——ROE，ROIC，PE，PB，PEG，Ge，Gb
ROE是凈資產(chǎn)收益率，應(yīng)該算是雪球第一價(jià)投指標(biāo)了。關(guān)于這個(gè)指標(biāo)的說(shuō)明，沒必要重復(fù)。關(guān)于這個(gè)指標(biāo)的使用，大有文章。我非?？粗爻掷m(xù)性。ROE均值不是特別重要。巴菲特的思想家芒格先生，是我最佩服的大V，他對(duì)ROE的長(zhǎng)期平均很看重，但是，在這一點(diǎn)上，經(jīng)過(guò)認(rèn)真思考之后，我認(rèn)為ROE的下限更重要。ROE是純粹的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)記錄。如果一個(gè)企業(yè)在惡劣環(huán)境下仍然具有持續(xù)的盈利能力，這就是一個(gè)好企業(yè)，高城墻、深護(hù)城、大壁龕。比如說(shuō)，最近10年最低ROE高于15％是個(gè)很好的標(biāo)準(zhǔn)。但是，有時(shí)候也不能一刀切，比如2008年那個(gè)市場(chǎng)狀態(tài)下，福耀玻璃能取得8%的收益，已經(jīng)相當(dāng)?shù)恼鸷?。但是，不管怎么樣，要盈利，要跑過(guò)基本門限，比如5%。有些行業(yè)，可能連一個(gè)企業(yè)都選不出來(lái)，那是不好的行業(yè)。我對(duì)R15一直評(píng)價(jià)很高，比雙五還高，然后發(fā)展出來(lái)了G20。投資要講點(diǎn)緣分，有些東西只需要人群中看了一眼，~~。R15也好，G20也好，核心思想是去尋找那些在過(guò)去表現(xiàn)卓越的企業(yè)，然后，寧愿以相對(duì)高估的價(jià)格買進(jìn)，長(zhǎng)期持有，與卓越同行，也許我們也有機(jī)會(huì)變得卓越，因?yàn)榻嫌袀€(gè)傳說(shuō)：近朱者赤。
ROIC，投入資本回報(bào)率。為了講清楚ROIC，還是要科普一下ROE。ROE是凈資產(chǎn)回報(bào)率，是凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比例。ROIC是投入資本回報(bào)率，分子是稅后、息前收益，分母是凈資產(chǎn)和有息負(fù)債。通常，
ROIC=息稅前收益（EBIT）*（1-稅率）/投入資本
投入資本=股東權(quán)益+有息負(fù)債。
從反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度，ROIC比毛利要好。有些企業(yè)做著高附加值的產(chǎn)品，比如軟件，毛利98%，可是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)很低，98%變成了8%了，賺不了幾個(gè)錢。這是一個(gè)好行業(yè)，不是一個(gè)好公司，他的管理或者運(yùn)營(yíng)模式有問題。有些酒類企業(yè)也已這樣，毛利很高，利潤(rùn)很低。
還有一些企業(yè)，毛利一般般，20~40%的樣子，但是ROIC很好，企業(yè)的品質(zhì)很高，比如海康威視（本文涉及到的個(gè)股皆為表達(dá)思想所借用的詞匯，不構(gòu)成推薦）。
還有一些企業(yè)毛利很低，只有5%，但是ROIC高達(dá)20~30%，比如物流行業(yè)、百貨業(yè)、銷售業(yè)、快消行業(yè)，資金周轉(zhuǎn)很快，而且不需要多少現(xiàn)金。
ROIC跟現(xiàn)金流很有關(guān)系的。ROIC高的行業(yè)，一般負(fù)債比較低，消耗的現(xiàn)金比較少，而產(chǎn)生的現(xiàn)金很高。當(dāng)然ROIC的R是利潤(rùn)，利潤(rùn)換成現(xiàn)金才變成現(xiàn)金流，如果沒有假賬，應(yīng)該是沒有問題的。
ROIC是一個(gè)很好的指標(biāo)，只是對(duì)于金融地產(chǎn)類不好用，這些公司本來(lái)就是做杠桿的。
PE、PB、PEG也無(wú)需科普，無(wú)須解釋怎么使用，我也不愛用。我既不喜歡估值，也不擅長(zhǎng)估值，我相信選擇與本質(zhì)卓越的公司同行，優(yōu)于以低廉的價(jià)格買進(jìn)。其實(shí)看重--
Gb，Ge
市場(chǎng)上有個(gè)傳奇，雙匯發(fā)展。作為一個(gè)殺豬賣肉的，一個(gè)大眾快速消費(fèi)品名牌企業(yè)，在他自己的領(lǐng)域內(nèi)幾乎沒有競(jìng)爭(zhēng)，反映在毛利、ROE、ROIC、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金上，很高，持續(xù)很高。這還是一個(gè)有良心的企業(yè)，紅利很好。市場(chǎng)給予的估值，PE、紅利率，不高。這么一個(gè)優(yōu)質(zhì)的低估企業(yè)，它的股票很值得擁有吧？股價(jià)是不是應(yīng)該漲到上天去？是的，是上天了，不是現(xiàn)在上去的。雙匯的長(zhǎng)期股價(jià)在高位徘徊，08年以后基本不動(dòng)了。為什么？
