1、貨幣政策走向。2009年至2010年，貨幣政策對(duì)股市產(chǎn)生了最直接的影響。為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，我國(guó)從2008年11月份開(kāi)始實(shí)施適度寬松的貨幣政策，主要表現(xiàn)是信貸的快速增長(zhǎng)，使股市在極度悲觀的氣氛中迅速反轉(zhuǎn)，至2009年7月底股價(jià)已經(jīng)比2008年11月份的最低位上漲了一倍多。但從2009年8月份開(kāi)始，信貸增長(zhǎng)的速度開(kāi)始受到一定的控制，每月信貸的增量開(kāi)始回歸到接近正常的水平，對(duì)應(yīng)的股市在2009年下半年出現(xiàn)調(diào)整。2010年初出臺(tái)的7.5萬(wàn)億的信貸規(guī)模計(jì)劃對(duì)2010年上半年的股市產(chǎn)生了一定的抑制作用，因?yàn)樵撚?jì)劃比上一年度的實(shí)際信貸增量少了兩成多。但2010年中，隨著經(jīng)濟(jì)“二次探底”的擔(dān)憂的加劇中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中投放了大量資金（見(jiàn)前面的分析），股市開(kāi)始見(jiàn)底并出現(xiàn)快速回升。至12月份，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將貨幣政策的基調(diào)由“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，使正在上升的股市出現(xiàn)快速回調(diào)。
2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策總體部署是“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”、“把控制物價(jià)放在更加突出的位置上”。因此，股票市場(chǎng)面臨的資金環(huán)境不可能比2010年更好。尤其需要關(guān)注的是“控制社會(huì)融資總量”政策的實(shí)施落實(shí)情況，從2010年情況看，盡管銀行表內(nèi)信貸增加7.9萬(wàn)億，接近年初制定的7.5萬(wàn)億的計(jì)劃，但銀行表外信貸數(shù)量較大，以“社會(huì)融資總量”計(jì)算，2010年與2009年基本一致。如果在2011年將銀行表外信貸業(yè)務(wù)納入表內(nèi)計(jì)算，而信貸總量依然不變，則資金面必然緊張。
2、貨幣政策有關(guān)的最重要熱點(diǎn)問(wèn)題是物價(jià)。從2010年物價(jià)走勢(shì)看，2011年物價(jià)的統(tǒng)計(jì)翹尾因素呈現(xiàn)前高后低的分布，翹尾因素最高出現(xiàn)在1月份和6月份，從新漲價(jià)因素看，物價(jià)上漲的壓力不容小視：1）輸入型通脹壓力在上升。2010年下半年開(kāi)始，國(guó)際市場(chǎng)上的糧食、石油等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)快速上漲，尤其是美國(guó)實(shí)施二次量化寬松貨幣政策之后，這些大宗商品價(jià)格出現(xiàn)加速上漲。2011年初出現(xiàn)了埃及、利比亞等國(guó)家的政治變局會(huì)進(jìn)一步刺激石油價(jià)格的上漲；2）勞動(dòng)力成本出現(xiàn)快速上升。國(guó)家對(duì)勞動(dòng)者的保護(hù)強(qiáng)度增加及人口結(jié)構(gòu)的快速變化，一般工人工資正在出現(xiàn)快速上漲，2010年有20多個(gè)城市的最低工資標(biāo)準(zhǔn)平均增加了20.8%；3）我國(guó)出現(xiàn)大面積的旱情可能會(huì)使小麥出現(xiàn)較大幅度的減產(chǎn)，如果其他糧食作物也因?yàn)樘鞖獾脑虺霈F(xiàn)減收，則糧食價(jià)格上漲的壓力空前增加；4）2003年以來(lái)我國(guó)外匯占款的大量增加，使貨幣投放速度超出了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常需要，這些存量的貨幣因素正在起作用。
正因?yàn)槿绱耍?010年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將控制物價(jià)放在更加突出的位置上。
從目前的政策操作看，出現(xiàn)外松內(nèi)緊的特點(diǎn)。表面上看貨幣政策回歸“穩(wěn)健”，但具體的信貸政策卻空前收緊，多數(shù)銀行對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)信貸采取了嚴(yán)格的控制，使M1增長(zhǎng)速度在1月份迅速降到了13%，遠(yuǎn)超出市場(chǎng)的預(yù)期。加上存款準(zhǔn)備金率的多次提高，銀行資金流動(dòng)性已經(jīng)出現(xiàn)空前的緊張。2010年1、2月份的CPI出現(xiàn)了小幅回調(diào)，可能使貨幣政策收緊的壓力稍稍減緩，市場(chǎng)可能出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)。
如果2011年下半年物價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)超預(yù)期的情況，則貨幣信貸將從緊，股市面臨資金壓力。根據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn)，股市難有好的表現(xiàn)。
