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一篇文章看懂量化對沖

2015-10-28 贛元投資

一、基礎(chǔ)篇

1、在市場不穩(wěn)定的情況下如何穩(wěn)健套利？

套利，本就是很穩(wěn)健的一種盈利方式。套利和盈利不同，相信您問的是在市場不穩(wěn)定的情況下穩(wěn)健“盈利”。先明確量化和對沖的概念，可下載OA系統(tǒng)中“量化對沖產(chǎn)品基礎(chǔ)知識學(xué)習(xí)手冊”進行詳細學(xué)習(xí)。量化對沖產(chǎn)品在構(gòu)建股票多頭的同時，也構(gòu)建期貨空頭。這種操作在市場不穩(wěn)定時，可以對沖市場的系統(tǒng)風(fēng)險，從而留下股票多頭特有的盈利。

2、量化對沖產(chǎn)品的操作流程是怎樣的？

先用量化投資的方式構(gòu)建股票多頭組合，然后空頭股指期貨對沖市場風(fēng)險，最終獲取穩(wěn)定的超額收益。

3、收益方面、安全性方面哪個更有優(yōu)勢?

量化對沖產(chǎn)品在收益方面和安全性方面都有優(yōu)勢，屬于風(fēng)險和收益高度匹配的高性價比產(chǎn)品。

4、量化對沖程序化交易的對象是什么？

股票、債券、期貨、現(xiàn)貨、期權(quán)等等。

5、通過期貨對沖的那部分資金是不是一定加杠桿的？

是的。期貨是保證金交易，本身就帶有杠桿性質(zhì)。但這部分的杠桿不是為了博取高收益而主動加杠桿，而是為了“等市值對沖”。比如2個億的基金，1.6個億買股票，剩余0.4億做股指期貨空頭（這0.4個億為保證金，相當(dāng)于做了市值1.6個億的股指期貨空頭），這樣下來整個基金幾乎無風(fēng)險敞口。

6、針對目前的市場，量化對沖策略是不是以市場中性為主要策略點？

是的。

7、量化對沖類產(chǎn)品收益大概在什么范圍內(nèi)？

我國主流的市場中性策略的量化對沖產(chǎn)品，年化收益大概在10%-20%。

8、如何確定準確的貝塔因子系數(shù)，來安全的對沖掉系統(tǒng)風(fēng)險？

國內(nèi)主流的市場中性策略量化對沖基金是等市值對沖，比如2個億的基金，1.6個億買股票，剩余0.4億做股指期貨空頭（這0.4個億為保證金，相當(dāng)于做了市值1.6個億的股指期貨空頭），這樣下來整個基金幾乎無風(fēng)險敞口。

9、量化對沖選股范圍都是哪些？大概選擇多少支股票呢？

目前國內(nèi)的量化對沖產(chǎn)品選股范圍主要在A股內(nèi)。股票的數(shù)量取決于量化對沖基金中對選股的量化要求，達標(biāo)即入池，但是大多數(shù)量化對沖基金選股都達上百只。

10、量化選股的具體方法是什么？如何判斷量化模型選出來的股票就是能賺錢的股票？

量化選股的具體方法：量化投資一般會選出幾百支股票進行投資分析來分散風(fēng)險，適合風(fēng)險偏好低，追求穩(wěn)定收入的投資者。量化分析師們在制定規(guī)則之后建立某個模型，先用歷史數(shù)據(jù)對其進行回測，看是否能賺錢；如果可以，就再注入小額資金，積累樣板外的實盤交易。實盤后如有盈利，就擴大資金量判斷其是否對投資結(jié)果帶來影響。最后運行的模型，都是經(jīng)過千錘百煉的。

