這可能是悟空上最全面的回答了，新手如果沒耐心看完的可能不適合做期貨套利。
套利是指利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，希望價差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。
期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的套利行為，稱為期現(xiàn)套利(Arbitrage)。期貨市場上不同合約之間的套利行為，稱為價差交易(Spread)。套利主要有三種形式，即跨交割月份套利、跨市場套利及跨商品套利。套利細(xì)分的方式其實挺多的，僅以天然橡膠期貨的期現(xiàn)套利方式舉例如下圖：
期貨市場套利的技術(shù)與普通投機(jī)者不一樣，套利者利用同一商品在兩個或更多合約月份之間的差價，而不是任何一個合約的價格進(jìn)行交易。因此，他們的潛在利潤不是基于商品價格的上漲或下跌，而是基于不同合約月份之間差價的擴(kuò)大或縮小，從此構(gòu)成其套利的頭寸。
在有效市場中，各種影響價格的因素總能在一定的時間和空間中達(dá)到某種平衡，因此不合理的價格關(guān)系經(jīng)歷一定的時間后總會趨于合理，套利就是利用投資對象的價格或價格關(guān)系出現(xiàn)違背事物發(fā)展內(nèi)在關(guān)系的機(jī)會，憑借市場的自我修正獲取低風(fēng)險盈利，因此內(nèi)因套利具有獲利的必然性和確定性。
1、季節(jié)因素
農(nóng)產(chǎn)品固定的生長、收獲季節(jié)周期，金屬等其他商品的消費周期的存在，使得商品期貨價格在一定時間(如一年)內(nèi)具有相對固定的價格波動規(guī)律(這種波動規(guī)律與市場長期走勢的疊加構(gòu)成了市場運動的具體形態(tài))，從而使不同季節(jié)的期貨合約的價格表現(xiàn)有強(qiáng)有弱。
2、持倉費用因素
同一期貨商品的儲費用、交割費用、資金時間成本等費用相對穩(wěn)定，在匡算好費用總和的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)同一期貨商品的不同月份合約價差與總費用的價差的不合理關(guān)系，尋找套利的機(jī)會。
3、進(jìn)口費用因素
當(dāng)某一國際化程度較高的商品在不同國家的市場價差超過其進(jìn)出口費用時，可以進(jìn)行跨國際市場的套利操作。進(jìn)出口費用一般包括關(guān)稅、增值稅、報關(guān)檢疫檢驗費用、信用證開證費、運輸費用、港雜費等。完成交易的方式可以是對沖平倉，也可以是實際進(jìn)口交割。例如在國內(nèi)期貨市場中，當(dāng)美國大豆進(jìn)口成本價格遠(yuǎn)低于大連豆期貨價格時，即可進(jìn)行買入CBOT大豆合約，同時賣出大連大豆合約的跨市場套利操作。
4、期現(xiàn)價差關(guān)系因素
利用期貨市場和現(xiàn)貨市場的價格的背離，可以尋找到低風(fēng)險的套利機(jī)會。在商品產(chǎn)地現(xiàn)貨價格確定的情況下，在匡算好運輸費用、倉儲費用、交割費用、資金時間成本等費用總和的基礎(chǔ)上，可以進(jìn)行購入現(xiàn)貨(或者預(yù)定現(xiàn)貨)同時賣出相應(yīng)的期貨合約的套利操作，賺取期現(xiàn)價差超出運輸、倉儲、交割成本的差額利潤。在國內(nèi)目前的大豆、小麥期貨市場中，這種以費用匡算為依據(jù)的實物交割式套利操作很是盛行。
5、壓榨關(guān)系因素
