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　　目前市場(chǎng)還未對(duì)未來的價(jià)格變化表現(xiàn)出較大擔(dān)憂

　　如今農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)一個(gè)令人思考的現(xiàn)象是：玉米、小麥和豆類的期權(quán)波動(dòng)率均在或接近創(chuàng)紀(jì)錄的低點(diǎn)交易。這意味著市場(chǎng)對(duì)于潛在的拉尼娜將造成的波動(dòng)是沒有準(zhǔn)備的。

　　自1959年以來，全球共經(jīng)歷了8次拉尼娜和12次厄爾尼諾事件。如果美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）氣候預(yù)測(cè)中心海洋厄爾尼諾指數(shù)（ONI）下降到-1°C以下，我們認(rèn)為拉尼娜是顯著的，如果上升到+1°C以上，我們認(rèn)為厄爾尼諾是顯著的。

　　下圖顯示了過去12次厄爾尼諾和8次拉尼娜在達(dá)到我們的顯著性門檻之后的12個(gè)月中，經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格現(xiàn)貨水平。結(jié)果非常清楚：厄爾尼諾對(duì)于農(nóng)作物價(jià)格傾向于看漲，而拉尼娜則傾向于看跌。對(duì)于厄爾尼諾和拉尼娜，豆類產(chǎn)品比CME和CBOT交易的其他大部分農(nóng)產(chǎn)品反應(yīng)更加強(qiáng)烈。

　　然而，應(yīng)該注意的是，在過往的8次拉尼娜中，價(jià)格波動(dòng)每次都不一樣，同時(shí)不同的產(chǎn)品波動(dòng)也不同。我們主要從幾個(gè)方面考慮，首先，沒有兩次拉尼娜是完全一樣的，每次拉尼娜的強(qiáng)度都不相同，持續(xù)時(shí)間也不同。其次，每次拉尼娜對(duì)全球各作物生長地區(qū)的氣溫和降水影響也是不同的。再次，每次拉尼娜發(fā)生時(shí)都有特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。例如，最近的2010年拉尼娜發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)起零息利率和量化寬松政策的時(shí)候。商品價(jià)格和股票市場(chǎng)在2009年和2010年飆升，無論拉尼娜可能產(chǎn)生什么影響，大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格還是不斷上漲。最后，拉尼娜會(huì)造成巴西夏季較涼爽，而巴西南部、烏拉圭和阿根廷北部冬季較干燥，但自20世紀(jì)90年代后期以來，南美洲的農(nóng)業(yè)產(chǎn)量不斷飚升，這一定程度上減輕了拉尼娜對(duì)南半球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響。

　　在某種程度上，緊隨厄爾尼諾的拉尼娜，在海洋尼諾指數(shù)下降到-1°C后的12個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)的一些價(jià)格下跌，可能只是針對(duì)之前厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致的價(jià)格上升的回調(diào)。這對(duì)于那些擔(dān)心農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下跌的人來說，應(yīng)該是一個(gè)安慰。事實(shí)上，作物價(jià)格幾年前已經(jīng)處于相對(duì)較低的水平了。

　　除了導(dǎo)致平均價(jià)格有所降低之外，拉尼娜的另一個(gè)主要影響是大幅提高市場(chǎng)波動(dòng)水平。拉尼娜時(shí)期玉米、大豆和小麥的實(shí)際平均波動(dòng)率為中性時(shí)期和厄爾尼諾期間實(shí)現(xiàn)波動(dòng)水平的1.5倍。然而，不同的拉尼娜時(shí)期波動(dòng)率也不同。一般來說，拉尼娜程度（ONI的最低讀數(shù)負(fù)數(shù)程度越大）越大，作物價(jià)格的波動(dòng)程度就越大。

　　綜上我們認(rèn)為，過去拉尼娜往往導(dǎo)致作物價(jià)格下跌，但是不同的拉尼娜都有不同的表現(xiàn)和變化。作物價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)?shù)?，即便拉尼娜繼續(xù)發(fā)展，也不能保證它們會(huì)進(jìn)一步下跌。拉尼娜往往會(huì)導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)異常高的波動(dòng)率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了中性時(shí)期以及厄爾尼諾現(xiàn)象期間的實(shí)際波動(dòng)。一般來說，拉尼娜現(xiàn)象越強(qiáng)，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的波動(dòng)程度越高。目前，期權(quán)市場(chǎng)還未對(duì)未來的價(jià)格波動(dòng)表現(xiàn)出較大擔(dān)憂。南美農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量的增加可能會(huì)降低拉尼娜對(duì)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格和波動(dòng)率的影響。

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