場外期權(quán)在投資交易中的應(yīng)用介紹
原創(chuàng) 2017-03-08 張展強 金融超市
【期權(quán)的魅力——應(yīng)用于二級市場投資交易】
一、期權(quán)的風險/收益管理優(yōu)勢：
風險管理：提供簡便易行的精細化“保險”功能，還可以使投資者在管理風險時不放棄獲得收益的機會。
杠桿作用：小資金撬動大生意，提高資金使用效率。
增強收益：賣出期權(quán)獲得權(quán)利金收入，如備兌開倉策略。
豐富交易策略：可在任何市況下都有盈利機會。
二、以認購看漲期權(quán)為例來看期權(quán)與傳統(tǒng)配資產(chǎn)品的區(qū)別：
【當前的市場環(huán)境和政策背景】
一、杠桿受限，資金回報率不斷降低：
1、2016年4月，銀監(jiān)會規(guī)定信托的優(yōu)先：劣后比率不超過1：1
2、隨后，銀行理財資金參與1：1以上結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的優(yōu)先級投資被叫停
3、2016年7月15日，證監(jiān)會發(fā)布 “八條底線”，規(guī)定股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃杠桿倍數(shù)不超過1倍，固收類不超過3倍，其他類不超過2倍。
4、近期一行三會監(jiān)管政策陸續(xù)明朗，監(jiān)管“防風險、去杠桿”的思路不斷強化；杠桿受限加速了資金回報率的下行。
二、片面追求杠桿投資，淡化甚至忽略了風險管理：
風云變幻的2015年
1、經(jīng)過這輪股災(zāi)慘烈的下跌：
2、三倍、五倍甚至十倍的場外配資消失匿跡；
3、2～2.5倍杠桿的陽光私募部分逼近平倉線，被迫清盤；
4、一倍杠桿的兩融客戶大面積爆倉，兩融余額陡降；
投資者需強化風險管理意識
1、期權(quán)的存在彌補了風險管理工具匱乏的現(xiàn)狀
2、借助期權(quán)可以有效地對市場的下行風險進行對沖，避免股災(zāi)期間的投資損失；
3、不局限于市場下跌情景，期權(quán)對所持資產(chǎn)選定風險的保險是建立在保留資產(chǎn)繼續(xù)增值空間的前提下。
【期權(quán)在投資交易中的實戰(zhàn)應(yīng)用】
1、購股意愿很強
認購價內(nèi)看漲期權(quán)產(chǎn)品的邏輯為客戶通過支付有限比例的期權(quán)費，獲得100%名義本金股票的漲跌幅損益。
客戶期初支付約20%比例的資金認購短期限期權(quán)產(chǎn)品，產(chǎn)品掛鉤100%名義本金的標的表現(xiàn)；
若期末股價上漲，客戶獲得與標的漲幅相當?shù)耐顿Y收益，若期末股價下跌，客戶以期初出資為限承擔投資虧損；
最差情況下?lián)p失全部期初出資資金。
產(chǎn)品優(yōu)勢（Long Call）
提高資金使用效率：約20%比例資金參與100%本金股票的漲跌幅；
投資流程簡化高效：除期初認購資金外，期間沒有其他費用的收取，無須在股價下跌過程中追保；
期權(quán)天然保險優(yōu)勢：以期初出資為限承擔虧損，完全規(guī)避行權(quán)價之下的股價下行風險；
交易標的范圍廣泛：交易白名單約60只藍籌股，支持單一標的；
交易模式靈活多樣：期限靈活，支持產(chǎn)品提前到期結(jié)算以及自動滾動展期，符合交易客戶的常規(guī)投資方式。
2、購股意愿一般
認沽價外看跌期權(quán)產(chǎn)品的邏輯為客戶放棄未來一段時間增持價格的靈活性，換取固定的增強收益。
客戶與中信確定未來增持時點、目標價和增持量，期初支付一定比例的保證金；
期末股價低于目標價，客戶可以打折買股票，否則收回保證金和額外的增強收益；
無論期末是否增持成功，投資者均可獲取固定息票收益。
