原創(chuàng) 戴祁臨 原野 現(xiàn)代金融導(dǎo)刊 2020-08-10 06:21
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摘要：盡管面臨全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和諸多地緣政治不確定性，摩根大通投行部始終堅(jiān)持“交易立行”“科技興業(yè)”“亞太為王”的基本發(fā)展策略。資本中介型業(yè)務(wù)是摩根大通投行部的核心業(yè)務(wù)，以利率債與高等級信用債承銷、大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購貸款為核心的債權(quán)業(yè)務(wù)，其收入占比長期高于股權(quán)承銷收入。商業(yè)銀行應(yīng)不斷調(diào)整投行發(fā)展戰(zhàn)略，圍繞標(biāo)準(zhǔn)化市場建立產(chǎn)品體系，推動投行業(yè)務(wù)全能化和國際化，在定位全新利潤增長點(diǎn)的同時更好地滿足客戶需求。
關(guān)鍵詞：摩根大通；投行業(yè)務(wù)；發(fā)展戰(zhàn)略
摩根大通銀行（JP Morgan Chase & Co）由J.P摩根公司和大通曼哈頓銀行合并而成，在2008年收購貝爾斯登銀行后，摩根大通已成為美國最大的全能銀行。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，目前摩根大通投資銀行部在經(jīng)紀(jì)交易、并購咨詢、股債承銷、資產(chǎn)管理、市場研究方面均處于全球領(lǐng)先地位，其投行業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀與戰(zhàn)略重點(diǎn)，可為我國商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供借鑒。
一、摩根大通投行業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀
近年來，隨著摩根大通持續(xù)強(qiáng)化營銷渠道優(yōu)勢，著力控制人員薪酬支出，不斷增加金融科技投入，其投行業(yè)務(wù)板塊成本收入比穩(wěn)步攀升，為股東創(chuàng)造了豐厚回報(bào)。2019年，摩根大通銀行投行業(yè)務(wù)收入達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的383億美元，投行業(yè)務(wù)板塊凈利潤119億美元，凈資產(chǎn)收益率為14%。
（一）摩根大通投行業(yè)務(wù)板塊管理架構(gòu)
投行業(yè)務(wù)可分為以證券承銷和財(cái)務(wù)顧問為主的中介型業(yè)務(wù)、以證券做市和資產(chǎn)管理為主的資本中介型業(yè)務(wù)以及以自有資金證券投資為主的資本型業(yè)務(wù)。不同業(yè)務(wù)類型的差異主要在于其是否使用自有資本承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)的高低。美國一流投行普遍以資本中介型業(yè)務(wù)為核心，以中介型和資本型業(yè)務(wù)為兩翼搭建業(yè)務(wù)框架。
具體到摩根大通，其企業(yè)與投資銀行部（Corporate & Investment Bank）下設(shè)融資業(yè)務(wù)（Banking）、市場與投資者服務(wù)（Market & Investor Services）兩大業(yè)務(wù)板塊。融資業(yè)務(wù)包括股權(quán)與債權(quán)承銷、公司戰(zhàn)略與架構(gòu)咨詢、財(cái)務(wù)管理、銀團(tuán)貸款等中介或資本中介型服務(wù)，其中，財(cái)務(wù)管理服務(wù)主要為客戶提供貨幣市場代理交易服務(wù)，并可以細(xì)分為現(xiàn)金管理（Cash Management）與流動性管理（Liquid Solution）兩部分。市場與投資者服務(wù)條線則負(fù)責(zé)提供證券及衍生品做市、機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)、證券融資等資本中介和資本型服務(wù)。
（二）資本中介型業(yè)務(wù)是摩根大通投行部的核心業(yè)務(wù)
近十年來，摩根大通投行業(yè)務(wù)收入規(guī)模均在300億美元以上，其中以經(jīng)紀(jì)交易、投行貸款和資產(chǎn)管理收入為代表的資本中介型收入占比從未低于70%。
