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091207   即將推出的000917研究報(bào)告簡化版

    主要資產(chǎn)分析

        1、限電視網(wǎng)絡(luò)

       目前擁有200萬數(shù)字電視用戶，有線電視用戶目前300萬戶。湖南省的人口大約8000-9000萬，家庭數(shù)約為1200萬戶，目前有限電視的注冊用戶約為600萬戶。

       歌華有線目前數(shù)字電視用戶200萬戶，有線電視注冊用戶400萬戶，目前市值150億。北京人口2000萬，用戶極限是500萬戶。

       天威視訊目前數(shù)字電視用戶100萬戶，目前市值50億。按深圳人口800萬計(jì)算，至多200萬用戶（含收購關(guān)外以后）。

       廣電網(wǎng)絡(luò)目前數(shù)字電視用戶約160萬戶，目前市值40億。山西人口估計(jì)在2000萬，極限用戶為400萬戶。

   公司        用戶極限（萬） 目前市值（億） 每戶價(jià)值 備注

   電廣傳媒 600                      50                           830         已扣除創(chuàng)投價(jià)值25億

   歌華有限 500                   150                          3000   

   天威視訊 200                    50                          4000   

   廣電網(wǎng)絡(luò) 400                   40                           1000

        目前有限電視運(yùn)營商均屬于大投入時(shí)期，由于固定資產(chǎn)的攤銷影響到當(dāng)期利潤，湖南有限2008年利潤2.8億，歌華有線2008年利潤3.3億，廣電網(wǎng)絡(luò)2008年利潤0.43億，天威視訊2008年利潤0.8億，隨著攤銷的逐漸減少和客戶資源的擴(kuò)大，有線電視運(yùn)營的利潤將穩(wěn)步提高。近期關(guān)于電視租費(fèi)提高的呼聲在不斷傳出。從目前各上市公司的估值來看，對應(yīng)2008年的PE大約在50倍左右，那么電廣傳媒的對應(yīng)市值在100億（湖南有線利潤2.8億，電廣占63％股權(quán)）。

        在行業(yè)宏觀方面，盡管國內(nèi)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司大規(guī)模整合的道路并不平坦,但隨著廣電總局對網(wǎng)絡(luò)行業(yè)整合和指導(dǎo)意見的出臺,有線數(shù)字電視有望在這一過程中獲得提速發(fā)展。日前,廣電總局印發(fā)《關(guān)于加快廣播電視有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的若干意見》的通知: 首先是確保2010年底前各省基本完成整合, 為今后全國廣播電視有線網(wǎng)絡(luò)規(guī)?；?產(chǎn)業(yè)化發(fā)展奠定基礎(chǔ);另外一方面是鼓勵和支持有實(shí)力的省級有線網(wǎng)絡(luò)公司跨省聯(lián)合重組。湖南有線網(wǎng)絡(luò)整合提速,電廣傳媒有望成為整合主體.2009年8月,廣電總局發(fā)布《關(guān)于加快有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展若干意見》指出, "確保2010年底前各省基本完成整合","大力培育實(shí)力雄厚, 影響力大,核心競爭力強(qiáng)的大型有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營企業(yè),鼓勵和支持有實(shí)力的省級有線網(wǎng)絡(luò)公司跨省聯(lián)合重組".我們預(yù)計(jì),上市公司攜融資渠道優(yōu)勢,有望成為整合的主體之一.

       湖南有線目前在整合湖南全省的網(wǎng)絡(luò)資源，收購中信國安在湖南的客戶資源（70萬戶）是必然的。跨省的并購也將逐步展開。

       2、創(chuàng)投

    達(dá)晨創(chuàng)投自2000年成立以來，以其雄厚實(shí)力、優(yōu)良業(yè)績和專業(yè)精神已發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)投資界的主流機(jī)構(gòu)，2001至2008連續(xù)8年當(dāng)選為“中國風(fēng)險(xiǎn)投資50強(qiáng)”，并被深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會推舉為副會長單位，同時(shí)被深圳國際商會推舉為副會長單位。伴隨著中國創(chuàng)投行業(yè)的風(fēng)雨起伏，達(dá)晨創(chuàng)投始終堅(jiān)持不懈、積極探索，堅(jiān)信創(chuàng)投的美好未來。過去9年間，達(dá)晨創(chuàng)投成功投資了50多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并為企業(yè)提供了極具價(jià)值的增值服務(wù)，其中的同洲電子（002052）、拓維信息（002261）、圣農(nóng)發(fā)展（002299）已在深圳中小板成功上市；億緯鋰能（300014）、愛爾眼科（300015）、網(wǎng)宿科技（300017）已在創(chuàng)業(yè)板成功上市。

