期權(quán)交易在風(fēng)險管理中的應(yīng)用—期權(quán)交易策略實例分享
2016-04-23 來源：和訊期貨
和訊期貨消息 第十屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇于4月22-23日在杭州黃龍飯店召開，本屆論壇將以“新動力·新平臺·新服務(wù)”為主題。由永安期貨及魯證期貨承辦的期權(quán)及場外衍生品論壇中，香港交易及結(jié)算所有限公司市場發(fā)展科副總裁任重分享了期權(quán)交易在風(fēng)險管理中的應(yīng)用。
任重透露，在港交所上，期權(quán)有非?；钴S的交易，中國是非常大的商品交易者，如果沒有期貨期權(quán)的合約，將會失去很大的服務(wù)市場的功能。
在2012年港交所收購了LME后，LME的期權(quán)合約靈活的幫助市場控制風(fēng)險。目前LME期權(quán)受到全球現(xiàn)貨貿(mào)易商的追捧，期權(quán)合約可以靈活地幫助市場來控制風(fēng)險。
以下為文字實錄：
劉建民：Keith Noyes先生中國話說的非常好，感謝他的精彩演講。我們現(xiàn)在進(jìn)入第二個演講主題，有請香港交易及結(jié)算所有限公司市場發(fā)展科副總裁任重先生，演講主題是《期權(quán)交易在風(fēng)險管理中的應(yīng)用—期權(quán)交易策略實例分享》。
任重：謝謝大家今天下午過來聽我對于港交所一些介紹和分享。作為港交所的成員，我要向大家介紹一下香港市場的期權(quán)。實際上在新港市場，我們的期權(quán)衍生品交易量是非常大的，在期權(quán)的交易占到整個香港市場超過50%，所以我們可以看到，在香港的市場，港交所上，期權(quán)有非?；钴S的交易。但是今天我所講的，并不是香港市場的期權(quán)，而是另外一個主要的交易所，LME。大家可以看一下我們新的LOGO，為什么？因為我們交易所正在推行一系列新的三年計劃，我們想要做的就是互連互通，也就是說想把中國的市場帶給世界，同時把世界的市場帶到中國，這就是我們未來主要做的工作。在香港交易所的交易里，很多的期權(quán)產(chǎn)品都是集中在股值和股票的期權(quán)，但是我們并沒有太多的商品類合約，我們背靠的中國市場是全國最大的商品消費(fèi)者以及最大商品的使用者，所以如果我們沒有商品合約，如果沒有期權(quán)的商品合約，將會失去很大一部分服務(wù)市場的功能，所以在2012年收購了倫敦金屬交易所，它一直以來是一個非?；钴S的給市場提供金屬套期保值，風(fēng)險控制的市場，所以我們收購了倫敦之后，在倫敦金屬交易所上經(jīng)歷了很大的推廣活動，把更多的合約給市場來認(rèn)識到。港交所首先想和大家介紹一下倫敦金屬交易所期貨、期權(quán)的一些基本概念，相信大家可能對期權(quán)都有聽過，但是接觸到以及交易過的人并不是很多，因為國內(nèi)沒有商品期權(quán)，但是在倫敦交易所上的期權(quán)，已經(jīng)被國內(nèi)很多的公司頻繁使用，而且有不少參與者特別是實貨公司，他們都在廣泛在期權(quán)市場上進(jìn)行交易。在這里可以看到，期權(quán)主要有兩個方面，一是賣出方，所謂的賣出方，一般指的是銀行還有經(jīng)濟(jì)商，這兩個主體是提供了期權(quán)的報價，也就是說它愿意賣出期權(quán)。另外一個方面就是購買方，一般來講是以產(chǎn)業(yè)客戶、基金客戶為主，這些客戶使用期權(quán)來對沖自己的風(fēng)險，但是在交易之中經(jīng)常這兩個類別的交易者會互換，我們在交易中經(jīng)常也看到有產(chǎn)業(yè)的客戶愿意賣出期權(quán)，因為他可以收到期權(quán)金。