在對CME S&P500股指期貨的研究中發(fā)現(xiàn)：在所有指數(shù)衍生品合約同時(shí)到期日的最后1小時(shí)，會出現(xiàn)異常大的交易量和較小的股價(jià)波動(dòng)；在到期日開盤階段S&P500股票現(xiàn)貨交易顯著增長。
股指期貨所引起的股票市場“跳躍性”波動(dòng)，大多集中在股指期貨合約的到期日，這種金融衍生品對股票市場價(jià)格走勢產(chǎn)生影響的現(xiàn)象被稱為到期日效應(yīng)，即臨近股指期貨到期日時(shí)，股票市場會出現(xiàn)股價(jià)劇烈波動(dòng)和成交量明顯放大的異?，F(xiàn)象。
到期日效應(yīng)產(chǎn)生的根本原因，是指數(shù)期貨采用現(xiàn)金交割的方式進(jìn)行結(jié)算，所以研究股指期貨交割結(jié)算價(jià)的確定方法，將成為判斷股票市場是否存在到期日效應(yīng)及效應(yīng)強(qiáng)弱的關(guān)鍵。采用開盤價(jià)或收盤價(jià)的單一價(jià)作為交割結(jié)算價(jià)，容易使最后結(jié)算價(jià)被機(jī)構(gòu)投資者操縱，因此股票市場的到期日效應(yīng)相對較強(qiáng)。而采用平均價(jià)計(jì)算的交割結(jié)算價(jià)則不宜被操縱，所以現(xiàn)貨股票市場的到期日效應(yīng)相對較弱，中金所采取的正是到期日效應(yīng)較弱的平均價(jià)。套利者的平倉交易、套期保值者的遷倉交易與投機(jī)交易者操縱結(jié)算價(jià)格的欲望，在最后結(jié)算日的相互作用產(chǎn)生了到期日效應(yīng)。
中金所規(guī)定，股指期貨交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。對于指數(shù)套利者會一直持有股票套利組合持倉直到最后交易日進(jìn)入交割結(jié)算，同時(shí)了結(jié)股票組合持倉。因此，套利者在到期日的最后兩個(gè)小時(shí)內(nèi)大量賣出其股票組合將成為普遍現(xiàn)象，這種套利策略在到期日最后兩小時(shí)會產(chǎn)生打壓現(xiàn)貨市場的重要力量，對其他股票現(xiàn)貨投資者必然產(chǎn)生重大影響。由于這時(shí)籌碼被大量拋出，可能是買入者較好的建倉時(shí)機(jī)，而對欲賣出者則是一個(gè)不利時(shí)機(jī)。
對于投機(jī)者而言，可以通過影響股指期貨的交割結(jié)算價(jià)而從中賺取更多的利潤。但由于滬深300指數(shù)期貨合約成份股較多且比較分散及平均價(jià)作為交割結(jié)算價(jià)的規(guī)定，那么，投機(jī)者就會因?yàn)榻灰壮杀具^高而減少對股票現(xiàn)貨市場的操縱，因而來自投機(jī)者的到期日效應(yīng)受到較大限制。
對于有套保需求的機(jī)構(gòu)來說，到期日來臨時(shí)，它們必須將其股指期貨空頭頭寸遷移至遠(yuǎn)月合約，為避免到期風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)可能提前遷倉，這會降低到期日的價(jià)格波動(dòng)，但仍然會造成會拉高近月而打壓遠(yuǎn)月合約價(jià)格的效果。
盡管中金所采取的是到期日效應(yīng)較弱的平均價(jià)方式作為交割結(jié)算價(jià)，但仍不可避免套利者和套保者的遷倉行為帶來的到期日或臨近到期日風(fēng)險(xiǎn)。對投資者來說，要充分預(yù)估并觀察到期日效應(yīng)的表現(xiàn)形式，其風(fēng)險(xiǎn)因素應(yīng)當(dāng)引起高度重視，給投資者帶來的機(jī)遇也值得開發(fā)利用。(平安期貨 孫小杰)