    截至2009年上半年，達(dá)晨創(chuàng)投已管理了達(dá)晨創(chuàng)業(yè)、達(dá)晨興業(yè)、達(dá)晨成長、達(dá)晨財(cái)信、達(dá)晨財(cái)富、達(dá)晨銀雷、達(dá)晨創(chuàng)富等七期基金，受托管理資金近30億。

    資金供給充足，達(dá)晨創(chuàng)投也加大了對項(xiàng)目的投資。目前，達(dá)晨累計(jì)已經(jīng)投資了50多個項(xiàng)目，儲備著和而泰、華工百川、金百澤、茁壯網(wǎng)絡(luò)、拓爾思、多喜愛、現(xiàn)代后勤、藍(lán)色光標(biāo)、同濟(jì)同捷、金銀島、西安達(dá)剛、中南出版、煌上煌等眾多的細(xì)分行業(yè)龍頭。

    公司目前持有的拓維信息（002261）2400萬可流通股份，對應(yīng)市值在8-10億，已從9月開始減持，估計(jì)在2009年度內(nèi)減持800萬股，可以獲得約2億凈利潤，明年估計(jì)也是不斷減持為主，有望獲得4-6億的凈利潤。持有圣農(nóng)發(fā)展（002299）2200萬股，2010年10月開始流通，對應(yīng)市值在4-5億，估計(jì)在2011年減持。其他3只創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)價(jià)值，受估值波動影響難估計(jì)，但保守也有1-1.5億。若到時(shí)創(chuàng)業(yè)板股價(jià)仍然高估，則必然減持。隨著創(chuàng)業(yè)板的不斷壯大，公司投資的公司將不斷上市。

        至2010年底，公司持有的可變現(xiàn)流通價(jià)值在13-18億。加上達(dá)晨的現(xiàn)有股權(quán)投資價(jià)值，創(chuàng)投業(yè)務(wù)的價(jià)值在25-30億。若達(dá)晨轉(zhuǎn)變成股份公司并上市，則市值在100億以上。

      3、文化投資及酒店地產(chǎn)等  

    這部分資產(chǎn)是目前公司里面最無效和低效的，屬于微利和虧損資產(chǎn)，這里不做估值。

    公司估值

        在目前的市況下，有限電視網(wǎng)絡(luò)的估值在100億，創(chuàng)投業(yè)務(wù)的估值在30億。對應(yīng)市值在130億，股價(jià)在42.5元，對應(yīng)目前有約150％的上升空間。目前股價(jià)在18元附近，是長期投資者的良好介入時(shí)機(jī)。

        目前公司估值低的主要原因是酒店的虧損和有線電視的巨大折舊，導(dǎo)致總體財(cái)務(wù)微利。隨著創(chuàng)投業(yè)務(wù)的解禁股的減持和酒店業(yè)務(wù)虧損的減少，公司2009-2011年的利潤將逐步恢復(fù)并加速。2013年，隨著有限電視固定資產(chǎn)折舊的完成和資源整合的完成，公司利潤將有飛躍性的提高，估計(jì)在5-8億。給于40PE，對應(yīng)市值在200億-320億，對應(yīng)現(xiàn)在有3-5倍的上升空間。在期間若有湖南廣電的資產(chǎn)整合，則估值將有進(jìn)一步的上升空間。

        盈利預(yù)測與后市走勢預(yù)測   

        2009年減持托維信息800萬股，獲得約2億的投資收益，有線電視網(wǎng)路的盈利估計(jì)要大于酒店的折舊虧損，保守每股收益在0.5元。2010年，假設(shè)酒店的虧損繼續(xù)與有線電視的盈利抵消，減持完畢托維信息，估計(jì)凈利潤4億，每股收益1元。2011年酒店的折舊虧損將減少，主業(yè)的利潤至少1.5億，減持圣農(nóng)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)板股票收益5.5億，每股收益1.8元。屆時(shí)股價(jià)在50元左右。

       主要面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)