不同金融機構(gòu)間家族財富管理產(chǎn)品案例分析

（一）私人銀行產(chǎn)品分析

私人銀行專享產(chǎn)品中的高端保險產(chǎn)品和信托產(chǎn)品通常是由行外合作機構(gòu)提供產(chǎn)品服務資源，下文選取了××銀行私人銀行開發(fā)的具有代表性的理財產(chǎn)品——“私人銀行家業(yè)常青系列8號理財計劃”，該計劃是2016年8月10日發(fā)行的一款針對私人銀行家族客戶的產(chǎn)品，目前是該系列的第8號計劃。以下信息是該產(chǎn)品的部分條款。

1.風險和產(chǎn)品功能定位

理財風險等級分五類，由R1到R6風險大小是遞增的。R1為謹慎型，R2為穩(wěn)健型，R3為平衡型，R4為進取型，R5為激進型。××銀行發(fā)行的這款產(chǎn)品是R3（平衡型），適合風險承受能力為A3（平衡型）及以上的客戶，在市場最為不利的情況下投資者將可能損失全部本金。該理財計劃定位為家族財富保值增值，雖會配比部分高風險投資產(chǎn)品，但仍屬于較為穩(wěn)健的資產(chǎn)組合配置。

2.產(chǎn)品運行周期與產(chǎn)品的申購贖回

理財計劃周期是5年，較長的周期是為了確保該計劃的配置更為有效。同時，為了解決該理財計劃可能產(chǎn)生的流動性較弱的問題，為高凈值客戶開通了綠色通道，可以以低利率進行質(zhì)押貸款，最高可質(zhì)押貸款90%。其中前三年是封閉期，封閉期間不開放贖回，理財計劃成立滿半年后，每季度開放申購。

3.投資目標和產(chǎn)品投向

理財計劃可投資的金融工具或金融產(chǎn)品包括但不限于該銀行發(fā)行、代銷的金融工具或金融產(chǎn)品。投資目標是長期投資于中國的金融產(chǎn)品，期望為理財計劃財產(chǎn)實現(xiàn)合理的、穩(wěn)定的回報；合理安排現(xiàn)金類產(chǎn)品和固定收益類產(chǎn)品的投資比例，保證理財計劃財產(chǎn)的提取和收益分配的實現(xiàn)。根據(jù)理財R3級別的產(chǎn)品投向，除可投資于債券、同業(yè)存放等低波動性金融產(chǎn)品外，還可投資于股票、外匯等高波動性金融產(chǎn)品，后者的投資比例原則上不超過30%。

4.投資策略

該計劃屬于較為主動的資產(chǎn)組合配置策略，會根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟條件對資產(chǎn)配置狀態(tài)進行動態(tài)調(diào)整。首先，通過深入分析境內(nèi)外宏觀經(jīng)濟走勢、社會資金運動及各項宏觀經(jīng)濟政策對金融市場特別是貨幣市場的影響，將理財計劃資產(chǎn)投資于證券投資基金及基金專戶、信托計劃、證券公司資產(chǎn)管理計劃、基金子公司專項資產(chǎn)管理計劃、有限合伙制基金、銀行存款等，以及債券及債券回購、資產(chǎn)支持證券、中期票據(jù)、中央銀行票據(jù)、短期融資券等金融工具，在有效控制風險的基礎上盡可能提高投資組合收益。其次，確定本理財計劃的流動性需求，并將其作為資產(chǎn)配置和構(gòu)建投資組合的一個約束條件，使投資組合能夠滿足流動性需要。最后，綜合本理財計劃的安全性、流動性和收益性要求，根據(jù)安全性和流動性優(yōu)先、追求適度收益的投資理念，滿足安全性和流動性要求。業(yè)績比較與中國重要指數(shù)相掛鉤，比較的基準對資產(chǎn)配置調(diào)整具有重要意義。其中業(yè)績比較基準如下：業(yè)績比較基準=（滬深300指數(shù)表現(xiàn)×50%+中證500指數(shù)表現(xiàn)×50%）×20%+（1年期AAA級企業(yè)債+2%）×70%+1年期定存利率×10%

