撲克導(dǎo)讀
美聯(lián)儲(chǔ)的任何一項(xiàng)決策都可能隨時(shí)影響全球，稱其為全球央行都不過分。美元的本位地位是競爭的結(jié)果，是世界選擇了保留這種選擇權(quán)。不管你用或不用，喜歡或不喜歡，我們每一個(gè)人每天都在受美元的影響，注定了我們不得不關(guān)注。撲克投資家今日帶您從“世界的美元”、“政治的美元”及“市場的美元”等不同維度理清美元的分析邏輯。
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分析美元究竟是在分析什么？首先我們必須明確美元分析的三個(gè)層次——美元是“世界的美元”，所以在分析的頂層，必須審視美元的歷史地位及其在國際貨幣體系中體現(xiàn)出的自然屬性和功能；在第二層，毫無疑問是“政治的美元”，這里的政治和陰謀論中所提到的地緣政治沒有關(guān)系，貨幣本身就是政治的，脫離貨幣去談?wù)螞]有意義，在這一位面上的美元，需要關(guān)注FRB和DoT，他們分別控制著貨幣端和財(cái)政端；在第三層，就是“市場的美元”，這個(gè)市場是廣義的，是受FRB和DoT政策的影響的，也是受國際資本間流動(dòng)的影響的?？梢员恢干鏋槊绹a(chǎn)品市場，也可以被視為債券市場、信用市場、貨幣市場、股票市場等。
一、世界的美元——信用貨幣寵兒
與其說美元是一種霸權(quán)的象征，毋寧說美元是一種開放的選擇權(quán)。持有美元意味著你擁有交換美元計(jì)價(jià)商品的保留權(quán)利，我想在此不必多談這對(duì)消費(fèi)者意味著什么。在之前的幾篇文章中已經(jīng)有大量的內(nèi)容證明：美元的本位地位是競爭的結(jié)果，是世界選擇了保留這種選擇權(quán)。若借哈耶克所說的：商品與貨幣間無明顯區(qū)分邊界，則上述之論點(diǎn)可以轉(zhuǎn)變?yōu)椋菏鞘澜邕x擇了這種商品。當(dāng)然美元的上位的確借助了政治的力量，這一點(diǎn)我并不否認(rèn)，政治家當(dāng)然會(huì)為本國牟利。美國采取的“奪取”貨幣本位的手段是——在長期的貿(mào)易順差以后通過貿(mào)易保護(hù)和資本管制來切斷逆差國（參戰(zhàn)國和債務(wù)國）的償債鏈，且貿(mào)易順差累積的大量外匯儲(chǔ)備（也有黃金）并沒有回流逆差國。當(dāng)然，失衡的事實(shí)并不能簡單的歸因于”美國的貪婪“，不可持續(xù)的戰(zhàn)爭債務(wù)和自身糟糕的財(cái)政情況才是歐洲國家交出貨幣主導(dǎo)權(quán)的因素。
因此，美元的上位自然可以被歸結(jié)為市場選擇的結(jié)果，而政治安排只是順應(yīng)了這一大勢。
對(duì)金本位與美元本位體系之間的爭論一直未曾休止，當(dāng)然，通過歷史我們了解到，在自由本位中美元和黃金可以共存，也都可以被市場所接納和背棄。自由本位之下，配合非百分百準(zhǔn)備金體系的黃金也是有乘數(shù)效應(yīng)的。當(dāng)然，如果把話題延伸至百分百準(zhǔn)備金與部分準(zhǔn)備金制的爭論，那么這個(gè)話題便無法休止了，所以在此我們不討論哪種本位體系最為合理，選擇何種貨幣作為錨如同選擇何種商品作為錨，個(gè)人的偏好不同，理由也各不相同， 這一點(diǎn)沒有爭論的必要。
在歷經(jīng)布林頓森林體系的脆弱平衡以及該體系的瓦解以后，美元至今一直被視作全球的避險(xiǎn)貨幣，請(qǐng)注意，所謂的避險(xiǎn)貨幣并不意味著該類貨幣的背后必然有著強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基本面作為支撐，貨幣的避險(xiǎn)性往往由不可預(yù)料市場的習(xí)慣所決定（當(dāng)然我們的任務(wù)就是尋找這種習(xí)慣的根基）?，F(xiàn)如今美元、日元和瑞郎被視為典型的避險(xiǎn)貨幣。而歐元和人民幣雖然有著強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)體的支撐，但向來有著風(fēng)險(xiǎn)貨幣的特性。