特指利用大豆、豆粕和豆油的壓榨關(guān)系套利。由于豆粕、豆油是大豆的下游產(chǎn)品，在一定的時期內(nèi)三者之間的價格關(guān)系是相對穩(wěn)定的。理論上，如果以DCE市場上的大豆、豆粕期貨價格及現(xiàn)貨市場中的豆油價格計算出來的壓榨利潤值過高或過低，即可進(jìn)行大豆、豆粕二者的套利操作。目前在CBOT市場中這種套利操作被廣泛使用。
6、相關(guān)性關(guān)系因素
在一定時期內(nèi)，某些商品間由于在使用上可以相互替代，因此通常存在相對固定的比價關(guān)系。比如說，玉米與大豆在飼料用途上可以替代，當(dāng)玉米比大豆的相對價格過高時，種植者將選擇多種玉米，消費者將多選擇大豆，使玉米的供給相對增加需求相對減少，從而提高大豆對玉米的比價，反之亦然。在大豆、玉米、小麥之間，銅和鋁之間在條件允許的情況下都能進(jìn)行比價關(guān)系套利操作。
提醒一下，套利不是穩(wěn)賺不賠的，有時候套利單的風(fēng)險甚至比單邊投機(jī)單的風(fēng)險更大。套利做錯了一樣虧損，特別是價差交易。由于期貨合約具有交割月到期交割特點，使得一般投資者不能持倉到交割月份，那么價差的回歸有可能是步入了交割月份才出現(xiàn)，這樣，價差回歸的利潤普通投資者是無法得到的。而且歷史數(shù)據(jù)形成的極限價差未必一定是將來的“極限”，歷史總是在變化，目前以及未來的價差或比價可能因新的因素出現(xiàn)而大幅突破原來的極限區(qū)域造成策略失敗。比如在跨品種套利時以2014年5月30日收盤價計算，豆粕期價與豆油期價（1409合約）的比價（又稱“油粕比）為0.56996，明顯已經(jīng)超出歷史的常規(guī)范圍0.48。同樣，國內(nèi)現(xiàn)貨市場的油粕比一般處于0.3—0.45之間，CBOT市場油粕比的合理區(qū)間在0.38—0.43之間。如果簡單對比這三組歷史數(shù)據(jù)，投資者在2014年2月份期間很容易得出結(jié)論：當(dāng)時的國內(nèi)期貨市場油粕比約為0.4822，明顯高了，則會采取”空粕多油“的套利操作。但實際行情顯示，自2014年3月份以來，期貨市場的油粕比繼續(xù)高升，持續(xù)上升到2014年5月30日的0.56996，漲幅高達(dá)18.2%。以期貨市場10%的保證金來算，這意味著在2014年2月份采取”空粕多油“的套利（假設(shè)套利的”兩腿各投入100萬元資金）到了2014年5月底將出現(xiàn)帳面上182萬元的浮虧損失。
另外，盲目地重倉進(jìn)行套利，在臨近交割月份前的“提保”過程中，套利頭寸可能會被迫減倉。在出現(xiàn)極端的漲跌停板或面臨長假時期，交易所和期貨公司都會提保，那么已經(jīng)重倉的套利單，將面臨被“強(qiáng)平”或追加資金的風(fēng)險。若套利的“兩腿”屬于不同品種，還得防范因極端行情造成漲跌停板而導(dǎo)致保證金水平以及擴(kuò)板幅度不同所帶來的風(fēng)險。比如螺紋鋼和鐵礦石之間的套利，螺紋鋼處上海期貨交易所，其第一個漲跌停板幅度為4%（隨后第二、三個漲跌停板幅度分別為7%、9%）；而鐵礦石處大連商品期貨交易所，其第一個漲跌停板幅度為4%（隨后第二、三個漲跌停板幅度分別為6%、8%）。兩個品種在達(dá)到第一個漲跌停板后，第二個甚至第三個漲跌停板的相關(guān)交易制度（如保證金比例、漲跌停板擴(kuò)大后的新幅度、強(qiáng)行減倉平倉制度、是否暫停交易一日等）是有差異的，這些因素都可能給套利頭寸帶來巨大風(fēng)險。那么，套利操作前就應(yīng)該考慮到這樣的極端因素，并能有一套有效防范或降低風(fēng)險的應(yīng)對辦法。
依據(jù)風(fēng)險由小到大排列套利的種類是期現(xiàn)套利、跨期套利、跨商品套利和跨市套利。期現(xiàn)套利更適合于具有交割資格的現(xiàn)貨套保企業(yè)，而跨市套利則最好還具備有暢通的進(jìn)出口貿(mào)易渠道的單位，而跨期套利和跨商品套利相對限制較少，普通投資者可以參與。
