資金管理是投資體系中非常重要的部分，卻是大多數(shù)投資者忽略的環(huán)節(jié)，至少在我認(rèn)識(shí)的投資朋友中，很少看到注重資金管理的，也很少討論資金管理問題，很多朋友喜歡總是滿倉(cāng)的，喜歡全部資金或大部分資金重倉(cāng)一只或兩只股票；要么就空倉(cāng)，資金撤離。
國(guó)內(nèi)一些知名的價(jià)值投資者，也幾乎總是處于滿倉(cāng)狀態(tài)。在熊市中，資金管理不好的問題會(huì)逐步暴露出來，讓投資者陷入困境或被動(dòng)之中。
主要表現(xiàn)：過早加倉(cāng)并用完資金，當(dāng)持有的證券出現(xiàn)低得更多的價(jià)格時(shí)，已經(jīng)沒有能力買入補(bǔ)倉(cāng)；滿倉(cāng)的一只或兩只證券出現(xiàn)大幅向下波動(dòng)后，帶來巨額的賬面浮虧，給投資者帶來巨大的心理壓力，并在壓力下做出非理性的投資操作等等。
我所說的資金管理主要指現(xiàn)金管理和倉(cāng)位管理。現(xiàn)金管理指投資者在所管理的投資資產(chǎn)對(duì)現(xiàn)金占比的考慮及安排，這里的現(xiàn)金既指貨幣現(xiàn)金，也指現(xiàn)金等價(jià)物，如短期國(guó)債等。倉(cāng)位管理主要指對(duì)單只證券或同類證券在投資組合中的控制比例及額度管理等。
投資者到底該如何進(jìn)行資金管理，從而在各種環(huán)境下都能應(yīng)對(duì)自如呢？我們看看幾位著名的價(jià)值投資大師是如何做進(jìn)行資金管理的。
格雷厄姆——價(jià)值投資的鼻祖，巴菲特最尊敬的恩師，《證券分析》、《聰明投資者》的作者。格雷厄姆很早就開始進(jìn)行投資，為客戶管理資金，但在1929年大危機(jī)中，損失慘重，幾乎破產(chǎn)。
在經(jīng)歷過九死一生的大危機(jī)后，格雷厄姆在資金管理方面提出了「75—25」法則，即：持有普通股的資金比例控制在25%至75%的范圍，現(xiàn)金及債券則控制在75%至25%的互補(bǔ)區(qū)間之中，當(dāng)股票資產(chǎn)因占比超過75%時(shí)，賣出一定數(shù)量的股票，增加現(xiàn)金或債券比例，當(dāng)因股票資產(chǎn)占比到低于25%時(shí)，則賣出一定的債權(quán)增加股票的比例。
當(dāng)然，股票資產(chǎn)與債券（現(xiàn)金）的比例并不是完全鐵定的75%至25%，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)的高估或低估情況以及投資自身的特點(diǎn)設(shè)定一個(gè)合適的比例，如50%至50%等。
格雷厄姆說，這樣的做法有兩個(gè)好處：克服人性的弱點(diǎn)；讓投資者總是有點(diǎn)事情可做，不至于太單調(diào)。同時(shí)，格雷厄姆的投資組合非常分散，持有很多數(shù)量的證券，單只證券的占比很小。
巴菲特——價(jià)值投資集大成者，在54年的投資生涯，累計(jì)獲利62021.72倍，年復(fù)合收益率22.67%。巴菲特投資業(yè)績(jī)還表現(xiàn)出了極高的穩(wěn)定性，在54年的漫長(zhǎng)投資生涯中，只有兩個(gè)年份出現(xiàn)小幅虧損（2001年的-6.2%和2008年的-9.6%），這是業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性是眾多職業(yè)投資者夢(mèng)寐以求的。