在這里探討的第一個(gè)問題就是上一段提到的美元避險(xiǎn)的功能和天然屬性。什么是避險(xiǎn)？為什么美元避險(xiǎn)？在這一部分我會(huì)找尋美元、日元和瑞郎的避險(xiǎn)性之根源，以及對(duì)黃金的避險(xiǎn)性做出分析。
■避險(xiǎn)性
什么是避險(xiǎn)？這是首先需要說明的概念，普遍的，避險(xiǎn)之險(xiǎn)定義為風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著不確定性，不確定性對(duì)應(yīng)著選擇。既如果選擇結(jié)果可被預(yù)測，則不存在不確定性，選擇本身既失去意義?！饵S金簡史》中有一句話：黃金折射出人世間對(duì)于永生不朽的普遍向往---向往一種終極的確定性，以及對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的永久規(guī)避——市場追逐黃金的理由源于投資者尋求對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的永久規(guī)避，但若市場的風(fēng)險(xiǎn)全都可以被規(guī)避，市場既失去了其意義---所有的事件都是確定的，既然所有的事件都是確定的，那么我們?yōu)槭裁催€要去搜集信息來協(xié)助我們的預(yù)測和判斷呢？哈耶克曾說：市場的意義不在于資源的最優(yōu)配置，因?yàn)樽顑?yōu)配置必須基于給定的基據(jù)，而基據(jù)又是散落在不同的市場參與者和市場環(huán)境之中的。所以我們做決策的行為本質(zhì)無非是探尋并利用你所掌握的信息。
那么，在受到各類不確定性干擾的時(shí)候，避險(xiǎn)屬性具體表現(xiàn)為什么現(xiàn)象呢？我們都知道在投資之中最大的風(fēng)險(xiǎn)就是資產(chǎn)凈值受到損失（當(dāng)然你也可以否認(rèn)這一點(diǎn)，說你進(jìn)入市場就是為了虧損，我也沒法反駁）。而資產(chǎn)凈值受到損失的主要表現(xiàn)就是資產(chǎn)價(jià)格的下降，請(qǐng)注意所謂資產(chǎn)價(jià)格的下降并不代表資產(chǎn)通過任何貨幣單位計(jì)量的數(shù)字下降了（比如100美元跌回了95美元，但如若美元的購買力翻了一倍，可兌換更多的物品，那顯然其相對(duì)價(jià)格是上漲了）。價(jià)格是一種比率，而比率體現(xiàn)為每個(gè)市場參與者各不相同的邊際偏好（100元對(duì)我而言可以是50罐可樂，對(duì)別人可能就是一張充值卡）。當(dāng)一種貨幣（也可以是商品）的可兌換物變得少、流動(dòng)性變得差、相對(duì)數(shù)量大大增加獲違約風(fēng)險(xiǎn)較高的時(shí)候（如債券），風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)迅速反應(yīng)為利率的上升。供需缺口無論是因?yàn)樾枨蟮钠＼涍€是因?yàn)楣┙o的過剩（或是兩者的結(jié)合）都會(huì)導(dǎo)致該種貨幣（商品）的相對(duì)吸引力下降。
根據(jù)吉布森悖論——黃金價(jià)格與長期國債利率呈負(fù)相關(guān)。其原因就在于，黃金是利率為0的資產(chǎn)，在黃金與長期國債利差為正的時(shí)候，沒有人會(huì)選擇黃金，同樣的，在利差為負(fù)的時(shí)候，沒有人會(huì)選擇長期國債，這一點(diǎn)同樣適用于貨幣的實(shí)際利率。
而美元的避險(xiǎn)性根源在何處？質(zhì)疑者認(rèn)為——美國債臺(tái)高筑，年年財(cái)政赤字，貿(mào)易端長期逆差未能扭轉(zhuǎn)，連續(xù)實(shí)施量化寬松擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，似乎上述會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升的所有潛在可能性，美利堅(jiān)都具備。而類似情況的還有日本，可日元還是公認(rèn)的避險(xiǎn)貨幣，而瑞郎相對(duì)可以理解（中立國）。