5.收益分配

風險警示說明該計劃是非保本浮動收益類型，不保證本金的償付，有一定的本金風險，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的本金保障比例一般在90%以上，收益浮動且有一定波動。該銀行負責對本理財計劃項下投資組合總資產(chǎn)進行估值，并據(jù)此確定投資組合凈值，從而進行收益的分配。投資者到期日應得資金計算公式如下：

投資者到期日應得資金=投資者到期日持有的理財計劃份額×到期日理財計劃份額凈值

（二）境內(nèi)信托案例分析

2013年初，平安信托發(fā)行了境內(nèi)第一單家族信托，開啟了境內(nèi)信托公司探索家族信托業(yè)務實踐的破冰之旅。該產(chǎn)品的具體信息如表7所示。

1.產(chǎn)品為單一資金信托

此信托產(chǎn)品募集規(guī)模為5000萬元，合同期為50年，客戶是一位年過40歲的企業(yè)家。根據(jù)約定，信托委托人與平安信托共同管理這筆資產(chǎn)。委托人可通過指定繼承人為受益人的方式來實現(xiàn)財產(chǎn)繼承。保護家族財富傳承是“鴻承世家”系列產(chǎn)品的功能之一，該系列產(chǎn)品在設計之初并非專門針對家族信托領域。

2.定制式、可撤銷信托，委托人、受托人共同管理信托財產(chǎn)在設計單一產(chǎn)品時，可以根據(jù)委托人的意愿和特殊情況定制產(chǎn)品。同時，在產(chǎn)品存續(xù)期間，還可以根據(jù)委托人的實際情況和風險偏好來調(diào)整資產(chǎn)配置方式和運作策略。在受益人設置及信托財產(chǎn)的分配上，此類信托可設置其他受益人，可中途變更，也可限制受益人的權(quán)利。信托委托人與平安信托共同管理信托資產(chǎn)。

3.利益分配多樣化，產(chǎn)品運作信息向委托人公開

在信托利益分配上可選擇一次性分配、定期定量（比例）分配、非定期定量分配、臨時分配、附帶條件分配等不同的形式。信托產(chǎn)品不僅可以保障“富二代”、“富三代”的基本生活，還可“附帶條件分配”以有效約束信托受益人，避免家族因繼承、分割問題起紛爭。同時，也通過遺產(chǎn)的整體運作把家族利益統(tǒng)一起來，繼承人可以參與或監(jiān)督信托管理，但誰也不能從其他繼承人手里謀取不正當利益。信托公司會定期或不定期將信托財產(chǎn)運作情況以正式報告或郵件等方式與委托人/受益人溝通。信托公司做重大決策前，也會充分征詢委托人意見，使委托人對運作信息有充分了解。如果委托人不在世了，則根據(jù)相關(guān)協(xié)議條款或法律執(zhí)行信托。

4.信托資金組合運用，預計年化收益為固定+浮動

信托資金主要投向物業(yè)、基建、證券和加入集合資金信托計劃，預計年收益在4%~4.5%。固定管理費年費率為信托資金的1%，信托年收益率高于4.5%以上的部分，收取50%作為浮動管理費。

總體來說，該信托產(chǎn)品作為平安信托推出的第一單家族信托，也是境內(nèi)的第一個家族信托計劃，具有很強的定制性，突出體現(xiàn)了委托人的意愿，資金投向、收益分配方式都有較強的靈活性，具體視委托人的實際情況進行變動。該產(chǎn)品也較好地實現(xiàn)了家族信托基本的財富傳承目的。

（三）境外信托案例分析

目前境內(nèi)人士設立家族信托仍以境外離岸信托為主，設立地點多選在開曼群島、英屬維爾京群島等。對于境內(nèi)有名望的家族來說，有兩個突出的需求，其一，積極參與公益慈善事業(yè)，把公益慈善當作塑造家族文化不可或缺的部分；其二，如何使得基業(yè)常青，并保持股份控制權(quán)。牛根生慈善信托在這方面具有很強啟發(fā)意義，結(jié)構(gòu)如圖11所示。