巴菲特在1956年至1969年管理合伙投資期間，13年里沒有發(fā)生一次虧損，累計(jì)獲利28.88倍，年復(fù)合收益率29.5%。在此期間，巴菲特將投資機(jī)會(huì)類型分為低估類投資、控制類投資、套利類投資三類，并將資金分散投資于這些不同的投資機(jī)會(huì)上，巴菲特單只股票投資比例最大的股票是美國(guó)運(yùn)通，從1964年開始陸續(xù)投入了1300萬(wàn)美元，占到所管理的合伙資產(chǎn)的40%左右。
在巴菲特后期的投資生涯中，投資比例最大的是可口可樂，先后陸續(xù)投資了10.24億美元，占到當(dāng)時(shí)伯克希爾34億美元凈資產(chǎn)的30%左右。巴菲特認(rèn)為：控制不好的「集中投資」有點(diǎn)類似于再亂流中行駛的飛機(jī)，它比地下的火車快，可上下左右搖晃的幅度太大，讓人受不了，盡管最后安全著陸。
在現(xiàn)金管理方面，巴菲特喜歡總是保留一定數(shù)額的現(xiàn)金，在近10年以來，巴菲特總是保持至少200億美元的現(xiàn)金，截止2011年6月30日，伯克希爾持有的現(xiàn)金是478.9億美元。在2008年美國(guó)金融危機(jī)期間投資了通用電氣和高盛后，巴菲特減持了部分股票，他減持的理由是：現(xiàn)金偏少，讓他覺得不踏實(shí)。
他對(duì)于保持大量現(xiàn)金的理由是：不希望命運(yùn)掌握他人手中，而是掌握在自己的手中，大量的現(xiàn)金可以讓人睡得踏實(shí)等。事實(shí)上，正是由于總是喜歡持有一定的現(xiàn)金，巴菲特才可以安然度過多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)及金融危機(jī)，并能夠在危機(jī)中優(yōu)秀公司出現(xiàn)非常低估的價(jià)格時(shí)，還有能力買入，而大部分投資者此時(shí)已經(jīng)失去買卡入能力。巴菲特在資金管理方面堪稱完美，是最值得借鑒、學(xué)習(xí)的投資大師。
卡拉曼——Baupost基金公司總裁，最受投資者尊敬的價(jià)值投資大師之一，他的代表作《安全邊際》（Margin of Safety）已成為重要的投資經(jīng)典著作。
卡拉曼管理的基金從1982 年到2009年的27年間年均收益率為19%，而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率僅為10.7%，更為難得的是，這25年里僅有一年虧損記錄。卡拉曼投資管理的一大特點(diǎn)就是喜歡持有大量的現(xiàn)金。
他在《晚上睡得著比什么都重要》的演講說到：在過去的25年中，我們?cè)噲D每天為客戶做正確的事情，從不使用融資杠桿，且有時(shí)會(huì)持有大量現(xiàn)金，他有時(shí)候會(huì)持有40%多的現(xiàn)金（如1999年4月30日投資組合現(xiàn)金比例為42.1%）。
他認(rèn)為：在任何時(shí)候都保持滿倉(cāng)投資簡(jiǎn)化了投資任務(wù)，投資者似乎只要找到的最好的投資就可以了。相對(duì)誘人成了唯一的投資準(zhǔn)繩，而無需滿足絕對(duì)的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。此類投資頂多只會(huì)帶來普通的回報(bào)，最糟糕的情就是會(huì)產(chǎn)生高昂的機(jī)會(huì)成本——指錯(cuò)過了下一個(gè)出色的投資機(jī)會(huì)——并承受了出現(xiàn)巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，卡拉曼的投資組合比較分散，單只證券投資比例不高。
分析這三位價(jià)值投資大師的資金管理模式后，可以看到有兩個(gè)共同特點(diǎn)：總是保留一定的現(xiàn)金；控制單只證券的投資比例，進(jìn)行一定程度的分散。
「保留一定的現(xiàn)金」的內(nèi)在邏輯：