根據(jù)申萬的研究，在危機(jī)期間投資者更關(guān)心資本的安全性而非收益性（既負(fù)回報(bào)和0回報(bào)都無所謂，不要本都沒了就行了），這一點(diǎn)可以從德國國債收益率為負(fù)的怪象中得以解釋?？偨Y(jié)來看，美元和日元的避險(xiǎn)性主要源于：
1.美元的資產(chǎn)池子足夠大，這與其發(fā)達(dá)的金融體系是密不可分的
2.由于金融體系強(qiáng)大且資產(chǎn)證券化及金融創(chuàng)新能力極強(qiáng)，這使得美元資產(chǎn)流動(dòng)性全球最佳
3.美元作為貿(mào)易結(jié)算貨幣和商品計(jì)價(jià)貨幣的地位沒有改變
4.大量美元外儲(chǔ)的持有國形成了一種隱性的擔(dān)保（比如中日兩國）
5.黃金儲(chǔ)備
6.工業(yè)發(fā)達(dá)及經(jīng)濟(jì)基本面，包括購買力平價(jià)視角下的相對(duì)較低的物價(jià)水平
7.極低的融資成本，使得套利資本有更大的活動(dòng)和盈利空間
在這里提一下日本，日元和日本國債亦被視為資本安全港，但近一年日美長期國債利差出現(xiàn)了顯著的上升，理由是日本的財(cái)政可持續(xù)性受到了質(zhì)疑（年內(nèi)還實(shí)施了延領(lǐng)退休金），這似乎扭轉(zhuǎn)了之前高度擬合之勢。
綜上，分析美元避險(xiǎn)性的時(shí)候，還是要跟隨市場習(xí)慣的變化和節(jié)奏，避險(xiǎn)的根基亦不具備穩(wěn)定性，儲(chǔ)備貨幣地位并沒能讓歐元成為避險(xiǎn)貨幣，財(cái)政與債務(wù)情況是否會(huì)影響貨幣避險(xiǎn)地位亦會(huì)存在變動(dòng)。
除去美元的避險(xiǎn)貨幣地位，其本位貨幣地位的維持一直較受爭議——國際貨幣體系的未來會(huì)是什么樣的呢？顯然蒙代爾對(duì)歐元區(qū)的最優(yōu)貨幣區(qū)嘗試失敗了，因?yàn)樨泿诺囊惑w化無法繞開財(cái)政收歸統(tǒng)一這一前提條件（因?yàn)轱@然國債是隱性的貨幣發(fā)行），而商業(yè)銀行間的大一統(tǒng)必然是無用功。歐元區(qū)的問題在于區(qū)域間的資本流動(dòng)并未按照理性自利這一假設(shè)發(fā)揮作用，勞動(dòng)力和資本的習(xí)慣性和滯留傾向（日本也有這一問題）不能通過內(nèi)部自發(fā)調(diào)節(jié)。而蒙代爾在考慮這一問題的時(shí)候曾經(jīng)想過最優(yōu)貨幣區(qū)的“去中心化”，既我在之前文中提到過的將歐元瓦解為A、B……等若干區(qū)域，而具有資本和市場稟賦同質(zhì)性的區(qū)域可以嘗試統(tǒng)一貨幣，這樣的結(jié)果可能會(huì)使得貨幣區(qū)被解構(gòu)為一個(gè)競爭的區(qū)域貨幣體系（當(dāng)然不一定是壟斷的）。不過，蒙老似乎現(xiàn)在又誤入歧途開始妄想“世界貨幣”，而并未就這種去中心化做出解釋。
二、政治的美元——貨幣競爭
我相信每一個(gè)在關(guān)注美國的人近期無非在關(guān)注三件事：財(cái)政懸崖、大選和量化寬松。這也是為何我把分析框架的重點(diǎn)放在第二部分——FRB和DoT是影響美元的最大原動(dòng)力。他們分別通過美元的數(shù)量和價(jià)格（雖然現(xiàn)在對(duì)價(jià)格的控制已經(jīng)沒有任何意義，付麗敏亦如此認(rèn)為），以及國債的數(shù)量和價(jià)格來影響美元。同樣的，對(duì)國際收支表的管理亦會(huì)影響美元的走向。
■QE和美債
之前我在多篇文章中不斷地重復(fù)我的觀點(diǎn)：QE3不會(huì)有，有也沒有必要。而且我列出了一系列需要觀察的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（這在下一部分會(huì)被提到）。在這部分我不想重復(fù)QE3的實(shí)際分析內(nèi)容，我們講一講美元和美債雙錨的驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在邏輯。
首先我們確定一點(diǎn)，美元和美債有相關(guān)性，但不穩(wěn)定，為什么？因?yàn)樗麄兙拖褚粓龈傋邥r(shí)的美國隊(duì)，可能美國隊(duì)跑的比其他國家隊(duì)快，但隊(duì)內(nèi)的隊(duì)員也會(huì)有速度的差異，對(duì)吧？