3、房地產(chǎn)調(diào)控政策及樓市的走勢(shì)。應(yīng)該因素對(duì)股市影響十分明顯。2010年的股市價(jià)格波動(dòng)與房地產(chǎn)調(diào)控政策及樓市走勢(shì)息息相關(guān)。2010年4月17日國(guó)務(wù)院出臺(tái)新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策，市場(chǎng)預(yù)期樓市將出現(xiàn)下行走勢(shì)，相關(guān)的周期性行業(yè)都會(huì)受到影響，導(dǎo)致了股價(jià)破位下行。但房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行現(xiàn)實(shí)比市場(chǎng)預(yù)期的要好，使股市出現(xiàn)反彈，至2010年9月底政府出臺(tái)新的房地產(chǎn)調(diào)控措施是，市場(chǎng)解讀為“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破。兩次房地產(chǎn)調(diào)控政策導(dǎo)致了股價(jià)運(yùn)行的兩次大的波動(dòng)，盡管波動(dòng)的方向不一樣。但由此可見(jiàn)，股市的運(yùn)行與房地產(chǎn)政策及房地產(chǎn)走勢(shì)密切相關(guān)。
2011年2月初，政府開(kāi)始的新一輪的房地產(chǎn)調(diào)控，核心內(nèi)容是擴(kuò)大“限購(gòu)”的城市范圍，2010年只有北京等少數(shù)城市出臺(tái)了住房限購(gòu)政策，但此次列入限購(gòu)的城市超過(guò)30個(gè)，涵蓋了幾乎所有的直轄市、省會(huì)城市和計(jì)劃單列市。股票市場(chǎng)預(yù)期此政策會(huì)將樓市投資的資金擠到股市，有利于股市的上漲。2010年九月底首次出臺(tái)住房限購(gòu)政策時(shí)，市場(chǎng)也出現(xiàn)類似的預(yù)期，并促使股市在10月份和11月份出現(xiàn)強(qiáng)有力的上漲行情，10月份居民儲(chǔ)蓄存款減少7003億，當(dāng)月約11000億儲(chǔ)蓄存款進(jìn)入了股市，但11月份之后樓市交易繼續(xù)活躍，而股市則陷入調(diào)整。即樓市資金分流到股市的趨勢(shì)沒(méi)有持續(xù)下去。2011年擴(kuò)大范圍的住房限售政策能否促使樓市資金持續(xù)分流股市？還需要市場(chǎng)去檢驗(yàn)。
以筆者之見(jiàn)，房地產(chǎn)的限售能否導(dǎo)致資金分流股市要看一下幾個(gè)因素：
第一，限售政策的執(zhí)行力度。住房限售政策是中央政府發(fā)出的，與地方政府的利益有直接沖突，地方政府是否嚴(yán)格執(zhí)行此政策存在較大的疑問(wèn)。
第二，股市能否形成持續(xù)上升的趨勢(shì)？如果股市逐漸上漲，則流進(jìn)股市的資金一定會(huì)越來(lái)越多。從收益率的比較看，過(guò)去5年里，投資樓市的收益率遠(yuǎn)高于投資股市的收益率，因此，樓市的吸引力肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股市。但從靜態(tài)看，股票的分紅收益率已經(jīng)高于樓市的租金收益率，不少藍(lán)籌股的分紅收益已經(jīng)超過(guò)5%，而樓市的租金收益大約只有2%。因此，投資者應(yīng)該賣掉房子買股票應(yīng)該是正確的選擇，但現(xiàn)實(shí)中很少有人進(jìn)行此項(xiàng)操作，也許在投資市場(chǎng)永遠(yuǎn)只有少數(shù)人是正確的。
有關(guān)樓市與股市的關(guān)系，還要關(guān)注樓市泡沫破滅的問(wèn)題。在全球范圍內(nèi)，凡是產(chǎn)生了嚴(yán)重房地產(chǎn)泡沫，都以泡沫破滅而告終，沒(méi)有例外。2000以來(lái)的中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是否產(chǎn)生了嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫？還有許多爭(zhēng)論，筆者認(rèn)為，對(duì)股市或樓市而言，是否存在泡沫其實(shí)很好判斷，只要看該資產(chǎn)價(jià)格是否持續(xù)走高即可，如果一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)10年的上漲一定產(chǎn)生了巨大的泡沫，無(wú)須用絕對(duì)指標(biāo)或相對(duì)指標(biāo)等來(lái)度量。中國(guó)樓市泡沫是當(dāng)前乃至未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的最大隱患，什么時(shí)候泡沫破滅我們現(xiàn)在無(wú)法知曉，但股市投資者對(duì)此需要高度關(guān)注。
現(xiàn)在政府通過(guò)行政手段來(lái)限售應(yīng)該是正確的，是希望通過(guò)政府的手段來(lái)阻止泡沫的非理性擴(kuò)張，但限售等行政手段應(yīng)該不是刺破泡沫的因素，導(dǎo)致泡沫破滅的因素應(yīng)該是來(lái)自市場(chǎng)。例如，物價(jià)大幅度上升后導(dǎo)致利率的大幅度上升，這是當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的最危險(xiǎn)的因素。再如，國(guó)際資本因?yàn)槟骋蛩赝蝗粡闹袊?guó)撤出，人民幣匯率的由升轉(zhuǎn)貶，樓市會(huì)出現(xiàn)價(jià)格崩潰的壓力。