對(duì)市場(chǎng)保持敬畏，市場(chǎng)未來的發(fā)展是無法預(yù)測(cè)的，必須為可能出現(xiàn)的極端情況做一定準(zhǔn)備；當(dāng)沒有非常具有吸引力的投資機(jī)會(huì)時(shí)，保留現(xiàn)金，寧缺毋濫；追求絕對(duì)回報(bào)，而不是相對(duì)表現(xiàn)；在意所管理資產(chǎn)表現(xiàn)的穩(wěn)定性等。
「進(jìn)行一定的分散」的內(nèi)在邏輯：
投資判斷可能出錯(cuò)，或者發(fā)生小概率事件，避免判斷失誤或發(fā)生的小概率事件帶來致命的損失；考慮到其它機(jī)會(huì)成本；在意資產(chǎn)整體的穩(wěn)定性等。
面三位價(jià)值投資的大師都是價(jià)值投資者的精神導(dǎo)師，他們資金管理模式給我們帶來什么樣的啟示呢？
事實(shí)上，一個(gè)投資者的資金管理模式反映了他的投資哲學(xué)、世界觀甚至性格。總是保留部分現(xiàn)金的投資者，他的投資哲學(xué)或性格可能是：認(rèn)為對(duì)市場(chǎng)的未來持難以預(yù)測(cè)，對(duì)市場(chǎng)總是保持敬畏，擔(dān)心會(huì)發(fā)生更為極端的情況，并為此對(duì)有所準(zhǔn)備；追求絕對(duì)回報(bào)，堅(jiān)持嚴(yán)格的投資標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)沒有滿足符合條件的投資機(jī)會(huì)時(shí)，寧愿保留現(xiàn)金等；擔(dān)心自己的判斷有錯(cuò)誤的可能，并為此留有余地等。
而總是滿倉(cāng)的投資者：對(duì)自己的判斷具有絕對(duì)的信心；希望資金總是處于高效使用狀態(tài)；擔(dān)心錯(cuò)過現(xiàn)在的投資機(jī)會(huì)；在意跑贏市場(chǎng)，而不是追求絕對(duì)回報(bào)等。
只持有一只或兩只股票的過度集中投資者，反映了他們：對(duì)自己的判斷有絕對(duì)信心，總是認(rèn)為有十足的把握；投資的證券是最好的等。而適當(dāng)分散的投資者，則：擔(dān)心自己判斷可能出錯(cuò)；擔(dān)心發(fā)生不利的小概率事件；希望保持資產(chǎn)組合表現(xiàn)一定的穩(wěn)定性等。
我自己經(jīng)過多次慘痛的教訓(xùn)后，認(rèn)識(shí)到了資金管理的重要性，一直在探索適合自己的資金管理的模式，經(jīng)過多年的學(xué)習(xí)和實(shí)踐之后，逐步形成了適合自己的資金管理模式。
比如：總是喜歡保留至少10%的現(xiàn)金；單只證券的投資比例一般控制在20%以下，確定性特別高的投資機(jī)會(huì)則控制在40%以下；當(dāng)確定投資目標(biāo)后，喜歡分批建倉(cāng)等。在這種資金管理模式下，我會(huì)覺得非常坦然，晚上睡覺也非常非常踏實(shí)。
每個(gè)投資者可能因?yàn)樽陨硗顿Y哲學(xué)、性格等方面的不同，而選擇不同的資金模式，只有這種模式是經(jīng)過深思熟慮并適合自己的，都無可厚非。
但對(duì)于專業(yè)投資者來說，特別是對(duì)于那些管理客戶資金的職業(yè)投資者來說，格雷厄姆、巴菲特、卡拉曼三位投資大師的資金管理模式非常值得學(xué)習(xí)和借鑒，這種模式不僅帶來了非常高的長(zhǎng)期投資回報(bào)率，更為重要的是，業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常穩(wěn)定。
在不斷慘烈下跌的熊市下，做好資金管理的重要性更加彰顯。做好資金管理最大的障礙還是人性，特別是貪婪！
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