一方面，2015年之后，摩根大通交易收入占比（29.53%）開始超過貸款利息收入占比（29.36%）。2019年，摩根大通主交易（或稱交易性損益，Principal Transaction）收入達(dá)140.18億美元，比投行貸款利息收入高出近50億美元，其權(quán)益與固收產(chǎn)品交易市場份額穩(wěn)居全球第一。充分利用資本市場回暖契機(jī)轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加速發(fā)展證券交易業(yè)務(wù)降低資本占用已成為摩根大通投行業(yè)務(wù)的核心戰(zhàn)略。
另一方面，盡管IPO作為品牌投行業(yè)務(wù)一直頗受摩根大通重視，但是以利率債與高等級信用債承銷、行業(yè)龍頭企業(yè)并購貸款為核心的債權(quán)業(yè)務(wù)，其收入占比仍長期高于股權(quán)承銷收入。始終堅(jiān)持穩(wěn)健獲利、防范風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營理念，是摩根大通穿越經(jīng)濟(jì)周期的法寶。
（三）摩根大通投行業(yè)務(wù)收入影響因素
交易業(yè)務(wù)（Principal Transactions）是指摩根大通投行部門運(yùn)用客戶資金或者自有資金在金融市場中投資上市公司股票、利率債、高等級信用債、國庫券等高流動性融資工具，以獲取投資收益和優(yōu)化市場流動性為目標(biāo)的業(yè)務(wù)行為。
交易業(yè)務(wù)的管理?xiàng)l線歸屬導(dǎo)致不同業(yè)務(wù)板塊之間的收入差距較為懸殊。2019年，摩根大通投行業(yè)務(wù)收入382.98億美元，凈利潤119億美元，與2018年相比分別增長5%和12%。以交易業(yè)務(wù)為中軸的投資者服務(wù)板塊，其收入占比為66%，固收市場收入增幅達(dá)4%。而在美股屢創(chuàng)新高、市場需求旺盛的條件下，以IPO和債券承銷為主的融資業(yè)務(wù)板塊收入占比卻增幅并不明顯，交易業(yè)務(wù)的收入效應(yīng)可見一斑。
融資業(yè)務(wù)板塊，一是投資銀行收入取決于咨詢項(xiàng)目數(shù)量、股債承銷市場活躍度和傭金費(fèi)率。2019年，盡管股權(quán)承銷收入有所下降，但得益于債券市場規(guī)模與活躍程度的提升，摩根大通仍獲得了超過75億美元投資銀行業(yè)務(wù)收入，同比增長1.3%，市場份額穩(wěn)居全球第一。二是財(cái)務(wù)管理收入則受到客戶托管資產(chǎn)規(guī)模、投資標(biāo)的利率的影響。2018年，在資產(chǎn)管理規(guī)模與費(fèi)用、投資標(biāo)的利率雙升的條件下，摩根大通財(cái)務(wù)管理服務(wù)收入為47億美元，呈同比13%的爆發(fā)性增長態(tài)勢。但是在2019年，由于費(fèi)用端控制力下降，摩根大通財(cái)務(wù)管理服務(wù)收入為46億美元，同比下降約3%。
投資者服務(wù)板塊，鑒于交易業(yè)務(wù)條線主要提供金融工具和商品做市商服務(wù)，投資標(biāo)的公允價值變動帶來的收益左右著該項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利水平，而公允價值的變動程度又與金融市場交易活躍程度密切相關(guān)。在利率、匯率、信貸利差等宏觀指標(biāo)不斷變化的情況下，買賣價差、市場流動性和波動性，這些不僅與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)而且顯著影響市場活躍程度的元素，就成了影響交易收入的核心要素。2019年，盡管市場環(huán)境極為復(fù)雜，摩根大通市場與投資者服務(wù)條線收入仍穩(wěn)步攀升至251億美元，準(zhǔn)確把握市場形勢、抓住利率下降債券價格攀升契機(jī)做大價差收入的主交易條線功不可沒。
二、摩根大通投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略
（一）明確自身定位，加快全球布局
“打造全面領(lǐng)先交易銀行”。近十年來，摩根大通不斷調(diào)整投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以顧問咨詢、主體交易為代表的中介與資本中介型業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，而銀團(tuán)貸款、證券信貸融資等資本型業(yè)務(wù)規(guī)模卻逐年下降。這表明，摩根大通以發(fā)揮資本市場中介作用為目標(biāo)，將資源向貨幣與資本市場做市商業(yè)務(wù)傾斜，盡可能防止以信貸方式將自有資金投向金額過大、久期過長的資產(chǎn)，從而有效規(guī)避了部分資產(chǎn)可能帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)。
