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先看一下期貨商品基差交易的邏輯結(jié)構(gòu)圖。實(shí)際上我們應(yīng)該畫出一個(gè)橫坐標(biāo)和縱坐標(biāo)兩象限的圖。第一個(gè)象限是期貨價(jià)格，波幅非常巨大。第二象限是現(xiàn)貨價(jià)格圖，波幅小于期貨價(jià)格。第三個(gè)價(jià)格圖是價(jià)差圖，也就是期貨和現(xiàn)貨的近月合約價(jià)差圖。第四個(gè)圖是庫存圖，是對(duì)現(xiàn)有庫存和結(jié)轉(zhuǎn)庫存的一個(gè)預(yù)判。第五個(gè)圖是市場(chǎng)預(yù)期對(duì)未來三個(gè)月內(nèi)供需平衡表做庫存圖。那么這個(gè)圖就在一個(gè)平面上看出了期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格、基差價(jià)格、庫存數(shù)據(jù)以及預(yù)期的存貨數(shù)據(jù)。

我們以豆粕為例，對(duì)2017年一季度的豆粕及油脂做一個(gè)基差分析，大家可以客觀的看到價(jià)格差和基差是不同走向的。1月23日和24日，豆粕的現(xiàn)貨價(jià)格是3200，期貨價(jià)格是2950-3050。那么期現(xiàn)基差大概最大的時(shí)候是120-130，而現(xiàn)貨價(jià)格的庫存和期貨的庫存相差非常大。油廠有貨卻賣不出去，所以大量的現(xiàn)貨是通過期貨轉(zhuǎn)移出去，即通過期貨1705豆粕和1705的豆油泄庫。春節(jié)期間及春節(jié)后的一周內(nèi)是很難銷貨的，那么實(shí)際上對(duì)油廠來說是賣出基差。

我們把2017年一季度也就是3月31號(hào)的豆粕作為消費(fèi)來看，那么一季度的消費(fèi)主要存在生豬和肉雞兩個(gè)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示2017年的第一季度中國(guó)區(qū)的豆粕消費(fèi)是下降的，主要體現(xiàn)在生豬的飼料消費(fèi)和禽肉的消費(fèi)。那大家知道在春節(jié)前其實(shí)已經(jīng)開始傳言有禽流感在韓國(guó)及黑龍江發(fā)生并造成人員傷亡。那么當(dāng)時(shí)調(diào)的豆粕價(jià)格在第一季度大概是4%-5%，同期是在6%-7%，也就是下調(diào)豆粕消費(fèi)量和春節(jié)后下調(diào)豆油消費(fèi)量。對(duì)于產(chǎn)業(yè)客戶或油脂貿(mào)易商來說在春節(jié)前持有這兩個(gè)商品多頭或者庫存是有風(fēng)險(xiǎn)的。所以在沒有其他交易市場(chǎng)的情況下，他必須把自己現(xiàn)有庫存的豆粕或豆油降到現(xiàn)在的水平。

目前炒作的中國(guó)區(qū)的生豬PSY，有人說是23，有人說是19。豬糧比平均位數(shù)在5.6：1的時(shí)候養(yǎng)豬仍然有利潤(rùn)，也就說養(yǎng)豬確實(shí)從2016年5月到目前仍然有四五百的利潤(rùn)，但這個(gè)不能代表中國(guó)區(qū)目前生豬存欄的數(shù)量是持續(xù)增長(zhǎng)的，持續(xù)增長(zhǎng)幅度實(shí)際是回調(diào)的，一季度預(yù)期的豆粕消費(fèi)比往年一季度回調(diào)了2%左右。比如2016年10月份，可繁母豬大概環(huán)比下降0.2%，同比下降3.9%，生豬存欄數(shù)大概3.7億頭左右，同比下降3.4%。這些數(shù)據(jù)在農(nóng)業(yè)部官方網(wǎng)以及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局都會(huì)有公布。

