垃圾股保殼、買殼、炒殼游戲猖獗，卻美其名曰“并購重組”，這是怎樣的一條產(chǎn)業(yè)鏈、生態(tài)鏈、利益鏈？為什么垃圾股死不退市？有人說，因為退市制度有問題！這樣的回答當然是膚淺的。眾所周知，因為上市難，所以退市更難，實際上，IPO審批制才是“退市難”的真正病因或禍根。
優(yōu)勝劣汰是最基本的市場法則。在A股市場，垃圾股退市之難，難于上青天，這既是垃圾股的痛苦煎熬，也是垃圾股的不體面、毫無尊嚴的表現(xiàn)。2001年2月23日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》，這標志著A股退市制度的正式誕生。此前十年沒有一家公司退市，2001—2007年間七年強制退市43家，年均退市6家。這是A股退市制度正常發(fā)揮功效的開始。不過，在隨后九年(2008—2016)中，僅有6家公司強制退市，其中，2008年至2012年的五年間卻沒有一家公司強制退市，這是上市公司的進步，還是退市制度的倒退？
退市制度明確規(guī)定：凡是連續(xù)三年虧損的公司，將被“暫停上市”，并給予一年期的“死緩”機會。如果一年死緩期繼續(xù)虧損，則必須退市；如果一年死緩期扭虧為盈，則可申請恢復(fù)上市。然而，在2008年至2012年這五年間，A股市場發(fā)生了令人難以置信的一幕：大批超級垃圾股長期停牌卻不退市，其中，有14家超級垃圾公司在已經(jīng)連續(xù)三年虧損的基礎(chǔ)上，停牌時間居然超過5年，甚至有3家公司停牌時間竟長達7年，這是公然違背退市法則的現(xiàn)象。更不可思議的是，這批超級垃圾股卻居然都在2012年底、2013年初分兩批，全部集中“恢復(fù)上市”，這是聞所未聞的怪事與荒誕。
有人說，垃圾股死不退市，主要是因為退市制度有缺陷、有問題。這一答案當然是錯誤的。事實上，A股退市制度經(jīng)過四輪改革后，已成為世界上最先進的退市制度之一。
既然退市制度如此先進、如此完善，那么，垃圾股為什么仍然會死不退市呢？其實，垃圾股退市之難，難于上青天，原因只有四個：
(1)地方政府不讓企業(yè)退市。
因為IPO是政績，是GDP，是稅收，是就業(yè)。相反，退市則是不光彩的，它不僅要減GDP、減稅收、減就業(yè)，而且還要減政績分。地方政府當然不愿意本地公司退市，地方保護可不是鬧著好玩的。
(2)股民不讓垃圾股退市。如果垃圾股退市，參與暴炒垃圾股的股民就會找公司鬧、找政府鬧，或者干脆拉橫幅找證監(jiān)會或證交所鬧，中國股民說了：企業(yè)上市是政府(證監(jiān)會)審批的，現(xiàn)在要退市了，當然要由政府(證監(jiān)會)來承擔責任。
(3)上市公司自己不愿意退市。
上市是中國大多數(shù)企業(yè)的最高目標或最后目標，被迫退市當然是心有不甘。上市公司變身退市公司，基本上就等同于宣判了該企業(yè)的死刑，即便不死，也可能是半死不活的下場。銀行不再放貸，債券和股票融資也沒有了，生存更困難。
(4)買殼企業(yè)不讓垃圾股退市。
最后這一點才是最關(guān)鍵、最重要的。如果沒有這最后一條背書，前面三條全是白條、全是白搭，全不作數(shù)！正是因為IPO審批制太驚險、太驚難、太難熬，幾乎沒有多少企業(yè)能夠耗得過三年排長隊等待IPO審批，有時排隊三年剛輪到你IPO過會，結(jié)果證監(jiān)會突然宣布暫停IPO、關(guān)閉一級市場，然后企業(yè)要重整材料、重新排隊，再來一次痛苦的煎熬。找“空殼”垃圾股，即便是很骯臟的“殼”，也會被視作一種珍貴的資源去爭搶，只要能盡快實現(xiàn)“買殼上市”的目的，暫時付出的任何代價和損失都是可以彌補回來的。因為羊毛出在羊身上，先上市、后增發(fā)，最后再由股民自愿買單，這就是保殼、買殼、炒殼的生態(tài)鏈和利益鏈。
除此之外，IPO審批制還存在大量缺陷和弊端，我們不妨列舉幾條讓大家開開眼界：
(1)不允許IPO節(jié)奏市場化。在IPO審批制下，監(jiān)管層嚴格管制著IPO節(jié)奏，一年發(fā)行幾只新股，或是一個月發(fā)行幾只新股，甚至一周發(fā)行幾只新股，投資者和市場沒有話語權(quán)，都由監(jiān)管層說了算，而且按計劃安排。
(2)不允許IPO定價市場化。在IPO審批制下，無論牛市或熊市，監(jiān)管者都會嚴格管制IPO定價水平，并且一刀切地規(guī)定：不論公司好壞，新股發(fā)行市盈率都不得超過23倍，于是，許多公司新股發(fā)行市盈率確定為22.99倍。
(3)不允許普通投資者申購新股。
在IPO審批制下，人為壓低的新股發(fā)行價格與二級市場同類股票價格相差若干倍，監(jiān)管者故意將這一差價留給了在二級市場上“戰(zhàn)斗”著的投資者，凡是手中持有股票市值的投資者，才有資格按計劃配額申購新股。
(4)所有新股上市必須連拉10個以上的漲停板，大部分次新股的市盈率必須一口氣炒上兩、三百倍。
由此可見，行政化的IPO審批制，不僅導(dǎo)致上市難、退市更難，垃圾股死不退市，而且更導(dǎo)致一、二級市場分割、撕裂、扭曲，它慫恿人們盲目打新、瘋狂炒新。
針對IPO審批制的缺陷與惡果，如何對癥下藥，徹底根除癌細胞？唯一對策，就是推行IPO注冊制。因為IPO注冊制是市場化、法治化的集中體現(xiàn)，它是IPO審批制的唯一克星。2017年是人大授權(quán)注冊制改革的最后一年，我們必須抓緊時間，盡快讓IPO注冊制落地、生根、實施。2017年，我們期待著IPO注冊制的到來。
(董登新，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長，教授，系主任，兼任湖北省中小企業(yè)研究中心主任。)
