月，看看這支五年十倍股，在股價爆發(fā)的前夜，那些買入和賣出的投資者，分別是什么樣的理由。
從基本面分析，作為集成灶這個細(xì)分市場的老大，美大占30%的市場份額，很難再提高。這個分析得到了財務(wù)數(shù)據(jù)的驗證，營收增速從2008年到2014年，逐年遞減，更糟糕的是，灶具屬于典型的房地產(chǎn)后周期產(chǎn)品，利潤增速忽高忽低。
所以這家業(yè)績不錯的公司，在上市后的頭二年，股價走勢讓大量看好其行業(yè)地位的投資者傷透了心，連研報都很少看到，股價還是剛上市時的二塊多（復(fù)權(quán)價，以下同）。
唯一的看點是集成灶子行業(yè)增速快，本身僅4%的行業(yè)滲透率，增長空間巨大，所以，投資的“不確定性”就是集成灶能不能成為灶具市場的主流。
一般而言，有品牌有消費(fèi)類企業(yè)一旦渠道拓展成功，其業(yè)績是相當(dāng)穩(wěn)定的，但浙江美大的“不確定性”不是企業(yè)本身的經(jīng)營，而是消費(fèi)者的偏好，所以高于一般的廚電家電企業(yè)。
“不確定性”越高，其股價彈性也更大。
當(dāng)然，大部分“占座的”再看好，也只會少量買入，因為誰也不知道“不確定性”何時消除，真正值得重倉的時機(jī)，也是更適合謹(jǐn)慎型的投資者的介入時機(jī)，還是半年后的三季報發(fā)布后。
3/6、“買座的”投資者
座位全部坐滿后，電影院門口又恢復(fù)了平靜，到了太陽快下山的時候，忽然從左邊和右邊先后殺來兩路人馬，影院也到了這天最熱鬧的時候。
先來的一路人馬，與電影放映員有聯(lián)系，已經(jīng)打聽到放映員現(xiàn)在的位置，知道八成來得及。
后來的一路人馬，經(jīng)驗豐富，看看天氣不錯，再估算了路程，覺得放映員應(yīng)該來得及趕回來，又看見左邊的“老朋友”有出動的跡象，今晚八成有戲。
可座位都占滿了怎么辦呢？買黃牛的！雖然貴了點，但節(jié)省了時間，值得。
左邊來的人，就是機(jī)構(gòu)的主倉位，機(jī)構(gòu)賺得是“確定性”的錢——上市公司的調(diào)研，知名機(jī)構(gòu)的研報，董秘的反復(fù)溝通，線上線下的草根調(diào)研，一個都不能少。
右邊來的人，其實分兩撥，一撥是典型的趨勢投資者，底部長期縮量航速，緩緩放量并抬升后突破頸線位，標(biāo)準(zhǔn)的突破走勢；另一撥是非典型的偏“右側(cè)”的價值投資者，之所以說“非典型”，因為他們就算再看好一家公司，也要等到“跌到位再走出來”才買，哪怕此時底部已漲上去50%。
這一部分投資者，我稱之為“買座的”。
隨著進(jìn)場的“買座的”越來越多，影院也到了最熱鬧的時候，大家都在討價還價，黃牛怕人氣不夠旺票砸在手里，買票的怕買不到，所以票價也是上竄下跳。
這就是一支股票上漲過程中，波動最大、換手率也最高、常常伴有跳空缺口的一段時間，其背后，是一家公司業(yè)績的“不確定性”突然消除，造成估值體系的大幅變化。
以浙江美大為例，2014年的三季報顯示，在毛利率沒有變化的情況下，營收增速又恢復(fù)到20%以上，銷售費(fèi)用加速投放，說明未來一年有望保持高增速。
雖然此時的股價已經(jīng)半年翻番，但因為業(yè)績增長的“確定性”大大提高，5、6塊的價格，相比后面的漲幅，仍然是介入的好位置。
說到這兒，可能大家要問，那把貨賣給他們的“黃?！?，既然已經(jīng)底部持有，成本這么低了，為什么還要賣掉呢？
一支業(yè)績大釋放的股票，如果業(yè)績增長一倍，估值上升一倍，就從10元漲到40元，但具體走勢，通常是前快后慢?！安淮_定性”消除的那一段走勢，常常會在很短的時間內(nèi)從10元直接漲到30元，后面大部分時間都在20-30元之間震蕩，其間利用一波大盤上升的機(jī)會，短暫沖高到40元。
既然從底部出來有了100%的利潤，當(dāng)然可以兌現(xiàn)全部或一部分。這就是“買在不確定性”的人，要賣在“確定性”。
那么，既然“確定性”意味著股價大幅上漲，估值迅速上升，為什么還有價值投資者進(jìn)場呢？
因為“困境反轉(zhuǎn)”的消費(fèi)類公司在業(yè)績暴漲之后，常常會進(jìn)入一個常態(tài)化的20-30%左右的正常增長，買這樣的股票，賺的是業(yè)績穩(wěn)定增長的“確定性”，是最傳統(tǒng)的“價值投資”。
至于從底部已經(jīng)漲了100%，對于一家業(yè)績穩(wěn)健增長的公司而言，不過是一道開胃菜。
浙江美大在半年內(nèi)暴漲4倍，其后因為股災(zāi)，最大跌幅超過六成。劇烈的估值修復(fù)行情之后，從2016年開始進(jìn)入確定性很強(qiáng)的高速增長期，其股價也是進(jìn)入“慢牛”上漲階段，完全是一個消費(fèi)成長股典型的走勢。