考慮到1705合約當(dāng)時(shí)價(jià)位在3050，如果去買這個(gè)現(xiàn)貨基差的話，則存在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。如果在二月份春節(jié)后消費(fèi)出現(xiàn)了下調(diào)，而豬的在存數(shù)量不足，那么豆粕消費(fèi)就會(huì)出現(xiàn)下調(diào)，那么價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。如果出現(xiàn)了生豬持續(xù)增長(zhǎng)，那么會(huì)替代一部分肉雞，則可能會(huì)保持一個(gè)均衡。那么對(duì)油廠來說最壞的措施，也就是當(dāng)兩個(gè)都出現(xiàn)以后就是持平。所以在二者選其一的情況下，肯定是要把現(xiàn)有的庫存轉(zhuǎn)到我們現(xiàn)在看到的豆粕期貨平臺(tái)和油脂平臺(tái)上。而當(dāng)時(shí)的背景是美大豆1703合約大概在1023美分，美豆油大概在35美分左右。所以在期權(quán)的交易上，空美豆油期權(quán)成本最低，而空國(guó)內(nèi)的或轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)的豆粕空單可能最有力。因?yàn)樽詈?，需要你買花1023買美豆，再加上160美分的升貼水，最后賣到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)去獲得壓榨提油套利利潤(rùn)。那么在春節(jié)前有120左右的毛利，對(duì)油廠來說是非?？捎^的。那么他可以通過金融期貨市場(chǎng)完成壓榨套利，從而把現(xiàn)貨中間平水或虧本的賣出現(xiàn)貨豆粕現(xiàn)貨豆油。

那么在基差交易中，油廠就承擔(dān)了一個(gè)賣出豆粕基差交易的模型，也就是泄庫存。那么他的現(xiàn)貨庫存或商業(yè)庫存在自己的庫存表中轉(zhuǎn)到了市場(chǎng)和經(jīng)銷商以及項(xiàng)目商手里。隨著春節(jié)前左右報(bào)的基差都非常高，北方有20—300，南方大概170-180，幾乎是基差的高點(diǎn)。對(duì)油廠來說，他把貨分銷掉騰出庫容后，可以隨時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)繼續(xù)買巴西、阿根廷的大豆。即用更合適的價(jià)格去采購2017年3月份和4月份的大豆。如果從海關(guān)1月份進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，美國(guó)大豆進(jìn)口到中國(guó)的成本不到3500，那么理論的豆粕價(jià)格應(yīng)該在2910，豆油應(yīng)該在6600附近。而春節(jié)前豆油達(dá)到7050，豆粕達(dá)到2950-3050，是非常好的一個(gè)賣出基差點(diǎn)。所以在盤面上就能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，油脂廠肯定會(huì)把這個(gè)地方落袋為安，所以大部分在賣出基差，現(xiàn)貨商就存在一個(gè)機(jī)會(huì)，他可以買入基差去點(diǎn)價(jià)，也就說在期貨市場(chǎng)買一個(gè)1705合約 豆粕或者是1709的豆粕。那么加一個(gè)升貼水300或150，獲得現(xiàn)貨3200或3300的豆粕運(yùn)到飼料廠去養(yǎng)豬養(yǎng)雞或其他生產(chǎn)用。

雖然贏得了點(diǎn)價(jià)權(quán)，但是飼料廠或者大的貿(mào)易商會(huì)面臨困惑：如果不點(diǎn)價(jià)，或者不買1705的價(jià)格升貼水的話，萬一春節(jié)后暴漲怎么辦？我是不是就沒有貨可供？如果我放棄了點(diǎn)價(jià)，而一口價(jià)買東北大豆再加300升貼水，價(jià)格也會(huì)在3300以上。而進(jìn)貨價(jià)格是平水，那我靠什么掙錢呢？也就是在現(xiàn)貨上3000買進(jìn)，3300賣出，我?guī)缀跏菦]利潤(rùn)可賺的。所以采購商就面臨著獲得點(diǎn)價(jià)權(quán)，而沒有市場(chǎng)利潤(rùn)的局面。