“優(yōu)化品牌業(yè)務(wù)全球布局”。摩根大通投行業(yè)務(wù)國際化長期保持著較高水平。2013~2017年，摩根大通股權(quán)承銷、并購咨詢、銀團(tuán)貸款業(yè)務(wù)收入規(guī)模全球占比均在6%以上，2018年更是超過了9%，核心業(yè)務(wù)國際化提速十分明顯。一方面，摩根大通采用高薪聘請目標(biāo)國專業(yè)顧問、重點(diǎn)發(fā)展高收益業(yè)務(wù)、精準(zhǔn)把控進(jìn)入時機(jī)等國際化策略，成功將業(yè)務(wù)空間拓展至歐洲與非洲。另一方面，摩根大通在以中國大陸為首的亞洲太平洋地區(qū)加快派駐機(jī)構(gòu)建設(shè)速度，深度介入亞太資本和并購市場。
（二）瞄準(zhǔn)優(yōu)質(zhì)客戶，強(qiáng)化板塊聯(lián)動
摩根大通致力于為各行業(yè)頭部客戶提供全市場、全模式、全地域的綜合化融資方案?！肮蓚袖N尋大戶、顧問咨詢靠聯(lián)動、政商目標(biāo)巧融合”已成為其投行業(yè)務(wù)的常態(tài)。
“股債承銷鎖定優(yōu)質(zhì)客戶”。近年來，摩根大通在股債承銷和并購市場上尤為活躍。2017年，摩根大通參與歐洲電信巨頭Altice公司21億美元IPO、韓國游戲公司23億美元IPO、中國郵政儲蓄銀行76億美元IPO、蘋果公司10億美元綠色債等多個行業(yè)標(biāo)桿項(xiàng)目，獲取了豐厚回報(bào)。
2018年，摩根大通提供咨詢服務(wù)的并購項(xiàng)目規(guī)模超過10000億美元，其中包括武田制藥820億美元收購夏爾、IBM公司340億美元收購Red Hat、沃爾瑪收購印度Flip Kart等多項(xiàng)市場矚目的股權(quán)與資產(chǎn)收購活動，其股債承銷規(guī)模超過4750億美元。優(yōu)質(zhì)服務(wù)產(chǎn)生的品牌效應(yīng)不僅使其顧問咨詢收入規(guī)模穩(wěn)居商行系投行前列，也幫助其股權(quán)與債券承銷條線獲得了大量參與市場頭部項(xiàng)目的機(jī)會。此外，摩根大通借助為加拿大Enbridge油氣集團(tuán)和黑石集團(tuán)提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)的明星效應(yīng)，將投資銀行資產(chǎn)托管規(guī)模推升至23萬億美元。
“顧問咨詢依托板塊聯(lián)動”。2017年，與摩根大通投行條線存在業(yè)務(wù)關(guān)系的北美區(qū)域客戶中，有超過40%來自于摩根大通集團(tuán)旗下的商業(yè)銀行（Commercial Bank）條線，資產(chǎn)管理（Asset & Wealth Management）條線、消費(fèi)者與社區(qū)銀行（Consumer & Community Banking）條線的高凈值個人客戶也會向投行條線尋求投資建議、財(cái)務(wù)管理和家族辦公室服務(wù)。
“銀政合作兼顧區(qū)域發(fā)展”。2016年，摩根大通為美國地方政府超過900億美元的債務(wù)融資提供了承銷服務(wù)。2018年，摩根大通通過整合旗下商業(yè)銀行（Commercial Bank）、投資銀行產(chǎn)品體系，在底特律等“鐵銹地帶”投資超過1.5億美元，并與當(dāng)?shù)卣头菭I利組織開展深度合作，助力當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)復(fù)蘇。與此同時，摩根大通投行部門充分利用集團(tuán)旗下大通商業(yè)服務(wù)公司（Chase Merchant Services）的全球渠道，為超過19000家商業(yè)銀行部門的客戶提供資本市場和咨詢服務(wù)，并將其業(yè)務(wù)觸角逐步擴(kuò)展至歐洲和拉丁美洲。
（三）激發(fā)科技動能，提升研究能力
“金融科技賦能服務(wù)創(chuàng)新”。自上世紀(jì)九十年代末盲目抵制電子交易系統(tǒng)使之失去外匯市場頭部交易商寶座后，痛定思痛的摩根大通投入了海量資源進(jìn)行新技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新。摩根大通的金融科技投入覆蓋前中后臺全業(yè)務(wù)領(lǐng)域，數(shù)字銀行、移動服務(wù)、機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)、智能投顧、電子交易、區(qū)塊鏈等均曾作為投資重點(diǎn)。在Algo Central智能交易平臺上線、員工創(chuàng)新大賽成果投產(chǎn)等諸多里程碑事件后，其投行業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)與互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字技術(shù)深度融合。