11、國內(nèi)量化對沖使用的策略有哪些？

（1）主流：股票市場中性策略又稱alpha策略，是當(dāng)前國內(nèi)私募證券投資基金最常用的策略之一。它從消除市場系統(tǒng)性風(fēng)險（Beta）的維度出發(fā)，通過同時構(gòu)建多頭和空頭頭寸對沖市場風(fēng)險，以期獲得較穩(wěn)定的絕對收益。國內(nèi)通常的操作方式為：買入股票同時賣空與股票等市值的股指期貨（也可以采取融券方式），盈利模式為所買股票超越大盤的漲跌幅。特點：較為穩(wěn)健的策略，收益不高但穩(wěn)定，回撤較小，適用于震蕩市場，但是我國現(xiàn)在面臨的問題在于，市場對于對沖策略日趨上漲的需求與實際對沖工具不足的矛盾（如2014年下半年多數(shù)運用市場中性策略的機構(gòu)因為持有成長股，但是當(dāng)時沒有可以對沖成長股系統(tǒng)風(fēng)險的股指期貨，所以他們只能選擇可以對沖大盤藍籌股風(fēng)險的滬深300股指期貨，結(jié)果在大盤上漲、創(chuàng)業(yè)板下跌的行情中遭受了慘?。?，多種股指期貨推出、股票期權(quán)上市以及融券業(yè)務(wù)的擴充能夠緩解此類問題。

（2）股票多空策略，類似于alpha策略，但不同于alpha策略的是其會有多頭敞口或者空頭敞口，股票多空策略的操作難度大，因為除了要進行標(biāo)的選擇外，還需對大盤多空進行判斷即擇時。正因為如此，目前的量化多空策略，往往是以動量策略為主，即市場已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的趨勢性上漲或者下跌行情時，再做相應(yīng)的調(diào)整。

（3）CTA(期貨管理)策略，側(cè)重于期貨市場的投資，投資于股指期貨、外匯期貨、國債期貨等期貨/期權(quán)品種及相應(yīng)的現(xiàn)貨品種。量化對沖類的管理期貨產(chǎn)品，就是用量化手段判斷買賣時點、用計算機程序化實現(xiàn)期貨的投資策略。由于期貨為T+0方式，因而采用程序化的高頻交易比手動交易具有天然優(yōu)勢。從程序化交易這塊，期貨領(lǐng)域其實較為領(lǐng)先于股票領(lǐng)域，而且現(xiàn)在的期貨高頻策略已經(jīng)由比拼策略思想提升到了比拼系統(tǒng)配置和下單速度等方面。特點：具有杠桿屬性，收益率較高，但在無趨勢的震蕩行情中，由于杠桿特性會產(chǎn)生較大的回撤，受限于交易品種的成交量及活躍程度。

（4）套利復(fù)合策略，套利策略中最常見的是二級市場套利，包括商品跨期、跨品種套利，股指期貨跨期、期現(xiàn)套利、ETF跨市場、事件套利、延時套利等。由于國內(nèi)的金融工具和金融品種都不多，國內(nèi)的套利策略多為方向性套利，即依賴于價格的上漲下跌而尋找套利機會，國外的期權(quán)可以對波動率預(yù)測進行套利。由于在市場行情不溫不火，波動較小時，這類策略往往找不到套利機會，因而國內(nèi)的套利對沖基金往往會在無套利機會時，增加一些另外的小策略，構(gòu)成套利復(fù)合策略。例如在套利機會較少時，套利基金會增加一小部分的趨勢投機或者股票市場中性等。長期來看，這種方式更利于產(chǎn)品的發(fā)展。特點：在我國是一類性價比較高的策略，但是資金容量有限，機會有限，需要不斷開發(fā)新的策略；股票-期貨套利在震蕩市場中隨著套利機會的增加而如魚得水，但在穩(wěn)定、波動小的市場中表現(xiàn)欠佳；分級基金套利在單邊上漲市場中可以取得較高的收益，但是震蕩市場中變現(xiàn)欠佳；目前主要問題是可套利品種不多、分級基金的活躍基金數(shù)不夠多難以承受較大資金進出、可用金融工具僅有股指期貨對沖性能不夠。