我們看到，春節(jié)以后這半個(gè)月的市場(chǎng)，現(xiàn)貨豆粕價(jià)格幾乎維持在3200-3300之間，也就是現(xiàn)貨和期貨幾乎是平水。而豆油卻出現(xiàn)了暴跌大概跌了450點(diǎn)。CBOT大豆1703也出現(xiàn)了3.5%的暴跌，豆粕僅跌了大概2%左右，也就是跌幅關(guān)系是2:4的關(guān)系，那么國(guó)內(nèi)就形成了豆粕現(xiàn)貨堅(jiān)挺，而豆油暴跌4%。

那么在油廠和貿(mào)易商兩個(gè)對(duì)壘的過程中，那么油廠處于有力的局面。既泄掉了現(xiàn)貨庫存的風(fēng)險(xiǎn)，又在合適的機(jī)會(huì)吃到了期貨市場(chǎng)的套利利潤(rùn)。在現(xiàn)貨市場(chǎng)去點(diǎn)價(jià)的過程中接到了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)從而擁有點(diǎn)價(jià)權(quán)利的機(jī)會(huì)，很多貿(mào)易商給我打電話問什么時(shí)候點(diǎn)價(jià)，我的策略是不要在1705的巴西大豆上點(diǎn)，而是到1709的美豆上，也就是我們國(guó)內(nèi)1709豆粕的價(jià)格。1月15日在新浪網(wǎng)關(guān)于2017年一季度豆粕投資策略會(huì)上，我曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)應(yīng)該是轉(zhuǎn)出基差去做反向賣出基差合約。

既然基差已經(jīng)賣出了，那我們今天討論的命題是商品的基差交易，在賣基差和買基差的過程中，我們投資者和投機(jī)者應(yīng)該占到誰的一頭呢？那就引出了一個(gè)期貨價(jià)格和價(jià)差關(guān)系的一個(gè)交易或者配置關(guān)系。

實(shí)際的基差應(yīng)該等于理論基差加市場(chǎng)投資情緒或投資熱情加時(shí)間成本來定價(jià)，也就說我們?cè)谧鰧?shí)際基差的時(shí)候我們要考慮期貨市場(chǎng)中某一個(gè)近月合約的投資情緒是否有移倉，比如說移到遠(yuǎn)月，同時(shí)算出貼現(xiàn)的時(shí)間價(jià)值，從而測(cè)算出實(shí)際的理論基差為產(chǎn)業(yè)客戶提供套保對(duì)沖的交易機(jī)會(huì)。

套保者能夠把豆粕、螺紋鋼300-500的價(jià)格波動(dòng)通過30-50的基差交易甚至更小的交易鎖住，那本身就是非常好的一個(gè)套期保值或套利的交易。那么現(xiàn)在大部分農(nóng)產(chǎn)品中油脂白糖以及其他部分軟商品都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了這個(gè)基差點(diǎn)價(jià)的核心，這為我們投機(jī)者和裸賣空或裸賣多的投資者提供了一個(gè)思考模式。

2016年從4月份到9月份大家可以看出，供需產(chǎn)業(yè)鏈表達(dá)的信息和實(shí)際交易是違背的。2017年的2月到6月之間豆粕暴漲40%，實(shí)際上供需平衡表體現(xiàn)出中國(guó)區(qū)和印度區(qū)的供應(yīng)增量非常大，美國(guó)單產(chǎn)創(chuàng)了新高，也就說基本面和投資情緒和投資基金所持的倉位是反向的。去年的市場(chǎng)中間，很多產(chǎn)業(yè)戶去賣極差的時(shí)候虧損了，但最后在期貨回籠的時(shí)候又把利潤(rùn)賺了回來。那么油脂企業(yè)，螺紋鋼和鐵礦石以及熱卷2016年的交易也是這樣。所有的鋼廠企業(yè)和現(xiàn)貨商都被打止損，甚至就是被迫去用遠(yuǎn)月鎖近月的套保單。

