http://www.jrj.com 2007年09月21日 05:31 中國(guó)證券報(bào)
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□民族證券 王曉艷
四季度煤炭行業(yè)景氣度將保持高位，在資源整合過(guò)程中和煤炭供求基本平衡下，煤炭對(duì)下游議價(jià)能力不斷增強(qiáng)，而目前煤炭行業(yè)成本上升低于煤價(jià)上漲程度，企業(yè)盈利水平整體向上，煤炭?jī)r(jià)值的重估和煤炭?jī)r(jià)格的上漲將為投資者帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。
煤炭生產(chǎn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)
2007年1-7月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量13.05億噸，同比增長(zhǎng)8.0％，其中，國(guó)有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量7.02億噸，同比增長(zhǎng)9.0％。國(guó)有重點(diǎn)煤礦煤炭產(chǎn)量不斷提高，占總產(chǎn)量比重不斷擴(kuò)大，國(guó)有地方、國(guó)有鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦煤炭產(chǎn)量比重逐步下降，我國(guó)煤炭生產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨于合理。
從煤炭供給來(lái)看，近幾年是我國(guó)煤炭行業(yè)大規(guī)模投資的階段，不過(guò)投資增速已經(jīng)逐步放慢。2007年1-7月份，中國(guó)煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資實(shí)際完成額增速為17.2％，預(yù)計(jì)2007年全年大約15％左右，進(jìn)一步呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
與此同時(shí)，國(guó)家從源頭和終端同時(shí)對(duì)煤炭行業(yè)進(jìn)行限制。國(guó)土資源部在全國(guó)范圍內(nèi)暫停受理新的煤炭探礦權(quán)申請(qǐng)，從源頭上避免了煤炭勘查投資過(guò)熱而出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。煤炭安監(jiān)局嚴(yán)格按計(jì)劃關(guān)停小煤礦，逐步提高煤炭行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻，從終端避免了行業(yè)的無(wú)序發(fā)展和產(chǎn)能擴(kuò)張。未來(lái)，煤炭行業(yè)將會(huì)逐步進(jìn)入整合優(yōu)化階段，煤炭行業(yè)結(jié)構(gòu)將不斷完善。雖然2007年是煤炭投產(chǎn)規(guī)模達(dá)到高峰的一年，但是項(xiàng)目的投產(chǎn)和現(xiàn)有產(chǎn)能的關(guān)閉將同時(shí)對(duì)煤炭行業(yè)的產(chǎn)能發(fā)生作用，并不會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩的局面。
煤炭需求保持旺季狀態(tài)
從煤炭需求來(lái)看，國(guó)內(nèi)主要煤炭需求行業(yè)經(jīng)過(guò)2005年、2006年的高速增長(zhǎng)后增速有所回落，但仍保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2007年1-7月份，電力、建材、冶煉、化工等行業(yè)主要產(chǎn)品保持平均15％以上的增長(zhǎng)速度，下游行業(yè)對(duì)煤炭的需求正呈逐漸增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。特別是進(jìn)入夏季以來(lái)，隨著溫度的不斷升高，社會(huì)用電進(jìn)一步增長(zhǎng)，而2007年屬于缺水年度，火電生產(chǎn)保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，煤炭消耗進(jìn)一步增加，部分地區(qū)出現(xiàn)時(shí)段性電力供應(yīng)緊張。
此外，煤炭行業(yè)自身的投資中有相當(dāng)一部分屬于煤炭企業(yè)對(duì)上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資，如電力、電解鋁、煤化工等，它們都是煤炭的消費(fèi)行業(yè)，這些項(xiàng)目的投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)將提高煤炭的消費(fèi)數(shù)量。目前來(lái)看，煤炭市場(chǎng)供需仍然保持平衡狀態(tài)，局部地區(qū)和部分時(shí)段煤炭出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象。四季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以較快速度發(fā)展，各行業(yè)對(duì)基礎(chǔ)原材料的需求仍然比較強(qiáng)勁，煤炭需求也繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，同時(shí)受季節(jié)性因素影響，煤炭市場(chǎng)將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，煤炭需求將會(huì)進(jìn)一步增加。
煤炭?jī)r(jià)格保持上揚(yáng)趨勢(shì)
