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內(nèi)容來(lái)源：2019年5月4日，顏艷春老師在奧馬哈CHI健康中心體育場(chǎng)現(xiàn)場(chǎng)聆聽(tīng)巴菲特和芒格回答股東提問(wèn)。筆記俠經(jīng)顏艷春老師授權(quán)發(fā)布。

講者簡(jiǎn)介：顏艷春，盛景網(wǎng)聯(lián)合伙人。

封面設(shè)計(jì) & 責(zé)編 | 浮燈

第  3573  篇深度好文：5408 字 | 12 分鐘閱讀

如果能夠坐上時(shí)光機(jī)在浩瀚無(wú)垠的宇宙之間穿梭，這是多么令人神往的事情。

2019年，巴菲特是全球第三大富豪，總資產(chǎn)僅次于Amazon創(chuàng)始人和微軟的創(chuàng)始人，超過(guò)825億。

連續(xù)50多年，每年回報(bào)20%的投資只存在于夢(mèng)想之國(guó)。

從下表可以看到，從1965年到2018年，巴菲特和芒格創(chuàng)造了歷史，50多年時(shí)間，過(guò)去，雖然年平均收益率在20%左右，但復(fù)利的力量，讓偉大的時(shí)間尺度重新丈量了巴菲特的財(cái)富宇宙。

巴菲特成為了時(shí)間永恒的朋友。

巴菲特認(rèn)為如果你買(mǎi)了一個(gè)偉大的公司，你就坐那兒呆著就行了；投資訣竅就是坐在那里看著一個(gè)個(gè)扔來(lái)的球，并且等待打到你的最佳位置的那個(gè)。

這也許就是等待的力量，投資的好處在于你不需要對(duì)每個(gè)扔過(guò)來(lái)的球揮棒。

巴菲特篩選投資標(biāo)的的一個(gè)重要特征是，被投企業(yè)創(chuàng)造復(fù)利的能力。

衡量企業(yè)創(chuàng)造復(fù)利能力的一組重要指標(biāo)：已用有形資金收益率和企業(yè)利潤(rùn)的年增長(zhǎng)率。

這應(yīng)該是巴菲特幾十年的投資生涯能夠保持年均復(fù)合收益率超過(guò) 20%的關(guān)鍵秘訣之一。

5月4日一大早，伯克希爾發(fā)布了2019年利好的一季度財(cái)報(bào)（不含卡夫亨氏的影響）。

巴菲特先生在大會(huì)上對(duì)2019年第一季度的財(cái)報(bào)作了精彩解讀，他特別強(qiáng)調(diào)：“我們?cè)诳ǚ蚝嗍仙细冻隽颂啻鷥r(jià)。業(yè)績(jī)報(bào)告不包括卡夫亨氏帶來(lái)的影響，因?yàn)閷徲?jì)師還未在其業(yè)績(jī)報(bào)告上簽字?！?/p>

1.超越預(yù)期

今年一季度公司花費(fèi)約17億美元回購(gòu)了A股和B股普通股。

大家很關(guān)心巴菲特提到的1000億美元回購(gòu)何時(shí)發(fā)生？

巴菲特表示：“如果我們的股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值，我們將毫不猶豫地拿出1000億美元進(jìn)行回購(gòu)。但公司現(xiàn)金持有量多少并不會(huì)決定伯克希爾的股票回購(gòu)規(guī)模，我們是不是有1000億甚至是2000億，都不會(huì)有太多的差別。我們會(huì)在股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值保守估值時(shí)回購(gòu)股票。我們希望確保回購(gòu)股票可以使多數(shù)股東受益，我們只有在覺(jué)得做得好的時(shí)候才會(huì)回購(gòu)股票，而且股票的價(jià)格也要值得回購(gòu)?！?/p>

巴菲特說(shuō)：“今年第一季度，你可以發(fā)現(xiàn)我們其實(shí)進(jìn)行了大概10億的回購(gòu)，這跟我要買(mǎi)多少?zèng)]有太大的關(guān)系。這10億意味著什么呢？我們覺(jué)得回購(gòu)沒(méi)有問(wèn)題，但是我們不想過(guò)多地回購(gòu)。我們第一季度回購(gòu)的這些股票，至少讓我們的股東受益了，至少讓我們這些留存的股東受益了。有些時(shí)候你可以看到我們可以花更多的錢(qián)來(lái)回購(gòu)股票。比如說(shuō)比它的價(jià)值低25%-30%。但是我們現(xiàn)在沒(méi)有在任何季度要做這樣的一筆收購(gòu)，因?yàn)榍疤岜仨毷菍?duì)股東有益處，我覺(jué)得我們回購(gòu)股票比以前更激進(jìn)一點(diǎn)。這是我的看法?！?/p>

回購(gòu)原則：股票回購(gòu)要考慮剩余股東的持股價(jià)值。

巴菲特說(shuō)：“我們會(huì)在股票價(jià)格低于內(nèi)生價(jià)值的保守估值時(shí)回購(gòu)股票。這種估值是我或芒格認(rèn)定的一個(gè)區(qū)間，可能不是確定的數(shù)值。伯克希爾不會(huì)隨便決定回購(gòu)金額或股票回購(gòu)數(shù)量，因?yàn)橄氪_保剩余股東在回購(gòu)后的持股價(jià)值更高，希望確?；刭?gòu)股票可以使多數(shù)股東受益?！?/p>

他表示，伯克希爾在股票回購(gòu)的策略上不會(huì)有大的改變。

“我們以前有這樣一個(gè)政策，就是按照賬面價(jià)值進(jìn)行回購(gòu)，但現(xiàn)在這個(gè)已經(jīng)不適用了，現(xiàn)在就是在你應(yīng)該回購(gòu)股票的時(shí)候去做，而且這個(gè)股票的價(jià)格要比當(dāng)時(shí)的賬面價(jià)值要高，就像是你在做一個(gè)合作伙伴，你有三個(gè)合作伙伴在一起運(yùn)營(yíng)，他們分別都價(jià)值300萬(wàn)?！?/p>