那么，這些買在“確定性”的價值投資者，又應(yīng)該在什么情況下賣出呢？
4/6、“搶座的”投資者
小鎮(zhèn)影院有個古怪的傳統(tǒng)，因為幾個月才放一次電影，放映員經(jīng)常帶上好幾部片子回來，連映幾場。由于勞累，放映員放映時都在睡大覺，醒了之后才會繼續(xù)放，所以這次的電影到底是幾部，下一部什么時候放，沒人知道。
這么一來，一部電影放完，大家就要猜還有沒有下一場，總有人等得不耐煩，先走了。而場外也有人專門等這種機(jī)會，一旦有人出去，就有人搶著進(jìn)場。
他們在股市上，就是那些“伏擊白馬型”的投資者，喜歡抓四類機(jī)會：
一是受非實質(zhì)性利空影響下跌10%以上的；
二是因為業(yè)績略不符合預(yù)期，導(dǎo)致股價從最高點下跌20%以上的；
三是受大盤下跌拖累；
四是受市場風(fēng)格影響，短期滯漲
這類投資者，我們稱之為“搶座的”。
“占座的”買的是“不確定性”，“買座的”買的是“確定性”，那“搶座的”買的又是什么呢？
一家公司業(yè)績釋放結(jié)束，進(jìn)入常態(tài)增長前，所有投資者都在猜測未來穩(wěn)定的增長率是多少——20%的增長相對30%而言，估值要打7折，如果還疊加了周期性，最低要打?qū)φ邸?/strong>
這一類投資者買的是“持續(xù)增長”的“不確定性”，就像已經(jīng)看了三場電影的觀眾還不愿走，認(rèn)為還會有第四場。
再看浙江美大，持續(xù)高增長三年后，2018年房地產(chǎn)后周期性的特點再現(xiàn)，營收增速從50%降到20%，毛利率下降三個百分點，再加上巨頭紛紛進(jìn)入這個賽道，都讓投資者懷疑，市場空間還有多大，新的“不確定性”再次出現(xiàn)。疊加大熊市的影響，股價半年腰斬，回到2016年的價格。
但堅定持有者認(rèn)為，集成灶市場空間仍然很大，增速仍然高于傳統(tǒng)廚電，公司行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢不可能很快被追上，房地產(chǎn)一個短周期一般是一到兩年，現(xiàn)在已處于尾聲……
到底誰對誰錯？其實并沒有對與錯，只是各賺各的錢罷了。
最后，我們就要來總結(jié)一下這三類價值投資者的異同。
5/6、三類價值投資者的異同
同樣是買“不確定性”，第一批“占座的”買的是定性的“不確定性”，要么困境反轉(zhuǎn)，要么徹底垃圾。
而第三批“搶座的”買的是定量的“不確定性”，是 “恢復(fù)15%的正常增長”，還是 “持續(xù)30%的高增長”的區(qū)別。
所以“占座的”沒法重倉，而“搶座的”可以適當(dāng)提高倉位。
那么，同樣是押寶“持續(xù)增長”，“買座的”和 “搶座的”，區(qū)別在哪兒呢？
第二批入場的“買座的”，買的是長期的成長性，這是確定的，但缺點是盈利空間不夠大，想多賺就要重倉。
最典型的是外資，通?？礈?zhǔn)了一個股票就不停的“買買買”，然后長期持有，直到買到30%的上限，他們要的不是短期收益，而是因為公司長期成長而創(chuàng)造的股價自然上漲。
第三批入場的“搶座的”，買的卻是“持續(xù)增長速度的不確定”，搶的是意志不堅定者的廉價籌碼，有更大的盈利空間。
但“不確定性”就是“不確定性”，“搶座的”始終面臨著業(yè)績和估值雙降的“戴維絲雙殺”的風(fēng)險，大部分價值投資者都有這個痛苦的經(jīng)歷。
占有座的、買座的、搶座的，這三類價值投資者，你覺得自己最像那一類？
6/6、兩種十年十倍股
十年十倍的股票有兩種：
第一種是業(yè)績本身十年漲了十倍，類似格力、茅臺一類的公司，這類股票通常股價漲幅超過（或者應(yīng)該會超過）十倍，所以在任何時候介入都可以。
但此類股票是很少的，因為十年業(yè)績增長十倍就是26%的復(fù)合增長率，26%并不難，上市公司一抓一大把，難的是持續(xù)十年。
更多是另一種類型，業(yè)績五倍，估值再翻一番，從低估值的底部拐點，到高估值的頂部拐點，就有十倍了。這在業(yè)績大爆發(fā)的科技股中，相當(dāng)常見。
這類股票通常要經(jīng)歷了“占座的”“買座的”和“搶座的”三種類型的投資者，魚頭、魚尾、魚肚子，各取所需，至少有兩次大規(guī)模的換手。
如果要從這類股票中賺十年十倍的錢，勢必要從公司能不能“困境反轉(zhuǎn)”的不確定開始買起，一直買到能不能持續(xù)高增長的“不確定”，從明顯被低估一直持有到股價完全脫離基本面的上漲為止。
這種十年十倍的錢不但難賺，也毫無必要。
買在“確定性”的，就要賣在“不確定性”；買在“不確定性”的，就要買在“確定性”。
每個成熟的投資者都應(yīng)該形成自己的投資風(fēng)格、有自己的研究側(cè)重，找到自己的賺錢模式，賺自己能賺的錢。、
