我國資本市場已在不知不覺中進(jìn)入股權(quán)分散時代，如何平衡主要股東與初創(chuàng)團(tuán)隊的權(quán)利關(guān)系成為企業(yè)發(fā)展面臨的重要問題。尤其在新興產(chǎn)業(yè)，初創(chuàng)團(tuán)隊的人力資本成為企業(yè)核心競爭力的重要組成部分，如果還遵循過往的同股同權(quán)制度，初創(chuàng)團(tuán)隊就可能面臨萬科的窘境。阿里巴巴作為中國電商行業(yè)的鼻祖，創(chuàng)立的合伙人制度為其他企業(yè)提供了平衡投資者與初創(chuàng)團(tuán)隊權(quán)利的重要參考方案。本文通過對股權(quán)分散時代背景的介紹，以寶能系入主萬科為例，說明當(dāng)下資本市場的環(huán)境趨勢，再通過對阿里巴巴合伙人制度的分析，總結(jié)出股權(quán)分散時代下雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)對新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的借鑒意義。
阿里巴巴合伙人制度介紹
阿里巴巴的合伙機制，分成兩個方面：一是永久合伙人，目前是馬云和蔡崇信擔(dān)任，不管股權(quán)發(fā)生什么樣的變化，他們永遠(yuǎn)都是永久合伙人。二是普通合伙人，由合伙人委員會選舉產(chǎn)生。退休的合伙人可以被選為榮譽合伙人，榮譽合伙人無法行使合伙人的權(quán)利，但能夠得到獎金池的一部分獎金。
軟銀和雅虎作為兩大股東，軟銀承諾在股東大會上投票支持阿里合伙人提名的股東當(dāng)選，未經(jīng)馬云及蔡祟信同意，軟銀不會投票反對阿里合伙人的董事提名；軟銀將其持有的不低于阿里30%的普通股投票權(quán)置于投票信托管理之下，并受馬云和蔡祟信支配。鑒于軟銀有一名董事的提名權(quán)，因此馬云和蔡崇信將在股東大會上用其所擁有和支配的投票權(quán)支持軟銀提名的董事當(dāng)選。雅虎將動用其投票權(quán)支持阿里合伙人和軟銀提名的董事當(dāng)選。根據(jù)以上兩個安排，馬云可以達(dá)到用少數(shù)股權(quán)控制公司的目的。
阿里巴巴合伙人制度變更，需通過董事批注和股東表決兩重批準(zhǔn)：從董事層面看，任何對于阿里巴巴合伙協(xié)議中關(guān)于合伙人關(guān)系的宗旨及阿里巴巴合伙人董事提名權(quán)的修訂，必須經(jīng)過多數(shù)董事的批注，且該董事應(yīng)為紐交所公司管理規(guī)則303A中規(guī)定的獨立董事，對于合伙協(xié)議中有關(guān)提名董事程序的修改，則須取得獨立董事的一致同意；從股東層面看，根據(jù)上市后修訂的公司章程，修改阿里巴巴合伙人的提名權(quán)和公司章程中的相關(guān)條款，必須獲得出席股東大會的股東所持表決票數(shù)95%以上同意方可通過。這就從規(guī)則上增加了合伙人制度變更的難度，進(jìn)而保證馬云團(tuán)隊對于企業(yè)的長久控制權(quán)。
同時，阿里巴巴的合伙人制能夠成功，不僅是制度設(shè)計的成功，還是制度執(zhí)行的成功，是通過一整套人力資源管理制度保證其合伙人制度的有效落地。阿里巴巴的員工持股計劃惠及數(shù)萬名員工，如果缺少一套制度體系來保證持股計劃的有效落地，那將是十分可怕的。即便阿里巴巴踐行的僅僅是極少人參與的“阿里式”合伙人制，對那僅有的30位合伙人，也是需要有一套體系性的制度來加以管控的。比如：究竟哪些人有資格成為合伙人？究竟怎樣考核與管理合伙人？究竟拿什么來約束與管控合伙人的行為？等等。如果沒有相應(yīng)的管理標(biāo)準(zhǔn)，那也必定是有問題的。總之，阿里巴巴的合伙人制度之所以有效，是因為有健全的人力資源管理體系作為支撐。
阿里巴巴合伙人制度分析
