2016“點基地”報告之一：
新疆阿拉爾市鵬祥棉麻有限責任公司
2017-03-29 鄭商所發(fā)布
鄭商所“點基地”建設(shè)從2009年開始至今已經(jīng)走過七載春秋，七年來中國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)進入新常態(tài)，對期貨市場服務的深度和廣度提出更高要求，七年來鄭州市場投資者結(jié)構(gòu)不斷改善，利用鄭州市場套期保值的企業(yè)不斷增多，鄭商所服務實體經(jīng)濟內(nèi)修外拓始終如一，不忘初心。
截止2016年鄭商所共建設(shè)"點基地"129家，其中2016年農(nóng)產(chǎn)品“點基地”5家、非農(nóng)產(chǎn)品“點基地”9家?！包c基地”企業(yè)已成為現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨工具服務生產(chǎn)經(jīng)營的標桿！從今天開始，我們陸續(xù)推出2016年“點基地”案例介紹，扎實做好典型經(jīng)驗的總結(jié)和推廣工作，助力總結(jié)市場發(fā)展經(jīng)驗，全力服務實體經(jīng)濟發(fā)展。
新疆阿拉爾市鵬祥棉麻有限責任公司“點”基地報告
（輔導公司：華信萬達期貨股份有限公司）
一、公司簡介及特點
鵬祥棉麻有限責任公司（下簡稱鵬祥棉麻）地處新疆阿克蘇地區(qū)，為農(nóng)一師棉麻公司下屬企業(yè)，主要負責兵團農(nóng)一師生產(chǎn)的30萬噸左右棉花銷售工作。
2015/16年度，鵬祥棉麻充分發(fā)揮自身棉花的質(zhì)量優(yōu)勢，利用期現(xiàn)結(jié)合的操作手法，通過期貨市場賣出套期保值鎖定銷售價格、注冊倉單獲得等級升水等手段，確保了棉花的銷售工作。
二、鵬祥棉麻期貨運營模式
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鵬祥棉麻主要負責銷售兵團農(nóng)一師生產(chǎn)的30萬噸左右棉花，每年面臨一定的銷售壓力，為拓寬銷售渠道，鵬祥棉麻至棉花期貨上市以來就積極關(guān)注棉花期貨品種，并多次參與棉花期貨的套期保值交易?；谵r(nóng)一師30萬噸棉花產(chǎn)量的銷售問題，鵬祥棉麻制定了如下銷售策略：
（1）以統(tǒng)一定價模式對外銷售皮棉；
?。?）為當?shù)卣猩桃Y的紡織企業(yè)預留紡棉；
?。?）根據(jù)期貨價格向貿(mào)易商銷售皮棉；
?。?）自身參與棉花期貨套期保值交易。
通過多渠道的銷售模式，2015/16年度鵬祥棉麻頂住了春節(jié)前后現(xiàn)貨市場的銷售壓力及鄭棉價格的大跌，借助4月鄭棉價格大幅上漲機會，通過點價銷售、期貨市場套保等手段，完成全年銷售任務，并實現(xiàn)了遠高于計劃的銷售價格。
?。ǘ┝己玫臎Q策機制，嚴格遵守套保原則
鵬祥棉麻管理層對棉花期貨及套期保值擁有極為深刻認識，據(jù)此建立了符合企業(yè)特點的套期保值決策機制：
?。?）只有當期貨價格高于企業(yè)計劃銷售價格時啟動套保方案；
（2）只在期貨市場賣出保值，不做買單；
?。?）賣出數(shù)量不得超過企業(yè)庫存數(shù)量；
（4）在現(xiàn)貨銷售未完成前不平倉，確保銷售任務達成。
?。ㄈ┛偨?jīng)理負責制
鵬祥棉麻建立了良好的棉花期貨運行機制。首先選擇擁有新疆棉花交割優(yōu)勢的華信萬達期貨及其風險管理子公司華信物產(chǎn)作為參與棉花期貨的服務與交易平臺，獲取華信萬達期貨在棉花產(chǎn)業(yè)服務、交割方面的優(yōu)勢。同時建立由總經(jīng)理領(lǐng)銜的期貨小組，全權(quán)負責公司棉花的銷售及套期保值業(yè)務，從而做到合理調(diào)控期、現(xiàn)貨市場庫存及資金，達到快速決策、準確執(zhí)行套期保值計劃的效果。