牛根生所持有的蒙牛股票分為境內(nèi)和境外兩部分。2005年，牛根生宣布捐出家族名下價值10億元的蒙牛乳業(yè)股份成立老牛基金會，該部分股份于2010年7月捐贈完畢。這些股份的所有權(quán)屬于基金會，牛氏家族成員不能繼承，但可以透過基金掌握股份的表決權(quán)并出任蒙牛的重要職位，如董事長。

2011年1月28日蒙牛公司在香港宣布，將其名下的境外蒙牛公司股權(quán)資產(chǎn)，共計6878萬股，價值約為14.2億港元，全數(shù)轉(zhuǎn)讓給瑞士信貸信托公司下設的Hengxing信托，以貢獻公益慈善事業(yè)。

Hengxing信托的任務是在以老牛基金會秘書長雷永勝為主的保護人委員會的指導下，通過給受益人清單中的公益慈善組織撥款的方式開展公益慈善工作。Hengxing信托的受益方包括老?；饡芭c其合作過的中國紅十字會、中國扶貧基金會、壹基金、大自然保護協(xié)會、內(nèi)蒙古慈善總會等公益慈善組織。其中，唯一非慈善受益方是牛根生及其家人，Hengxing信托將根據(jù)牛根生簽署的相關(guān)捐贈文件的約定得到捐出的蒙牛股份股息的約三分之一。

境外信托產(chǎn)品具有很強的私密性，這也是高凈值客戶所看重的一點。雖無法獲取詳細的方案細則，但可以知曉牛根生通過設立境外信托，既未失去對蒙牛公司的控制權(quán)，又達到了其分配財富、投身慈善的需要。

（四）大額保單產(chǎn)品分析

下文選取××人壽“卓越人生綜合保障計劃（升級版）”作為案例，該計劃充分考慮到高端客戶對資產(chǎn)增值的需求，在發(fā)揮風險保障功能同時，又以增額分紅的方式為高端客戶實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。

1.產(chǎn)品定位及特點

產(chǎn)品定位：該計劃是××人壽專為高端客戶開發(fā)的產(chǎn)品；100萬元保額起保，最低年交保費在1萬元以上；適合事業(yè)發(fā)展到成長期的社會精英，提供全方位的綜合保障服務。

2.產(chǎn)品概況

該計劃投保年齡為18~60周歲；繳費方式為躉繳、5年、10年、15年、20年、繳至55歲或60歲；包括6個產(chǎn)品，即2個主險（卓越人生定期壽險和卓越醫(yī)療險）以及4個附加險（兩全分紅險、意外險、意外殘疾險、重疾險）。具體產(chǎn)品內(nèi)容參考表8。

3.計劃示例

以40周歲開始投保示例。

該計劃中最少投入420.2萬元，可選擇在65歲一次性領取生存保證金，按高檔紅利計算可達916.3萬元，按中檔紅利計算可達723.96萬元，按低檔紅利計算可達578.2萬元。也可選擇將滿期金轉(zhuǎn)換為年金，從65周歲開始每年領取一筆養(yǎng)老金。大額保單除了通過將受益人設置為傳承對象，實現(xiàn)財富傳承，保單本身還具有避稅功能。受益人受償，無須繳納個人所得稅和遺產(chǎn)稅。另外，大額保單還可以有貸款等融資功能。以中國香港的一款人壽保險類產(chǎn)品為例，保費投資為100萬美元，保單面值為80萬美元，將這張保單作為抵押，可以向瑞士銀行申請保單賬面價值70%~90%的貸款額度，即可貸款56萬美元至72萬美元，貸款利率為1.5%~2%，同時這100萬美元的保費每年還享有3%的分紅率。相比而言，大額保單的門檻更低，但貸款利率比境外要高。