從貨幣端來看，F(xiàn)RB的任務(wù)是——管理利率和貨幣量，維護(hù)金融體系的良好運(yùn)轉(zhuǎn)，管理通脹和就業(yè)間的關(guān)系，保證增長和國際收支表的平衡。
美聯(lián)儲(chǔ)管理利率和貨幣量的手段非常多樣化，比如資產(chǎn)購買（國債和MBS）和基準(zhǔn)利率的調(diào)整（包括前瞻指引：比如承諾維持該利率至20XX），不過后者在付麗敏看來完全沒有必要，壓低到0%以后只需要通過資產(chǎn)購買來調(diào)整供給量即可隨意調(diào)整真實(shí)的貨幣價(jià)格（“Now, the Bank of Japan’s argument is, “On well, we’ve got the interest rate down to zero; what more can we do?”
——It’s very simple. They can buy long-term government securities, and they can keep buying themand providing high-powered money until the high-powered money starts getting the economyin an expansion.”這是2000年，Milton Friedman給日本央行提出的建議。也促使了2001年日本開啟量化寬松的大幕。），而此次QE3簡直就是給貨幣政策的選擇上了一堂生動(dòng)的課——開放式QE，利率指引被弱化。這具有何種意義呢？——供給量壟斷了，隨他基準(zhǔn)價(jià)格怎么玩兒去吧。
除此以外，F(xiàn)RB可以通過持有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整來影響利率，本質(zhì)上還是對(duì)存量資產(chǎn)的供給控制從而影響相應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格。當(dāng)然資產(chǎn)購買還相應(yīng)對(duì)應(yīng)著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長主要核心的指引：比如，購買國債就是壓低聯(lián)邦政府的融資成本，國債融資大多投入政府支持企業(yè)和政府主導(dǎo)的基建投資（這一點(diǎn)中國也一樣）；購買MBS就是在指引房地產(chǎn)市場的信貸融資成本，促進(jìn)房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇；美聯(lián)儲(chǔ)目前還未直接購買過企業(yè)債（理由不言自明），不過從伯南克的論文中可以明顯發(fā)現(xiàn)其對(duì)BBB類企業(yè)債收益率的重視，因?yàn)樵摾史从沉怂綘I企業(yè)的融資成本情況。對(duì)這三類資產(chǎn)的存量供需和利率的引導(dǎo)和調(diào)控是FRB影響本國經(jīng)濟(jì)的重要手段。
基礎(chǔ)貨幣停止了擴(kuò)張
伴隨著MBS和國債持有量的停滯
商業(yè)銀行持有的MBS持續(xù)增加
BBB收益率顯著走低
在三次QE和兩次OT以后，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生了大幅度的擴(kuò)張，主要原因就是通過資產(chǎn)購買來向銀行體系提供大量的資金修復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表，通過新的放貸來促進(jìn)居民收入的增長從而修復(fù)國民的資產(chǎn)負(fù)債表，不過由于M1貨幣乘數(shù)的下降以及貨幣流速的下降（資本講話，日本雷同）導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的投放并未導(dǎo)致大幅度的信貸增長，自然，增長速度、就業(yè)情況和通脹情況也并未達(dá)到FRB的預(yù)期。這就是“流動(dòng)性陷阱”，既企業(yè)和銀行寧可持有現(xiàn)金也不愿意放貸或者購買資產(chǎn)（既讓資產(chǎn)流動(dòng)起來），資本僵化的特征為：中央銀行進(jìn)行資產(chǎn)購買以后置換給銀行的現(xiàn)金往往以超額存款準(zhǔn)備金的形式回流了央行（這一現(xiàn)象在歐洲特別嚴(yán)重，迫使歐洲央行不得不把隔夜存款利率降到了0%），而企業(yè)的現(xiàn)金偏好會(huì)變得極強(qiáng)（日本既如此）。