在期權(quán)中，一類是看漲的，一類是看跌，所以一共是有4種可以進(jìn)行交易。LME市場有不同的市場在參與中，所以我們可以讓交易者賣出看漲、看空的期權(quán)，同時也可以賣入，當(dāng)你賣入的時候，他需要付出期權(quán)金，而這是在第二個交易日進(jìn)行支付。如果你想賣出，那么在第二個交易日就可以拿到期權(quán)金，這可能和傳統(tǒng)概念上的有一點(diǎn)不一樣。在LME的市場上，你賣出期權(quán)之后，當(dāng)時就可以收到期權(quán)金，而從交易的目的上，你可以進(jìn)行其他的交易，就如同現(xiàn)金在你的帳戶里可以自由使用。而另外一個大家經(jīng)常問的問題，LME的期權(quán)究竟是美式還是歐式的，實際上LME的期權(quán)是美式期權(quán)，合約在最后結(jié)束交易日之前，是可以提前進(jìn)行交割，不需要等到最后一天，但是在絕大多數(shù)的交易里，都會等到最后一天，因為大家知道，如果你把期權(quán)提前執(zhí)行，你是不能收到時間價值的，但是如果你賣到，是可以收回時間價值，所以理性的投資者不會提前執(zhí)行期權(quán)合約。
那么我們的執(zhí)行價格也不是市價，可以有很多的價格，現(xiàn)在市場上有很多機(jī)構(gòu)或者信息提供商都可以看到LME期權(quán)的參考價格，而且我們實際上在LME網(wǎng)頁上，也提供了非常豐富的期權(quán)相關(guān)的數(shù)據(jù)，所以我也會向大家比較深入的介紹。我們的期權(quán)是每個月交割完之后，是一個期貨，也就是周三的期貨，最后的交易日是在第一個周三，這就是有一個執(zhí)行了，所以當(dāng)每個月的第一個周三，比如說我們交易的是5月份的，5月3號，當(dāng)你這天執(zhí)行了期權(quán)之后，你得到的不是一個價格馬上結(jié)算，得到的是一個LME5月第三個周三到期的期貨，不論是銅還是鋁，得到的都是期貨。但是在第一個周三和第二個周三，你可以自由處理期貨投算，你可以進(jìn)行期貨交割，也可以以現(xiàn)貨結(jié)算價平投算，甚至可以把期貨投算往后延期，是很自由的可以交易的模式，這也是為什么LME受到了全球現(xiàn)貨貿(mào)易商的追捧，現(xiàn)貨商都愿意在LME的市場進(jìn)行交易，因為我們的合約可以很靈活地來幫助市場控制風(fēng)險。期權(quán)是一個期權(quán)金的交易，如果不執(zhí)行的話，就沒有任何問題，只是說你不需要向經(jīng)濟(jì)商申報，你就自己放棄期權(quán)。最后的交易日是在第一個星期三的星期二，在這之前當(dāng)月的期權(quán)都是可以進(jìn)行交易的，但是目前整個期權(quán)的交易并沒有在電子盤上進(jìn)行，而是所有的交易都是以電話下單的方式，由經(jīng)濟(jì)商或者銀行報價，為什么？現(xiàn)在期權(quán)的種類非常多，每個月份有不同的執(zhí)行價格，如果都是在電子化平臺上報單，可能沒有很好的流動性，但是我們有銀行、二級會員可以給客戶進(jìn)行報價，使得市場有充分的流動性。由于我們會員結(jié)構(gòu)，就是第一圈會員和第二圈會員的會員結(jié)構(gòu)存在，也使得我們整體期權(quán)的流動性非常大，所以大家對期權(quán)可以比較多的關(guān)注一下。