合伙人制度，是以有限的出資額，通過實際或變相推出“不平等投票權(quán)”，實現(xiàn)了對企業(yè)的實際控制。由于合伙人制度通過“不平等投票權(quán)”的控制權(quán)安排在形式上突破了以往流行的“股東利益保護(hù)導(dǎo)向”范式，被一些學(xué)者認(rèn)為是公司治理從“股東利益保護(hù)導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“利益相關(guān)者保護(hù)導(dǎo)向”。根據(jù)Blair等的觀點，企業(yè)的經(jīng)營決策影響到所有利益相關(guān)者。經(jīng)理人應(yīng)該對所有利益相關(guān)者負(fù)責(zé)，而不能只對股東（部分利益相關(guān)者）負(fù)責(zé)。Tirole將其概括為經(jīng)理人廣泛的任務(wù)和利益相關(guān)者之間控制權(quán)的分享。專用性資產(chǎn)是決定公司控制權(quán)的核心因素，不僅軟銀和雅虎等投資的物質(zhì)資本，馬云創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的人力資本同樣可以作為阿里的專用性資產(chǎn)。隨著馬云創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的人力資本關(guān)鍵程度的提高，阿里巴巴的控制權(quán)應(yīng)該由馬云創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊與軟銀和雅虎等股東分享，而不是由軟銀、雅虎等股東獨享。
首先，阿里巴巴合伙人制度，是以“在具有可承兌收入之間的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊與主要股東之間的狀態(tài)依存”為形式，以“通過創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊與外部投資者之間從短期雇傭合約到長期合伙合約的轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)交易成本的節(jié)省”為內(nèi)容的控制權(quán)安排新革命。它的核心依然是面對合約不完全，如何通過控制權(quán)安排模式的選擇來鼓勵專用性投資，以解決合約不完全下的專用性投資的激勵不足問題。
其次，控制權(quán)安排新革命的出現(xiàn)是阿里巴巴在新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展過程中面對信息不對稱和合約不完全問題時自發(fā)形成的市場化解決方案。因為市場總會內(nèi)生地創(chuàng)造出一些新的控制權(quán)安排模式，以更加有效地適應(yīng)外部環(huán)境的變化。
最后，在我國公司治理實踐中，應(yīng)該摒棄單純的“雇傭”思維，建立全新的合作共贏的伙伴關(guān)系的新思維。一方面，軟銀等股東理性地選擇把無法把握的業(yè)務(wù)模式相關(guān)決策交給具有專業(yè)優(yōu)勢的阿里創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊；另一方面，引領(lǐng)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的馬云創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊為軟銀等股東帶來更加豐厚的投資回報。從阿里巴巴合伙人制度中可以發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴不僅是軟銀、雅虎的，也是馬云等合伙人的，并不是單純的誰雇傭誰的關(guān)系。這種模式更有利于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊與主要股東之間開創(chuàng)互利互惠、合作共贏的新局面。
合伙人制度對新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)價值
通過對阿里里巴巴合伙人制度的分析，研究在股權(quán)分散時代以及人力資本在企業(yè)發(fā)展中占據(jù)更加關(guān)鍵作用的背景下，具有物質(zhì)資本的股東與具有人力資本的創(chuàng)始團(tuán)隊如何進(jìn)行權(quán)利分配具有非常重要的參考價值。