期貨的價(jià)格對(duì)基差的影響有多大的程度呢？換句話說，我們看到的情緒交易者、投資交易者、資產(chǎn)配置交易者、全球消費(fèi)品或者消費(fèi)配置和匯率配置者對(duì)我們期貨價(jià)格的認(rèn)知程度、期貨的價(jià)格影響程度有多大。從而斷定出我們實(shí)際的基差和理論基礎(chǔ)差的價(jià)格差以及拋出情緒部分的一個(gè)價(jià)格才回歸到產(chǎn)業(yè)基本面的一個(gè)邏輯下。實(shí)際上出現(xiàn)過很多次資金面打破了產(chǎn)業(yè)鏈的情況，糧油系統(tǒng)曾經(jīng)多次被美國(guó)對(duì)沖基金、貨幣或投資基金打敗虧損非常嚴(yán)重。不僅是油脂油料，包括銅鋁鋅以及目前的有些其他產(chǎn)品都出現(xiàn)過。大多數(shù)時(shí)候都是市場(chǎng)的期貨價(jià)格回歸到產(chǎn)業(yè)，實(shí)物資產(chǎn)去交割的時(shí)候會(huì)存在基差交易和期限交易這個(gè)環(huán)節(jié)，一旦合約沒有問題，會(huì)造成大量現(xiàn)貨商和貿(mào)易商交割，那么期貨就出現(xiàn)面臨比較大的向現(xiàn)貨靠攏的局面。

目前黑色金的焦煤、焦炭和基本面完全背離，從產(chǎn)業(yè)基本面的供需平衡表看，3月、4月、5月都出現(xiàn)了焦炭、焦煤庫存持續(xù)增長(zhǎng)，現(xiàn)貨商拿長(zhǎng)治的焦煤去交割還有170的毛利，然而期貨市場(chǎng)的價(jià)格卻表現(xiàn)出連續(xù)上漲，繼續(xù)期現(xiàn)基差拉大。從60到170再到220，現(xiàn)在又創(chuàng)了新高。螺紋鋼和熱卷的毛利潤(rùn)由原來的200-300拉到700，熱卷最高到了900，螺紋鋼曾經(jīng)到過1000。這指民營(yíng)企業(yè)，國(guó)營(yíng)企業(yè)沒有這么高。實(shí)際上，期現(xiàn)價(jià)差拉的非常高，那么這個(gè)持續(xù)的時(shí)間就是我們剛才提到的時(shí)間價(jià)值。是否在這個(gè)時(shí)間價(jià)值內(nèi)存在大量的情緒行為支撐了目前的資產(chǎn)配置？還是大量的持有倉位是短線交易和趨勢(shì)交易的追隨者。我們不得而知，但是對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶就大喜過望，很多企業(yè)就瞄準(zhǔn)這個(gè)時(shí)機(jī)把基差通過期貨泄掉，去回收利潤(rùn)平水或虧損賣出螺紋鋼、熱卷和其他的焦煤焦炭產(chǎn)品。

期貨價(jià)格的對(duì)沖局面就形成了一種交易結(jié)構(gòu)。第一層是全球資產(chǎn)配置中間對(duì)匯率人民幣和澳元主要進(jìn)口的資源產(chǎn)品的一個(gè)資產(chǎn)配置，第二里競(jìng)爭(zhēng)局面是國(guó)內(nèi)的大型經(jīng)銷商和貿(mào)易商進(jìn)口數(shù)值在期貨盤面的意志，第三個(gè)層面是國(guó)內(nèi)省一級(jí)進(jìn)口商對(duì)運(yùn)輸?shù)娇缡〖?jí)的價(jià)差交易的貿(mào)易模式，第四種就是省內(nèi)各地區(qū)內(nèi)對(duì)一個(gè)商品的近遠(yuǎn)月運(yùn)輸成本和持倉利息的費(fèi)用。后一層就是我們看到的投機(jī)者和投資者在市場(chǎng)中間去追從圖表預(yù)測(cè)以及價(jià)格交易，那么以資產(chǎn)管理CTA為策略的一個(gè)趨勢(shì)追蹤系統(tǒng)。