（5）宏觀對沖策略，宏觀策略是一種基于宏觀經(jīng)濟周期理論對經(jīng)濟增長趨勢、資金流動、政策變化等因素進行自上而下的分析，預(yù)期其對股票、債券、貨幣、商品、衍生品等各類投資品價格的影響，運用量化、定性分析方法作出投資決策并在不同大類資產(chǎn)之間甚至是不同國家之間進行輪動配置，以期獲得穩(wěn)定收益。例如當(dāng)對沖基金更看好未來美國經(jīng)濟的復(fù)蘇，就可以逐步做多美股資產(chǎn)，同時將資金撤出新興市場并做空新興市場資產(chǎn)來構(gòu)建組合。該策略的成功取決于對全球宏觀經(jīng)濟趨勢的判斷，判斷越準確，策略的效果越好。

12、量化對沖是否保本，風(fēng)險多大？上下浮動多大？

量化對沖基金的合同與固定收益類信托、大部分銀行理財產(chǎn)品一樣，寫的是不保本。市場中性策略量化對沖產(chǎn)品（國內(nèi)主流），短期內(nèi)最大回撤在5%，長期內(nèi)都是穩(wěn)增值的。而且部分量化對沖產(chǎn)品還采取分級結(jié)構(gòu)，通過劣后級的資金對優(yōu)先級投資者進行本金的保證。

13、風(fēng)險收益方面跟陽光私募和信托有啥區(qū)別？

量化對沖產(chǎn)品也是一種陽光私募，相信您說的陽光私募指的是國內(nèi)純做主動管理股票多頭的陽光私募基金，國內(nèi)主流量化對沖產(chǎn)品的風(fēng)險、收益介于主動管理股票多頭陽光私募和固定收益信托之間，但是夏普率（投資性價比）普遍高于其他兩種類型產(chǎn)品。

14、加杠桿和不加杠桿的區(qū)別在于哪里？

加杠桿可能會帶來更多的收益，但是也要承擔(dān)更多的風(fēng)險。

15、整個市場上的量化對沖產(chǎn)品如何對比？

從多個方面去比較，看運用的策略、公司成立的時長、看管理團隊的風(fēng)格、看團隊旗下同時期管理基金的夏普比率、波動率。

16、量化選股的具體方法是什么？如何判斷量化模型選出來的股票就是能賺錢的股票？

量化選股的具體方法：量化投資一般會選出幾百支股票進行投資分析來分散風(fēng)險，適合風(fēng)險偏好低，追求穩(wěn)定收入的投資者。量化分析師們在制定規(guī)則之后建立某個模型，先用歷史數(shù)據(jù)對其進行回測，看是否能賺錢；如果可以，就再注入小額資金，積累樣板外的實盤交易。實盤后如有盈利，就擴大資金量判斷其是否對投資結(jié)果帶來影響。最后運行的模型，都是經(jīng)過千錘百煉的。

二、進階篇

1、目前管理層在對沖這塊有一定的限制，那這個對量化對沖策略會不會產(chǎn)生一些影響？

禁止“做空”是禁止“裸做空”，并沒有禁止量化對沖的空單，故以市場中性為主的量化對沖產(chǎn)品并無受影響。政策上完全禁止市場上一切做空動作的概率極小。如果真遇到監(jiān)管“昏招”，可以做套利策略，比如分級基金套利。

2、怎樣才能區(qū)別好的量化對沖策略與一般的策略？

好和不好要看和投資者的契合程度，對于追求穩(wěn)健收益的投資者來說，市場中性策略的量化對沖產(chǎn)品是最合適的。在市場中性策略中，策略跑的時間越長、年化復(fù)合收益率相對較高、收益曲線表現(xiàn)越穩(wěn)定、夏普率越高的產(chǎn)品相對更好。每年也有評測機構(gòu)對各量化對沖產(chǎn)品進行綜合排名。