從新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展說起。當(dāng)一個投資者習(xí)慣于對傳統(tǒng)周期性產(chǎn)業(yè)基于現(xiàn)金流分析利用凈現(xiàn)值法來判斷一個項目的價值時，對于新型產(chǎn)業(yè)不夠了解的投資者無法做出準(zhǔn)確的判斷，而快速發(fā)展的節(jié)奏又無法為投資者提供足夠的學(xué)習(xí)時間。一方面，技術(shù)產(chǎn)生的不確定性可能加劇投資者之間的觀點不一致和利益沖突；另一方面，投資者由于缺乏專業(yè)的知識和分析能力，外部分散投資者總體精明程度下降，不得不依賴更為專業(yè)的創(chuàng)投團(tuán)隊。由于新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展所帶來的外部分散投資者與專業(yè)團(tuán)隊圍繞新興產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)模式的信息不對稱，外部投資者將理性地選擇把無法把握的業(yè)務(wù)模式的相關(guān)決策交給具有專業(yè)能力的初創(chuàng)團(tuán)隊，投資者逐漸轉(zhuǎn)變成資金提供者。因此，在新興產(chǎn)業(yè)公司治理選擇結(jié)構(gòu)中，一些企業(yè)逐漸放棄以往盛行的“一股一票”原則，轉(zhuǎn)而采用不平等投票權(quán)。
合伙人制還是圍繞新興產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)模式的信息不對稱，掌握私人信息的初創(chuàng)團(tuán)隊向外部投資者發(fā)出資金需求，提供某類問題的市場解決方案，而外部投資者只需要識別項目是否具有足夠的潛質(zhì)。如果企業(yè)通過推出合伙人制這類雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，等于向投資者發(fā)出“業(yè)務(wù)模式你們不懂，你們只需要出錢就可以”的信號，這會吸引那些無法理解一個新興產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)模式但愿意提供資金的投資者。
按照馬云的解釋，合伙人制度的潛在好處，除了實現(xiàn)對公司的控制外，還可以避免官僚主義和等級制度，有利于“保證合伙人精神，確保公司的使命、遠(yuǎn)景和價值觀的持續(xù)發(fā)展”，能夠有效避免被股東的短視行為束縛，損害企業(yè)的長期利益。在阿里的合伙人中，除了馬云和蔡崇信為永久合伙人外，新的合伙人將依據(jù)“品德、價值觀、對公司的貢獻(xiàn)”等產(chǎn)生。上述無法在法律上證實，甚至是無法量化的“軟”標(biāo)準(zhǔn)，顯然會為阿里合伙人制度未來的執(zhí)行帶來某些不確定性。包括投票表決協(xié)議在內(nèi)的不平等投票權(quán)實現(xiàn)機制面臨的最大挑戰(zhàn)是創(chuàng)始人不可替代的核心作用。假如馬云徹底離開阿里巴巴，以董事會任人唯親的特征如何保證阿里巴巴的價值觀將是一個挑戰(zhàn)，比較價值觀無法量化，正如“好”和“不差”都代表著可以接受，但是成為“不差”距離“差”又會有多遠(yuǎn)，隨著時間潛行，價值觀的逐漸改變將會是阿里巴巴最大的潛在風(fēng)險，而到那時，現(xiàn)在的合伙人制度很可能會成為制約阿里巴巴正常發(fā)展的一大阻礙。不過好在馬云和他的阿里巴巴天然帶著“市場”這一良好的“基因”，也許可以通過未來進(jìn)一步的制度創(chuàng)新來應(yīng)對今天公司治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新所帶來的挑戰(zhàn)。
阿里巴巴的合伙人制度，更加符合當(dāng)下市場具有物質(zhì)資本的投資者和具有人力資本的初創(chuàng)團(tuán)隊采用，這可以有效平衡物質(zhì)資本與人力資本的價值關(guān)系，也更加符合亞當(dāng)斯密的分工精神，讓具有物質(zhì)資本的投資者提供資金、讓具有人力資本的初創(chuàng)團(tuán)隊提供管理。同時也要認(rèn)識到公司治理是一個動態(tài)的過程，根據(jù)弗洛伊德的動機理論，人無法做到完全理性，所以就會一直存在變化，而變化就需要變化去應(yīng)對，在變化中不斷優(yōu)化企業(yè)的治理模式，形成動態(tài)的最優(yōu)效果。