（五）不同金融機構(gòu)間家族財富管理產(chǎn)品特征的比較研究

境內(nèi)第三方財富管理機構(gòu)以信托、基金產(chǎn)品代理銷售為主要核心業(yè)務，第三方財富管理機構(gòu)自身開發(fā)設計的產(chǎn)品幾乎沒有，故不對第三方財富管理機構(gòu)產(chǎn)品進行比較。本部分通過對上述幾個案例進行總結(jié)，對其產(chǎn)品特征和產(chǎn)品實現(xiàn)功能從以下九個維度進行比較。具體分析比較如下。

1.產(chǎn)品規(guī)模

由于法律限制等原因，境內(nèi)家族財富管理產(chǎn)品多為資金投資。其中大額保單保費在上述幾種產(chǎn)品中最低，也較為靈活；私人銀行針對高凈值客戶開發(fā)的理財產(chǎn)品投資規(guī)模門檻通常為100萬美元或等值人民幣，而私人銀行主導發(fā)起的家族信托門檻通常為3000萬~5000萬元；信托公司的境內(nèi)家族信托規(guī)模門檻早期較高，達5000萬元，但近年來呈現(xiàn)逐年降低的態(tài)勢以吸引客戶，特別是標準化家族信托。如2016年初中信信托推出的家族信托服務既有門檻3000萬元的定制服務，也有門檻低至600萬元的標準化產(chǎn)品；中融信托推出家族信托標準化產(chǎn)品的投資門檻為1000萬元；而長安信托的家族信托門檻更低至300萬元，提供“半定制化”服務。境外信托由于其不受境內(nèi)信托法律和制度的相關(guān)限制，信托財產(chǎn)可以包括現(xiàn)金、公司股權(quán)、不動產(chǎn)、人壽保險等，規(guī)模最高。

2.產(chǎn)品功能及定位

上述幾類產(chǎn)品的功能定位各有不同。私人銀行針對高凈值客戶開發(fā)的理財產(chǎn)品的產(chǎn)品功能定位為財富增值，適合處于事業(yè)上升期的客戶。境內(nèi)信托產(chǎn)品定位于為家族財富實現(xiàn)穩(wěn)定的增值以及傳承，同時有效利用信托制度隔離家庭財產(chǎn)與企業(yè)財產(chǎn)、防范破產(chǎn)風險、減少婚姻和繼承糾紛，并且提供一些事務服務。而境外家族信托的功能定位更廣，多為財產(chǎn)轉(zhuǎn)移、股權(quán)控制、公益信托、風險隔離、稅務籌劃等，十分多元化。大額保單產(chǎn)品試圖提供一個全方位的保障計劃，功能定位為財富保障和避稅，以及保單抵押融資等。

此外，在信托類家族財富管理產(chǎn)品中出現(xiàn)的新趨勢是將產(chǎn)品分為定制化、半定制化和標準化產(chǎn)品。其中定制化信托將更多尊重客戶的需求設計產(chǎn)品期限、投向、構(gòu)架等；而半定制化和標準化信托則通過標準化設計降低了事務管理工作的成本，使設立程序方便、快捷，并將委托人信息、受益人信息、投資類型（積極型、穩(wěn)健型、保守型）和分配方式（定期分配、特定分配）標準化，在此基礎上再盡量滿足客戶的個性化需求。

3.產(chǎn)品投向與資產(chǎn)配置

在產(chǎn)品投向方面，私人銀行理財產(chǎn)品由于仍屬于銀行體系產(chǎn)品，因此其資金大比例配置債券和貨幣市場等低波動性金融產(chǎn)品，債券資產(chǎn)配置比例達到40%，投向本行非標準化債權(quán)類的資產(chǎn)占理財投資余額的17%左右，按重要性占比依次有收/受益權(quán)、信托貸款、委托貸款、帶回購條款的股權(quán)性融資等。需要注意的是，由于監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)向，目前銀行非標準化資產(chǎn)收縮較快，并開始由非標準化轉(zhuǎn)向標準化，回歸標準債券的比例逐漸增加。同時，產(chǎn)業(yè)基金、PPP項目、ABS資產(chǎn)也成為了新的投資渠道。而在當前所謂低風險和相對高收益資產(chǎn)缺乏的“資產(chǎn)荒”背景下，銀行也在逐漸增加委外投資的比例，并開始嘗試MOM和FOF的投資策略。