3、量化對沖是需要寫選股程序的，我們怎么知道選股程序是否比較優(yōu)質(zhì)呢，并且能為客戶賺到正收益呢？

量化投資一般會選出幾百支股票進行投資分析來分散風(fēng)險，而且加入對沖系統(tǒng)風(fēng)險的工具，很適合風(fēng)險偏好低，追求穩(wěn)定收入的投資者。量化分析師們在制定規(guī)則之后建立某個模型，先用歷史數(shù)據(jù)對其進行回測，看是否能賺錢；如果可以，就再注入小額資金，積累樣板外的實盤交易。實盤后如有盈利，就擴大資金量判斷其是否對投資結(jié)果帶來影響。最后運行的模型，都是經(jīng)過千錘百煉的。

4、股指期貨的金融種類不多怎么辦？

現(xiàn)在已經(jīng)有上證50期貨、中證500期貨、300期權(quán)、500期權(quán)、50期權(quán)等等，隨著未來各類對沖工具越來越多，系統(tǒng)風(fēng)險能更有效對沖，可選策略會更多，燙平波動的效果更好。

5、過往產(chǎn)品的歷史、收益穩(wěn)定性和回撤？

“對沖”的概念最早由AlfredW.Jones于1949年創(chuàng)立第一只對沖基金時提出，他認為“對沖”就是通過管理并降低組合系統(tǒng)風(fēng)險以應(yīng)對金融市場變化。全球范圍內(nèi)：截至2014年末，全球量化對沖基金管理資產(chǎn)規(guī)模已從1997年的1182億美元發(fā)展到3萬億美元(近18萬億人名幣)，增長20倍，年均復(fù)合增速20%。我國范圍內(nèi)：2014年以前，量化對沖私募發(fā)行主要依托信托平臺、及券商資管平臺；2014年以后，《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》實行，截至2015年2月7日，國內(nèi)已完成登記的私募基金管理人為7358家，管理私募基金9156只，管理規(guī)模2.38萬億元人名幣，如果估計證券投資類私募基金占比40%、量化對沖占證券投資比為15%，則國內(nèi)當(dāng)前量化對沖私募的管理資產(chǎn)規(guī)模估計約1500億元，與全球3萬億美元（近18萬億人名幣）的規(guī)模相比，占比約0.9%。我國主流的市場中性量化對沖產(chǎn)品收益穩(wěn)定性極好。而且據(jù)相對完全統(tǒng)計，2015年6-7月（股災(zāi)時），已經(jīng)成立1年的127只市場中性量化對沖產(chǎn)品中100只逆市上漲，剩下那27只回撤大都控制在5%之內(nèi)。

補充問題：那這剩下的27只沒有上漲什么原因?qū)е碌?？答：各家量化選股還是有非常小的差異性，少數(shù)產(chǎn)品在短期內(nèi)收益有小幅回撤是很正常的，反觀這27只產(chǎn)品一年之中的收益曲線，也都呈現(xiàn)出了“凈值穩(wěn)增長”的態(tài)勢。