產(chǎn)品優(yōu)勢（Short Put）
增強收益提高回報：客戶可以獲得固定的票息收入；
提高資金使用效率：可采用保證金交易模式，雖然期間可能需要追保，但是期初無須交付全部增持資金；
股票建倉確定性高：價格和數(shù)量明確，一旦滿足增持條件即實現(xiàn)增持；
類定增投資效果：達到目標價位則以現(xiàn)價的一定折扣購入股票，實現(xiàn)打折買股票，也可以作為折價建倉的工具。
【期權(quán)的投資應(yīng)用案例】
1、平價看漲期權(quán)（收益結(jié)構(gòu) 3個月）
期初期權(quán)費用：5%（以銀行股舉例，具體價格因股票和結(jié)構(gòu)而定）
期間可以隨時平倉
收益全部歸投資者
對沖所有下跌風險
期間沒有額外現(xiàn)金流支出
2. 領(lǐng)子期權(quán)（collar）
（收益結(jié)構(gòu) 6個月）
期初期權(quán)費用：21.5%（舉例，具體價格因股票和結(jié)構(gòu)而定）
情景一：股價6個月后上漲15%
期權(quán)收益為35%（20%+15%）
情景二：股價6個月后上漲30%
投資者出讓25%以上的漲幅，因此期權(quán)策略收益為45%（20%+15%）
情景三：股價6個月后下跌30%
投資者只承擔股票的頭20%損失，因此期權(quán)收益為0%
（收益結(jié)構(gòu) 1個月）
期初期權(quán)費用：11.6%（舉例，具體價格因股票和結(jié)構(gòu)而定）
情景一：股價1個月后上漲15%
期權(quán)收益為25%（10%+15%）
情景二：股價6個月后上漲30%
投資者出讓20%以上的漲幅，因此期權(quán)策略收益為30%（10%+20%）
情景三：股價6個月后下跌30%
投資者只承擔股票的頭10%損失，因此期權(quán)收益為0%
3. 低位增持（賣出看跌期權(quán)）
模擬定增策略/低位建倉：投資者計劃在目標點位（對應(yīng)定增價）增持股票，可利用場外衍生品大幅提高二級市場股票操作收益率
期初
簽訂場外期權(quán)合約，期限一個月，增持價90%，客戶繳付20%保證金
公司支付0.5%期權(quán)費（舉例，根據(jù)標的和增持價的不同，期權(quán)費用或高或低）
客戶支出保證金的年化回報率=0.5%/20%x12=30%
期間
公司對于場外期權(quán)合約進行盯市
期末
如果期末收盤價在90%以下，客戶以90%的價格大宗接股票
如果期末收盤價在90%以上，合同自動到期?？蛻艨梢岳^續(xù)滾動操作。
4. 高位減持（賣出看漲期權(quán)）
高位減持：投資者有明確的目標價位減持持倉，可利用場外衍生品大幅提高二級市場股票操作收益率
期初
客戶將股票大宗交易給咱們公司，并通過收益互換持有簽訂場外期權(quán)合約，期限一個月，減持價110%，公司支付0.5%期權(quán)費（舉例，根據(jù)標的和增持價的不同，期權(quán)費用或高或低）；客戶不需支出額外現(xiàn)金保證金，期權(quán)費年化回報率=0.5%x12=6%
期間
公司對于場外期權(quán)合約和收益互換合約進行合并盯市
期末
如果期末收盤價在110%以上，客戶以110%的價格平倉收益互換合約。
如果期末收盤價在110%以下，合同自動到期?？蛻艨梢岳^續(xù)滾動操作。
綜合應(yīng)用
兩種期權(quán)策略的綜合應(yīng)用： 388HK（港交所）在2016年處于箱體震蕩行情，可綜合運用兩種期權(quán)策略來建倉及增強收益。
5. 存量管理（舉例：中國平安601318）
期初需要將股票大宗交易 過戶給咱們公司，同時購買咱們公司的一份收益憑證
沒有任何費用
適用于長期投資者，或者交易不頻繁的倉位
最短期限：6個月
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