你會(huì)向指責(zé)FRB那樣指責(zé)ECB嗎？
圖中我們可以明顯發(fā)現(xiàn)近幾年企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表狀況在轉(zhuǎn)好，銀行業(yè)一樣。
我們在談貨幣政策時(shí)不斷地提到了美國的國債和企業(yè)債，這在目前貨幣政策與財(cái)政政策邊界消失的情況下是不可避免的（雖然默克爾和奧巴馬都反對(duì)央行為財(cái)政部融資），長期國債的本質(zhì)僅是一種長期的定期存款，債本身亦是一種貨幣，而發(fā)債融資相對(duì)于信貸融資的好處在于，★（重要）債務(wù)融資的乘數(shù)效應(yīng)相對(duì)于貸款融資更弱，美國在1980年以后，融資結(jié)構(gòu)開始產(chǎn)生變化，由貸款融資主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶆?wù)融資主導(dǎo)。我們可以很明顯的通過三張圖發(fā)現(xiàn)這個(gè)趨勢以及這個(gè)趨勢對(duì)M1和M2的影響。
斷點(diǎn)發(fā)生在房地產(chǎn)泡沫和次貸危機(jī)伊始，衍生品時(shí)代來臨
債務(wù)融資的火熱自然也免不了政府對(duì)此的推波助瀾，那個(gè)時(shí)代里根主張的緊縮貨幣而選擇赤字財(cái)政擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)的手段被蒙代爾詬病。伴隨著美國的貿(mào)易差額和財(cái)政赤字，外部融資的需求不斷擴(kuò)大，而同期日本的高速發(fā)展、亞洲四小龍的崛起和中國的改革開放順應(yīng)了這部分需求的擴(kuò)張，美國的外部融資通過順差國的凈購入美債一直維持到現(xiàn)在，不過似乎這種趨勢有扭轉(zhuǎn)之嫌，因?yàn)槟壳爸腥盏捻槻钜呀?jīng)無法填補(bǔ)美國龐大的財(cái)政赤字缺口了。
服務(wù)端毫無壓力
美國的赤字情況為什么如此糟糕？首先奧巴馬政府的Health Care此處不再吐槽，其次軍費(fèi)開支也是一個(gè)大頭，這也是為什么奧巴馬加醫(yī)保的同時(shí)需要撤軍，而羅姆尼上臺(tái)以后形式也應(yīng)當(dāng)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性改變，因?yàn)槠滠娰M(fèi)開支肯定會(huì)增加。而財(cái)政懸崖僅僅是收入端的限制問題，解決財(cái)政問題的本質(zhì)并不是在償付這一問題上著手：這和持有貨幣一樣，你持有人民幣你可不會(huì)去央行讓他償付給你黃金或者蘋果，貨幣本身就是一張發(fā)行者對(duì)你的無抵押欠條。而美國只要可以維持其財(cái)政可持續(xù)性，那么債務(wù)融資的寅吃牟糧把戲還能堅(jiān)持到貨幣政策創(chuàng)新……
許多現(xiàn)象表明——美國國債的可持續(xù)性似乎需要依靠內(nèi)需來維持了（也許會(huì)效仿日本？）。這也是為何我認(rèn)為未來美國國債可能出現(xiàn)供需雙疲軟，實(shí)際利率依舊地位徘徊的現(xiàn)象的原因，美國的國債發(fā)行量在減少，F(xiàn)RB停止增持美債，聯(lián)邦政府似有放棄不斷通過債務(wù)融資來主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長的跡象。而美國在外資產(chǎn)的回流同樣可以維持國債的可持續(xù)性。（我亦得知上海的部分合資企業(yè)已經(jīng)回流本圖的美國企業(yè)）
有這個(gè)內(nèi)部條件
以上分析的內(nèi)容簡單從財(cái)貨政策著手探討了一下美元（美債）是如何受到政府政策的影響的，總結(jié)如下：