簡單介紹一下我們的期權(quán)，相信對期權(quán)有了解的投資者都認(rèn)識這個圖。比如說看漲期權(quán)，市價在7000時，如果在7000以上的執(zhí)行價格，就是價外的，如果在7000以下，就是價內(nèi)的，這是非常好理解的概念，因為市價如果在7000，你買入這個看漲期權(quán)，如果你當(dāng)時執(zhí)行，就能夠拿到盈利，因此它是一個在7000以下的價格，就是價內(nèi)的，7000以上就是價外的。相反，如果是看跌期權(quán)，就不一樣了，如果同樣市值在7000，7000以上得到的頭寸價格越高，我們的盈利也越高，如果我在市值7000以下的話，我當(dāng)然就不愿意進(jìn)行執(zhí)行，因為我執(zhí)行以后，頭寸是虧損的，所以期權(quán)是一個很簡單的游戲。雖然說很簡單，但在它的定價要素里，我們需要考慮的要素是非常之多的，比如說我們需要考慮時間價值、執(zhí)行價格、無風(fēng)險的利益是多少，資金成本是多少，等等一系列的因素都能夠左右期權(quán)的價格，甚至還有一個沒有辦法定價的這么一個風(fēng)險流動性，實際上在期權(quán)的流動性對于它定價的影響是更加大的，特別是在沒有看到電子盤的市場，如果一個非常小的參與者去報價，沒有流動性，它的買賣價差會非常寬，如果是一些很近的合約，參與者又很大，又是在接近于市值的流動價，買賣價差就非常窄，所以在期權(quán)和經(jīng)紀(jì)商詢價的時候，也需要考慮流動性的問題。我這里有一個例子，是比較特別的，我們可以看到，這是一個鎳的波動率，紅色是鎳三個月期的價格，藍(lán)色是鎳期權(quán)的波動率，我們可以看到在2015年之前，鎳的波動率和鎳的價格是有比較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，因為我們很多時候，當(dāng)市場波動大的時候，它很可能吸引了很多的流動性進(jìn)入到這個市場，因為我們沒有做過很嚴(yán)格的數(shù)理分析，但是在圖表上可以看到，流動性和波動性是有很大的正相關(guān)。但是到2015年之后市場發(fā)生了很多的改變，在2015年以后，鎳的波動率和價格出現(xiàn)了比較大的負(fù)相關(guān)性，這是什么原因？當(dāng)然作為交易所我們不會去揣測或者推斷這樣的原因，那么我們可以看到2015年發(fā)生了什么事情。我們看到中國上海市場的鎳上市了，很多交易的中心由LME100%的市場，鎳在上海以有這樣的交易，使得流動性和波動率發(fā)生了分歧，所以我們在對期權(quán)定價的時候，很多時候流動性是一個很重要的參考指標(biāo)，但是在市場的定價模型里，是比較難去看到的。期權(quán)里需要關(guān)注波動率，同時在市場上研究期權(quán)價格的時候，也需要很多其他的數(shù)據(jù)來做支持，而作為交易所，我們更希望市場能夠更多地透明，給使用者帶來更多的交易便利，而我們現(xiàn)在知道，普通在國內(nèi)的市場，大家接觸到倫敦市場的數(shù)據(jù)源并不是特別多，因此我們自己交易所的網(wǎng)站里提供了比較多的市場信息，所以我們接下來會向大家介紹一些交易所里能夠挖掘到的寶藏。
首先我們會公布持倉量以及期權(quán)交易量，以及期權(quán)交易的結(jié)算價格，實際上都可以在改易所的網(wǎng)站里找到。通過我們公布的市場公開價格，大家就可以進(jìn)行分析，比方說計算出來隱含的波動率，以及更多策略上的搭建。這是我在前幾天，在LME網(wǎng)站里做的截圖，大家登陸上去以后可以看到“免費(fèi)數(shù)據(jù)服務(wù)”一欄里，我們網(wǎng)站里有很多這樣的數(shù)據(jù)提供。在免費(fèi)數(shù)據(jù)服務(wù)板塊，你可能只需要用你的電郵注冊一下，就會有一個登錄名，就可以看到我們有很多市場的信息在里面，比如說這里就會有LME期權(quán)的持倉量，我們可以看到，銅的持倉量是58000，鋁是63000，實際上持倉的變化，大多數(shù)會被大家作為一個市場方向、觀點(diǎn)的判斷。