前面我們說了，明年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)中，就有降杠桿。當(dāng)然這個(gè)降杠桿，主要是給企業(yè)降的。
降杠桿有相對(duì)降杠桿和絕對(duì)降杠桿，宏觀降杠桿和微觀降杠桿。
先談相對(duì)降杠桿。所謂相對(duì)降杠桿，就是企業(yè)有息負(fù)債并不減少甚至增加，但是有息負(fù)債率下降了。因?yàn)樵谫Y產(chǎn)負(fù)債表上，一家企業(yè)的資產(chǎn)分為凈資產(chǎn)（即所有者權(quán)益）和負(fù)債，而負(fù)債往往分為多種類型，一種是有息負(fù)債，即有息融資，主要包括貸款和債券，有的還包括信托融資；一種是無息負(fù)債，主要是在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中形成的欠別人的，將來極有可能要付給別人的。所謂相對(duì)降杠桿，即是在不減少有息負(fù)債甚至增加有息負(fù)債的前提下，通過更快擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，從而降低企業(yè)杠桿率。杠桿率的下降，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)有息負(fù)債比例下降，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下降。
比如某家企業(yè)有10億凈資產(chǎn)，8億的債務(wù)，負(fù)債率是80%；其中有息負(fù)債是5億，有息負(fù)債比例是50%；如果這家企業(yè)凈利潤(rùn)增加1億，則負(fù)債率下降到72.73%；有息付債比例為45.45%。負(fù)債下降了。如果他們擴(kuò)股，比如再擴(kuò)股直接融資5億，則它的負(fù)債率就下降到50%，即8億/（10億+1億+5億），有息負(fù)債就下降到31.25%；如果這家企業(yè)比較好,毛利率比較高（除掉貸款利息、債券利息等，以及間接成本后還有利潤(rùn)），行業(yè)也比較好,風(fēng)險(xiǎn)不大,它甚至此時(shí)可以擴(kuò)大有息負(fù)債,比如再增加1億銀行貸款，此時(shí)它的有息負(fù)債率為35.29%，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然下降了。
這其中,決定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的,是毛利率除掉間接成本后能不能覆蓋有息負(fù)債利息。大于它，就沒有風(fēng)險(xiǎn)，小于它，利潤(rùn)形成受阻，就有風(fēng)險(xiǎn)。而且，超過它越多，風(fēng)險(xiǎn)就越小。
這是相對(duì)降杠桿。
絕對(duì)降杠桿是什么呢，就是絕對(duì)減少負(fù)債，特別是有息負(fù)債。
簡(jiǎn)單地說，就是企業(yè)把借銀行的錢多還一些，減少貸款和債券、信托融資，減少有息負(fù)債，這是最重要的內(nèi)容。此外，就是把欠其他人的錢也盡量還了，比如欠上游供應(yīng)商的錢，欠往來單位的錢，要給員工的工資獎(jiǎng)勵(lì)等，稅務(wù)的錢等等。這其中有息負(fù)債是重點(diǎn)，直接減少有息負(fù)債是最為重要的。有息負(fù)債越低，你企業(yè)越安全。
比如這個(gè)時(shí)段，李超人的企業(yè)，其有息負(fù)債大致只有幾個(gè)百分點(diǎn)。這樣的企業(yè)，即使后面整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)再大的動(dòng)蕩，它也不會(huì)死去。這樣的公司，一看就是經(jīng)歷了起落之后的保守，在目前全球大變局的時(shí)代，它是穩(wěn)字當(dāng)頭。
微觀降杠桿是指企業(yè)微觀層面的，相對(duì)降杠桿和絕對(duì)降杠桿都是。而宏觀降杠桿是指什么呢？是指央行收縮貨幣政策，銀行在企業(yè)貸款、證券市場(chǎng)發(fā)債券等方面，全面降低貸款和債券甚至信托的融資比例，特殊情況下甚至降低融資總額。當(dāng)然，對(duì)后面的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，明年從整個(gè)社會(huì)的角度降低融資總額可能不現(xiàn)實(shí)，但降低企業(yè)融資比例是必然的，特殊情況下甚至有可能降低融資總額。
由此可知，幫企業(yè)降杠桿有多種思路和方法。但目前關(guān)鍵的是，中國(guó)企業(yè)負(fù)債總量和GDP增量的矛盾日趨尖銳，這個(gè)彈必須得小心謹(jǐn)慎地拆，從多方面多角度地拆，不能掉以輕心。其中做大企業(yè)凈資產(chǎn)是根本。所以，我們看到中國(guó)最高層的有關(guān)精神是，要擴(kuò)大直接融資，還看到要建設(shè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)等等精神，這些是被逼的。過去那么多年，我們都沒有看到這類精神，為什么現(xiàn)在要談這個(gè)？沒辦法，被逼的。
因此，明年從資本市場(chǎng)的角度，融資和再融資是第一位的。從銀行的角度，我們可以預(yù)期的是，控制貸款總量和結(jié)構(gòu)將是一個(gè)必然的選擇。
前面我們說的減稅，其實(shí)也是相對(duì)降杠桿。明年如果減稅2萬億，企業(yè)就多出2萬億的利潤(rùn)，相應(yīng)地就要以降低企業(yè)的負(fù)債比例。它實(shí)際上是將利潤(rùn)從政府轉(zhuǎn)到企業(yè)。這個(gè)會(huì)提高企業(yè)的資產(chǎn)估值，這是美股這段時(shí)間上漲的根本原因。如果銀行加息，則又會(huì)將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到銀行；如果銀行提高存款利率，則又將資金轉(zhuǎn)移到存款人。它們實(shí)際上就構(gòu)成了一個(gè)對(duì)沖。
但對(duì)沖不是目的，目的是減少了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)更為重要的是，留住了美國(guó)特別想要的資本，保住了中國(guó)的匯率。
所以明年的整個(gè)經(jīng)濟(jì)政策，地產(chǎn)要讓路，但匯率是必須要保的。匯率后面是資本，資本走是因?yàn)槊绹?guó)減稅和利率提升。我們保匯率是相對(duì)保中國(guó)資產(chǎn)，更是保外匯。保外匯也是保后面的中國(guó)美元負(fù)債，不使大規(guī)模的企業(yè)美元負(fù)債被觸發(fā)提前還款。外匯在，順差形成不成問題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)啥也不怕。外匯不在，順差形成受阻，匯率就容易受到攻擊。因此，明年所有的焦點(diǎn)問題，就指向了匯率，特別是外儲(chǔ)。至于企業(yè)負(fù)債，只是他們攻擊外儲(chǔ)的手段而已。美國(guó)金融資本攻擊企業(yè)負(fù)債，用的是利率手段，通過利率攻擊企業(yè)負(fù)債，進(jìn)一步攻擊企業(yè)利潤(rùn)形成和還本付息環(huán)節(jié)，最終攻擊外儲(chǔ)和匯率。
這是我前面幾個(gè)表背后所包含的金融戰(zhàn)意義。它可以很大程度上解讀金融戰(zhàn)的手法和其內(nèi)在邏輯。
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