如果說(shuō)資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益是會(huì)計(jì)中的法則，
那么上面的公式就是股市中的法則。
一、股價(jià)是由什么支撐的？
上市公司和三板企業(yè)如果想要做高市值的話，
歸根到底只與凈利潤(rùn)和市盈率有關(guān)系：市值=凈利潤(rùn)×市盈率。
然后我們分享幾個(gè)實(shí)踐樣本的觀察結(jié)果。
（一）1年的維度
回顧過(guò)去1年的妖股，它們的高估值并非因?yàn)閮衾麧?rùn)的增長(zhǎng)，而是借助并購(gòu)重組以及熱點(diǎn)題材。
所以，我們要是想找到在1年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)高估值的股票的話，從凈利潤(rùn)的角度選擇，意義就不大。
（二）3、5年的維度
如果我們把時(shí)間拉長(zhǎng)，以3年、5年或者10年為一個(gè)周期看，企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)、估值的提高，跟市盈率就沒(méi)有多大關(guān)系了，而是跟凈利潤(rùn)有關(guān)。換言之，只有持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)才能支撐高估值。
今天在看《美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)》這本書(shū)，書(shū)中在分析汽車(chē)業(yè)的時(shí)候提到：
在過(guò)去的20年中，三大巨頭構(gòu)建起一個(gè)橫跨全球的汽車(chē)帝國(guó)，無(wú)論是通過(guò)直接收購(gòu)還是通過(guò)跨所有權(quán)聯(lián)盟和合資的方式，這個(gè)帝國(guó)都要承受過(guò)于臃腫的機(jī)構(gòu)規(guī)模所導(dǎo)致的不經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)。
倫敦的《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志評(píng)論道：
大多數(shù)是災(zāi)難，兩個(gè)不盈利的較小規(guī)模的公司，美洲豹和薩博，分別被福特和通用汽車(chē)吞并，結(jié)果只是導(dǎo)致更高的損失。戴姆勒-奔馳在一場(chǎng)糟糕的交易中收購(gòu)了克萊斯勒之后……足足花了六年時(shí)間使得這個(gè)合并的公司步入正軌。
所以說(shuō)我們選擇企業(yè)，還是要回歸到業(yè)務(wù)的層面、回歸到凈利潤(rùn)的層面，而不是僅僅依靠企業(yè)的資本運(yùn)作來(lái)判斷。當(dāng)然，做短線的除外。
（三）20年的維度
我們把時(shí)間拉長(zhǎng)，以20年為一個(gè)周期，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一家企業(yè)在市場(chǎng)上能不能有很高的估值，跟企業(yè)的努力沒(méi)多大關(guān)系，而是跟選擇有關(guān)系。
企業(yè)選擇的行業(yè)是什么，行業(yè)是如何迭代的，企業(yè)是如何做相應(yīng)的布局的，這些關(guān)系到企業(yè)的估值。畢竟，臺(tái)風(fēng)來(lái)了豬都能飛。
所以，如果你趕上了這輪周期，趕上了這輪產(chǎn)業(yè)的迭代，趕上了這一輪消費(fèi)升級(jí)的周期，趕上了國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策演進(jìn)的周期，就像張愛(ài)玲說(shuō)的那樣：
沒(méi)有早一步，沒(méi)有晚一步，剛好趕上了。
你會(huì)發(fā)現(xiàn)，原來(lái)錢(qián)就在這里。
二、凈利潤(rùn)是怎么來(lái)的？
通過(guò)上面的分析你也就知道了，
如果想要短期持股的話，要關(guān)注些并購(gòu)重組層面的消息，只要找到一只借殼的票你就賺翻了；
如果想做中長(zhǎng)線的話，就要關(guān)注企業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，最重要的是行業(yè)的選擇。
作為一個(gè)啃年報(bào)的人，我最關(guān)心的是企業(yè)的利潤(rùn)。那么，企業(yè)的利潤(rùn)究竟是怎樣來(lái)的呢？
（一）行業(yè)利潤(rùn)率
凈利潤(rùn)的多少首先取決于所處的行業(yè)。
你選擇的是什么行業(yè)，行業(yè)規(guī)定的凈利潤(rùn)水平是什么樣的，企業(yè)就是什么樣的利潤(rùn)水平。
之前有寫(xiě)過(guò)行業(yè)毛利率排行的文章，在《拆借Roe》那篇文章中也有提到過(guò)毛利率水平的影響因素，大家可通過(guò)歷史消息查找。
（二）產(chǎn)業(yè)鏈中的位置
同一個(gè)行業(yè)中，上游、中游、下游的企業(yè)，利潤(rùn)是不一樣的。
以LED行業(yè)為例。上游芯片制造環(huán)節(jié)的利潤(rùn)率有40%，中游生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)為25%，下游為40%。
也就是說(shuō)，選擇的行業(yè)規(guī)定了企業(yè)的平均利潤(rùn)水平，選擇在行業(yè)中的哪個(gè)環(huán)節(jié)又給企業(yè)規(guī)定了一次利潤(rùn)水平。
（三）商業(yè)模式
小米申請(qǐng)?jiān)诟酃缮鲜?h-char unicode="ff0c">，有北粉問(wèn)我你看它的年報(bào)現(xiàn)金流不是負(fù)數(shù)嗎，業(yè)績(jī)不是不好嗎，諸如此類(lèi)。
這就得看你從哪個(gè)角度給小米估值了。從上述財(cái)務(wù)報(bào)表盈利的角度肯定不可以。個(gè)人覺(jué)得小米贏在商業(yè)模式，小米最值錢(qián)的是米粉，在粉絲經(jīng)濟(jì)時(shí)代，小米可以挾“粉絲”以令諸侯。
三、總結(jié)
既然股價(jià)是由利潤(rùn)支撐的，而利潤(rùn)從長(zhǎng)遠(yuǎn)看又是由行業(yè)選擇、產(chǎn)業(yè)鏈選擇以及商業(yè)模式?jīng)Q定的，那么我們的財(cái)務(wù)分析必然不只是涉及報(bào)表，而是報(bào)表后面的宏中微觀三個(gè)維度的內(nèi)容。
但無(wú)論如何，最終都要導(dǎo)向結(jié)果——企業(yè)利潤(rùn)的成長(zhǎng)性。
崔小北