其中一個(gè)合作伙伴說(shuō)：“我希望把另外一個(gè)人的股票給買(mǎi)下來(lái)，比如說(shuō)我要買(mǎi)100萬(wàn)，可能110萬(wàn)，我就會(huì)說(shuō)不可能這么做的，他們說(shuō)我不買(mǎi)100萬(wàn)，我買(mǎi)90萬(wàn)，剩下的這些股票大概就會(huì)有200萬(wàn)的價(jià)值。

所以，回購(gòu)股票的這個(gè)數(shù)學(xué)其實(shí)很簡(jiǎn)單，很多公司都有自己的回購(gòu)計(jì)劃，他們說(shuō)我們只需要支出這么多。我們想買(mǎi)XYZ的這些股票，我們想買(mǎi)一個(gè)公司，我們不管花多少都要去做這件事。我們買(mǎi)股票是需要在我們覺(jué)得它應(yīng)該是在一個(gè)保守預(yù)估的內(nèi)在價(jià)值之下來(lái)買(mǎi)的。內(nèi)在價(jià)值不是一個(gè)特別的點(diǎn)，可能是一個(gè)區(qū)間，對(duì)我來(lái)說(shuō)這個(gè)區(qū)間大概是10%左右。查理會(huì)覺(jué)得這個(gè)區(qū)間也在10%。

有時(shí)我們的認(rèn)知不一樣，但會(huì)比較接近，查理有時(shí)會(huì)覺(jué)得比我想的要高一些。我們想要確保的是當(dāng)我們要回購(gòu)股票的時(shí)候，這些沒(méi)有賣(mài)股票的人會(huì)比回購(gòu)前有更多的利益。這就是我們的原則。”

伯克希爾有A股和B股，哪個(gè)會(huì)回購(gòu)更多？

巴菲特稱(chēng)，如果買(mǎi)很大量的話，會(huì)在B股上買(mǎi)更多，買(mǎi)B比A可能性大。交易B股的量一直比較高。芒格稱(chēng)，不管A股還是B股都沒(méi)關(guān)系，希望股票不會(huì)被明顯低谷或高估。

巴菲特提醒大家，關(guān)注運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，而非凈利潤(rùn).

今年一季度伯克希爾的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為55.6億美元，較去年同期的52.9億美元同比增長(zhǎng)5%，約合每股收益EPS為3215美元。

巴菲特認(rèn)為底線數(shù)據(jù)（指凈利潤(rùn)）將完全反復(fù)無(wú)常，我擔(dān)心的是并非所有人都在學(xué)校學(xué)過(guò)會(huì)計(jì)。凈利潤(rùn)可能對(duì)股東有害，這鼓勵(lì)聽(tīng)眾把注意力放在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上。

他說(shuō)，隨著時(shí)間的推移，資本收益“非常重要”，但不是按季度或年度計(jì)算的。

伯克希爾第一季度股票投資收益明顯好于預(yù)期，股票投資賺得155億美元，對(duì)金融衍生品的投資賺得6.08億美元。

微軟、蘋(píng)果、亞馬遜、google正在萬(wàn)億美元俱樂(lè)部門(mén)口，巴菲特投資蘋(píng)果和亞馬遜，底層的投資邏輯變了嗎？

巴菲特說(shuō)，他的一位副手（估計(jì)是Todd先生）上個(gè)季度在亞馬遜做的一筆投資并沒(méi)有背離他在長(zhǎng)期職業(yè)生涯中使用的價(jià)值投資方法。

1.我們?cè)谔O(píng)果的勝利可能彌補(bǔ)了錯(cuò)過(guò)谷歌的損失

“投資的好處在于你不需要對(duì)每個(gè)扔過(guò)來(lái)的球揮棒。投資訣竅就是坐在那里看著一個(gè)個(gè)扔來(lái)的球，并且等待打到你的最佳位置的那個(gè)?！辈讼柟鲰f公司副董事長(zhǎng)芒格說(shuō)。

把賭注押在蘋(píng)果公司上所獲得的利潤(rùn)，可能彌補(bǔ)了錯(cuò)失其他科技巨頭的損失。

伯克希爾董事長(zhǎng)巴菲特說(shuō)，他的一位副手上個(gè)季度在亞馬遜做的一筆投資并沒(méi)有背離他在長(zhǎng)期職業(yè)生涯中使用的價(jià)值投資方法。

芒格說(shuō)，他認(rèn)為自己沒(méi)有預(yù)測(cè)到亞馬遜的崛起是可以原諒的，因?yàn)榻芊?貝佐斯（Jeff Bezos）是一位“奇跡工作者”（miracle worker）。但他表示，不購(gòu)買(mǎi)谷歌的股票是個(gè)大錯(cuò)誤。

“我們只是坐在那里吮著大拇指，”芒格說(shuō)到不買(mǎi)谷歌時(shí)表示，“我們很羞愧?！?/p>

在蘋(píng)果公司股價(jià)第一季度上漲20%之后，伯克希爾哈撒韋公司對(duì)蘋(píng)果公司的投資可能增加了100多億美元。

有人問(wèn)：“你們持有APPLE蘋(píng)果公司的不少的股權(quán)，APP STORE有很多改變、面臨很多問(wèn)題，這你怎么看？”

巴菲特風(fēng)趣地說(shuō)：“我們看到蘋(píng)果股票還在上漲，我現(xiàn)在只希望他們股票下跌，我還能買(mǎi)更多。你說(shuō)的問(wèn)題我們已經(jīng)在研究了?！?/p>

2.關(guān)于投資亞馬遜，不代表未來(lái)伯克希爾投資邏輯改變

有一位股東提問(wèn)，伯克希爾對(duì)亞馬遜的投資令人驚訝，是否代表未來(lái)20年伯克希爾的投資哲學(xué)將從價(jià)值投資轉(zhuǎn)向？因?yàn)橥顿Y亞馬遜并不像是“別人貪婪時(shí)我恐懼”的做法。

