商品交易顧問（CommodityTrading Advisor，CTA）是一種獲取絕對收益的資產(chǎn)管理方式或投資策略。初始定義來自美國商品期貨交易委員會(CFTC)制定的商品交易法案，是指通過為客戶提供期貨期權方面的交易建議或者直接通過受管理的期貨賬戶參與實際交易來獲得收益的機構或個人。傳統(tǒng)意義上的CTA基金的投資品種僅限于商品期貨，但隨著近年來全球期貨市場的發(fā)展，CTA基金逐漸將其投資領域擴展到包括利率期貨、股指期貨、外匯期貨在內(nèi)的幾乎所有期貨品種。CTA與其他資產(chǎn)或者策略種類的相關性較低，所以一直在資產(chǎn)配置或交易策略中占據(jù)重要的一席之地。(更多細節(jié)可參考專題報告《FICC系列研究之一——海內(nèi)外CTA基金的發(fā)展與現(xiàn)狀》)
CTA基金的策略總體可以分為趨勢策略和套利策略兩大類，趨勢策略通過大量的指標排除市場噪音，判斷當前市場趨勢，決定采用跟蹤或反轉策略。套利策略通過對基本面分析或者統(tǒng)計規(guī)律尋找不同合約間的定價誤差，當價差發(fā)生偏離時做多或做空，當價差回歸時平倉。
中長線策略使用低頻的日數(shù)據(jù)，相對于短期的日內(nèi)波動，更希望把握長期趨勢，適用于趨勢性較強的期貨品種。比較常見的中長線策略包括均線策略和通道突破策略等。
Moskowitz, Ooi和Pedersen（2012）[1]使用1985年至2009年間58個商品期貨品種的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，商品期貨具有明顯的時間序列動量效應，做多前期上漲的品種，做空前期下跌的品種構建的多品種投資組合可以取得持續(xù)穩(wěn)定的超額收益。我們使用我國商品期貨品種構建的時間序列動量策略取得23.58%的年化收益率，收益風險比和calmar比率分別為1.15和0.96。而同期等權做多策略年化收益率僅為-1.76%，最大回撤高達88%。
[1] Moskowitz, T. J., Y. H. Ooi, and L. H. Pedersen. 2012.Time series momentum. Journal of Financial Economics 104:228–50.
CTA基金在資產(chǎn)配資中具有十分重要的作用，在投資組合中加入CTA基金，可以降低投資組合風險，有機會提高投資組合的收益，提供分散化的投資機會，并在各種市場環(huán)境中都能獲得收益。
根據(jù)諾貝爾獎得主Markowitz（1952）[1]的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，投資者可以通過在其投資組合中加入相關性較低甚至負相關的資產(chǎn)來降低投資組合的風險。芝加哥商品交易所在其研究報告《ManagedFutures: Portfolio Diversification Opportunities》中做了這樣一個資產(chǎn)組合模擬，在原始組合（50%股票+50%債券）中加入CTA基金，形成的新組合（40%股票+40%債券+20%CTA）的收益率高于原始組合，并且波動性大幅低于原始組合。
由于CTA基金可以多空雙向交易，所以不論市場處于上漲市還是下跌市，CTA基金均有機會獲得正收益。在滯脹時期，金銀、原油等大宗商品通常表現(xiàn)較好，而股票表現(xiàn)較差，投資者可以做多商品期貨，做空股指期貨以獲取收益。而在一些極端的市場環(huán)境下，經(jīng)常會產(chǎn)生一些“crisis alpha”，CTA是極少數(shù)能捕捉到這一機會的策略。
[1] Markowitz, H.M. (1952) Portfolio selection. Journal of Finance, 7, 77-91.
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