中國金融業(yè)的“流動性”之惑
金巖石
本文首發(fā)于《錢經(jīng)》雜志8月號，金巖石專欄
今年以來，“流動性”這個詞在中國泛濫成災，卻很少有人給出明確的定義。在古典經(jīng)濟學里，流動性經(jīng)常是和“流動性陷阱”相關(guān)的，因為經(jīng)濟的危機常常起因于流動性不足。凱恩斯后來提出了三大心理定律，把貨幣的流動性偏好納入了宏觀經(jīng)濟分析模型，由此產(chǎn)生的現(xiàn)代金融學開始研究貨幣流動性的過剩和不足，這才把流動性提升為一個重要的金融學概念。
把流動性限定為金融概念，接下來就要區(qū)分貨幣的流動性和資產(chǎn)的流動性。貨幣的流動性用金融統(tǒng)計上M1和M2來分析，簡而言之就是基礎(chǔ)貨幣投放的多少。但把本幣和外匯分開，問題就不那么簡單了。因為我國的外匯管理體制決定了外幣的單邊結(jié)匯，以保證國家的金融安全。從這個意義上說，是放棄流動性來換取安全性，結(jié)果必然是外幣的流動性不足。為了彌補外幣的流動性不足，必須增加本幣的基礎(chǔ)貨幣投放，這就可能導致本幣投放過多而產(chǎn)生的流動性過剩。外匯的流動性不足表現(xiàn)為國家外匯儲備的增長，本幣的流動性過多則來源于基礎(chǔ)貨幣的投放，但是過多未必是過剩，如果外匯儲備的增長和基礎(chǔ)貨幣的投放之間能夠動態(tài)平衡，國際收支的失衡就不會轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄘ浥蛎浀募铀倨?，也就不會因此形成流動性過剩了。
與貨幣的流動性不同，資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，也就是可交易市場的效率。流動性金融資產(chǎn)的構(gòu)成是衡量一國居民的投資偏好和儲蓄偏好的客觀標準，也是衡量一國金融市場成長水平的標準。多層次的資本市場可以從供求雙方考評，供方看市場上的投資品及其流通性，求方看家庭中的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，于是資產(chǎn)的流動性過剩就可能起因于三個因素：一是投資品不足；二是儲蓄率過高；三是貨幣的流動性偏好上升。從宏觀經(jīng)濟循環(huán)的角度看，資產(chǎn)的流動性越強，經(jīng)濟循環(huán)的速度就越快，經(jīng)濟總量和就業(yè)的增長就越高。換句話說，一國的投資偏好越高，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強，國民經(jīng)濟就越是充滿活力。所以，我們在研究分析中國金融的流動性問題之時，必需區(qū)分貨幣的流動性和資產(chǎn)的流動性。
貨幣的流動性一旦過剩，國家的貨幣政策工具開始動作，一是公開市場交易，買進市場流通的債券以減少可以自由變現(xiàn)的資產(chǎn)；二是提高銀行的準備金比率，減少銀行貸款的規(guī)模以降低企業(yè)投資的沖動；三是提高央行的基準利率，通過抬高資金成本來抑制投資過熱和消費沖動。這三大政策工具的目標都是直接針對貨幣的流動性過?？赡芤l(fā)的惡性通貨膨脹，間接波及資產(chǎn)的流動性，所以不是調(diào)控資產(chǎn)價格的工具。國家有沒有調(diào)控資產(chǎn)價格的貨幣政策工具呢？瑞銀集團的亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學家Anderson說的很干脆：沒有！格林斯潘在美聯(lián)儲主政多年，從來也沒有承擔過調(diào)控股市房市的責任。我想這不是他們無知或者不負責任，而是確實沒有這個責任。此外，他們還看到了資產(chǎn)泡沫的膨脹對通貨膨脹有市場化的平抑功能。因為，貨幣的流動性過剩不等于資產(chǎn)的流動性過剩，前者的源頭是基礎(chǔ)貨幣的投放，后者的源頭是投資信心的動搖。
資本市場交易的商品是預期，當預期成為可交易的商品之后，商品經(jīng)濟升級了，社會開始有了一種全新的消費：金融消費；居民開始有了一種全新的需求：投資需求。金融消費是銀行開始生產(chǎn)理財產(chǎn)品，投資需求把人們引進了股市房市。普通人開始轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y人，金融化的人生軌跡開始改造我們的現(xiàn)代社會，理財與投資行為逐漸成為社會高端群體的生活方式。