利用期貨實際價格與理論價格不一致，同時在期現(xiàn)兩市進(jìn)行相反方向交易以套取利潤的交易稱為Arbitrage。當(dāng)期價高估時，買進(jìn)現(xiàn)貨，同時賣出期價，通常叫正向套利，正向市場是套期保值交易的理想環(huán)境；當(dāng)期價低估時，賣出現(xiàn)貨，買進(jìn)期貨，叫反向套利。
由于套利是在期現(xiàn)兩市同時進(jìn)行，將利潤鎖定，不論價格漲跌，都不會有風(fēng)險，故常將Arbitrage稱為無風(fēng)險套利，相應(yīng)的利潤稱為無風(fēng)險利潤。從理論上講，這種套利交易不需資本，因為資金都是借貸來的，所需支付的利息已經(jīng)考慮，那么套利利潤實際上是已經(jīng)扣除機(jī)會成本之后的凈利潤，（理論上）是無本之利。
如果實際期價既不高估也沒低估，即期價正好等于期貨理論價格，則套利者顯然無法獲取套利利潤。上例中未考慮交易費用、融券問題、利率問題等，實際操作中，會存在無套利區(qū)間。在無套利區(qū)間，套利交易不但得不到利潤，反而將導(dǎo)致虧損。
假設(shè)TC為所有交易成本的合計數(shù)，則：
無套利區(qū)間的上界應(yīng)為 F（t, T）＋TC=S(t)[1＋(r－d)*(T－t)/365]＋TC；
無套利區(qū)間的下界應(yīng)為 F（t, T）－TC=S(t)[1＋(r－d)*(T－t)/365]－TC
借貸利率差成本與持有期的長度有關(guān)，隨持有期減小而減小，當(dāng)持有期為零時（即交割日），借貸利率差成本也為零；而交易費用和市場沖擊成本卻是與持有期時間的長短無關(guān)。因此，無套利區(qū)間的上下界幅寬主要由交易費用和市場沖擊成本這兩項成本決定。
正向市場中的牛市套利
1.實盤套利。
正向市場中實盤套利的機(jī)會僅出現(xiàn)在價差的絕對值大于持倉成本的情況下，此時，可以在近月合約做多，而在遠(yuǎn)月上建立同等頭寸的空頭合約。近月接倉單，遠(yuǎn)月到期時以倉單交割來平倉，即可獲得無風(fēng)險收益。
2.對沖套利。
正向市場中如果供給不足，需求相對旺盛，則會導(dǎo)致近期月份合約價格的上升幅度大于遠(yuǎn)期月份合約，或者近期月份合約價格的下降幅度小于遠(yuǎn)期月份合約，這樣就可進(jìn)行在近月合約上做多，而在遠(yuǎn)月建立同等頭寸的空頭合約套利操作。
套利收益＝倉位×{（遠(yuǎn)期月份賣出價－近期月份買進(jìn)價）－（遠(yuǎn)期月份買進(jìn)價－近期月份賣出價）}＝倉位×（B1-B2）
當(dāng)（B1-B2）＞0時，價差＜0，如果價差絕對值縮小，套利交易獲利。此時，反映近期合約對遠(yuǎn)期合約升水，其升水額取決于近期市場對商品的需求程度及供給的短缺程度，不受其他限制，所以獲利潛力巨大。
當(dāng)（B1-B2）＜0 時，價差＜0，如果價差絕對值擴(kuò)大時，套利交易虧損。此時，反映遠(yuǎn)期合約對近期合約升水，投資者或者及時止損，或者在堅持價差判斷的情況下遷倉。
正向市場下的熊市套利
如果市場中供給過剩，需求相對不足，則會導(dǎo)致近期月份合約價格的上升幅度小于遠(yuǎn)期月份合約，或者近期月份合約價格的下降幅度大于遠(yuǎn)期月份合約，此時可進(jìn)行在近月合約做空，而在遠(yuǎn)月上建立同等頭寸的多頭合約的套利操作。
套利收益－倉位×{（遠(yuǎn)期月份買進(jìn)價－近期月份賣出價）－（遠(yuǎn)期月份賣出價－近期月份買進(jìn)價）}＝－倉位×（B2-B1）
當(dāng)（B2-B1）＜0時，價差＜0，價差絕對值擴(kuò)大，套利交易獲利。此時，反映近期合約對遠(yuǎn)期合約貼水。
當(dāng)（B2-B1）＞0時，價差＜0，如果價差絕對值縮小時，套利交易虧損。此時，反映遠(yuǎn)期合約對近期合約貼水，投資者或者及時止損，或者在堅持價格走勢判斷的情況下遷倉。