6、量化對沖項目在做對沖時是不是有比例限制，比如是不是只能拿出10%出來做對沖還是沒有規(guī)定？

國內(nèi)主流的市場中性策略量化對沖基金是等市值對沖，比如2個億的基金，1.6個億買股票，另0.4億做股指期貨空頭，無風(fēng)險敞口。

三、風(fēng)險應(yīng)對篇

1、量化對沖的風(fēng)險點在哪？

最大的風(fēng)險在于基金經(jīng)理構(gòu)建的股票多頭所處的市場的β風(fēng)險沒有得到有效對沖這是2014下半年對沖基金面對的主要矛盾，多種股指期貨推出、股票期權(quán)上市以及融券業(yè)務(wù)的擴充（利好：上證50、中證500股指期貨4月16日上市）能夠緩解此類問題。遇到這種極端情況，應(yīng)對方式是：（1）堅持持有，等待市場回歸均衡，量化對沖策略多數(shù)是長期有效的。（2）一般此時期貨與現(xiàn)貨價格會出現(xiàn)大幅偏離，基差套利可以獲利或減少損失。（3）現(xiàn)在已經(jīng)有上證50期貨、中證500期貨、300期權(quán)、500期權(quán)、50期權(quán)等等，隨著未來各類對沖工具越來越多，系統(tǒng)風(fēng)險能更有效對沖，可選策略會更多，燙平波動的效果更好。綜上，對于量化對沖，理解產(chǎn)品屬性，長期持有是應(yīng)對風(fēng)險最好的辦法。

2、量化對沖風(fēng)險控制是如何做的？

量化對沖，故名思意，有量化，有對沖，對沖本就是一種風(fēng)險控制（控制整體市場的風(fēng)險），量化是一種嚴格的、利用計算機、利用程序的選股模式（控制的是人性的貪婪恐慌風(fēng)險），另外量化對沖產(chǎn)品也設(shè)有預(yù)警和止損線，而且設(shè)置的較高（市場中性策略的量化對沖產(chǎn)品中，觸及止損線的產(chǎn)品極少）。

3、量化對沖可能出現(xiàn)虧損現(xiàn)象嗎？最大虧損可能是多少？

有可能出現(xiàn)，不同的策略有不同的回撤，阿爾法中性策略年度一般回撤5%-10%，量化對沖產(chǎn)品的止損線一般設(shè)置為0.9或者更高，這樣在基金出現(xiàn)少量虧損的情況下可以嚴格止損。

4、目前市場都采用中性策略，如果市場稍微有大的波動會不會加劇大幅振動的可能？

中性策略與市場的漲跌相關(guān)性很低，市場波動對策略的影響很低。

5、某些量化對沖產(chǎn)品近期的凈值小于1，怎么理解？

各家量化選股還是有差異性，少數(shù)產(chǎn)品在短期內(nèi)收益有小幅回撤是很正常的，反觀這些產(chǎn)品一年之中的收益曲線，也都呈現(xiàn)出了“凈值穩(wěn)增長”的態(tài)勢。

6、可預(yù)見的政策性風(fēng)險、可預(yù)見的市場性風(fēng)險、可預(yù)見的操作性風(fēng)險會有哪些?

這是一個非常寬泛的問題，雖然量化對沖在風(fēng)險控制方面有優(yōu)勢，但也面臨著各種不同的風(fēng)險?？深A(yù)見的政策性風(fēng)險：因國家宏觀政策（如貨幣政策、財政政策、行業(yè)政策、地區(qū)發(fā)展政策等）發(fā)生變化，導(dǎo)致市場價格波動而產(chǎn)生風(fēng)險。可預(yù)見的市場性風(fēng)險：如多頭一方因持有股票會面對持有股票的一系列風(fēng)險（價格波動風(fēng)險、經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險、上市公司經(jīng)營風(fēng)險等），而空頭部分因持有空頭股指期貨會面對期貨投資的風(fēng)險（杠桿風(fēng)險、基差風(fēng)險、平倉風(fēng)險等），但正因為多頭風(fēng)險與空頭風(fēng)險可以大部分相互對沖，所以整體風(fēng)險被控制在一個較安全的水平?？深A(yù)見的操作性風(fēng)險：相關(guān)當(dāng)事人在業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)操作過程中，因內(nèi)部控制存在缺陷或者人為因素造成操作失誤或違反操作規(guī)程等引致的風(fēng)險，如越權(quán)違規(guī)交易、會計部門欺詐、交易錯誤、IT系統(tǒng)故障等風(fēng)險。當(dāng)然這些可預(yù)見的風(fēng)險，管理人都會提前做規(guī)避工作，盡全力做到“風(fēng)險可控”。