那商品的基差交易和期貨的價(jià)格就出現(xiàn)了非常微妙的關(guān)系，那么有些時(shí)候期貨的波動(dòng)基本是無序競(jìng)爭(zhēng)或無序的流進(jìn)和流出。那么無序流出通過什么來證明呢？可以通過30秒內(nèi)資金流出和30分鐘內(nèi)資金流進(jìn)和流出的比測(cè)算出某一個(gè)商品在市場(chǎng)的投資和交易熱情。投資者情緒指數(shù)以7%為基數(shù)，那么上漲到20%或30%以上，就認(rèn)為它的投資情緒非常高漲。那這個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格就出現(xiàn)了單方向或單邊方向趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)。那這種無序應(yīng)該是有預(yù)期下降的趨勢(shì)。一旦倉位突然減少，那么一定會(huì)朝一個(gè)方向銳減。熱卷就是這個(gè)趨勢(shì)，持倉在一個(gè)水準(zhǔn)上突然下降，就說明他的投資情緒或者短線情緒交易者在減倉。

這種交易模式會(huì)為產(chǎn)業(yè)客戶轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)提供非常好的理論基差和實(shí)際基差實(shí)踐模式。當(dāng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，處在均衡水平下，那么很多市場(chǎng)流動(dòng)性就出現(xiàn)了比較短，短缺也就說央行實(shí)行的是賣短買長(zhǎng)，也就是長(zhǎng)期利息低而短期利息特別高的條件下對(duì)短期的資金流產(chǎn)生了一個(gè)抑制作用。這樣大量的貨幣和資金在市場(chǎng)上去做情緒交易或者是做債的杠桿成本就比較低。

整個(gè)大類資產(chǎn)配置上大家可以發(fā)現(xiàn)，不管是匯率人民幣還是國(guó)內(nèi)的股票、新三板、房地產(chǎn)、貴金屬以及其他類資產(chǎn)配置上。2016年商品投資平均收益20%，股票投資收益-8%，黃金等商品價(jià)格投資收益率大概是5%，剛剛抵上我們GDP的均值，而房地產(chǎn)投資的收益達(dá)到17%。但是2017年，如果再讓部分流動(dòng)性去追逐地產(chǎn)或地產(chǎn)信托類金融資產(chǎn)的話，那么它的成本不但高，而且收益低，那么為更多的資產(chǎn)流向商品資產(chǎn)、流向權(quán)益類股票資產(chǎn)提供的條件。

從這個(gè)角度考慮流動(dòng)性貨幣對(duì)商品豆粕、熱卷或黑色金屬帶來的持倉交易興趣的對(duì)比，如果我們從更大的角度來對(duì)這個(gè)資產(chǎn)做分配的話，可以考慮到如果進(jìn)口中國(guó)區(qū)的大豆也就是巴西的雷亞爾和人民幣匯率出現(xiàn)連續(xù)升值的話，那美豆1703、1705、1707的下線可能就是1020美分。盡管現(xiàn)在不斷的在炒作，在貨幣流動(dòng)條件下，巴西雷亞爾最近一個(gè)月連續(xù)升值12%為大豆下跌提供了支撐。

