清議：《財富》雜志的選股邏輯
最新一期《財富》雜志推薦了美國2011年最具投資價值的10只股票。對于一家長期專注于資本市場的財經(jīng)雜志來說，這算不上是新鮮事，但其中的選股邏輯還是很值得國內(nèi)投資者品味一番。
總體看來，10只“金股”的遴選蓋不出高成長、低估值的邏輯。其中，兩家化肥類公司--美盛公司和加陽公司，2011年利潤增幅預(yù)期值分別為48%和44%，而相應(yīng)的動態(tài)估值水平分別僅為15.4倍和11.8倍。陶氏化學(xué)的毛利率在過去兩年由13%升至19%，分析師預(yù)計其明年的利潤可增長32%，所對應(yīng)的市盈率可達到12.8倍。
值得一提的是，被《財富》雜志選中的股票不完全是來自業(yè)績平穩(wěn)增長的公司。離岸鉆井平臺制造商Transocean的股價曾因墨西哥灣原油泄漏事故而跌入深谷，但油價上漲預(yù)期以及離岸鉆井平臺生產(chǎn)不及需求增長的格局將有助于公司業(yè)績出現(xiàn)恢復(fù)性增長，如能恢復(fù)到2007年時的每股盈利16.57美元，以當前9.2倍市盈率乘以每股盈利，未來每股150美元股價可期。
此外，兩家電子消費品類公司--Entropic和蘋果公司的入選理由同樣是高成長與低估值。分析師們預(yù)計，Entropic未來三年MoCa芯片集的總體市場需求的年均增速可達35%－40%，由于動態(tài)市盈率僅為11.7倍，所以今年以來2倍以上的股價漲幅并不值得投資者憂慮。
換一個角度看，高成長、低估值的選股邏輯并非專屬于中小市值股票，10只“金股”中既有像Entropic這樣的總市值只有7.5億美元的小型股，也有像蘋果公司和皇家荷蘭殼牌那樣的總市值上千億美元的大型股。這凸顯了這一選股邏輯的普遍適用性。
我想說的是，并不是全球化才使得選股邏輯變得如此通俗，以至于換了任何一個獨立運作的股市都可以被公眾充分理解，最重要的還是成長性與估值的對稱性是股市不變的本質(zhì)，投資者只有買到了以市盈率衡量的足夠便宜的股票，才能分享由業(yè)績成長帶來的投資回報。
相比之下，估值是果，成長性是因。比如說，按2010年每股收益1元計算的20倍市盈率，如果2011年每股收益是上年的2倍或增長率100%，當前的動態(tài)市盈率便會降至10倍。這意味著繼續(xù)保持20倍市盈率的估值，投資者可獲得100%的投資回報。這使得選股的關(guān)鍵在于確定一個以上年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的市盈率為分母、以下一年度業(yè)績成長性為分母的成長性估值模型，即PE/EPSI。其中，EPSI是指以今年的EPS=100計算的來年EPS預(yù)期增長指數(shù)。
按照這一邏輯，即使當前市盈率較高的股票，如果來年的EPSI值足夠高，依然是低估值的品種?？鋸埖刂v，2010年EPS在0.5元而市盈率高達80倍的股票，如果2011年的EPSI有望達到4或增長3倍，其估值水平不過是20倍。
遺憾的是，在國內(nèi)，高成長、低估值的選股邏輯還沒有得到充分認同。