四、營銷篇

1、客戶：相較目前的固收類的產(chǎn)品來說，收益沒有太大的優(yōu)勢，同樣要承擔(dān)一定的風(fēng)險，百分之十幾的收益我寧愿選擇私募產(chǎn)品。

按照客戶風(fēng)險偏好，對客戶資產(chǎn)進行最優(yōu)配置?？蛻粝胂硎芄善笔袌龅氖找妫植惶敢饷疤箫L(fēng)險的可以推薦配置量化對沖。市場中性策略的量化對沖產(chǎn)品是介于固定收益與浮動收益之間的一種產(chǎn)品，稱為“類固定收益”，風(fēng)險收益適中，預(yù)期收益10%-20%。

2、客戶：產(chǎn)品如遇虧損，止損策略怎么進行，能保證我資金的安全嗎？

止損根據(jù)產(chǎn)品不同有不同的止損條件，阿爾法中性策略年度最大回撤一般在5%左右，產(chǎn)品的止損線一般設(shè)置為0.9或更高。而且量化對沖基金通過嚴格的量化選股操作、等市值構(gòu)建股指期貨空頭來對沖系統(tǒng)風(fēng)險，雖然在合同中跟銀行理財、固定收益信托、主動管理型陽光私募產(chǎn)品一樣都無法寫上“保本”二字，但是您的資金也是很安全的。

3、客戶：對國外這個模型不相信，對于投入到二級市場不抱信心。

模型其實并不復(fù)雜，而且都是經(jīng)過反復(fù)的理論和實際驗證的，對二級市場不抱信心的客戶更加可以推薦量化對沖，量化對沖適合所有行情，不懼股市下跌。

4、傾向固收類客戶對政信類等更感興趣，對量化對沖比較猶豫，偏向高風(fēng)險客戶又覺得收益不能動心。

政信類產(chǎn)品的收益率正在往下走，對風(fēng)險厭惡型客戶的資產(chǎn)配置可以推薦量化對沖類的阿爾法策略，風(fēng)險相對較小，收益預(yù)期相對比較穩(wěn)定。而偏向高風(fēng)險的客戶，也可以進行細致分類。沒有人會愿意為了追求一定的收益而承擔(dān)相對更高的風(fēng)險，對于量化對沖產(chǎn)品來說，它的收益和風(fēng)險是高度匹配的，也就是具有高投資性價比。

5、客戶：現(xiàn)在銀行和很多私募都準備做量化對沖，國家可能會出不利的政策？

國家對惡意做空以及惡意高頻交易操綜市場的行為的會進行查處，國內(nèi)主流的量化對沖產(chǎn)品以市場中性策略為主，做多股票+做空股指期貨是同時進行的，而且做多與做空的頭寸一致，國家對這類產(chǎn)品干預(yù)的可能性極低。

6、客戶：具體的凈值計算方法，凈值創(chuàng)新高部分提取25%后，我的年化收益大概是多少？

扣除管理費、托管費、業(yè)績提成之后，客戶的收益在10%-20%區(qū)間，業(yè)績提成一般客戶80%，機構(gòu)20%。

7、客戶：操作策略中，期限套利和跨期套利可以認為是無風(fēng)險套利，但本身收益做不高，年化6-7%已經(jīng)不錯，加了阿爾法套利，主動性加入后，風(fēng)險就會增大，風(fēng)險轉(zhuǎn)化為收益是很好，如果風(fēng)險削減收益，這會影響凈值上升的斜率，本來斜率就很小，這樣體現(xiàn)的收益不大，即使波動也在較小范圍，我覺得不值。

量化對沖策略很多，無風(fēng)險套利是其中一種，無風(fēng)險套利的市場機會不是很多，可以作為基金的安全墊策略，阿爾法策略（也就是市場中性策略）是一種成熟策略，能夠長期操作，加入后會增加收益的穩(wěn)定性，風(fēng)險變小，阿爾法的收益高于套利的收益，加入后收益變大。

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