2019年2月，摩根大通成為美國第一家創(chuàng)造并成功測試數(shù)字貨幣的銀行。JPM Coin基于區(qū)塊鏈技術(shù)，能夠在機(jī)構(gòu)賬戶之間實(shí)現(xiàn)即時支付轉(zhuǎn)移。當(dāng)一個客戶通過區(qū)塊鏈向另一個客戶發(fā)送資金時，JPM Coin將被轉(zhuǎn)移并立即兌換成等值的美元，從而縮短了結(jié)算時間。
目前，摩根大通股權(quán)和債權(quán)承銷部門的客戶經(jīng)理可以運(yùn)用智能終端為客戶實(shí)時梳理、篩選與展示資本市場的海量信息，并在綜合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和微觀融資需求的基礎(chǔ)上為客戶選定合適的融資時機(jī)與融資規(guī)模。公司財(cái)務(wù)主管不僅可以通過互聯(lián)智能終端查詢摩根大通投行研究部門的研究報(bào)告，還可以通過自由組合財(cái)務(wù)指標(biāo)獲取個性化、定制化的公司財(cái)務(wù)報(bào)告?；ヂ?lián)網(wǎng)與人工智能顯著提升了摩根大通投行業(yè)務(wù)的全渠道服務(wù)能力與服務(wù)效率。
“精準(zhǔn)預(yù)判助力市場拓展”。在2018年中美貿(mào)易談判過程中，摩根大通投行研究部門充分利用其信息與科技優(yōu)勢，預(yù)測出我國存在降低金融市場外資準(zhǔn)入門檻的可能性。其管理層據(jù)此率先向我國監(jiān)管層提出設(shè)立控股證券公司的請求。高質(zhì)量研究成果幫助摩根大通控股證券公司獲得的先發(fā)優(yōu)勢，可能會對其未來在中國資本市場上的地位產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
三、摩根大通投行業(yè)務(wù)發(fā)展的借鑒與啟示
2008年至今，摩根大通投資銀行部通過持續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和技術(shù)革新，為波譎云詭金融市場中的客戶創(chuàng)造了一個巨大的資金避風(fēng)港。
盡管面臨全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和諸多地緣政治不確定性，摩根大通投行部始終堅(jiān)持“交易立行”“全球布局”“科技賦能”的基本發(fā)展策略，著力儲備優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)項(xiàng)目，積極拓展并購咨詢和股債承銷市場空間，核心投行業(yè)務(wù)收入連續(xù)十年穩(wěn)居全球第一正是其戰(zhàn)略成功的最好證明。
與摩根大通相比，當(dāng)前我國商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的開展面臨著監(jiān)管政策收緊、業(yè)務(wù)牌照受限、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、條線管理復(fù)雜、內(nèi)部分潤困難、基層人才匱乏等諸多難題。尤其在以《委貸新規(guī)》《資管新規(guī)》《理財(cái)新規(guī)》為代表的嚴(yán)監(jiān)管政策組合實(shí)施后，名股實(shí)債、并購基金等債權(quán)屬性重、融資屬性強(qiáng)的傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)由于觸及期限錯配、多層嵌套、杠桿率等監(jiān)管紅線，其操作空間正在被不斷擠壓。因此，國內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)不斷調(diào)整投行發(fā)展戰(zhàn)略，圍繞標(biāo)準(zhǔn)化市場建立產(chǎn)品體系，推動投行業(yè)務(wù)全能化和國際化，在定位全新利潤增長點(diǎn)的同時更好地滿足客戶需求。
（一）推動投行業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化
第一，圍繞標(biāo)準(zhǔn)化市場打造投行產(chǎn)品體系。一是充分利用政策時間窗口帶來的業(yè)務(wù)機(jī)會，根據(jù)國家基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板目標(biāo)以及行業(yè)頭部客戶需求，推動基礎(chǔ)設(shè)施REITs等新型基建融資項(xiàng)目落地，積極研究項(xiàng)目收益專項(xiàng)債表外配套融資的可行性，探索收購方可轉(zhuǎn)債與可交債過橋融資業(yè)務(wù)。二是充分發(fā)揮數(shù)字技術(shù)對投行業(yè)務(wù)的促進(jìn)作用，依托區(qū)塊鏈和大數(shù)據(jù)分析有效降低市場參與方的信息不對稱性，拓展應(yīng)收賬款、供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持證券ABS的應(yīng)用場景，拓寬中小企業(yè)融資渠道。三是充分利用產(chǎn)業(yè)基金和創(chuàng)投基金監(jiān)管政策邊際放松契機(jī)，通過創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu)、拓展募資渠道，加快部分先進(jìn)制造業(yè)和科創(chuàng)基金落地。