當(dāng)持倉在某段時間、價位特別集中的時候，可能反映到市場上某一個基金或銀行對市場的判斷，無論你是否交易期權(quán)，都應(yīng)該看一下我們的持倉報告，它可以給你帶來一些市場信息上的判斷，這是一部分。另外一部分，我們還有歷史數(shù)據(jù)，比如說你可以看到均價合約的歷史數(shù)據(jù)，還可以看到其他一些小金屬期貨合約的價格都在里面，可以找到。我相信不少的生產(chǎn)商或者貿(mào)易商，對于LME的均價合約比較感興趣，那么這個合約可以很好地來幫助到市場控制交易的風(fēng)險，所以我們也是比較多的向市場提供這樣一個不太透明，但是大家又想知道合約的數(shù)據(jù)，所以在我們LME的網(wǎng)站上尋找到相關(guān)的數(shù)據(jù)，而且國內(nèi)的投資者直接可以找到。
這里也可以看到，從歷史數(shù)據(jù)上，2012年，甚至2005年的數(shù)據(jù)都可以查到，有一些數(shù)據(jù)是免費(fèi)的，但是有一些更深層的數(shù)據(jù)需要定制和購買，所以你可以和我們LME的服務(wù)團(tuán)隊聯(lián)系，去購買相關(guān)的數(shù)據(jù)，或者是在網(wǎng)上我們也提供相應(yīng)的數(shù)據(jù)服務(wù)，讓國內(nèi)的投資者更多了解到LME期權(quán)交易的數(shù)據(jù)。我們有了期權(quán)的歷史數(shù)據(jù)、交易的數(shù)據(jù)，我們就可以來進(jìn)行對市場的交易，那么在這里我可以和大家簡單介紹幾個案例。作為LME，我們最重要的就是服務(wù)到生產(chǎn)商、貿(mào)易商對于風(fēng)險的控制，所以生產(chǎn)商很多時候需要對于遠(yuǎn)期的價格進(jìn)行鎖定，對于遠(yuǎn)期價格的鎖定，一方面可以用期貨來進(jìn)行對沖，但期貨的風(fēng)險大家都知道是個零合游戲，所以有的時候你對市場判斷不是很清楚，可以用期貨，但是你如果對市場有把握，就用期權(quán)進(jìn)行交易。比如說一個新的冶煉廠，它要用新定的價格來交易，我們可以通過期權(quán)進(jìn)行鎖定，這里就是期權(quán)交易的比較簡單例子。比如說我們可以買入一個價內(nèi)的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格是1800美元，期權(quán)金是125美元/噸的報價，我向大家提醒一下，LME的報價是按照每噸來計算的，就是說期權(quán)金，比如說100美元、200美元，我們是以噸來計價的。你如果買入一個看跌期權(quán)，執(zhí)行價格是1800美元，在第一天要做交易的時候，打電話經(jīng)紀(jì)商、銀行去詢價，然后我就把價確定下來，接著就是市場價格的波動，到了宣告日，也就是每個月的第一個周三這天時，當(dāng)天的價格是1200美元，這時候怎么辦？我們是要放棄，賣出4月份的期貨，作為你自己的頭寸，因為這是第一個周三，你放棄了，但是我們現(xiàn)貨的頭寸還是在的，所以你需要同時在期貨市場上進(jìn)行保值。這時候可以看到你總體的盈虧，是有75美元的虧損，這時候你肯定覺得心里不舒服，本來是賺錢的，但是我為什么要這么做？主要是通過期權(quán)，你可以把另外一些不穩(wěn)定的風(fēng)險鎖定掉，第一個例子我相信生產(chǎn)商都不愿意看到，但是我們是生活在實際的市場中，所以你沒有辦法知道未來價格的走勢如何，即便走勢是向著你想要的方向來發(fā)展，你在前一個月也是不清楚的。就像最近國內(nèi)的棉花、螺紋鋼都是爆發(fā)式的上漲，但是在一兩個月前，大家也不知道市場行情會如此火爆。