經(jīng)濟(jì)學(xué)帝國主義似乎換了新裝，以前鼓吹的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)向社會領(lǐng)域進(jìn)軍，用經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋和解決社會問題，那么，現(xiàn)在的趨勢似乎變成了用其他學(xué)科改造和修正經(jīng)濟(jì)學(xué)，由此誕生了許多與經(jīng)濟(jì)學(xué)交叉的邊緣學(xué)科，比如社會經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，甚至還有神經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的提法也出現(xiàn)了。其中行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究還摘下了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的桂冠。
對經(jīng)濟(jì)學(xué)中人的微觀活動的更深層次的研究，這就是運用心理學(xué)和神經(jīng)和大腦解剖學(xué)探討行為背后的那只手。《當(dāng)大腦遇到金錢》（廣東經(jīng)濟(jì)出版社，2009年11月）就是一部解釋投資行為和心理背后的神經(jīng)與大腦活動的書。我們每個人都并非經(jīng)濟(jì)學(xué)理論假定中的純粹的“理性經(jīng)濟(jì)人”，這是因為我們在實際生活中的潛意識或無意識思維遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于精心盤算，書中用詳實的心理和神經(jīng)解剖實驗結(jié)果深入解析了投資者常見的貪婪、過度自信、恐懼、懊悔等典型情緒的神經(jīng)生理學(xué)原因，從生物的本能層次去認(rèn)識投資行為的原動力，幫助我們更清醒地了解自身在投資過程中的心理弱點和誤區(qū)，用每個投資者都能理解的方式，來解釋在制定與金錢相關(guān)的決策時我們大腦的工作流程，并給出了有價值的指導(dǎo)和建議。
投資中沖動與理性思維
經(jīng)濟(jì)學(xué)家堅信投資者知道自己需要什么，也了解風(fēng)險和收益之間此消彼長的關(guān)系，知道如何以符合邏輯的方式來利用現(xiàn)有的知識去實現(xiàn)投資目標(biāo)。而神經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新研究成果針鋒相對地指出，我們曾經(jīng)接受的無數(shù)投資理念都是錯誤的。彼得·林奇說：“不進(jìn)行研究的投資，就像打撲克從不看牌一樣，必然失敗”，如果不能優(yōu)化你的思維，就永遠(yuǎn)也不可能實現(xiàn)財富的最大化。在過去幾年里，科研人員已經(jīng)在神經(jīng)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)為一體的新型領(lǐng)域取得了突破，能精確地觀察到大腦中的神經(jīng)回路在進(jìn)行投資時是如何開啟和閉合的，從而讓我們更深刻、更全面地認(rèn)識到人類的大腦是如何評價收益、衡量風(fēng)險和計算概率。
理性經(jīng)濟(jì)人之所以很少，是因為大腦常常會驅(qū)使我們做出非理性行為，這也使得多數(shù)人都是有血有肉有感情的人，而他們的行為必然難以絕對的理性化。人類受到神經(jīng)細(xì)胞發(fā)出的本能刺激產(chǎn)生的行為遠(yuǎn)比來自理性思維的分析的大腦皮層的信號更多。從這一點上將，即便是諾貝爾獎得主的投資行為，也不可能完全像他們的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所說的那樣完美無瑕。有趣的例子是投資組合理論的創(chuàng)始人馬柯維茨也并非按照其理論模型配置自己的投資比例。投資決策并非解答算術(shù)題那樣機(jī)械，在我們利用歷史數(shù)據(jù)思考眼前的風(fēng)險和未來的收益時，希望、貪婪、膽怯、驚奇、畏懼、惶恐、懊悔和快樂占據(jù)甚至主導(dǎo)著人們的行為。