國(guó)內(nèi)豆油庫存相對(duì)非常高，包括棕櫚油在內(nèi)都是一個(gè)正常均值。在大部分油廠無法泄掉自己的新庫存以及春節(jié)后豆油出現(xiàn)消費(fèi)下降的條件下，很多產(chǎn)業(yè)會(huì)把產(chǎn)業(yè)庫存泄到豆油或棕櫚油等油脂中間去，同時(shí)拍賣的利空消息不斷出現(xiàn)，對(duì)4月前的油脂油料仍然是一個(gè)不太舒適的銷售通道。假設(shè)我們?cè)O(shè)計(jì)的交易模式是在目前的條件下再賣出基差，也就是2950的5-9月份賣出豆粕的話，就會(huì)面臨著4、5、6三個(gè)月所調(diào)配的豆粕或養(yǎng)殖戶消費(fèi)豆粕的數(shù)量還持續(xù)保持3.5%到4，如果你要看到這個(gè)程度是恢復(fù)性增長(zhǎng)，那肉雞雞苗有可能上漲10%，生豬單產(chǎn)價(jià)格有可能上漲到每公斤20。也就說，養(yǎng)豬養(yǎng)雞補(bǔ)欄的激情會(huì)持續(xù)上漲，那么你就可以做多基差，也就是買入豆粕9月合約。

當(dāng)然，你在裸賣多的過程中間要考慮到2017年3月底美國(guó)加息的利空因素，以及2017年6到9月份兩次美元加息的因素。美國(guó)對(duì)巴西雷亞爾和對(duì)本土的一個(gè)匯率損失放到7%的話，那么102的美元指數(shù)會(huì)上浮到103到104之間，那人民幣匯率匯差會(huì)貶值大概3%-5%，近損失2%左右。也就說裸賣多條件下，你會(huì)有2.5%的匯率損失，也就是商品貨幣對(duì)豆粕影響在2%的風(fēng)險(xiǎn)。

而目前市場(chǎng)上情緒波動(dòng)或投資情緒的持倉一直保持在均值，也就說目前市場(chǎng)的流動(dòng)性還難以支撐出現(xiàn)大牛市，也就說持倉沒有持續(xù)增加。而油脂油料大部分做空單也就是賣出基差的人現(xiàn)在還不平倉，也沒有移倉到1709合約。也就說春節(jié)前在35美分左右空的1703豆油轉(zhuǎn)到1705上。國(guó)內(nèi)的豆油在7000附近的空單還沒減倉，那么等到遠(yuǎn)近合約出現(xiàn)平水的時(shí)候，可能才愿意等一個(gè)更好的價(jià)格再去空9月基差，獲得期貨的利潤(rùn)彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損，這是一個(gè)骨干企業(yè)的交易模式。

那么，從資產(chǎn)配置角度來看，我們也討論當(dāng)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格跌到2800或2850，那么期貨價(jià)格在2900附近，實(shí)際上外盤是1020美分，應(yīng)該是貨幣下線的支撐價(jià)格。那么現(xiàn)在的供需平衡表調(diào)配的是單產(chǎn)在持續(xù)下調(diào)而不是持續(xù)上漲。我們的消費(fèi)庫存比出現(xiàn)持續(xù)下調(diào)，那么你的投資和交易邏輯就是，如果你認(rèn)為庫存下調(diào)應(yīng)該是買入基差，如果你認(rèn)為庫存有風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該是轉(zhuǎn)出或轉(zhuǎn)移你的風(fēng)險(xiǎn)為主要交易模式。

當(dāng)匯率對(duì)商品價(jià)格造成影響，你會(huì)在工業(yè)品上保住由鐵礦石加工成熱卷，由鐵礦石加工成螺紋鋼的毛利。對(duì)目前螺紋鋼的持倉有另外一種資產(chǎn)配置邏輯在支撐，也就是國(guó)內(nèi)如果出現(xiàn)了所謂供給側(cè)宏觀基本面的利好，對(duì)基建類投資、板材類投資包括消費(fèi)品制造業(yè)、汽車、家電以及機(jī)械制造業(yè)一個(gè)補(bǔ)貼政策會(huì)促進(jìn)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的所謂供給側(cè)改革邏輯的話，很多資產(chǎn)配置取消杠桿，直接持有螺紋鋼1705多單，而不進(jìn)行減倉或移倉，那么這種資產(chǎn)配置也會(huì)抵押或沖抵目前價(jià)格回調(diào)的幅度。