跨期套利是最常用的套利方式，按操作方向的不同可分為牛市套利( 多頭套利)和 熊市套利( 空頭套利)。但無論采取哪種操作模式，其本質(zhì)均是對不同交割期的合約同時進(jìn)行低買高賣，即同時買入價值被低估的合約而賣出價值被高估的合約。
比如：如果你注意到 5 月份的大豆和 7 月份的大豆價格差異超出正常的交割、儲存費，你應(yīng)買入 5 月份的大豆合約而賣出 7 月份的大豆合約。過后，當(dāng) 7 月份大豆合約與 5 月份大豆合約更接近而縮小了兩個合約的價格差時，你就能從價格差的變動中獲得一筆收益。
牛市跨期套利
從價差的角度看，做牛市套利的投資者看多股市，認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期的股指期貨合約漲幅將大于近期合約的漲幅，或者說較遠(yuǎn)期的股指期貨合約跌幅將小于近期合約的跌幅。換言之，牛市套利即是認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期合約與較近交割期合約的價差將變大。
從價值判斷的角度看，牛市套利認(rèn)為遠(yuǎn)期的股指期貨的價格應(yīng)高于當(dāng)前遠(yuǎn)期的股指期貨的交易價格，當(dāng)前遠(yuǎn)期的股指期貨的價格被低估。因此做牛市套利的投資者會賣出近期的股指期貨，并同時買入遠(yuǎn)期的股指期貨。
跨期套利能否獲得收益決定于投資者對于近期股市牛、熊的判斷是否正確，如果套利者的判斷有誤，則依然可能在“套利”過程中遭遇虧損。然而與直接根據(jù)對股市走勢的判斷投機(jī)不同的是，跨期套利由于實際投資的是價差，因此風(fēng)險要遠(yuǎn)小于投機(jī)。
熊市跨期套利
熊市套利與牛市套利相反，即看空股市，認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期合約的跌幅將大于近期合約，或者說遠(yuǎn)期的股指期貨合約漲幅將小于近期合約漲幅。換言之，熊市套利即是認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期合約與較近交割期合約的價差將變小。在這種情況下，遠(yuǎn)期的股指期貨合約當(dāng)前的交易價格被高估，做熊市套利的投資者將賣出遠(yuǎn)期的股指期貨，并同時買入近期的股指期貨。
蝶式跨期套利
蝶式套利是兩個方向相反、共享中間交割月份的跨期套利的組合，即同時進(jìn)行三個交割月份的合約買賣，通過中間交割月份合約與前后兩交割月份合約的價差的變化來獲利。當(dāng)投資者認(rèn)為中間交割月份的股指期貨合約與兩邊交割月份合約價格之間的價差將發(fā)生變化時，會選擇采用蝶式套利。
價差交易
套利針對的是合約間的價差而不是單筆合約的絕對價格進(jìn)行操作，故風(fēng)險較小，再加上套利操作有利于減小股指期貨價格的波動和維持股指期貨的合理定價，因此交易所為鼓勵投資者套利而給予套利操作更低的交易成本。絕大多數(shù)交易所都允許價差交易(Spread Trading)，即套利者無需同時買入和賣出股指期貨合約，而可直接買賣兩份合約的價差，從而大大節(jié)省占用的保證金。例如，香港交易所規(guī)定每一筆跨期套利的價差交易(對應(yīng)兩份合約)只需基本保證金7,500 港元，相對于分開買賣兩張合約進(jìn)行同樣的跨期套利操作節(jié)省了保證金48,200×2- 7,500=88,900 港元(按06年3 月港交所的保證金水平計算)。價差交易完全根據(jù)價差的變化來決定套利者的盈虧和保證金帳戶的金額，以表3 的熊市套利為例，初始價差為24點，當(dāng)價差縮小到29點時，套利者的保證金帳戶將增加5×50=250 港元；而如果價差增大至20點，則套利者的保證金帳戶將減少4×50=200 港元。一旦保證金帳戶低于維持保證金水平，套利者則需補(bǔ)足金額至基本保證金水平。