第二，圍繞標(biāo)準(zhǔn)化平臺建立收益分配機(jī)制。一是借鑒摩根大通、美國銀行等西方商行系投行的業(yè)務(wù)模式，強(qiáng)化與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通協(xié)調(diào)，確立合理合規(guī)的咨詢收費(fèi)科目與收費(fèi)方式。二是建立全面精準(zhǔn)的投行業(yè)務(wù)信息統(tǒng)計(jì)與共享系統(tǒng)，及時反映總行及各分支機(jī)構(gòu)投行領(lǐng)域在制度建設(shè)、風(fēng)控管理、行司協(xié)作、市場反饋等方面的動態(tài)信息，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目、收入、客戶、人員數(shù)據(jù)的全流程覆蓋和全機(jī)構(gòu)共享。三是嘗試建立以研報(bào)閱讀、分享、點(diǎn)贊大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的研究成果與績效評價指標(biāo)體系，鼓勵研究部門提升報(bào)告質(zhì)量，擴(kuò)展市場影響力。
（二）推動投行業(yè)務(wù)全能化
第一，構(gòu)建專業(yè)化金融控股集團(tuán)。一是充分發(fā)揮商業(yè)銀行屬地管理、雙線審批、資金成本三大優(yōu)勢，從標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品承攬、承做、承銷等各環(huán)節(jié)挖掘服務(wù)潛力。二是激發(fā)基金、券商、保險(xiǎn)子公司與母行的協(xié)同效應(yīng)，提升銀行控股集團(tuán)在資產(chǎn)證券化、私募股權(quán)市場上的話語權(quán)，并通過以投促銷等方式，幫助子公司獲取參與行業(yè)標(biāo)桿項(xiàng)目的機(jī)會。三是強(qiáng)化投資銀行條線與會計(jì)、審計(jì)、法律等專業(yè)外部機(jī)構(gòu)的合作，通過舉辦年會、論壇、培訓(xùn)等多種方式，形成常態(tài)交流機(jī)制，提升員工專業(yè)素養(yǎng)。
第二，打造全牌照金融控股集團(tuán)。一是積極與監(jiān)管部門溝通，通過收購或設(shè)立子公司的方式取得證券和信托牌照，為銀行控股集團(tuán)介入證券承銷、經(jīng)紀(jì)交易、家族辦公室等高收益業(yè)務(wù)市場創(chuàng)造條件。二是逐步拓展集團(tuán)下屬私募基金的募資渠道與投資范圍，為債轉(zhuǎn)股和股權(quán)投資業(yè)務(wù)打開通道。
（三）推動投行業(yè)務(wù)國際化
第一，立足亞太股權(quán)債券市場。一是依托母行的亞太分支機(jī)構(gòu)和境外券商子公司，以港交所和新交所為中心，打造股票和REITs保薦承銷產(chǎn)品線。二是圍繞銀團(tuán)承銷、信貸資產(chǎn)交易和資產(chǎn)證券化升級債權(quán)產(chǎn)品線。
第二，拓展歐美跨境并購市場。一是圍繞新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備、農(nóng)機(jī)裝備、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械等重點(diǎn)領(lǐng)域，建立美歐并購標(biāo)的信息數(shù)據(jù)庫。二是在美、英、德、法、澳等世界第一梯隊(duì)部分標(biāo)的并購受限的情況下，重點(diǎn)針對第二梯隊(duì)備選標(biāo)的，以擴(kuò)大境內(nèi)企業(yè)全球市場份額、增強(qiáng)境內(nèi)企業(yè)盈利能力為導(dǎo)向，轉(zhuǎn)變商業(yè)銀行資金提供方單一角色，強(qiáng)化以信息尋獲、項(xiàng)目盡調(diào)、方案設(shè)計(jì)、標(biāo)的財(cái)務(wù)重組為代表的全流程服務(wù)能力，打造競標(biāo)服務(wù)+投資融資+承銷退出的全鏈條產(chǎn)品體系。
作者簡介：戴祁臨，中國工商銀行博士后科研工作站、投資銀行部；原野，中國工商銀行投資銀行部。
原文刊發(fā)于《現(xiàn)代金融導(dǎo)刊》2020年第5期