三、2015/16年度鵬祥棉麻參與棉花期貨交易的案例
（一）參與模式——風險管理子公司
雖然鵬祥棉麻擁有多年的期貨操作經(jīng)歷，但在研究能力、操盤能力、資金實力等方面均面臨一定的問題，為更好的達到套期保值目的，經(jīng)過公司管理層研究決定，通過多年合作伙伴華信萬達期貨的風險管理子公司華信物產(chǎn)代理套期保值交易，解決公司資金緊張、專業(yè)人才匱乏等問題。
（二）套保成本核算
鵬祥棉麻充分核算企業(yè)套保成本，制定套期保值計劃，套期保值成本如下：
?。?）新疆棉升水200元/噸
（2）1609合約時間貼水：46天*4元/天=184元/噸
?。?）利息：按最晚9月交割收回貨款，銀行同期4.35%年息計算資金成本，從10月收購到次年9月交割合計11個月，資金利息為495元/11月。
?。?）倉單注冊費：入庫費40元/噸，配合公檢費25元/噸，交易交割費10元/噸，倉庫整理費20元/噸。合計95元/噸
（5）倉儲費：按8月20日生成標準倉單，期貨市場倉儲25天計算：0.6元/·天×25天=15元/噸
?。?）復檢虧重1%：12400×1%=124元
交割成本=產(chǎn)地升水+質(zhì)量升水-時間貼水-利息-入庫注冊費-倉儲費-復檢虧重=200-184-495-95-15-124=-713元/噸。
即企業(yè)參與1609合約賣期保值，交割成本達到713元/噸。
按2015/16年度兵團12400元/噸銷售價格計算，鄭棉價格漲至13100元/噸以上時，該價格達到鵬祥棉麻的套保目標價格。
?。ㄈ┍Ｖ禌Q策及方案制定
2016年春節(jié)前后，國內(nèi)棉價持續(xù)下跌，國內(nèi)現(xiàn)貨棉價最低跌至11000元/噸，鄭棉價格最低跌破萬元整數(shù)關(guān)口，同時市場普遍預期即將開始的拋儲將導致市場供應大幅增加，國內(nèi)外棉價將形成螺旋式下跌過程，鄭棉價格有望跌至8000元/噸一線。其時鵬祥棉麻依然掌握有20萬噸左右的庫存沒有銷售，公司領(lǐng)導層并未被市場的恐慌情緒嚇到，根據(jù)華信萬達提供的研究報告顯示，由于內(nèi)外棉價差縮小，中國消費高于此前市場預期，月均消費達到65萬噸左右，同時到2月底疆內(nèi)資源不足170萬噸，拋儲遲遲沒有落地，未來市場必將形成供應偏緊局面，棉價止跌上漲成為大概率事件?；诖?，鵬祥棉麻并沒有跟隨市場普遍看跌并降低銷售價格，依然堅持12400元/噸的公定銷售價格，從而等到了棉價大幅上漲帶來的套保機會。
2016年4月鄭棉在資源緊張、拋儲推遲的利好推動下大幅上漲，主力1609合約在4月下旬開始突破13000元/噸，最高至13450元/噸，鵬祥棉麻對成本核算后快速做出反應，與華信物產(chǎn)達成聯(lián)合套保協(xié)議，在4月21日以13400元/噸的價格在1609合約賣出5000噸棉花套保，雖然隨后鄭棉快速回落，1609合約最低至11865元/噸，但由于公司現(xiàn)貨沒有銷售出去，公司并沒有將保值頭寸獲利平倉，而是堅定持有保值頭寸。隨后2016年5月和7月在價格上漲后，公司繼續(xù)賣出棉花套保，累計賣出數(shù)量達到20000噸，完成保值目標。
?。ㄋ模╁e峰發(fā)運節(jié)約運費支出，注冊倉單實現(xiàn)等級升水
從新疆棉花出疆情況可以看出，每年10月-次年2月為出疆運輸高峰，該階段運輸費用偏高，南疆出疆運費到達1000元/噸左右，此時市場資源充足、出疆運力緊張，銷售壓力制約下棉價必然偏弱。但3月后出疆運力大幅緩解，鐵路運輸折扣優(yōu)惠，汽運價格跌至600元/噸左右，這極大的緩解了企業(yè)的經(jīng)營成本。