由于家族信托資金運用的長期性，信托公司在投資時可以充分發(fā)揮長久期資金的優(yōu)勢，對接物業(yè)、基建、股權(quán)等長周期項目，獲得長期穩(wěn)定的高回報；同時加入集合資金信托計劃，并通過集合資金信托計劃投資實體經(jīng)濟領域，其中工商企業(yè)仍以24%的投資占比穩(wěn)居信托投向的榜首，金融機構(gòu)排名第二（20%），其后依次是證券投資（18%）、基礎產(chǎn)業(yè)（17%）、房地產(chǎn)（9%）。同時，事務管理類信托的占比不斷上升，2016年第二季度事務管理類信托規(guī)模達7.47萬億元，占比為43.20%，而事務管理類信托的一個重要成員就是家族信托。于此外，家族信托也可根據(jù)委托人的風險偏好進行資產(chǎn)配置。境外信托則面向全球，投資范圍更廣，包括但不限于境外的房地產(chǎn)、股權(quán)、債券、基金公司份額等。

大額保單等保險公司的家族財富產(chǎn)品主要投資于銀行協(xié)議存款、債券、股票（包括公開發(fā)行并上市交易的股票和上市公司向特定對象非公開發(fā)行的股票）、證券投資基金份額以及不動產(chǎn)。隨著保監(jiān)會對保險資金運用范圍和比例的逐漸放寬，保險資金投資證券市場和不動產(chǎn)的比例也在不斷提高，根據(jù)最新的監(jiān)管政策，保險資金投資于權(quán)益類資產(chǎn)和房地產(chǎn)的賬面余額最高已經(jīng)提升至公司總資產(chǎn)的30%，境外投資余額則提升至公司總資產(chǎn)的15%。此外，由于保險資金的規(guī)模較大、缺乏對接的良好投資標的，保險公司近年來大舉買入上市公司股權(quán)并頻繁舉牌上市公司，甚至尋求控股權(quán)?？偟膩碚f，保險資金的配置較少考慮投保人的意愿，市場化行為濃厚。

4.產(chǎn)品運行周期

私人銀行理財產(chǎn)品定位于財富增值，其盈利周期和產(chǎn)品運行周期設計較短；境內(nèi)外信托的設計周期都非常長，通常為30~50年（跨代），這符合信托實現(xiàn)家族傳承、家族管家的功能定位；保險的運行周期取決于受保人和受益人情況，大多周期為幾十年。

5.收益分配方式

私人銀行理財產(chǎn)品是根據(jù)最終產(chǎn)品凈值和所占份額確定，屬于定期不定量類型。委托人可參與設定信托的收益分配方式，且不同的收益分配方式產(chǎn)生的效果不同，比如可“附帶條件分配”以有效約束信托受益人，避免家族因繼承、分割問題起紛爭。大額保單的分配方式取決于所選險種，大體上來說65歲可一次性領取，或65歲以后按年金分配，在保險期間可享受不定期的賠付。

6.收費方式

私人銀行理財產(chǎn)品主要收取托管費和管理服務費用，在部分理財產(chǎn)品中也對超額收益收取部分費用；境內(nèi)信托每年收取管理費，對實現(xiàn)的超額收益進行50%分成；境外信托由于受托資產(chǎn)類別繁多，以綜合資產(chǎn)管理為基礎收取費用，公開信息顯示，通常是按年收取1%的費用；大額保單繳納的保費則取決于不同險種和所保的額度，各類別之間差異較大。

7.風險隔離

私人銀行理財產(chǎn)品的設計并未考慮風險隔離，大額保單根據(jù)保額，可以鎖定部分資產(chǎn)的安全，屬于簡單有效的財富保障手段。境內(nèi)信托雖包括了風險隔離，如《信托法》第十五條規(guī)定，在委托人不是信托唯一受益人的情況下，委托人死亡或依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)，信托可以存續(xù)，信托財產(chǎn)不作為其遺產(chǎn)或者清算財產(chǎn)，但《信托法》定義的信托法律關(guān)系還是明確在“委托關(guān)系”上，在財產(chǎn)隔離方面的效力具有不確定性，并且對涉及的破產(chǎn)隔離法律條款也沒有具體解釋和相關(guān)實施細則，在實際操作當中信托財產(chǎn)是否能夠真正實現(xiàn)隔離，《信托法》是否能夠?qū)蛊渌扇纭逗贤ā返?，由于尚未有現(xiàn)實判例，所以存在一定不確定性。