4、發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐及其他國(guó)際因素等。對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)而言，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)不僅取決于國(guó)內(nèi)的貨幣政策，而且與國(guó)際資本流動(dòng)密切相關(guān)，在一定程度上可以說(shuō)后者的作用要大于前者。2003年以來(lái)，尤其是2005年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)系越來(lái)越緊密。因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)遭遇次貸危機(jī)，使人民幣匯率升值的壓力與日俱增，結(jié)果是全球的資本向中國(guó)聚集，形成中國(guó)金融體系的流動(dòng)性過(guò)剩，這是2005年以來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的基礎(chǔ)。只要這樣的局面不變，房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮就不會(huì)結(jié)束。
但2011年需要我們關(guān)注上述情況有可能發(fā)生改變。盡管2011年全球?qū)⒗^續(xù)維持弱復(fù)蘇格局，新興經(jīng)濟(jì)體和資源國(guó)依舊是最大的亮點(diǎn)，但與2010年的區(qū)別在于，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇更有看點(diǎn)，尤其是美國(guó)表現(xiàn)將好于2010年，美國(guó)將再度吸引全球資本的興趣，這對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可能意味著即將面臨資金大舉抽離的夢(mèng)魘。尤其是美國(guó)的財(cái)政刺激計(jì)劃的出籠，讓美國(guó)的復(fù)蘇更加確定。機(jī)構(gòu)紛紛立刻大幅上調(diào)了對(duì)明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。摩根大通把2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從3%上調(diào)至3.5%；德意志銀行則上調(diào)了0.7個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2011美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將達(dá)到4.1%。相信之后美國(guó)會(huì)迎來(lái)越來(lái)越多的利好數(shù)據(jù)，逐步驅(qū)散市場(chǎng)的恐慌情緒，增強(qiáng)美元資產(chǎn)的吸引力。
歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，新興市場(chǎng)在美元貶值時(shí)往往資金非常充裕，而當(dāng)美元匯率觸底時(shí)，資本通常會(huì)外流，從而迅速刺破資產(chǎn)泡沫，類似悲劇在20世紀(jì)80年代及90年代都曾經(jīng)發(fā)生。當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被確認(rèn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融資產(chǎn)會(huì)因?yàn)橥莸匦?yīng)贏得資金的青睞。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推升美元資產(chǎn)收益率，加上貨幣政策緊縮的預(yù)期增強(qiáng)，將把美國(guó)打造成為一個(gè)巨大的吸金怪獸。而同時(shí)，美國(guó)需求轉(zhuǎn)暖預(yù)期推升全球資源品價(jià)格進(jìn)入新一輪上行通道，這會(huì)給新興市場(chǎng)國(guó)家最后一擊、加大通脹壓力，迫使新興國(guó)家貨幣當(dāng)局進(jìn)一步加大緊縮力度。
隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資金需求的上升及新興市場(chǎng)國(guó)家緊縮力度達(dá)到頂點(diǎn)，資金會(huì)大量抽離新興市場(chǎng)回流歐美，新興國(guó)家資產(chǎn)泡沫破滅、經(jīng)濟(jì)因需求萎縮而迅速下降，過(guò)剩產(chǎn)能將再次凸顯。
2011年初，全球股市對(duì)此似乎已經(jīng)對(duì)此作出了反應(yīng)：歐美股市不斷創(chuàng)危機(jī)后的新高，而包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家的股市則一蹶不振。
總之，觀察2011年的股市不僅需要關(guān)注國(guó)際資本在全球的流向，而且要關(guān)注國(guó)內(nèi)資金在國(guó)內(nèi)行業(yè)之間的流動(dòng)，前者是大氣候，后者是小氣候，前者決定股市的大趨勢(shì)，而后者則與階段性波動(dòng)有關(guān)。
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