尋找跨期套利的促發(fā)點
盡管我們已介紹了如何進(jìn)行牛市套利、熊市套利以及蝶式套利操作，但套利者最關(guān)注的是如何判斷何時應(yīng)該采取牛市套利，何時又應(yīng)該采取熊市套利，套利機(jī)會出現(xiàn)的促發(fā)點是什么。如果把較遠(yuǎn)期交割的合約價格減去較近期交割的合約價格所得差值定義為價差，則無論是在牛市(遠(yuǎn)期合約價格大于近期合約)還是熊市(遠(yuǎn)期合約價格小于近期合約)，只要是預(yù)期價差變大(即當(dāng)前價差小于正常價差水平)，則采取牛市套利；預(yù)期價差變小(即當(dāng)前價差大于正常價差水平)，則采取熊市套利。另外，在套利機(jī)會出現(xiàn)時，還需要判斷套利空間是否能夠帶來真實的獲利，即價差偏差帶來的盈利是否大于交易費用。
跨期套利益——存在熊市套利機(jī)會
從不同的合約可以看出，遠(yuǎn)月合約較近月合約價格高出許多，且合約間的實際價差均高出理論價差。
股指期貨的理論定價模型如下：
F(t,T)=S(t) e (r-d )(T - t )/365 其中：
t 為時間變量；T 為股指期貨近月合約的到期交割日；
F(t,T)為到期日為T 的股指期貨合約在t 時的理論價格；
F(t) 為t 時的股指期貨價格；
S(t)為t 時的股指現(xiàn)貨價格；
r 為無風(fēng)險年利率；d 為指數(shù)的年股息率；
跨期套利案例與分析：
某期貨交易室內(nèi)， L君認(rèn)為，1月份新豆集中上市，倉單集中生成，而每年4月、5月為國內(nèi)傳統(tǒng)消費旺季，將造成1月弱5月強(qiáng)。其次，大商所規(guī)定，5月倉單的水分要比1月合約高1.5%。另外，大豆倉單4月底需要重新檢驗，會增加相應(yīng)費用。加上倉儲費用、資金利息等等,大連大豆1月、5月合約間的理論價差應(yīng)在60點以上。接著查看了5-1月份的歷史價差（5-1價差就是5月價格減去1月價格），扣除進(jìn)入現(xiàn)貨月的時間成本，5-1歷史價差只有在1996年出現(xiàn)過負(fù)50點的情況。最后， L君發(fā)現(xiàn)美盤大豆從7月份起1-3-5月合約間前低后高，形成利息倉儲費的正常市況了。在熊市里，由于近期合約受現(xiàn)貨壓力增大使其跌幅加大，所以 L君采取熊市套利操作在9月20日開始建第一批倉。到最后發(fā)現(xiàn)策略錯誤，止損出局。
B君看到L的倉單后說道：“我們暫且不論歷史價差，先看一下你的其他套利條件。持有大豆現(xiàn)貨者通過評估近期和遠(yuǎn)期價格后，考慮到資金利息、倉儲成本等因素愿意馬上賣出，而不是儲存后再賣。現(xiàn)貨充足，市場配置有效，大量成交。L君你的觀點是不是這樣？”
L君“是啊，1月份大豆大量上市，種植者需要回收資金?！?/p>
B君說道：“但實際的現(xiàn)貨供需情況卻和你的立足點是相反的。美國市場的正常市況（遠(yuǎn)期升水）來源于美國的供需面，反映了美國投資者的操作手法。中美兩地市場雖然大勢相同，但卻非任何細(xì)微之處都能克隆。目前的背景是海運費高企，進(jìn)口大豆到岸價很高。大豆409合約的大幅波動使流入的倉單迅速被現(xiàn)貨市場消耗，緊接下來的11月合約相對1月合約的堅挺反映了供應(yīng)方面的缺乏。最終，501合約多頭在對市場整體作出評估后，選擇逼倉。”
