央行 19日表示，自7月20日起全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制。機構(gòu)研究人士表示，此次改革并沒有進(jìn)一步擴(kuò)大金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間，因此對市場資金價格直接影響有限，但考慮到逐步取消存款利率上限控制是一種趨勢，此舉可能加重市場對資金價格中樞上移的預(yù)期，短期內(nèi)貨幣市場利率易上難下，對債券市場整體偏空。

情緒性影響不可忽視

海外成熟市場經(jīng)驗表明，在利率市場化階段，機構(gòu)對于市場資金的爭奪在短期會導(dǎo)致資金成本上升，這意味著伴隨著市場利率化的推進(jìn)，資金利率中樞存在潛在上行的趨勢。從近年來銀行理財產(chǎn)品快速發(fā)展過程中，銀行整體資金成本上行即可見一斑。不過，分析人士指出，此次改革沒有進(jìn)一步擴(kuò)大金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間，因此對市場資金價格的直接影響有限。

某股份行債券研究員認(rèn)為，貸款利率下限取消，象征意義大于實際意義。政策出臺前只有占總量約11%的銀行實際貸款利率低于基準(zhǔn)利率，而較基準(zhǔn)利率下浮30%的優(yōu)惠貸款占比極小，因此即便貸款利率下限完全放開，短期內(nèi)銀行貸款利率也難以出現(xiàn)明顯下行，而對銀行存款利率的影響就更有限。

不過，有債券市場人士認(rèn)為，央行此時推進(jìn)利率市場化，對于貨幣市場情緒性的影響不可忽視。央行宣布全面放開貸款利率下限控制，標(biāo)志我國利率市場化改革進(jìn)入深水區(qū)。到目前為止，實現(xiàn)銀行存款等負(fù)債產(chǎn)品完全市場化定價，基本是我國利率市場化改革的最后一步。央行繼續(xù)推進(jìn)存款利率市場化的明確預(yù)期，將提升銀行等機構(gòu)對于未來資金價格中樞繼續(xù)上行的預(yù)期。

短期資金價格難明顯下行

結(jié)合短期資金供求影響因素分析，一些市場人士認(rèn)為本月內(nèi)資金價格難以明顯下行。本月中下旬，銀行間市場資金面有利因素主要是，存款流失導(dǎo)致法定準(zhǔn)備金退款、央行繼續(xù)通過公開市場凈投放資金，但同時不利因素也不少。首先，財政存款季初月份上繳規(guī)模較大，且上繳主要集中在本月中下旬；其次，人民幣匯率持續(xù)震蕩，預(yù)計新增外匯占款規(guī)模較低；再者，國有四大行和主要國企分紅或?qū)е沦Y金分布結(jié)構(gòu)性失衡。

而上述股份行債券研究員指出，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人日前表示，6月末金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.1%，超額準(zhǔn)備金余額達(dá)到2萬億元，而通常保持在1萬億元左右就比較充足。應(yīng)該說，目前市場并不缺少資金，但資金利率始終難以下行，主要原因可能還是出于預(yù)防公開市場操作重啟，以及財稅繳款、國企分紅等不利因素的目的，機構(gòu)主動保持較高的資金備付規(guī)模，從而導(dǎo)致市場有效貨幣供應(yīng)有限。短期看，央行推進(jìn)利率市場化，對市場心理預(yù)期的影響，或進(jìn)一步導(dǎo)致資金價格易上難下。

國泰君安債券首席研究員徐寒飛表示，央行利率市場化進(jìn)程的加速，對債券市場影響偏空。一是貸款利率下限的放開可能增加銀行信貸投放和企業(yè)信貸需求，不過對需求的影響要大于供給，對信用債影響偏空。二是從長期看，商業(yè)銀行之間的價格競爭將導(dǎo)致加權(quán)貸款利率出現(xiàn)下降，存貸利差有可能下降，這意味著商業(yè)銀行后期對債券類資產(chǎn)的要求回報率會更高。此外，央行利率市場化進(jìn)程的加速，使得商業(yè)銀行在進(jìn)行新增中長期債券時會更為注意利率風(fēng)險，由此帶來的收益率曲線進(jìn)一步變陡的風(fēng)險在上升。