神經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)表明，金錢上的損失或收益對我們的大腦和身體產(chǎn)生深刻的生理影響，這實際上限制了人類采取理性行為的能力。這是人類的弱點，比如，一個在投資上賺了錢的人，其神經(jīng)活動和癮君子并無本質(zhì)區(qū)別；在同一種刺激連續(xù)重復(fù)2 次之后（比如股票的價格連續(xù)2 次上漲），大腦會自發(fā)、不可控制、下意識地去期待第3 次刺激的出現(xiàn)；在大腦中，對財務(wù)損失的處理和對死亡危險的反應(yīng)發(fā)生在同一區(qū)域；在心情極度愉快時，我們也許會承擔(dān)通常狀況下會回避的財務(wù)風(fēng)險；反之，在感到焦躁異?；蜚枫凡话矔r，則可能會回避一種在其他情況下可接受的風(fēng)險。心理學(xué)家把投資人大腦分為“反射系統(tǒng)”或“直覺系統(tǒng)”，以及“思維系統(tǒng)”或“分析系統(tǒng)”。大多數(shù)投資決策都源于這兩種思維方式之間的對抗。反射系統(tǒng)的速度極快，會自發(fā)進(jìn)行大多數(shù)判斷和決策。只有在直覺無能為力時，才會啟用分析系統(tǒng)。本能和自發(fā)性行為對你的控制程度有時大得難以想象，如當(dāng)?shù)拉偹构I(yè)指數(shù)下跌106 點時，反射系統(tǒng)會對變化的幅度作出激烈反應(yīng)，仿佛這是個天大的數(shù)字，令人腦后生風(fēng)、手心出汗，甚至?xí)屛覀冊隗@恐萬分中徹底遠(yuǎn)離市場。這就是情緒沖動的典型表現(xiàn)，如果我們能夠及時意識到這一點，啟動分析系統(tǒng)，就會發(fā)現(xiàn)指數(shù)的變動幅度還不到1% 。心理學(xué)家指出：“我們總認(rèn)為自己正在‘思考’，但是在這個所謂的思考過程中，自發(fā)性的非意識部分產(chǎn)生的作用卻大得驚人?！绷硗猓瓷湎到y(tǒng)厭惡不確定性。正如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主丹尼爾·卡納曼所言：“人們在面對難題時，有時會轉(zhuǎn)而回答另一個較簡單的問題?！崩?，某只股票是否會繼續(xù)上漲？很多投資者會求助于近期的股價走勢圖。如果趨勢線呈向上的態(tài)勢，他們會毫不猶豫地作出肯定回答，而根本沒有意識到，他們實際回答的是另一個截然不同的問題—這只股票是不是一直在上漲？
實際上，只有當(dāng)反射系統(tǒng)遇到無法解決的情況時，思維系統(tǒng)才會拔刀相助。雖然直覺總是出錯，但在金融市場，那些盲目依賴思維系統(tǒng)的人，最終的結(jié)局也往往是“只見樹木不見森林”。對任何一個數(shù)據(jù)，總會有很多投資者去鉆研和分析。于是數(shù)據(jù)也就沒有特殊的價值了。另外，意料之外的事件也有可能會掩蓋市場的本來面目，同樣會讓分析變得毫無意義。比如，在現(xiàn)實生活中，人類往往傾向于依賴眼前有限的數(shù)據(jù)樣本，甚至是用毫不相關(guān)的因素去預(yù)測未來的長期趨勢。盲目追求憑隨機(jī)性數(shù)據(jù)得到的模式，也是我們大腦的一種基本功能，被稱之為“人類的特征性自欺欺人”或“幻想性錯覺”。 在投資活動所需的辨識長期趨勢、認(rèn)識隨機(jī)性結(jié)果或同時剖析多種因素之類的問題上，我們的思維系統(tǒng)也并不完全可靠，人類的大腦無時無刻不在感知所謂的模式，從支離破碎的證據(jù)中輕而易舉地得出結(jié)論，過分依賴于短期模式去規(guī)劃長遠(yuǎn)未來。作為一名投資者，需要讓大腦中的反射系統(tǒng)和思維系統(tǒng)并肩作戰(zhàn)，只有這樣，才能在思維與感覺之間實現(xiàn)理想的均衡。當(dāng)整個金融市場處于一片迷霧之中時，思維性判斷往往會凌駕于反射性直覺之上。但是，當(dāng)牛市或熊市當(dāng)?shù)罆r，反射系統(tǒng)就會占得上風(fēng)，正是出于這樣的原因，我們才必須在投資決策受到瞬間刺激的沖擊之前，為投資決策確定合理的實務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。
投資“無厘頭”病癥
在投資上的一些行為確實很難以理解，比如股票在晴天里的收益率確實略高于陰天。在足球賽季，上市足球俱樂部的股票的漲跌幾乎完全依賴于球隊在前一天晚上比賽的勝負(fù)結(jié)果。有人會因為對某只股票代碼具有特別的好感而投資。在這本書里，作者分析了形形色色的投資怪現(xiàn)象背后的神經(jīng)和心理原因。