“國內(nèi)農(nóng)民面對2003—2004年度的高價記憶深刻，所以在低價位惜售嚴(yán)重。我們通過網(wǎng)絡(luò)了解到的市場采集價并非整體農(nóng)民的真實意愿，所以無法進(jìn)行大量成交，市場的資源配置失效了。而期貨市場大豆的焦點也發(fā)生了擴(kuò)散，近期月份的價格受在現(xiàn)貨供應(yīng)情況的制約，而遠(yuǎn)期月份卻又受南美播種面積增加的影響。不同合約的影響因素不同，產(chǎn)生了價格分歧。在這種條件下，按照最初模型設(shè)置的套利就無法成功了?！?/p>
“套利交易并不是機(jī)械地照搬模型。除無風(fēng)險交割的套利交易外，其他許多交易都需要具體分析內(nèi)在的供需狀況。而在國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品方面，還要考慮到資金因素。目前，國內(nèi)期貨的交易環(huán)境還沒有達(dá)到國外市場的水平，有些品種的參與主體缺位，造成價格扭曲，所以教科書上的知識需要和實踐相結(jié)合后，進(jìn)行調(diào)整?！?/p>
B君繼續(xù)說，“其實，我去年也做了1月和5月的套利，不過和你的方向是相反的。我一直關(guān)注著大豆的倉單變化， 8月27日我發(fā)現(xiàn)大豆倉單又降5600張到16000張，而且9月2日5-1價差收在50點以下。9月3日我觀察了一上午后，確認(rèn)1月比5月強(qiáng)勁，價差無力返回50點之上。于是，在下午買進(jìn)1月，賣出5月各200手。隨后，倉單持續(xù)減少，1月也持續(xù)強(qiáng)于5月，在差價20點加碼了100手。11月19日當(dāng)周， 5-1價差徘徊在負(fù)100點，不過當(dāng)周倉單增加4700張，所以11月22日我獲利平倉?！盠君嘴巴張得挺大，半天才“哇”了一聲，“原來我的錢被你賺去了。中間我還補(bǔ)了兩次倉，當(dāng)負(fù)100點破位，我只好虧損退場?！盠君嗟嘆不已。
跨品種套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進(jìn)行套利，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機(jī)同時將這兩種合約對沖平倉獲利。
常見的國內(nèi)跨品種套利方式有：1、大豆和豆粕套利（大連交易所有指令支持）；2、大豆和豆油套利；3、豆粕和豆油套利（即油粕套利）；4.、大豆和玉米套利（種植面積競爭）；5、豆粕和玉米套利（飼料消費替代）；6、玉米和麥子套利（飼料消費替代）；7、麥子和早秈稻套利（南北飲食習(xí)慣套利，替代）；8、豆油，棕櫚油，菜油，油脂三角套利；9、棉花和pta套利（滌綸短纖替代）； 10、塑料和pvc套利；11、塑料和pta套利；12、塑料和橡膠套利；13、螺紋鋼和線材套利；14、螺紋鋼和pvc套利；15、螺紋鋼和焦炭套利；16、銅鋅，銅鋁，鋅鋁，鉛鋅套利。
跨品種套利案例與分析：
由于棕櫚油、豆油、菜籽油同屬油脂品種，彼此間有很強(qiáng)的替代關(guān)系，當(dāng)某種油脂價格相對其它品種上漲時，那么相對低廉的品種需求開始增加，并最終導(dǎo)致兩個品種間的價格差異回歸到合理的區(qū)間內(nèi)，從而為投資者進(jìn)行相關(guān)品種的套利提供了機(jī)會。2007年10月29日至2009年3月4日三大油脂期貨品種中，采用日收盤價數(shù)據(jù)比較，棕櫚油與豆油的相關(guān)度高達(dá)0.9713，相較棕櫚油和菜籽油的相關(guān)度0.9161略微高些，但二者都達(dá)到了0.9以上的水平，這為確定跨品種套利提供了依據(jù)。
通過三大油脂的月度價格走勢對比，還可以發(fā)現(xiàn)，一般當(dāng)年的10至次年的4月份，棕櫚油和豆油、菜籽油的價差都會加大，而在5-10月時價差會縮小，這樣的規(guī)律性為投資者提供了套利機(jī)會。