巴菲特表示，上個(gè)季度伯克希爾兩位投資經(jīng)理中有一人買(mǎi)入了亞馬遜，但仍秉承了價(jià)值投資的理念。

價(jià)值投資中的“價(jià)值”并不是絕對(duì)的低市盈率，而是綜合考慮買(mǎi)入股票的各項(xiàng)指標(biāo)。

例如是否是投資者理解的業(yè)務(wù)、未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?、現(xiàn)有的營(yíng)收/市場(chǎng)份額/有形資產(chǎn)/現(xiàn)金持有/市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。他相信，兩位投資經(jīng)理未來(lái)做對(duì)的次數(shù)會(huì)超過(guò)犯錯(cuò)誤的次數(shù)。

芒格補(bǔ)充稱(chēng)，他與巴菲特都不是最有靈活性的人，也有些后悔沒(méi)有抓住極端發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)。因此他不介意投資亞馬遜，之前他和巴菲特沒(méi)有更好地識(shí)別并投資谷歌，已經(jīng)很遺憾。

亞馬遜第四季度凈利潤(rùn)為30億美元，攤薄后每股凈利潤(rùn)為6.04美元，而2017年第四季度凈利潤(rùn)為19億美元，攤薄后每股凈利潤(rùn)為3.75美元。第四季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%，達(dá)724億美元。

亞馬遜全年凈利潤(rùn)101億美元，攤薄后每股收益20.14美元，而2017年凈利潤(rùn)為30億美元，攤薄后每股收益6.15美元。

與2017年的1779億美元相比，凈銷(xiāo)售額增長(zhǎng)了31%，達(dá)到2329億美元。

1.安全邊際2.0：從撿煙屁股到長(zhǎng)期價(jià)值投資

巴菲特師從本杰明·格雷厄姆，安全邊際更多從1.0時(shí)代投資煙屁股股票，到后來(lái)和自己長(zhǎng)期的戰(zhàn)友芒格先生共同迭代了長(zhǎng)期價(jià)值投資2.0時(shí)代，開(kāi)創(chuàng)了偉大的篇章。

早年的巴菲特，只投資那些股價(jià)低于清算價(jià)值的股票，即煙屁股生意。后來(lái)，芒格告訴巴菲特，最好的投資是買(mǎi)那些貴得有道理的好公司，而不是一味的買(mǎi)便宜的公司。

今天我們看到投資喜詩(shī)糖果，可口可樂(lè)、亞馬遜、蘋(píng)果等，都是按照長(zhǎng)期價(jià)值投資2.0這套思路來(lái)進(jìn)行的，這是一次巴菲特投資史上最重大的進(jìn)化。

他經(jīng)常說(shuō)；“在發(fā)現(xiàn)自己掉進(jìn)坑里的時(shí)候，最重要的事情就是停止挖掘。如果你發(fā)現(xiàn)自己身處一艘不斷漏水的船里，換一艘船所需的能量可能比填補(bǔ)漏洞所需的能量更有效率?！?/p>

2.能力圈2.0：從個(gè)人能力到團(tuán)隊(duì)能力

沒(méi)有完美的人，但是組織可以讓一群人互補(bǔ)，讓一群人變得“完美”，擴(kuò)大能力圈的邊界。

今天最令人驚奇的是居然有一個(gè)已經(jīng)第三年來(lái)參加巴菲特股東大會(huì)的9歲，他問(wèn)了一個(gè)很棒的問(wèn)題，目前很多全球領(lǐng)先的公司都是科技公司，產(chǎn)生了很多有力平臺(tái)，例如美國(guó)的亞馬遜、谷歌、Facebook和亞馬遜，以及中國(guó)的阿里巴巴和騰訊。

這些企業(yè)都有寬廣的護(hù)城河、強(qiáng)勁的品牌和有實(shí)力的企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)。伯克希爾是否應(yīng)該多投資一點(diǎn)領(lǐng)先的科技平臺(tái)公司？

巴菲特回答到：“那你現(xiàn)在應(yīng)該已經(jīng)致富了吧；我們伯克希爾的投資原則沒(méi)有變化，有些公司已經(jīng)喪失了護(hù)城河，有的公司未來(lái)會(huì)很有前景，我們會(huì)持續(xù)辨別這些有強(qiáng)勁護(hù)城河的公司，會(huì)拓展公司的信心圈（circle of confidence），但也會(huì)待在自己的能力圈了。盡管這有時(shí)候會(huì)犯錯(cuò)誤，但我和芒格不會(huì)冒然進(jìn)入一個(gè)新領(lǐng)域，僅僅因?yàn)閯e人告訴我們要這么做。我們可能會(huì)雇傭10個(gè)完全專(zhuān)注于新領(lǐng)域的人來(lái)投資?！?/p>

芒格補(bǔ)充說(shuō)：“也許吧”。

巴菲特說(shuō)：“我們?cè)谀芰θ锩鏄?gòu)建自己的投資組合，遠(yuǎn)離自己不理解的領(lǐng)域，我們不會(huì)冒然投資科技公司。但我們還是不會(huì)自己來(lái)投資看不明白的科技股，會(huì)雇傭投資經(jīng)理來(lái)投資，因?yàn)樗麄兏煜み@一領(lǐng)域。”

有人提問(wèn)，現(xiàn)在的投資環(huán)境比巴菲特剛開(kāi)始成立公司時(shí)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)多了，未來(lái)會(huì)打造一個(gè)比較寬泛還是窄的框架，會(huì)不會(huì)比較專(zhuān)注的關(guān)注某一些地方或者某一個(gè)國(guó)家？

還有哪些地方能夠繼續(xù)引起他們現(xiàn)在投資興趣？

怎么樣能夠很好地復(fù)制他們成功，打造他們核心競(jìng)爭(zhēng)力？

巴菲特回答稱(chēng)：“現(xiàn)在確實(shí)投資環(huán)境更加有競(jìng)爭(zhēng)性，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈?，F(xiàn)在而言我覺(jué)得我會(huì)做非常廣泛的閱讀來(lái)嘗試了解哪些業(yè)務(wù)，哪些生意是我有更多專(zhuān)業(yè)知識(shí)和理解能力的。發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)其實(shí)是我很容易理解的。我也可以很好的，但是我卻不能太多的理解零售。所以我把更多精力投入保險(xiǎn)方面，你們也應(yīng)該這樣做。而且你們現(xiàn)在面臨競(jìng)爭(zhēng)更激烈，要找準(zhǔn)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。盡管在采取行動(dòng)上，沒(méi)有辦法馬上做這一件事兒，但是要耐心等待，等待一個(gè)好的時(shí)機(jī)馬上采取行動(dòng)。現(xiàn)在雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是游戲也更加有趣。”