對(duì)期貨價(jià)格的預(yù)測(cè)越來越難以分析，那么可以接近確定性的分析就是我們可以通過期貨轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。對(duì)大多數(shù)加工企業(yè)和制造企業(yè)來說，獲得了一種并不高但是可以生存而且能占住市場(chǎng)的流通數(shù)量保證自己的市場(chǎng)地位、品牌、融資以及在銀行及其他資產(chǎn)類象限下的一個(gè)通暢的流動(dòng)性。

對(duì)買入點(diǎn)價(jià)的貿(mào)易商來說，面臨的風(fēng)險(xiǎn)是雖然贏得了點(diǎn)價(jià)權(quán)，但找到合適的價(jià)位去點(diǎn)價(jià)比較難，因?yàn)橐乐够罨芈??；钤斐傻膿p失會(huì)讓他迅速地去保值到5月份上形成對(duì)5月的壓力。

從二者的關(guān)系可以看出來，賣基差在合適的時(shí)間段是可以的，但不能盲目地去空基差，否則會(huì)造成期貨盤面連續(xù)損失甚至繼續(xù)被所謂趨勢(shì)交易和投資者拉爆倉。那么這種情況下賣基差就要特別小心，你不是看到700的利潤(rùn)就去賣，而是要看到700左右的利潤(rùn)的持倉分析、流動(dòng)性損失、和市場(chǎng)的持倉消費(fèi)是否有下調(diào)或者減弱的時(shí)候，你才敢空到你的市場(chǎng)上。

春節(jié)前后到現(xiàn)在很多鋼廠都認(rèn)為自己是對(duì)的，不斷的去空螺紋鋼和空鐵礦石。也就是說目前，產(chǎn)業(yè)客戶的資本金和投資類的資本金不相上下。所以螺紋鋼的期貨價(jià)格有時(shí)候會(huì)偏向產(chǎn)業(yè)，有時(shí)候基本是偏向趨勢(shì)交易者為主要目標(biāo)的對(duì)象。大家明明看到焦炭、焦煤，現(xiàn)貨供應(yīng)非常充足，交割之后，價(jià)格不會(huì)跌而是持續(xù)保持一個(gè)均衡價(jià)格范圍內(nèi)。你在賣出基差的時(shí)候，只有確實(shí)拿出焦煤焦炭去交易所交割以后，向投資者證明交割獲利，這時(shí)候可能期貨就會(huì)出現(xiàn)比較大的變化甚至是暴跌。

2017年第二季度的看法和認(rèn)識(shí)上，用三種策略來跟大家分享。

一是產(chǎn)業(yè)估值策略。大多數(shù)傳統(tǒng)貿(mào)易商都站在產(chǎn)業(yè)客戶的角度上，更多的是要轉(zhuǎn)移自己的現(xiàn)貨庫存以及對(duì)現(xiàn)貨庫存的預(yù)估增長(zhǎng)，那么就會(huì)看空5、6月份市場(chǎng)。這種情況下它的相對(duì)價(jià)值周期就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)主觀上或主觀上泄掉自己庫存的風(fēng)險(xiǎn)而不是實(shí)際賣出10月的螺紋、熱卷以及目前的9月豆粕、豆油。

第二，從市場(chǎng)目前價(jià)值評(píng)估的角度，也就是期貨數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)模型來看，市場(chǎng)一致性預(yù)期螺紋鋼是受供給側(cè)驅(qū)動(dòng)。市場(chǎng)供給對(duì)第二季度中國(guó)區(qū)的消費(fèi)帶動(dòng)主要體現(xiàn)在政府投資，包括證券投資基金會(huì)給產(chǎn)業(yè)的ppp放杠桿以及產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。螺紋鋼下游產(chǎn)業(yè)都會(huì)出現(xiàn)兩位數(shù)以上的投資增長(zhǎng)，也就說市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估體系是有利于近月即5月合約的抗跌性。