而境外家族信托最基礎的原則就是“所有權(quán)的轉(zhuǎn)移”，即委托人把財產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，實現(xiàn)資產(chǎn)的風險隔離，從而達到資產(chǎn)保護的功能，然后再在資產(chǎn)隔離的基礎上，實現(xiàn)資產(chǎn)的集中管理、企業(yè)永續(xù)經(jīng)營、避免法定的繼承程序、對特殊人士的長期關(guān)懷、財富傳承和稅收籌劃等目的。

對于大額保單來說，由于《公司法》規(guī)定人壽保單不納入破產(chǎn)債權(quán)，受益保險金不用于抵債，且《婚姻法》里規(guī)定購買的人壽保險屬于個人財產(chǎn)，不計入夫妻雙方財產(chǎn)，因此，大額保單具備較好的避債和風險隔離功能。

8.稅收規(guī)劃

私人銀行理財產(chǎn)品所實現(xiàn)的盈利，須自行繳納個人所得稅，同時也不會有稅收規(guī)劃功能。而對于境內(nèi)家族信托來說，信托收益的個人所得稅卻可以合理避稅；而在稅務籌劃方面，由于境內(nèi)遺產(chǎn)稅仍未開征，因此境內(nèi)信托的避稅功能總的來說不顯著。

另外，境內(nèi)的信托稅收制度還不健全，信托本身固有的稅收策劃和節(jié)稅功能未能得到有效體現(xiàn)。而境外信托則以境外的信托制度為基準，其避稅功能更明顯。此外，中國的房屋產(chǎn)權(quán)變更一律視為交易，會被征收交易稅，而且以企業(yè)法人的名義持有房產(chǎn)的稅費要高于個人，并以每年1.25%的比例遞增。不少家族財產(chǎn)中都有大量不動產(chǎn)，但委托人名下的商鋪卻不能過戶到信托計劃這類非法人的名下進行避稅，這部分不動產(chǎn)財產(chǎn)不能信托也是制約家族信托發(fā)展的障礙之一。

大額保單的分紅、結(jié)算利息等收益在中國并未有征稅規(guī)定，因此分紅不用繳稅，保險分紅在很多國家具備的“延遲繳稅”的避稅功能也無從談起。同理，中國目前還沒有開征遺產(chǎn)稅，因此也不存在規(guī)避遺產(chǎn)稅等功能。總的來說，大額保單作為家族財富管理方式，其在稅收方面的優(yōu)勢并不明顯。

9.家族傳承與治理

私人銀行理財產(chǎn)品并不含有家族傳承和治理功能；境內(nèi)信托可以通過指定子女為受益人實現(xiàn)家族傳承，但在股權(quán)和公司治理方面由于相關(guān)法規(guī)的不完善，實踐的例子并不多；境外信托可以將現(xiàn)金、股權(quán)、不動產(chǎn)等轉(zhuǎn)移至境外，以達到實現(xiàn)股權(quán)治理或家族傳承的功能，境外信托也可對家族事務提供咨詢服務。大額保單無法對家族事務進行治理，但可以透過指定子女為受益人，實現(xiàn)部分財富傳承。

大體上來說，私人銀行理財產(chǎn)品的家族財富管理功能不強，大額保單和境內(nèi)信托實現(xiàn)了部分家族財富管理功能，境外信托更為成熟，總體上能夠滿足高凈值人士的需求。上述產(chǎn)品特征比較的結(jié)果整理如下。

（課題牽頭單位：西南財經(jīng)大學信托與理財研究所）

摘自：《2016年信托業(yè)專題研究報告》