所以我們最重要是要把我們的風(fēng)險降低，然后控制到我們的風(fēng)險，因為市場上總是會出現(xiàn)一些意想不到的事情，比如說這個行情，當(dāng)市價下跌怎么辦？同樣我還是買入價內(nèi)的看跌期權(quán)，價格是125美元，期權(quán)的好處就顯現(xiàn)出來了，如果跌倒150美金，那么就可以執(zhí)行期權(quán)，這時候空頭價格下跌了，是以1800美金執(zhí)行的，但是市價是1500美金，所以我可以在空頭上盈利，減去期權(quán)金的風(fēng)險，就可以有175美金的盈利。這時候，我通過我的盈利來補(bǔ)貼現(xiàn)貨方面的虧損，現(xiàn)場的話用150美金賣了沒有關(guān)系，但是我可以以期權(quán)上的空頭來把價格補(bǔ)回去，所以生產(chǎn)商可以用期權(quán)很好地對沖風(fēng)險。
比如說用買入看跌期權(quán)的做法去進(jìn)行交易，同樣的做法，實際上我們這種方式都是一樣的，只是說在價外的期權(quán)就是85美金的期權(quán)金，所以生產(chǎn)商對價格的判斷尤為重要，你究竟是想要一個極大可能性的對沖風(fēng)險，你可以選擇一個在價的期權(quán)，但是你如果對于市場判斷又有一定的把握度，可以以價外的期權(quán)進(jìn)行對沖，進(jìn)行風(fēng)險的控制，它的好處就是可以以比較低的期權(quán)金、成本來控制自己的風(fēng)險。另外，我舉個例子，以一個加工商的例子來說，一般的加工商，可能會把一年的產(chǎn)能預(yù)支出去，那么它需要一個平均的價格，這樣我們就幾個方式來交易，一是可以把每個月的細(xì)分來對沖自己的風(fēng)險，或者是說可以用LME的均價合約，但是有一個不好處，就是流動性不高的時候，難去找到對手方，所以更多的生產(chǎn)商會每個月找經(jīng)紀(jì)商做一個相應(yīng)的期權(quán)，去對沖自己的風(fēng)險，這時候面臨的決策就是說，我究竟應(yīng)該是購買這個期權(quán)，還是賣出這個期權(quán)，或者是說我用期貨來對沖，但是用期權(quán)來對沖。比如說用期權(quán)，它以1700美金的做價，以150美金的價格買入看漲的期權(quán)，價格在2200美金之間進(jìn)行交易，和剛才類似，你可以通過期權(quán)的交易作為達(dá)到期貨，這樣可以用期貨把自己的風(fēng)險控制住，最后我們看到它的整體盈虧是152，相對于市場的風(fēng)險，對于一個生產(chǎn)商來說，并不是要在價格上進(jìn)行投機(jī)，更多是要賺取加工費(fèi)用，因此市場的價格就由其他市場來決定，我來賺取加工費(fèi)用就可以了，所以我們認(rèn)為經(jīng)紀(jì)商給客戶提供的就是更好價格的控制。那么在LME上講，因為今天時間有限，比較難展開，但是由于LME有比較多的交易方式、交易的靈活度，大家也可以更多地在LME的網(wǎng)站上尋找到自己交易的參考數(shù)據(jù)，同時我們在國內(nèi)每隔一段時間，都會有一個比較深入的期權(quán)交易講座，今年已經(jīng)開過一次了，后來在未來的幾個月在LME的網(wǎng)站上公開，有的時候可能在杭州，有可能在上?；蛘弑本詫ME的交易感興趣的投資者、貿(mào)易商、生產(chǎn)商，都可以報名來參與我們的課程，我們會給大家一些更詳細(xì)的對期權(quán)交易的介紹。大家如果對于我剛才講的交易方式或者說數(shù)據(jù)的來源，想得到更多的信息，也歡迎和我聯(lián)系或者和我的同事聯(lián)系。今天的演講到此結(jié)束，謝謝大家！
?。ㄋ儆泝?nèi)容未經(jīng)本人審閱）