第三，對(duì)商品進(jìn)行流動(dòng)性估值，也就說流動(dòng)性怎么看這個(gè)市場(chǎng)。如果上海包括海外人民幣市場(chǎng)持續(xù)出現(xiàn)了流動(dòng)性不足，特別是外匯儲(chǔ)備要持續(xù)對(duì)沖國(guó)際市場(chǎng)，每月假如匯率損失500美金的話，那么到6月份會(huì)消耗掉1000多美金。這樣在國(guó)內(nèi)要加一次息來放大約7000億人民幣的流動(dòng)性，這樣會(huì)對(duì)商品出現(xiàn)利空。流動(dòng)性分析對(duì)大宗商品有局部利空，但是不確定利空會(huì)持續(xù)到3月25號(hào)還是4月初，我們預(yù)判是3月底能夠把流動(dòng)性放出，因?yàn)樵诙?jí)市場(chǎng)需要大量的流動(dòng)性來提供。

最后就是以市場(chǎng)交易者的情緒來看待我們目前的豆粕和螺紋鋼或熱卷的一個(gè)價(jià)格。市場(chǎng)交易情緒表現(xiàn)在螺紋持倉、豆粕9月持倉和豆油1705空單幾乎就沒有減倉，也就說，產(chǎn)業(yè)客戶賣出去基差，但還沒有情緒把基差換到9月，那么現(xiàn)在的油還是表現(xiàn)弱勢(shì)。個(gè)人認(rèn)為，跌到6500以下可能會(huì)出現(xiàn)平倉，一旦平倉出現(xiàn)油可能出現(xiàn)反向波動(dòng)，那么豆粕2800-2900估計(jì)還是產(chǎn)業(yè)客戶的下線。很多現(xiàn)貨商都會(huì)補(bǔ)充飼料以維持4-5月消費(fèi)庫存。這是市場(chǎng)交易情緒對(duì)3月底的一個(gè)初探。

那么最后一個(gè)是概率分析或者技術(shù)分析或異常持倉類的突變，從30分鐘和5分鐘的減倉和增倉的形勢(shì)來看，目前資金的流入和流出是以一到三天為交易主線，超過三天的基本上很少。大部分機(jī)構(gòu)在做短線差或者期現(xiàn)的短線交易，或者是程序化或者是技術(shù)性交易為主。大多數(shù)時(shí)間是一個(gè)平穩(wěn)震蕩市為主，如果定位市場(chǎng)是平穩(wěn)震蕩的話，那么對(duì)賣基差是有利的。

對(duì)單邊投機(jī)者和裸賣空或裸賣多的人來說，你所捕捉到的不是一個(gè)大交易或者是大趨勢(shì)的交易，是以60分鐘為代價(jià)的波動(dòng)幅度的交易。日內(nèi)波動(dòng)幅度如粕類大概是1.2，油大概是1.75，螺紋大概是1.3附近，你所盈利的空間也不過就是2%-3%，投資風(fēng)險(xiǎn)比大概是1.5到1.8之間，就已經(jīng)是很好的交易了。震蕩可以更安全的在短周期內(nèi)獲得稍微穩(wěn)定的盈利，但代價(jià)是交易手續(xù)費(fèi)會(huì)偏高。

今下午主要是跟大家講解關(guān)于大宗商品的基差交易和期貨價(jià)格的關(guān)系，主要通過產(chǎn)業(yè)加工商買基差和買基差思路、資產(chǎn)配置思路即匯率對(duì)目前商品價(jià)格估值思路、目前價(jià)格單邊持有或投機(jī)市場(chǎng)情緒思路來討論一下商品基差交易和期貨價(jià)格的關(guān)系。本質(zhì)上價(jià)格圖表是一個(gè)博弈的結(jié)果而不是用圖表在預(yù)測(cè)。希望客戶能夠非常冷靜的看到市場(chǎng)中間的趨勢(shì)和發(fā)展變化，不要盲目的追逐價(jià)格波動(dòng)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度，而要去冷靜的考慮下產(chǎn)業(yè)思路、金融思路、期貨和現(xiàn)貨、以及流動(dòng)性思路，從而做出科學(xué)決策。