鵬祥棉麻在完成保值頭寸建倉后開始計劃發(fā)運棉花，在7、8月通過火車專列將棉花快速運入內(nèi)陸多家交割倉庫，并通過在華信萬達期貨開設(shè)的期貨賬戶注冊生成標準倉單。至8月下旬開始標準倉單陸續(xù)生成，并轉(zhuǎn)讓給華信物產(chǎn)。
經(jīng)過對鵬祥棉麻377批棉花公檢數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，鵬祥棉麻等級升水介于-631到1084元/噸之間，平均升水達到410元/噸。這樣計算，鵬祥棉麻的實際銷售價格達到13800元/噸以上?？鄢桓畛杀竞螅i祥棉麻實際銷售價格達到13100元/噸左右的公定價格，遠遠高于兵團12400元/噸的銷售定價，實現(xiàn)了保值效果，并在新年度開始前完成了棉花的銷售工作。
（五）期現(xiàn)結(jié)合銷售現(xiàn)貨——套保解除時機選擇
從上圖來看，2016年上半年鄭棉與CCI3128B指數(shù)價差位于-2200到2200元/噸之間，即鄭棉有時大幅高于現(xiàn)貨，有時大幅低于現(xiàn)貨。
鵬祥棉麻套保頭寸建立后，直至7月才陸續(xù)開始發(fā)運，在這期間，鄭棉1609合約最高至15780元/噸，但由于通過華信物產(chǎn)代理聯(lián)合套保，鵬祥棉麻避免了棉價大幅上漲帶來的保證金不足風險。雖然8、9月疆內(nèi)資源極度緊缺，但拋儲延期一個月使內(nèi)陸市場供應寬松，鄭棉1609合約也再次跌破13400元/噸左右的建倉價格，此時鵬祥棉麻將部分尚未外運的棉花在新疆就地銷售，銷售價格達到15000元/噸左右，通過現(xiàn)貨累計銷售棉花4000噸左右，期貨市場保值空單按13400元/噸價格平倉，無盈虧產(chǎn)生，4000噸現(xiàn)貨銷售價格比計劃的13100元/噸價格高出1900元/噸，超額實現(xiàn)了盈利目標。
（六）交割銷售現(xiàn)貨
8、9月鵬祥棉麻通過華信萬達期貨西北分公司在其期貨賬戶下集中入庫、注冊了377張標準倉單，平均升水達到410元/噸，隨后在9月合約交割前轉(zhuǎn)入華信物產(chǎn)名下進行9月交割，最終華信物產(chǎn)收取一定代理費用，貨款轉(zhuǎn)回鵬祥棉麻，鵬祥棉麻通過華信物產(chǎn)平臺完成棉花銷售任務。
?。ㄆ撸┨妆ＰЧu估
?。?）首次與期貨公司風險管理子公司合作
這是公司第一次與風險管理子公司合作套保，風險管理子公司擁有豐富的期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)營經(jīng)驗及雄厚的資金實力，避免鄭棉價格大幅上漲帶來的保證金不足風險，同時風險管理子公司根據(jù)期現(xiàn)價差、各市場基本情況為鵬祥棉麻提出了良好的保值解決方案，實現(xiàn)了超額利潤。
?。?）精細化運作擴大企業(yè)利潤
通過對棉花的分類，選擇預留高升水的優(yōu)質(zhì)棉花在期貨市場交割銷售，實現(xiàn)了棉花的優(yōu)質(zhì)優(yōu)價。同時將棉花留至7月后發(fā)運，不僅規(guī)避了年度初期運力緊張問題，還進一步降低了運輸成本，為企業(yè)擴大了利潤。
?。?）本次套保存在的問題
由于未能合理分配庫存的地域配置，導致企業(yè)大部分棉花未能抓住新疆地區(qū)高棉價的機會損失部分利潤。另一方面，由于公司體制限制，參與套保后期貨市場不能產(chǎn)生虧損，這導致企業(yè)無法靈活運用期現(xiàn)價差波動出現(xiàn)的期貨平倉、銷售現(xiàn)貨擴大利潤的機會。