人們的決策往往受制于情感。證券界素有“聽到謠言買，聽到消息賣”的說法，在投資高手中流傳著市場將有大動作的謠言時，股價會上漲。一旦公眾都知曉這個好消息，這些精明狡猾的老手就會高價拋出，于是股票便跌得一塌糊涂。這和每個人大腦中的預(yù)期有關(guān)。作者舉了一家知名的基因研究公司的例子，隨著公司的名聲日漸顯赫，投資者對這家公司的關(guān)注和期望與日俱增，股價從17.41 美元飛增至244 美元。而在正式公布已完成人類基因解碼這一壯舉的時候，公司股票的股價一瀉千里，連續(xù)兩日下跌了23% 。在這個過程中，沒有發(fā)生過任何導(dǎo)致公司財產(chǎn)出現(xiàn)惡化的事件。股價大跌最有可能的解釋是一旦投資者期待已久的好消息變成現(xiàn)實，熱情便一去不復(fù)返。于是，投資者離開股市，股價開始下跌。這是預(yù)期心理的一個典型例子，其神經(jīng)解剖學(xué)依據(jù)是在靈長類動物大腦中央的伏隔核中。
貪婪是投資者的常態(tài)心理特征，人們總是經(jīng)不住誘惑而投資于去年增長了123% 的基金，這個熱得發(fā)燙的收益率讓我們對基金的長期頹勢置若罔聞。神經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，大腦反射部分對收益數(shù)量的變化高度敏感，而對收益實現(xiàn)概率的變化卻極不敏感。因此，潛在的收益越大，我們就會變得越貪婪，而根本就不會考慮拿到這筆收益的概率有多小。如果抽獎的總獎金是1 億元，而得獎的實際概率從千萬分之一減少到億分之一，獎券的購買率并不會減少很多，這是因為1 億元的“心理影像”會讓大腦反射區(qū)迸發(fā)出一股強(qiáng)烈的期望，讓人們做起揮金如土的白日夢，卻不會形成概率的意識。由于預(yù)期收益是由大腦的反射系統(tǒng)進(jìn)行處理，而概率則歸于思維系統(tǒng)，因此，盡管可能性幾乎等于零，但是在贏得1 億美元獎金的心理影像刺激下，期望和興奮依然會讓投資者忽視風(fēng)險。相對于微乎其微的概率而言，高風(fēng)險收益的數(shù)量更能左右人們的行為。
恐懼是令一種極端的投資情緒，一旦損失的痛苦和恐懼降臨，人們就很難冷靜思考，不可能用思維系統(tǒng)去尋找合理的對策。在面臨正在下跌的股價時，在不了解企業(yè)內(nèi)在價值之前就買進(jìn)股票，或是在沒有考慮下跌的股價是否讓股票更物有所值之前，都不應(yīng)該拋出股票。當(dāng)恐懼感開始彌漫時，周邊人的情緒會像流感一樣傳染給我們。壞消息總會讓我們對任何能聯(lián)想起的危險事物感到異常敏感。比如，僅僅一篇有關(guān)犯罪或的新聞，隨后人們在估計離婚、中風(fēng)或是面對有毒化學(xué)物質(zhì)等非相關(guān)事件發(fā)生的概率時，結(jié)果就會高出1 倍。書中提供了數(shù)據(jù)，大約50% 的人能在受到負(fù)面消息影響時體會到這一點，但只有2% 的人承認(rèn)，消極情緒可能會影響到他們對風(fēng)險作出的反應(yīng)。反射系統(tǒng)產(chǎn)生的情感會凌駕于我們的分析能力之上，因此一種風(fēng)險的出現(xiàn)，很可能會讓其他事物也顯得更危險。例如，在2001 年“9·11 ”事件之后，反應(yīng)美國人對經(jīng)濟(jì)形勢態(tài)度的美國經(jīng)濟(jì)咨商局消費者信心指數(shù)馬上大跌25% 。在隨后的6 個月期間，原準(zhǔn)備購買汽車、住房或大型家電的人數(shù)陡然下降了10% 。
克服思維定式的投資原則
在投資領(lǐng)域，定式思維無處不在：比如，對大多數(shù)常見的1 股分成2 股，分割后的每股價值為原來的一半，盡管相當(dāng)于把2 元分成2 個1 元，但還是能讓很多人產(chǎn)生投資增加的錯覺。2004 年，當(dāng)雅虎宣布按2∶1 進(jìn)行股票分割之后，股價在第二天大漲16% 。如果你用1%的資金買進(jìn)一種股票，這筆錢最后血本無歸，你可能會難過至極。如果你的全部投資損失了1% ，你可能并不在意。但兩種情況對總財務(wù)的影響完全一樣，而后者會導(dǎo)致你的投資損失在不知不覺中不斷擴(kuò)大。果有人說成功的機(jī)會是1/6 ，而不是16% ，你有可能會冒險試一下。但如果說失敗的概率是84% ，你也許會敬而遠(yuǎn)之。