有人提問(wèn)：“伯克希爾對(duì)亞馬遜的投資令人驚訝，是否代表未來(lái)20年伯克希爾的投資哲學(xué)將從價(jià)值投資轉(zhuǎn)向？”

看起來(lái)投資亞馬遜并不像是“別人貪婪時(shí)我恐懼”的做法。

巴菲特認(rèn)為：“為什么要建立一個(gè)組織？是因?yàn)槲疑钌畹匾庾R(shí)到我自己不是一個(gè)完美的人，同時(shí)我不認(rèn)為任何人是完美的人，高科技股票是我和芒格能力圈之外的東西，我們有自己的投資經(jīng)理?！?/p>

巴菲特說(shuō)，上個(gè)季度伯克希爾投資經(jīng)理某人（其實(shí)是Todd先生）買(mǎi)入了亞馬遜，但仍秉承了價(jià)值投資的理念。

價(jià)值投資中的“價(jià)值”并不是絕對(duì)的低市盈率，而是綜合考慮買(mǎi)入股票的各項(xiàng)指標(biāo)，例如是否是投資者理解的業(yè)務(wù)、未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?、現(xiàn)有的營(yíng)收/市場(chǎng)份額/有形資產(chǎn)/現(xiàn)金持有/市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。

他相信，兩位投資經(jīng)理未來(lái)做對(duì)的次數(shù)會(huì)超過(guò)犯錯(cuò)誤的次數(shù)。

芒格補(bǔ)充說(shuō)：“我覺(jué)得現(xiàn)在最好一個(gè)方式就是專(zhuān)業(yè)化，你不會(huì)想去一個(gè)牙醫(yī)那里看骨科的疾病。所以最常規(guī)一種方式就是慢慢收窄專(zhuān)業(yè)范圍，實(shí)現(xiàn)精細(xì)專(zhuān)業(yè)化?！?/p>

巴菲特接著說(shuō)：“我們當(dāng)時(shí)遍地寶藏可以尋找，現(xiàn)在肯定沒(méi)有那么容易了。一件事情知道非常深刻非常多就會(huì)給你帶來(lái)一些優(yōu)勢(shì)。某些時(shí)間會(huì)發(fā)現(xiàn)這些東西會(huì)成為你的競(jìng)爭(zhēng)力。像當(dāng)時(shí)我知道我有哪些地方是我的弱勢(shì)，我不太理解的地方，我也是遠(yuǎn)離這些領(lǐng)域。我們不同領(lǐng)域都有涉及，現(xiàn)在做起來(lái)已經(jīng)沒(méi)有以前那么簡(jiǎn)單了?！?/p>

3.護(hù)城河2.0：從線性到非線性增長(zhǎng)

巴菲特表示，我們喜歡護(hù)城河，喜歡占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位的公司，如果科技公司確實(shí)能建立護(hù)城河的話，會(huì)非常有價(jià)值。

① 巴菲特投資的底層邏輯

巴菲特披露：“我們2000億資產(chǎn)組合中，有至少1500億都有不錯(cuò)的收益，我們未來(lái)十年會(huì)做的明顯更好?！?/p>

研究巴菲特的投資組合，具有驚人的歷史一致性，投資就是在不確定性中追求長(zhǎng)期的確定性。

巴菲特最喜歡每天早上起來(lái)太陽(yáng)一定會(huì)出來(lái)的長(zhǎng)期確定性業(yè)務(wù)，無(wú)論是可樂(lè)還是糖果、鐵路，還是蘋(píng)果和亞馬遜，都屬于這種長(zhǎng)期確定性的太陽(yáng)業(yè)務(wù)，屬于正弦波業(yè)務(wù)。

全球經(jīng)濟(jì)正在加速數(shù)字化，蘋(píng)果和亞馬遜正在構(gòu)建一個(gè)新的世界，那就是數(shù)字移民共和國(guó)，最大的紅利就是10億規(guī)模的人口紅利。

他們從經(jīng)營(yíng)貨到經(jīng)營(yíng)人，運(yùn)行的是單客經(jīng)濟(jì)學(xué)，單客對(duì)經(jīng)濟(jì)體的平均收入貢獻(xiàn)，考核的指標(biāo)是人口和ARPU值，不斷提高整個(gè)共和國(guó)的GDP即可。

他們已經(jīng)進(jìn)化成為一家經(jīng)營(yíng)人的全場(chǎng)景經(jīng)濟(jì)體，從時(shí)間線、空間線、馬線（馬斯洛需求線）三個(gè)維度正在打造數(shù)字移民共和國(guó)。

無(wú)論是蘋(píng)果的服務(wù)業(yè)務(wù)，還是亞馬遜的服務(wù)業(yè)務(wù)，正在成為蘋(píng)果現(xiàn)金流和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的基石，他們就是這種有著長(zhǎng)期確定性的、能夠出現(xiàn)樓梯效應(yīng)和指數(shù)增長(zhǎng)的太陽(yáng)業(yè)務(wù)。

傳統(tǒng)的可口可樂(lè)、喜詩(shī)糖果等快消品公司是經(jīng)營(yíng)貨的公司，可口可樂(lè)的某一任CEO發(fā)現(xiàn)，他們?cè)谙M(fèi)者的胃里面液體消費(fèi)的占有率太低了。

曾把單一的可樂(lè)品類(lèi)做了一定的擴(kuò)張，但ARPU值不容易增長(zhǎng)，其邊界是相對(duì)固定的，不具備互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和可擴(kuò)充性。

