東證期貨研究所楊衛(wèi)東

由于指數期貨和現貨指數之間存在著密切關系，在兩者之間的理論定價關系的偏差超過交易成本的時候，就產生了套利機會。投資者可以同時買入被低估的一方，賣出被高估的一方，并在指數期貨到期日或者到期日前指數期貨回到均衡價格時，進行反向交易，從中套取利潤。但是，股指期貨期現套利中不僅存在一些機會點，同時也有一些風險點。

四大套利機會

股指期貨期現套利中的機會點：在衍生品市場創(chuàng)建初期，投資者對商品的理解不夠深刻，市場成熟度較低，比較容易出現錯誤定價機會；在市場牛熊轉折的時點，期貨的價格發(fā)現功能引導股票市場的波動。如果股票市場不能及時反映相關信息，則容易造成期貨和現貨市場的價格異常波動，套利機會也將隨之出現；新興金融市場對突發(fā)事件的反應是比較脆弱的。而期貨市場是價格發(fā)現的前導，一旦出現突發(fā)事件，期貨市場經常會率先反應，這種情況非常容易導致套利機會的發(fā)生；根據股利發(fā)放集中時期現指可能出現溢價情況來捕捉套利機會。

四大套利交易風險

股指期貨與現貨指數之間的套利交易并不是完整的無風險套利，在套利操作過程中，同樣面臨著如下的風險。

一、為降低避險者的成本負擔并活躍期貨交易市場，期貨合約采用的是保證金交易方式，投資者的小額資金發(fā)揮財務杠桿的效能。但相對而言，價格波動產生的潛在損失也被同步放大。期交所為了避免期貨合約到期結算時的違約風險，采用每日結算制度。因此，套利操作過程中會面臨股指期貨保證金追加風險，若投資資金調度不當，可能迫使股指期貨套利部位提前解除，造成套利失敗。因此，需要保持一定的現金比例，掌握好資金調度，以規(guī)避保證金追加風險。

二、進行反向套利（初期買指數期貨、賣現貨指數）時，如果相應操作為融券，在賣空現貨指數后股票大漲情形下，套利操作將面臨保證金追加風險，從而加大資金投入，稀釋利潤。另外，套利操作過程中融券的股票可能會出現暫停交易、除權除息等情況，造成融券的股票必須強制回補，而使模擬股票組合中部分股票部位暴露在風險中，阻礙套利交易進行。

三、進行套利操作時，套利部位必須迅速建構完成，否則期貨與現貨關系會改變。而短期間進場買進或賣出大規(guī)模的現貨，會造成供需失衡進而影響現貨價格變化，使得最后成交價與買賣價格出現差距產生買賣價差，即市場沖擊成本。因此，因為不同股票的流動性不一致，因此市場沖擊成本需要被估計。如果此成本被低估，套利可能轉為套損，因此合適地控制市場沖擊成本將是套利成功關鍵之一。

四、在以持有成本模型和期貨預期理論來構建套利操作時，因為股利的預期成為期貨理論價格估計中的重要組成部分，所以股利發(fā)放的不確定性成為套利操作中的風險因素。