雙匯是一塊價(jià)投的試金石。雙匯這塊試金石的成色不算很高，我還沒拿白藥與茅臺(tái)比高矮，沒拿建行與恒瑞較長(zhǎng)短。作為一個(gè)價(jià)值投資人，很有必要回答為什么雙匯不漲，到底是市場(chǎng)錯(cuò)了，還是我們的預(yù)期錯(cuò)了，還是雙匯本來(lái)就沒有多少成長(zhǎng)空間？
雙匯作為試金石，測(cè)試的其實(shí)是估值的底線。在我的投資三要素：分散、成長(zhǎng)、低估里面，分散最容易，我就算閉眼投飛鏢選股，我也能選出一個(gè)分散化的組合。其次是成長(zhǎng)，你讓我把未來(lái)高成長(zhǎng)的公司一攬子劃出來(lái)，我當(dāng)然沒那個(gè)本事。你讓我把過(guò)去表現(xiàn)優(yōu)異的公司找出來(lái)，未來(lái)大概率還會(huì)繼續(xù)成長(zhǎng)，所謂的價(jià)投，不過(guò)是給這些公司挑刺罷了。低估就難了，低估之難，難于上青天。要想低估，首先要判斷出其價(jià)值。要想判斷出其價(jià)值，必須判斷出資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流，DCF模型是唯一經(jīng)得起理論和實(shí)踐雙重檢驗(yàn)的模型，其他估值模型都是這個(gè)模型的簡(jiǎn)化近似。所以，雙匯真的是一道很有特色的試金石。
我認(rèn)為，雙匯仍然是市場(chǎng)上少有的最優(yōu)質(zhì)的股票之一，未來(lái)的持續(xù)成長(zhǎng)能力大約是10~15%，遠(yuǎn)沒有它的ROE、ROIC那么漂亮。
這道試金石很簡(jiǎn)單，我們說(shuō)到底，不管你是價(jià)投還是投價(jià)，最終都是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)上的差價(jià)以及紅利賺錢。我們關(guān)心的還是價(jià)格，只是我們關(guān)注價(jià)格變化的角度是價(jià)值還是趨勢(shì)。
P = PB * B ,P = PE * E
R = ΔP =ΔPB + ΔB = =ΔPE + ΔE，估值水平的變化ΔPB （或者ΔPE）、加上凈值ΔB（或者ΔE）的變化，等于價(jià)格的變化，好簡(jiǎn)單么。
當(dāng)前雙匯，ROE 19.61%（Q3），股息率10.64%，PE 15.69（TTM），PB 5.3，凈利潤(rùn)成長(zhǎng)率5.06%， 凈資產(chǎn)成長(zhǎng)率 -5.87%，總市值692億，（雪球數(shù)據(jù)）
如果雙匯漲的起來(lái)，比如增長(zhǎng)一倍，怎么漲？估值翻一番，30倍PE、10倍PB？如果以4年為目標(biāo)，凈利成長(zhǎng)率或者凈資產(chǎn)成長(zhǎng)率達(dá)到15%？不現(xiàn)實(shí)。
10%的紅利加上5%的成長(zhǎng)，合計(jì)大約15%，基本靠譜。作為一個(gè)明星品牌消費(fèi)品企業(yè)，不低于CPI的提價(jià)和不低于GDP的緩慢擴(kuò)張，還是能夠做到的，在保持合理估值的基礎(chǔ)之上，紅利大約5~10%，成長(zhǎng)5~10%，合起來(lái)還是大約15%。
好簡(jiǎn)單么。ROE、毛利、ROIC、PE、PB、紅利，這些數(shù)據(jù)很有用，但是，最終選擇成長(zhǎng)股的時(shí)候，最終的依據(jù)依然是成長(zhǎng)，只有價(jià)值的成長(zhǎng)才能持續(xù)轉(zhuǎn)換為價(jià)格的成長(zhǎng)。
另外，如果在未來(lái)4年間發(fā)生了大牛市，雙匯的估值從PE 5倍到10倍，可不可能? 可能性還是有的，如果夢(mèng)想實(shí)現(xiàn)了，還可以得到大約15%的估值收益，但是，未來(lái)4年發(fā)生了大熊市怎么辦？所以，作為一個(gè)價(jià)投，我只會(huì)把ΔPB （或者ΔPE）的成長(zhǎng)視為意外的彩票。
如果，10年？估值翻一番，不過(guò)年化7%，而10年后的B和E基本上無(wú)法估計(jì)。以10年為尺度，7%的變化相對(duì)價(jià)值（風(fēng)險(xiǎn)）本身的變化，幾乎可以忽略。
唯有卓越的公司，方能綻放燦爛的牡丹（但斌之后無(wú)玫瑰）。至于估值，差不多就行了，但是絕對(duì)不能去買顯而易見的高估。
（正文完畢）
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此為我的估值系列第七篇：千金買馬骨，估值的學(xué)問（3）
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