而蘋(píng)果和亞馬遜是經(jīng)營(yíng)人的公司，用戶(hù)自由度越來(lái)越大，其流量一直保持指數(shù)增長(zhǎng)。我借用了愛(ài)因斯坦在狹義相對(duì)論中提出的著名質(zhì)能方程：

E=MC2，M是商品，C是顧客。

今天我們發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字移民共和國(guó)經(jīng)濟(jì)體，新的零售方程式變成了顧客×顧客這樣一個(gè)新的時(shí)代。因?yàn)轭櫩蛣?chuàng)造顧客，這個(gè)公式對(duì)我們的產(chǎn)品（包括商品產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)品）。

今天這個(gè)產(chǎn)品線包括從剛需產(chǎn)品線（如馬斯洛最底層需求，包括水、吃飯、空氣、能源、wifi，app，云的算力）到美好產(chǎn)品線（激發(fā)人類(lèi)靈感和幸福，美好生活方式）。

產(chǎn)品要求更高了，產(chǎn)品至少得做到1，只做到0.9，顧客創(chuàng)造顧客的能力可能就會(huì)大打折扣。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，那些有溫度、有故事、有匠心的產(chǎn)品更能點(diǎn)燃顧客，如果你的產(chǎn)品很一般，想點(diǎn)燃消費(fèi)者的熱情，那是妄想。

每個(gè)人都是啦啦隊(duì)，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和社交媒體時(shí)代，顧客不僅在消費(fèi)商品，更在傳播口碑，為你創(chuàng)造新的顧客。

顧客的平方，不僅意味著你的盈利，更關(guān)系到你的未來(lái)，你的聲譽(yù)，你的商業(yè)模式，你的創(chuàng)造顧客的方法，你的單個(gè)顧客經(jīng)營(yíng)的能力。

用戶(hù)自由度越來(lái)越大，用戶(hù)自由度越大的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值越高,相當(dāng)于人類(lèi)的多功能干細(xì)胞,裂變的可能性越大。

多個(gè)場(chǎng)景、多種領(lǐng)域都可以覆蓋，而社交、文化娛樂(lè)、教育、游戲等等，如 facebook、騰訊等社交互聯(lián)網(wǎng)公司的自由度越小的公司價(jià)值就要低一些。

電子商務(wù)市場(chǎng)就是很典型的用戶(hù)網(wǎng)絡(luò)價(jià)值不大,但是市場(chǎng)大,所以阿里、京東、拼多多就很難多領(lǐng)域、全場(chǎng)景拓展，但在一個(gè)巨型市場(chǎng)和衍生市場(chǎng)占據(jù)了主要位置,用戶(hù)可擴(kuò)充價(jià)值低也不是什么問(wèn)題。

② 重倉(cāng)蘋(píng)果的背后：數(shù)字移民共和國(guó)

巴菲特對(duì)蘋(píng)果公司的認(rèn)知終于發(fā)生了改變，據(jù)說(shuō)，有一次，巴老請(qǐng)孫女喝可樂(lè)，陪爺爺聊天，巴老發(fā)現(xiàn)孫女不停在刷手機(jī)，巴老突然明白，蘋(píng)果公司其實(shí)是一家消費(fèi)品公司，消費(fèi)的是每天都會(huì)發(fā)生的app應(yīng)用程序。

巴菲特2017年2月首次公布建倉(cāng)蘋(píng)果時(shí)就說(shuō)會(huì)買(mǎi)入蘋(píng)果以后持有，今年2月表示，如果蘋(píng)果股價(jià)下跌，會(huì)增持。

昨天巴菲特向CNBC（財(cái)經(jīng)有線電視衛(wèi)星新聞臺(tái)）表示，伯克希爾并未改變對(duì)蘋(píng)果的持倉(cāng)，他對(duì)蘋(píng)果最新財(cái)報(bào)感到滿意。

從已公開(kāi)數(shù)據(jù)看，蘋(píng)果是巴菲特最青睞的個(gè)股。到去年末，伯克希爾持有蘋(píng)果超過(guò)2.5億股，約占蘋(píng)果股票總量的5.7%，當(dāng)時(shí)持倉(cāng)超過(guò)400億美元，是伯克希爾持倉(cāng)第一高的個(gè)股。

我們不能把蘋(píng)果看成只是一家有創(chuàng)新的硬件、軟件公司，蘋(píng)果的生態(tài)系統(tǒng)，是典型的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司的特征。

今天，蘋(píng)果共和國(guó)的人口全球已經(jīng)突破8億用戶(hù)，隨著5G時(shí)代的快速到來(lái)，下一個(gè)十年，有望突破15億用戶(hù)，而單顧客的ARPU值還在節(jié)節(jié)攀升，光app store去年全球市場(chǎng)銷(xiāo)售額已接近500億，蘋(píng)果一家拿了接近150億。

全球300多萬(wàn)程序員免費(fèi)為喬布斯先生打工，共享他們的勞動(dòng)力和智慧，邊際成本基本接近于零。

蘋(píng)果公司能夠長(zhǎng)期在全球手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)90%利潤(rùn)壟斷，這是最關(guān)鍵的共享經(jīng)濟(jì)模式。

這次也出席巴菲特會(huì)議的蘋(píng)果CEO庫(kù)克先生談到經(jīng)營(yíng)人，加速蘋(píng)果服務(wù)全場(chǎng)景布局業(yè)務(wù)矩陣，從剛需消費(fèi)品的iCloud云服務(wù)，APP和新聞市場(chǎng)到美好消費(fèi)品的視頻流媒體等話題。

今年4月初蘋(píng)果稱(chēng)，Apple Music的付費(fèi)訂閱用戶(hù)數(shù)達(dá)到5600萬(wàn)。本季度，蘋(píng)果整個(gè)服務(wù)生態(tài)的訂閱用戶(hù)達(dá)到3.9億的歷史新高。服務(wù)成為蘋(píng)果新的盈利增長(zhǎng)催化劑。

今年3月，蘋(píng)果發(fā)布了新聞?dòng)嗛喎?wù)Apple News+、新版的電視應(yīng)用Apple TV+等服務(wù)，在將部分重心轉(zhuǎn)向視頻流媒體內(nèi)容。