2007年前3個(gè)季度，國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)表現(xiàn)基本平穩(wěn)。從煤炭?jī)r(jià)格來(lái)看，2007年以來(lái)，盡管不同煤種價(jià)格走勢(shì)略有差異，但是我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格總體上呈現(xiàn)小幅上漲的態(tài)勢(shì)，特別是進(jìn)入旺季后，動(dòng)力煤止跌回升，煉焦煤實(shí)現(xiàn)普漲，出現(xiàn)了國(guó)內(nèi)外煤價(jià)齊漲的現(xiàn)象，煤炭行業(yè)處于景氣高位。
從庫(kù)存來(lái)看，進(jìn)入夏季用煤高峰期之后，國(guó)內(nèi)居民用電量不斷上升，電廠耗煤呈現(xiàn)逐步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，全國(guó)電廠庫(kù)存開(kāi)始回落，秦皇島港的煤炭庫(kù)存也開(kāi)始從高位開(kāi)始回落，市場(chǎng)交易開(kāi)始活躍，促使煤炭?jī)r(jià)格不斷上揚(yáng)。
從生產(chǎn)成本來(lái)看，煤炭行業(yè)處在政策性成本大幅上升的壓力之下，煤炭行業(yè)的銷售毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，不過(guò)這一趨勢(shì)也在逐步放緩，部分上市公司基本能夠釋放政策性成本帶來(lái)的成本上升壓力。而這種緩解在某種程度上也是將成本向下游轉(zhuǎn)移，因此伴隨著煤炭企業(yè)議價(jià)能力的提升，煤炭生產(chǎn)成本的提高也將進(jìn)一步推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格的上揚(yáng)。
綜合考慮相關(guān)因素：四季度天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，煤炭水路運(yùn)輸能力有所下降；國(guó)際和國(guó)內(nèi)沿海散貨海運(yùn)費(fèi)不斷上漲；煤炭生產(chǎn)成本逐步體現(xiàn)資源成本、環(huán)境成本、安全成本、轉(zhuǎn)產(chǎn)成本等，煤炭行業(yè)生產(chǎn)成本不斷提高；國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格處于高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)大部分地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格將呈現(xiàn)小幅上漲的態(tài)勢(shì)。
資源價(jià)值將逐步得到體現(xiàn)
從資源價(jià)值來(lái)看，在全球大宗商品大幅上漲的過(guò)程中，作為與石油有替代關(guān)系的煤炭也面臨著巨大的升漲機(jī)會(huì)。隨著全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，全球煤炭需求特別是亞太地區(qū)能源需求將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，而國(guó)際原油價(jià)格的高位運(yùn)行使得煤炭的價(jià)格優(yōu)勢(shì)更為突出，能源消費(fèi)重心將繼續(xù)向煤炭轉(zhuǎn)移。
2007年，我國(guó)由煤炭出口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槊禾績(jī)暨M(jìn)口國(guó)，國(guó)內(nèi)煤價(jià)將逐步與國(guó)際煤價(jià)接軌，而國(guó)內(nèi)的煤炭?jī)r(jià)格的全面市場(chǎng)化和煤炭市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的初步形成將使得煤炭市場(chǎng)開(kāi)始沿著資源價(jià)值體系運(yùn)行。未來(lái)，煤礦采礦權(quán)改革將使上市公司的現(xiàn)有煤炭資源得以重估，資源稅征收等政策出臺(tái)將導(dǎo)致煤炭市場(chǎng)價(jià)格相應(yīng)升高。當(dāng)我們從市場(chǎng)角度來(lái)看，煤炭行業(yè)的運(yùn)行將和過(guò)去產(chǎn)生巨大的差異，煤炭資源的價(jià)值將得到真正的體現(xiàn)。
投資策略
煤炭板塊自1月份起整體表現(xiàn)突出，至2007年9月10日漲幅達(dá)290％，而同期大盤(pán)漲幅約107％。經(jīng)過(guò)這一輪的上漲之后，煤炭板塊整體估值水平有了大幅度的提升，動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到50倍。
考慮到我國(guó)煤炭2007年處于緊平衡狀態(tài)，主要煤炭上市公司的并購(gòu)和資產(chǎn)注入將逐漸展開(kāi)，煤炭上市公司增長(zhǎng)可期。我們認(rèn)為四季度煤炭行業(yè)景氣度保持高位，在資源整合過(guò)程中和煤炭供求基本平衡下，煤炭對(duì)下游議價(jià)能力不斷增強(qiáng)，而目前煤炭行業(yè)成本上升低于煤價(jià)上漲程度，企業(yè)盈利水平整體向上，煤炭?jī)r(jià)值的重估和煤炭?jī)r(jià)格的上漲將為投資者帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。
基于這種判斷，我們建議投資者四季度可以重點(diǎn)關(guān)注以下幾類公司：一是具備豐富資源儲(chǔ)量的龍頭公司，這類公司或其集團(tuán)公司擁有數(shù)量巨大的煤炭資源和品質(zhì)良好的煤炭產(chǎn)品，擁有較大的規(guī)模和市場(chǎng)份額，未來(lái)資源價(jià)值的重估可望為公司帶來(lái)超額的收益；二是具有良好的資源擴(kuò)張和并購(gòu)能力的公司，這類公司能夠通過(guò)不斷拓展獲得更大的發(fā)展空間；三是初步形成完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司，這類公司具有良好的抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力；四是具有先進(jìn)的煤炭加工能力的公司。建議關(guān)注大同煤業(yè)（
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民族證券
