一， 邏輯梳理
1，螺紋鋼
三季度，螺紋鋼的主要邏輯：能耗雙控和缺煤缺電背景下，供需雙弱，供給端減量高于需求端，交易供給端的減量為主。
國慶節(jié)之后，螺紋鋼的主要邏輯變?yōu)椋汗┬桦p弱，但是供給已經(jīng)連續(xù)三周觸底持穩(wěn)，而需求端繼續(xù)走弱，交易需求端的繼續(xù)走弱為主。國慶節(jié)后，期貨市場交易同比數(shù)據(jù)，產(chǎn)量同比由-32%連升三周至-22%，而需求端同比由-20%降至-30%。如下表上海鋼聯(lián)五大材大樣本數(shù)據(jù)所示：
2、熱軋卷板
三季度，卷板的主要邏輯：能耗雙控下，缺煤缺電導(dǎo)致板材下游的制造業(yè)企業(yè)停工，大于供給端的減量。卷板-螺紋價差縮小，整體價格震蕩偏強。
國慶節(jié)之后，卷板的主要邏輯變?yōu)椋汗┬桦p弱，且供需雙方同步繼續(xù)走弱，需求端走弱幅度強于供給端。隨著缺煤缺電緩解，以及季節(jié)性因素，卷板-螺紋價差擴大，整體價格走弱下跌。詳細數(shù)據(jù)如下表：
3、煤焦
三季度，焦煤、焦炭的主要邏輯在焦煤，焦煤的主要矛盾有三點：（1）澳洲主焦煤暫停進口，蒙古疫情導(dǎo)致的蒙煤進口銳減，造成優(yōu)質(zhì)主焦煤的結(jié)構(gòu)性緊張。（2）進口焦煤的銳減、國內(nèi)煤礦查處表外煤礦，控制超產(chǎn)帶來的總量供給不足。（3）動力煤查處表外超產(chǎn)，價格暴漲，部分氣煤、貧瘦煤轉(zhuǎn)為動力煤使用，使配煤更趨緊張。
10月19日，以國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)，發(fā)改委、環(huán)保部、地方政府、司法公安部、交易所等多部委聯(lián)合行動，一同打擊動力煤炒作，對動力煤發(fā)動強力調(diào)控。這是一個典型的經(jīng)濟問題上升到政治高度的問題。動力煤期貨迎來了連續(xù)三個跌停。
之前焦煤的三個矛盾：（1）進口主焦煤，澳煤仍贊同，但是蒙煤進口量由100車/天，上升到450車/天以上，未來有望升至600-1000車/天，邊際供應(yīng)增加。（2）多部委聯(lián)合行動，國內(nèi)煤礦迅速增產(chǎn)，國內(nèi)焦煤的總供給將持續(xù)回升，預(yù)期將大幅緩解。之前的矛盾二解決。（3）發(fā)改委目標為動力煤日在1200萬噸以上，而根據(jù)平衡表測算：高于1150-1160萬噸，則動力煤則由供不應(yīng)求，改為供過于求，這意味著氣煤、貧瘦煤后期將回流焦煤。
綜上所述，焦煤的三個主要矛盾）（3）則可能逐步得到解決。因此三季度的焦煤的主要矛盾基本上解決。，目前的價格應(yīng)逐步回落。
但是，我們也要注意，焦煤焦炭的現(xiàn)貨仍未下跌，期貨盤面已率先由高位下跌了1000元/噸，基差大幅升水，等基差一定程度得到修復(fù)后，期貨盤面有再次下跌的可能。
二， 估值評價
1、鋼材成本支撐
華北、華東長流程鋼廠靜態(tài)成本4800-4900元/噸，華東平電成本5077元/噸，全國約5100元/噸。螺紋期貨RB2201合約跌至成本附近，有所支撐。但是，考慮到雙焦仍有較大的下跌空間，如焦炭盤面提前下跌1000元/噸，對應(yīng)降低粗鋼成本500元/噸，意味著焦炭下跌周期結(jié)束后，螺紋鋼的成本可能降至4300-4400元/噸。
2、焦煤、動力煤高額利潤向正常區(qū)間回歸
汾渭全國精煤利潤高達1586元/噸，而正常利潤區(qū)間[300,500]。
3， 鋼材基差大幅拉升
10月第3周，期螺盤面交易標的北京螺紋基差（網(wǎng)價）由135元/噸上漲至520元/噸；廣州螺紋基差由655元/噸，上漲至990元/噸，處于年內(nèi)最高位水平。歷史規(guī)律，11月之后，螺紋基差將逐步縮小，基本實現(xiàn)期現(xiàn)同步價差。做基差反套的期現(xiàn)交易，買盤面空遠期現(xiàn)貨的策略盈利概率較高；與之對應(yīng)，做RB1-5正套盈利概率也較高。
廣州-北京螺紋價差300元/噸（經(jīng)理計與過磅折算后），南北價差處于正常偏高水平，有微利。
三： 主要策略
1、由“螺紋供給觸底，同比回升；需求繼續(xù)降低，供需出現(xiàn)剪刀差“這一基本面狀況，推出：空螺紋RB2201合約策略，考慮盤面基差情況，于5100附近做空。
2、由焦煤三季度三個主要矛盾，兩個可能逐步解決一個正在緩解，做利潤回歸正常均值區(qū)間的策略：空焦煤2205和焦炭2205合約，當2201合約基差恢復(fù)至500以內(nèi)則做空。
3、由螺紋、熱卷基差快速走擴，以及后期基差季節(jié)性回歸邏輯，做買盤面空遠期現(xiàn)貨，或者買RB1-5正套策略。但螺紋RB1-5正套的邏輯不順暢，熱卷HC1-5正套邏輯相對順暢。
4、由房地產(chǎn)、基建等可能見到大周期的大頂，后期兩個領(lǐng)域投資將逐年遞減，帶來鋼材的需求見到大的拐點，長線做空黑色系螺紋鋼、熱卷等。
本文僅作為對黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)邏輯梳理和思考記錄，可供參考，但是不直接作為投資和貿(mào)易依據(jù)，我司也不承擔因此而發(fā)生的財務(wù)投資風險。