當(dāng)月巴菲特的表態(tài)卻似乎對(duì)蘋(píng)果的轉(zhuǎn)型有點(diǎn)懷疑，他對(duì)CNBC（財(cái)經(jīng)有線電視衛(wèi)星新聞臺(tái)）說(shuō)：“我樂(lè)意看到他們成功，但那是一家犯得起一兩次錯(cuò)的公司。就算買(mǎi)了一家公司的股票，你也不能指望它做任何事都是對(duì)的?！?/p>

本周蘋(píng)果公布的一季度財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季iPhone銷(xiāo)售收入同比下降17.3%，創(chuàng)十個(gè)季度最大降幅，在公司總收入中的占比降至四年來(lái)最低的53.5%。

但蘋(píng)果的服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)16.2%至114.5億美元，創(chuàng)蘋(píng)果更改收入披露方式以來(lái)新高，對(duì)總收入的貢獻(xiàn)也達(dá)到了歷史最高的19.7%。

③ 投資亞馬遜的背后：打造數(shù)字移民共和國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施

我們2號(hào)訪問(wèn)了亞馬遜，亞馬遜的孫博士認(rèn)為，他們未來(lái)的增長(zhǎng)，將長(zhǎng)期來(lái)自AWS云計(jì)算、廣告業(yè)務(wù)和智能助理。

2018財(cái)年，AWS云服務(wù)銷(xiāo)售額超過(guò)256億，以47%的強(qiáng)勁速度增長(zhǎng)，為公司帶來(lái)了大部分利潤(rùn)。

AWS擠掉了亞馬遜北美電子商務(wù)部門(mén)，成為2018年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)最高的部門(mén)。

AWS2018年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為73億美元，亞馬遜北美地區(qū)為72.7億美元。

但問(wèn)題是，同樣是70多億美元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，亞馬遜北美地區(qū)需要1,414億美元的銷(xiāo)售額來(lái)達(dá)成這一目標(biāo)，AWS則只需要256.5億美元，增速快于其他業(yè)務(wù)部門(mén)。

AWS的增長(zhǎng)速度歸因于“它通過(guò)‘彈性’功能增強(qiáng)了靈活性，同時(shí)也增加了EC計(jì)算能力的可變性”。

他補(bǔ)充道:“我很想看看AWS最近發(fā)布的AIPaaS和SaaS服務(wù)表現(xiàn)如何，因?yàn)樗鼈兛雌饋?lái)相當(dāng)引人注目?！?/p>

廣告業(yè)務(wù)是亞馬遜另一個(gè)快速增長(zhǎng)的收入來(lái)源。

在亞馬遜的“其他”類(lèi)別中，廣告占據(jù)了大部分份額，而這一類(lèi)別并非正式的商業(yè)領(lǐng)域。亞馬遜表示，第四季度這一類(lèi)別的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)了97%，達(dá)到33.9億美元。

亞馬遜正在“不斷改進(jìn)”為廣告商提供的工具和服務(wù)（包括擴(kuò)大贊助商品牌植入和改進(jìn)活動(dòng)經(jīng)理功能），以“確保他們有各種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)”。

亞馬遜首席執(zhí)行官貝佐斯強(qiáng)調(diào)了亞馬遜智能助手Alexa的發(fā)展：“亞馬遜智能助手Alexa在假期里非常忙?！?/p>

“EchoDot是亞馬遜全球所有產(chǎn)品中最暢銷(xiāo)的產(chǎn)品，與去年相比，消費(fèi)者從Echo家族購(gòu)買(mǎi)的設(shè)備增加了數(shù)百萬(wàn)臺(tái)?！?/p>

他指出，研究Alexa的科學(xué)家數(shù)量在過(guò)去一年增加了一倍多。2018年,我們改進(jìn)了Alexa的理解請(qǐng)求和回答問(wèn)題的能力。

通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)取得的進(jìn)步超過(guò)20%,我們?cè)黾恿藬?shù)十億美元的投入，這使得Alexa比以往更有見(jiàn)識(shí),Alexa技能超過(guò)80000的數(shù)量翻了一倍。

與2017年相比，2018年Alexa和客戶(hù)交談數(shù)百億次。

4.復(fù)利2.0：從資本復(fù)利到認(rèn)知復(fù)利

巴菲特說(shuō)：“長(zhǎng)期持續(xù)復(fù)利確實(shí)是我們的持續(xù)動(dòng)力，我們?cè)缇屯２幌聛?lái)，希望我們這臺(tái)龐大的資本機(jī)器能夠幫助大家一起持續(xù)獲利。用安全的方式在長(zhǎng)期賺錢(qián)?！?/p>

查理芒格補(bǔ)充：“雖然并不快，但我對(duì)未來(lái)感到滿意。我們喜歡不需要擔(dān)心下季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)的感覺(jué)?！?/p>

① 非線性思考：認(rèn)知復(fù)利

納西姆先生在《反脆弱》一書(shū)中說(shuō)：“有些事情能從沖擊中受益，當(dāng)暴露在波動(dòng)性、隨機(jī)性、混亂和壓力、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性下時(shí)，它們反而能茁壯成長(zhǎng)和壯大?！?/strong>

人類(lèi)要進(jìn)入到非線性思考的模式，你過(guò)去一直很成功、很賺錢(qián)，然后就覺(jué)得你未來(lái)也會(huì)一直很成功、很賺錢(qián)。

記得巴菲特有一次說(shuō)：“在發(fā)現(xiàn)自己掉進(jìn)坑里的時(shí)候，最重要的事情就是停止挖掘。如果你發(fā)現(xiàn)自己身處一艘不斷漏水的船里，換一艘船所需的能量可能比填補(bǔ)漏洞所需的能量更有效率?！?/p>