進(jìn)行棕櫚油與豆油套利。由于豆油和棕櫚油都是油脂類主要產(chǎn)品,替代性強(qiáng)。通過數(shù)據(jù)計算也能看到兩者有著緊密的聯(lián)系,同漲同跌的趨勢非常明顯。另一方面,豆油價格受到國產(chǎn)大豆和進(jìn)口大豆的影響(CME大豆)期價的影響；而棕櫚油會受到大馬毛棕櫚油期貨的影響。這些因素又常常造成豆油與棕櫚油價格間價差的波動。這種變化為投資者進(jìn)行豆油與棕櫚油間的跨品種套利提供了機(jī)會。研究品種間的套利機(jī)會,首先需要研究兩品種間的價差關(guān)系。由于棕櫚油期貨上市時間比較短,樣本較少，因此，采用張家港地區(qū)棕櫚油和豆油的現(xiàn)貨價格進(jìn)行價差分析。從圖5.2可以看出，2003年至2006年10月，二者的價差基本維持在(500,1500)的水平，之后二者的價差不斷擴(kuò)大，最高時一度達(dá)到3500元/噸。
做棕櫚油和豆油要考慮期貨市場的升水效應(yīng)。按大商所的規(guī)則，豆油期貨合約的倉單可以轉(zhuǎn)拋后月，因此往往容易出現(xiàn)升水效應(yīng)，而棕櫚油期貨的倉單當(dāng)月必須出庫，因此很少發(fā)現(xiàn)升水效應(yīng)。買棕櫚油905賣豆油905套利案例。2008年11月3日，市場出現(xiàn)套利機(jī)會，豆油905合約與棕櫚油905合約的價差達(dá)到1538元/噸，套利合約的操作：買棕櫚油905賣豆油905。
那么此次操作的盈虧是200手*10噸*（1538-1074）=928000元，收益率為928000/4000000=23.2%。
套利中的基本技巧
目前市場有一種當(dāng)日對沖套利，即做多一個比較強(qiáng)的品種同時做空一個比較弱的品種，并在當(dāng)日的隨后某個時間進(jìn)行同時平倉獲取利潤。比如2014年5月22日早盤時，采用“多鐵礦石空螺紋”套利交易。由于鐵礦石和螺紋的最小變動單位均是1元/噸，但兩個品種的價格差異很大，鐵礦石變動1個單位時，投入的頭寸價值將變化1.399%（假設(shè)期貨保證金比例為10%），而螺紋變動1個單位時，投入的頭寸價值僅變化0.325%。差異是明顯的，這種情況下，一般應(yīng)該先去交易單位變動占品種價格比例大的品種——鐵礦石，成交后馬上以現(xiàn)價成交另一品種——螺紋，這樣可以避免因單位變動產(chǎn)生的“滑價”帶來不必要的損失，特別是在當(dāng)日對沖這樣的環(huán)境下。
另外，如果兩個品種之間的成交活躍程度差異較大時（比如膠板對纖板，塑料對PVC），應(yīng)先去成交相對不活躍的品種，即先成交纖板或PVC，然后馬上再現(xiàn)價成交活躍的品種膠板或塑料。這樣可以避免因成交時間差帶來的活躍品種過快跳動變化造成的不必要損失。
利用技術(shù)面的差異進(jìn)行套利
技術(shù)面狀態(tài)的表現(xiàn)主要體現(xiàn)在K線（及其組合）和均線系統(tǒng)上面，這兩個技術(shù)工具是比較有效的。一種情況是對于同類型（關(guān)聯(lián)性比較大）的品種間，若出現(xiàn)品種A在中短期等均線上方，且均線系統(tǒng)呈同向發(fā)散狀態(tài)，而另一品種B與中短期均線交織，均線系統(tǒng)也呈交織狀態(tài)，則應(yīng)采取“多A空B”的套利策略。如2014年4月至5月份的豆粕與豆油品種之間的情況。
另一種情況，若某一段時期的K線（組合），品種A連續(xù)呈陽K線或者陽K線所占比例非常大，同時品種B沒有這種現(xiàn)象，甚至是陰K線占比較大，那么可應(yīng)采取“多A空B”的套利策略。如2014年5月9日至14日之間的PTA品種走出四連陽K線，而甲醇品種僅走出“兩陽加兩星”的K線組合且重心僅小幅走高，這說明此期間，多頭作用在pta上的力量相對比較大，因此也就導(dǎo)致了后期pta明顯比甲醇進(jìn)一步反彈的幅度比較大。