丹尼爾·卡納曼發(fā)現(xiàn)，事件發(fā)生的時間越近，或是以往事件在我們記憶中越清晰，就越容易“躍入”我們的腦海，我們也越有可能覺得它會重復(fù)出現(xiàn)。研究人員對數(shù)百名散戶投資者作出的預(yù)測進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果顯示，他們在對未來6 個月股票回報進(jìn)行預(yù)測時，對前一周股市的依賴程度是對前幾個月股市情況的2 倍。在現(xiàn)實的世界里，投資很少會以一種平穩(wěn)、持續(xù)的方式增長下去。更多的情況是漲漲跌跌，波動振蕩。神經(jīng)元在根據(jù)平均值對收益實現(xiàn)的可能性進(jìn)行評價時，主要還是依賴于最近5 ～8 次經(jīng)歷的平均值，而以往經(jīng)歷的影響力，則幾乎全部來自最近的3 ～4 次經(jīng)歷。這就是“近因律”。但是在現(xiàn)實世界里，無法證明近期發(fā)生的事情會對未來有所影響。這種心理現(xiàn)象在電子科技的幫助下，對人們的投資活動產(chǎn)生了更大的影響。我們隨時可以得到動態(tài)顯示的股價信息，得到股價上漲或下跌的趨勢線，這些視覺信息，會激活我們的反射系統(tǒng)，驅(qū)散任何思維性分析。你看到的“價格點”越多，大腦就越容易受騙。但實際上，除了隨機(jī)變化之外，這些數(shù)據(jù)也許不能說明任何問題。研究者通過實驗發(fā)現(xiàn)，人們對股價漲跌的關(guān)注越頻繁，就越有可能進(jìn)行短期交易，因而實現(xiàn)長期高額回報的概率也就越小。頻繁交易型投資者比買入持有型投資者更容易出現(xiàn)過度自信問題。就長期而言，頻繁交易型投資者即使要實現(xiàn)50%的賺錢概率，也一定要有十足的運氣。
大腦在思考時總會下意識地陷入一些誤區(qū)，比如，對于股票價格的漲跌以及基金收益率的高低，只要有兩次相同的先例，我們就會義無反顧地去期待第三次；面對隨機(jī)性事物，我們就會不自覺地去探尋其中的所謂模式，而這種慣性總是引導(dǎo)我們作出本能的結(jié)論。作者建議投資者放棄預(yù)測，不要打太多的賭。投資分析大師本杰明·格雷厄姆提出，在拿出自己的真金白銀之前，每個投資者都應(yīng)該進(jìn)行一年的練習(xí)：設(shè)計投資策略，挑選股票，檢驗結(jié)果。只有這樣，才有可能在市場“眨眼睛”的時候抓住機(jī)遇。當(dāng)一只股票因為壞消息而大跌的時候，這既有可能是永久性的損失，也可能僅僅是暫時性的反應(yīng)過度。在你看好的股票突然下跌時，你才會毫不猶豫地抓住時機(jī)買進(jìn)。在事先做好分析研究的前提下，當(dāng)其他人聽到壞消息而手足無措時，我們就可以利用他們“眨眼睛”時的疏忽。25 年來，沃倫·巴菲特做過很多成功的反向操作。這種行動的邏輯是，股價在幾個交易日內(nèi)出現(xiàn)巨大變動不是什么稀奇事，但是在現(xiàn)實的商業(yè)世界里，企業(yè)價值在某一天之內(nèi)的變化則極為有限。股票就像天氣，永遠(yuǎn)都在變化且捉摸不定、難以把握，而企業(yè)價值則是氣候，始終在緩慢而有規(guī)律地變化，而且是可預(yù)測的。盡管在短期內(nèi)，抓住我們眼球、決定環(huán)境的似乎是天氣，但就長期而言，真正決定一個地區(qū)環(huán)境的還是氣候。所有這些變化，都有可能會分散我們的注意力，因此，沃倫·巴菲特曾：“我喜歡在不看價格的情況下去研究投資本身，因為在你盯著價格時，它就會自然而然地影響你的投資決策?！蔽謧悺ぐ头铺卣J(rèn)為：“所有這些研究都將促使我們回到這樣一個最核心的問題——我的第一個問題，同時也是最重要的問題，就是我是否了解這個企業(yè)。至于了解，我的意思是從經(jīng)濟(jì)角度，對企業(yè)未來5 年或10 年的狀況有一個合理認(rèn)識?！比绻阌X得自己在回答這個基本問題時有點忐忑不安，那么就不應(yīng)該投資于這樣的股票。只要有可能，就盡量不要同時做很多事。不要強(qiáng)迫自己同時去作很多決定。相反，投資應(yīng)該循規(guī)蹈矩，堅持自己的原則和程序，從而讓投資決策受控于你的自動導(dǎo)航儀，并用這個自動導(dǎo)航儀來駕馭你的投資。
當(dāng)我們認(rèn)識到了大腦思維的局限性之后，更重要和迫切的是改變我們的投資思維習(xí)慣。人們應(yīng)制訂現(xiàn)實可行的投資目標(biāo)，以更大的安全性賺取更高的收益，讓自己成為一名心平氣和、富有耐心的投資者，更好地利用市場消息，濾除市場噪音，衡量自己的技能極限，放棄無謂的嘗試，最大限度地減少犯錯的次數(shù)和程度，也不必在犯錯誤的時候懲罰自己。只有如此，投資才能真正提升我們的生活質(zhì)量。