人比較容易相信眼前看到的東西，當(dāng)某事情沒(méi)有發(fā)生的時(shí)候，不太愿意相信它會(huì)發(fā)生。

凱馬特、沃爾瑪、諾基亞、通用電氣在過(guò)去都是領(lǐng)導(dǎo)世界的公司，然而當(dāng)一個(gè)新時(shí)代來(lái)臨時(shí)，它們領(lǐng)導(dǎo)層的認(rèn)知還留在過(guò)去，身體進(jìn)入了新時(shí)代，思想和靈魂還留在舊時(shí)代。

沒(méi)有那么多一定的事情，你得不停地更新自己的學(xué)習(xí)系統(tǒng)。學(xué)習(xí)科學(xué)是一個(gè)很重要的事情，沒(méi)有一定的科學(xué)素養(yǎng)，你很難理解未來(lái)。

從認(rèn)知復(fù)利到資本復(fù)利，巴菲特人的認(rèn)知是可以產(chǎn)生復(fù)利，人的資本才能產(chǎn)生復(fù)利。我們需要在這些重要的事情上面，始終牢牢不斷地去積累。

投資人看公司的時(shí)候，我們很容易對(duì)一個(gè)公司，產(chǎn)生超級(jí)偏見(jiàn)或超級(jí)喜歡，總是很極端地作出偏離個(gè)人認(rèn)知邊界和心理偏好的判斷。

我的朋友就設(shè)立了這么一個(gè)機(jī)制：“一個(gè)人研究，一個(gè)人站在你的對(duì)立面去研究，那你就不容易那么片面?！?/p>

至少所有的觀點(diǎn)都是比較全面地研究過(guò)，比較對(duì)抗性地討論過(guò)。

巴菲特篩選投資標(biāo)的的一個(gè)重要特征，即被投企業(yè)創(chuàng)造復(fù)利的能力。

衡量企業(yè)創(chuàng)造復(fù)利能力的一組重要指標(biāo)：已用有形資金收益率和企業(yè)利潤(rùn)的年增長(zhǎng)率。

這應(yīng)該是巴菲特幾十年的投資生涯能夠保持年均復(fù)合收益率超過(guò) 20%的關(guān)鍵秘訣之一。

巴菲特和他的老朋友3G資本創(chuàng)始人雷曼先生聯(lián)手投資了卡夫亨氏，伯克希爾在卡夫與亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部分投資并不貴，但當(dāng)時(shí)花近50億美元持股卡夫“付出價(jià)格過(guò)高了”，盡管卡夫亨氏整體的盈利能力和近70億美元的有形資產(chǎn)都是不錯(cuò)的。

在今年2月，卡夫亨氏披露了154億美元的核心品牌商譽(yù)減值、削減季度股息36%和美國(guó)證監(jiān)會(huì)傳票等一系列負(fù)面新聞后，其股價(jià)開(kāi)始跌跌不休。

若按照去年四季度伯克希爾哈撒韋對(duì)卡夫亨氏的持倉(cāng)情況計(jì)算的話，卡夫亨氏股價(jià)下跌對(duì)其造成的最大損失一度超過(guò)數(shù)十億美元。

亞馬遜和沃爾瑪?shù)攘闶燮脚_(tái)對(duì)卡夫亨氏這種傳統(tǒng)消費(fèi)者品牌的“侵蝕”，即亞馬遜和沃爾瑪都單獨(dú)發(fā)展出了類(lèi)似的自家廠牌（private label）消費(fèi)者快消品，并且產(chǎn)品的滾動(dòng)能力較強(qiáng)，有實(shí)力的零售平臺(tái)確實(shí)對(duì)傳統(tǒng)零售品牌制造了壓力，但卡夫亨氏的管理層已改善了現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)。

當(dāng)被問(wèn)到為何富國(guó)銀行的假賬戶(hù)丑聞只是遭遇了罰款和更換管理層，以及重要股東巴菲特為何對(duì)此保持相對(duì)沉默時(shí)。

巴菲特表示，當(dāng)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后必須采取行動(dòng)，富國(guó)銀行可能在實(shí)踐中犯錯(cuò)了，但是富國(guó)銀行當(dāng)時(shí)的CEO可能并不知情，知情后就馬上通知了美聯(lián)儲(chǔ)并且接受了審計(jì)。

當(dāng)你是公司最高層，得知出錯(cuò)后必須快速行動(dòng)來(lái)修正錯(cuò)誤。我不能給任何人如何經(jīng)營(yíng)企業(yè)的建議或指導(dǎo)。如果一家銀行需要政府的協(xié)助來(lái)改正錯(cuò)誤，基本上負(fù)責(zé)任的CEO應(yīng)該丟掉工作。

② 人性

投資，絕對(duì)是件反人性的事情！

賺錢(qián)時(shí)，覺(jué)得自己無(wú)所不能，虧錢(qián)時(shí)，覺(jué)得自己一無(wú)是處！

中國(guó)小朋友Jessi，今年十一歲，他說(shuō)：“第二次參加你們的年會(huì)，非常高興能夠再次見(jiàn)到芒格先生，2月份的時(shí)候我和您見(jiàn)過(guò)一次面，巴菲特先生當(dāng)時(shí)提到年紀(jì)越大就越來(lái)越理解人性，能不能講一講在這方面您到底學(xué)到了什么？您覺(jué)得人性的差異怎么才能幫助您做更好的投資？我也希望芒格先生能夠補(bǔ)充這個(gè)問(wèn)題?！?/p>