期貨市場倉單限制帶來的套利機(jī)會
期貨市場存在交割制度，同時也就存在倉單概念。倉單是未交割但預(yù)備進(jìn)行交割而注冊存放在交易所指定地方的“保證（質(zhì)量品級）貨物”，同時交易所對各品種倉單的有效期是有一定規(guī)定的，特別是農(nóng)產(chǎn)品或化工品等保質(zhì)期比較短的商品。比如，塑料的倉單一般要求在3月份進(jìn)行注銷，那么由于目前塑料期貨的主力合約一般表現(xiàn)在“1月、5月、9月”上，因此，一般情況下對于1月合約的塑料來說，壓力是最大的。那么就可能會造成當(dāng)時1月合約與5月合約之間的價差出現(xiàn)特殊的變化，比如5月對1月的價差持續(xù)擴(kuò)大，并超越歷史最大范圍。比如在2010年12月份的時候，塑料期貨1105合約對1101合約的價差就一度達(dá)到1400元/噸以上，明顯超越常規(guī)的價差區(qū)間。
主力合約更換過程的套利機(jī)會
當(dāng)市場資金開始移倉到遠(yuǎn)月下一主力合約時，由于資金沖擊的作用，期貨價格經(jīng)常會被短期非理性推動，從而造成當(dāng)前主力合約與下一主力合約之間價差的非理性變化。這時候一般也就存在短期的套利機(jī)會。
如2014年6月上旬鄭糖期貨價格下跌過程中，由于市場資金向1501合約移倉，導(dǎo)致1501合約的下跌調(diào)整相對1409合約來得更大些，進(jìn)而導(dǎo)致鄭糖期貨1501合約對1409合約的價差由5月20日的399元/噸左右縮小到2014年6月13日的280元/噸左右，從而此期間存在“空1多9”的短期套利機(jī)會。
一般而言，農(nóng)產(chǎn)品和化工品因其主力合約主要分布在“1,5,9”三個合約上，在換月過程中，經(jīng)常會出現(xiàn)這樣的短期套利機(jī)會。而金屬（銅、鋅、鋁等）因一個月?lián)Q月一次，這樣的套利空間相對比較小，但也是經(jīng)常存在的。在捕捉這樣的套利機(jī)會時，一方面還得考慮操作的周期是短期的，無論最后結(jié)果是否盈利都不能持倉過久；另一方面還應(yīng)結(jié)合考慮兩個目標(biāo)合約的“供求”屬性，如上述的鄭糖“空1多9”套利機(jī)會，屬于短期機(jī)會，從更大的角度來說，因1501合約所處的供求狀態(tài)可能比1409合約來得偏緊，事實上280元/噸左右的價差應(yīng)該存在“多1空9”的套利機(jī)會。
期貨合約所屬月份所處的供求關(guān)系差異帶來的套利機(jī)會
期貨價格的大格局變化主要由其供求關(guān)系決定，而具體合約的期貨價格則受該合約所從屬月份的供求關(guān)系影響。對于農(nóng)產(chǎn)品而言，由于主力合約的轉(zhuǎn)移一般間隔4個月時間，那么當(dāng)前的主力合約所屬月份的供求關(guān)系很可能和未來主力合約所屬月份的供求關(guān)系有很大差異。例如當(dāng)前的雞蛋期貨1409合約與1501合約之間的關(guān)系，首先是雞蛋供應(yīng)在未來的預(yù)期會比現(xiàn)在更寬松，其次是9月份處于夏季高溫期雞蛋不容易保存，這兩個主要因素影響下，雞蛋期貨1409合約的價格便相對1501合約的價格升水，且這種升水格局在持續(xù)的同時甚至可能走得更高。
當(dāng)然，在這種特定基本面差異的背景下，套利機(jī)會的實際操作也不是盲目地“追漲殺跌”，而應(yīng)該結(jié)合技術(shù)分析等方面有節(jié)奏的把握和介入。上述鄭糖期貨在價差280元/噸左右的“多1空9”即是基于我國白糖9月份和1月份屬于兩個不同年度的時間，未來的白糖供求關(guān)系將比當(dāng)前年度的供求關(guān)系來得好些，因此大格局上可保持“遠(yuǎn)強(qiáng)近弱”的思路。
總之，套利交易的概念已不再狹隘，也越來越被廣泛運用。