1.負(fù)債的增加總會(huì)伴隨著美元貶值，無論這種負(fù)債是通過貨幣形式還是債務(wù)形式，只要有資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，就會(huì)不利于美元，除非有競相貶值的情況，那么擴(kuò)張相對(duì)不那么快的貨幣不會(huì)貶值（但相對(duì)黃金和土地等0息資產(chǎn)還是會(huì)貶值的）
2.財(cái)政政策和貨幣政策沒有邊界，是一體的。
3.債務(wù)融資有著較小的貨幣乘數(shù)，但是其后遺癥（既貨幣化）表明他只能推遲這種膨脹。
4.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是經(jīng)濟(jì)增長形式的引導(dǎo)手段：MBS/地產(chǎn)；國債/基建；企業(yè)債/制造業(yè)
5.美國的貿(mào)易赤字源于石油赤字，目前美國依靠天然氣和頁巖氣已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了貿(mào)易赤字中的石油赤字部分，經(jīng)常項(xiàng)目端的轉(zhuǎn)好是有利于財(cái)政的。
6.赤字導(dǎo)致的外部融資的數(shù)額今后會(huì)減少，相應(yīng)的缺口可以通過供給減少、內(nèi)部融資的增加和貿(mào)易盈余來填補(bǔ)
7.美聯(lián)儲(chǔ)持有的資產(chǎn)終究是要以貨幣回流的形式重新還給資本市場，這不僅意味著資本市場重新獲取資產(chǎn)定價(jià)權(quán)，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張可能就此終結(jié)。
8.稅率的低下并不意味著稅收的減少，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)導(dǎo)致收入的增長從而導(dǎo)致稅收的增加，所以美國也許在削減開支這一方面比較頭疼，但增收似乎完全不是問題。
9.長期的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張以及量化寬松政策已經(jīng)使得美國的貨幣乘數(shù)和貨幣流速不斷下降，流動(dòng)性陷阱的好處在于——沒有通脹，或者說延緩了通脹。
三、市場的美元——看什么？怎么看？
所有的政策最終都會(huì)在市場上反映出來——根據(jù)房四海的劃分，監(jiān)測國際貨幣體系、判斷美元走勢需要關(guān)注六大市場：
貨幣市場（Libor、NYFR、OIS、TED利差）
國債市場（美、歐等）
匯率市場（美元指數(shù)、日元、歐元、人民幣NDF、黃金價(jià)格）
信用市場（企業(yè)債、CDS、高收益?zhèn)畹龋?/font>
商品市場（石油、糧食、基本金屬、貴金屬、CRB、CFTC）
股票市場（道指、標(biāo)普、DAX指數(shù)、泛歐）
而對(duì)于美國國內(nèi)，重點(diǎn)關(guān)注以下數(shù)據(jù)和報(bào)告是必要的：
由于美國國內(nèi)市場去政治化較強(qiáng)，所以企業(yè)的運(yùn)營情況相較于其他危機(jī)中的大企業(yè)而言更為平穩(wěn)。通過對(duì)美國核心公司的年報(bào)閱讀，可以全方位地了解美國各行業(yè)的基本情況。
美國核心公司年報(bào)：http://moneylism.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1116
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至此，本文似草率收尾，不過若對(duì)每種市場反應(yīng)做一個(gè)定性解讀，則結(jié)論必然是不可持續(xù)的（瞬息萬變）。所以，這些問題就給讀者自己去琢磨吧。
本文參閱了：
房四海教授的部分報(bào)告
招商證券的外匯系列報(bào)告
申銀萬國的策略思考系列報(bào)告
國泰君安的部分報(bào)告
邵宇的部分報(bào)告
瑞馨的部分文章
劉煜輝的部分文章
數(shù)據(jù)來源：
iFind
Fred
datamarket