沃倫巴菲特回答說(shuō)：“你要等一等查理補(bǔ)充這個(gè)問(wèn)題，他比我年紀(jì)更大，也許他會(huì)說(shuō)得更多。確實(shí)隨著年紀(jì)越大，我的身體狀況也是慢慢地不如以往了，如果我現(xiàn)在去考美國(guó)SAT可能是沒(méi)辦法拿到二十歲時(shí)候那個(gè)成績(jī)，這是會(huì)讓我非常難看的事情。查理和我也可以給你舉出很多例子，就是當(dāng)我們變得年紀(jì)越大，哪些情況會(huì)變得更糟。有些事情是你必須理解，也應(yīng)該理解的人類(lèi)本性的行為，越老就有越多的閱歷，慢慢地我們可以讀出人性的一些東西，肯定比我們年輕的時(shí)候要學(xué)得更多。我們?cè)诔砷L(zhǎng)的道路上，學(xué)習(xí)的過(guò)程中，和其他人的生活里都吸取了很多教訓(xùn)。但并不是說(shuō)我們是人類(lèi)行為方面的專(zhuān)家，我們不能靠讀書(shū)去學(xué)習(xí)這些，不管我們的智商有多高，不管誰(shuí)教我們，我們真正通過(guò)什么來(lái)學(xué)習(xí)呢？有的時(shí)候我們必須通過(guò)更多的閱歷、更多的積累去學(xué)習(xí)。除了我所有的缺點(diǎn)之外，我可能沒(méi)有像以前那樣敏捷地做一些事情了，但是我對(duì)人性的行為確實(shí)有更敏銳的觀察，相比二十五年前、三十年前還多?！?/p>

芒格補(bǔ)充說(shuō)：“剛剛?cè)ナ赖睦罟庖壬f(shuō)過(guò)這樣一句話，看看什么是行之有效的，然后就去行動(dòng)吧，他一直說(shuō)這句話，這是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的宗旨，如果劍心這一點(diǎn)的話就會(huì)發(fā)現(xiàn)這句話真的非常奏效，真正找到行之有效的方式，也要去看其他人是怎么做事情的，這些都可以幫助你們?！?/p>

③ 延遲滿足感

另一位13歲的小股東向巴菲特請(qǐng)教，孩子們?nèi)绾闻囵B(yǎng)一種延遲滿足的技能？

巴菲特表示，所謂延遲滿足不是說(shuō)不提倡去做，他一直相信，儲(chǔ)蓄還是有很大力量的。

但他認(rèn)為開(kāi)心和財(cái)富不成正比，不覺(jué)得很多富人因?yàn)橛辛撕芏噱X(qián)就開(kāi)心。如果你存了50萬(wàn)、100萬(wàn)美元還不開(kāi)心，你存了500萬(wàn)或者1億美元也不會(huì)開(kāi)心。

芒格說(shuō)，這方面我是專(zhuān)家。我也是很多年以后才會(huì)感激現(xiàn)在學(xué)到的知識(shí)。我現(xiàn)在給孩子一小份股票他們都遲遲不能滿足，可能買(mǎi)珠寶還會(huì)很快滿足。

巴菲特說(shuō)：“你買(mǎi)一個(gè)30年的債券，個(gè)人3%的稅，美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)有2%的通脹，那這個(gè)延遲滿足在政府債券上更難實(shí)現(xiàn)，還不如去迪士尼樂(lè)園，低利率的環(huán)境和固定的投資額意味著什么？意味著真無(wú)法馬上獲得獲利和享受。儲(chǔ)蓄似乎不是對(duì)所有家庭和環(huán)境都最應(yīng)該做的事。你可以告訴孩子，不管怎樣及時(shí)享樂(lè)也是種方式，省了錢(qián)買(mǎi)30年國(guó)債也賺不到多少。如果你能讓家庭現(xiàn)在享樂(lè)，而不是存在錢(qián)包里也不是不可取。所謂延遲滿足不是說(shuō)不提倡去做。我一直相信，儲(chǔ)蓄還是有很大力量的。但我不覺(jué)得很多富人因?yàn)橛辛撕芏噱X(qián)就開(kāi)心。開(kāi)心和財(cái)富不是成正比的。如果你有了50萬(wàn)、100萬(wàn)美元還不開(kāi)心，你有了500萬(wàn)或者1億美元也不會(huì)開(kāi)心?！?/p>

④ 學(xué)習(xí)的力量

一直以來(lái)，沃倫·巴菲特遵循5小時(shí)規(guī)則巴菲特從小學(xué)開(kāi)始就把80%時(shí)間花在閱讀和思考上，往往25件事情里面，只有最有優(yōu)先級(jí)的五件事情，占據(jù)你20%的時(shí)間，但可能產(chǎn)出80%的結(jié)果。

在2017年由Charlie Rose主持了巴菲特和他的老朋友，微軟創(chuàng)始人比爾蓋茨的座談會(huì)。巴菲特說(shuō)道，“基本上，我想買(mǎi)什么就能買(mǎi)什么，但是我買(mǎi)不到時(shí)間?！?/p>

89歲的巴菲特又把自己的日歷本給主持人看，主持人驚訝的說(shuō)，“上面什么也沒(méi)有”。 

比爾蓋茨表示，“我每分每秒都安排滿了，我認(rèn)為這是做事情的唯一方法”，但是巴菲特卻教他給自己時(shí)間思考的重要性。

結(jié)語(yǔ)：

巴菲特認(rèn)為，很多時(shí)候，東西的主人到頭來(lái)會(huì)被其擁有的一大堆東西所主宰；我最重視的資產(chǎn)，除了健康以外，就是有趣、多元化和長(zhǎng)期的朋友。

偉大的詩(shī)人科恩說(shuō)過(guò)：“萬(wàn)物皆有裂縫，那是光照進(jìn)來(lái)的地方”。

5月4日我們一整天呆在奧馬哈最大的體育場(chǎng)里，天棚上的光打到巴菲特和芒格這對(duì)60年的老兄弟身上，給了我們一種神秘的力量。

出席會(huì)場(chǎng)的近4萬(wàn)名觀眾，不僅有世界各地的投資家和股東，更有1歲不到的呀呀孩子，稚氣未脫的9歲小朋友。

歲月蹉跎，時(shí)間原石一定會(huì)把我們帶到一個(gè)偉大的地方。

巴菲特說(shuō)過(guò)：“機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，你就要行動(dòng)?！?/p>

任何時(shí)候，都可以開(kāi)始做自己想做的事，希望你不要用年齡和其他東西來(lái)束縛自己，庫(kù)切在《青春》里謳歌到：“你內(nèi)心肯定有某種火焰，能把你和其他人區(qū)別開(kāi)來(lái)”。

點(diǎn)燃你心中那團(tuán)火！

*文章為講者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表筆記俠立場(chǎng)。