（1）定義：期權(quán)（option）又稱選擇權(quán)，是指買方在支付一定的費(fèi)用后，享有在將來某特定時(shí)間內(nèi)以特定價(jià)格、買進(jìn)或賣出一定數(shù)量某標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而非義務(wù)。
（2）期權(quán)分類：根據(jù)不同的劃分方式，期權(quán)可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)；美式期權(quán)、歐式期權(quán)；實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)等。
（3）期權(quán)特點(diǎn)：期權(quán)買方和買方的權(quán)利和義務(wù)不對(duì)等，損益非線性。
（1）期權(quán)定價(jià)公式
根據(jù)無(wú)套利原則（風(fēng)險(xiǎn)中性理論）：假如你有一定的可能性在未來通過權(quán)利獲取收益，那么在訂立合約之初，你就得為這種可能性提前埋單。而價(jià)格就是未來可能收益的“折現(xiàn)”。Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式：
看漲期權(quán)：
看跌期權(quán)：
（2）期權(quán)價(jià)格的影響因素
期權(quán)價(jià)格的影響因素有：標(biāo)的價(jià)格（S），執(zhí)行價(jià)格（K），期限（T），波動(dòng)率（σ）和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（r）。
在其他因素不變的情況下，距離到期時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高；波動(dòng)率越大，期權(quán)價(jià)格越高。
期權(quán)價(jià)格由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成，內(nèi)在價(jià)值為立即執(zhí)行合約即獲取的利潤(rùn)，而時(shí)間價(jià)值隨到期行權(quán)日的臨近而遞減。
期權(quán)價(jià)格 = 內(nèi)在價(jià)值 + 時(shí)間價(jià)值
內(nèi)在價(jià)值 = [（標(biāo)的價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格），0]，看漲期權(quán)
內(nèi)在價(jià)值 = [（執(zhí)行價(jià)格-標(biāo)的價(jià)格），0]，看跌期權(quán)
期權(quán)的四個(gè)基本投資策略，分別是：買入看漲期權(quán)，買入看跌期權(quán)，賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)。
期權(quán)買方損失有限，收益無(wú)限；期權(quán)賣方損失無(wú)限，收益有限。
期權(quán)的四個(gè)基本投資策略，可以組合成不同的投資策略，主要有：牛市價(jià)差套利策略，熊市價(jià)差套利策略，跨市套利策略，寬跨市套利策略，蝶式套利策略等。
具體內(nèi)容可以參考中信期貨研究報(bào)告：《商品期權(quán)系列報(bào)告（4）——期權(quán)交易策略》。
（1）期貨套保
優(yōu)點(diǎn)：現(xiàn)貨價(jià)格向不利方向變動(dòng)時(shí)，可以通過期貨彌補(bǔ)。
缺點(diǎn)：當(dāng)期貨價(jià)格向不利方向變動(dòng)時(shí)，存在續(xù)交保證金的壓力。
（2）期權(quán)套保
優(yōu)點(diǎn)：最大成本已經(jīng)鎖定，無(wú)需繳納更多保證金；在保值的同時(shí)，保留了進(jìn)一步獲利的空間。
缺點(diǎn)：當(dāng)標(biāo)的價(jià)格向有利于現(xiàn)貨或期貨端的方向變動(dòng)時(shí)，依然損失權(quán)利金。
（3）期權(quán)套保效果
例1，合約：M1701-C-2900（大商所豆粕仿真期權(quán)，看漲期權(quán)，標(biāo)的M1701，執(zhí)行價(jià)格2900，最后交易日2016年12月7日）
某飼料生產(chǎn)廠計(jì)劃12月采購(gòu)豆粕，擔(dān)心大豆供應(yīng)緊張局面在12月中旬前難緩解，利用金融衍生品工具進(jìn)行套保操作。我們比較期貨套保和期權(quán)套保的效果。
例2，合約：M1705-P-2900（大商所豆粕仿真期權(quán)，看跌期權(quán)，標(biāo)的M1705，執(zhí)行價(jià)格2900，最后交易日2017年4月11日）
某經(jīng)銷商在11月簽訂了一批豆粕采購(gòu)訂單，擔(dān)心后期豆粕銷售價(jià)格下跌，利用金融衍生品工具進(jìn)行套保操作。我們比較期貨套保和期權(quán)套保的效果。
綜合對(duì)比上述兩個(gè)套保案例，期貨套保和期權(quán)套保各有利弊。如果對(duì)后期價(jià)格走勢(shì)的預(yù)判把握很大，可以直接考慮在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保。如果對(duì)后期走勢(shì)有大致方向，但擔(dān)心可能的不利價(jià)格變動(dòng)，可以考慮利用期權(quán)工具進(jìn)行套保。
在期權(quán)操作中，根據(jù)對(duì)標(biāo)的價(jià)格走勢(shì)的預(yù)判，既可以針對(duì)標(biāo)的價(jià)格走勢(shì)的方向進(jìn)行套利操作，也可以根據(jù)標(biāo)的價(jià)格的波動(dòng)性進(jìn)行套利操作。
（1）牛市價(jià)差套利
如果預(yù)計(jì)2017年一季度南美存在天氣風(fēng)險(xiǎn)，不利于大豆生長(zhǎng)及收獲，利多美豆走勢(shì)，從而預(yù)期連豆粕價(jià)格走高，則可以買入執(zhí)行價(jià)格為K1的看漲期權(quán)；同時(shí)，為了減少權(quán)利金投入，或者認(rèn)為連豆粕價(jià)格難以向上突破某一個(gè)價(jià)格阻力位，則可以賣出執(zhí)行價(jià)格為K2的看漲期權(quán)，組成一個(gè)價(jià)差套利策略。
（2）熊市價(jià)差套利
如果預(yù)計(jì)2017年一季度南美大豆豐產(chǎn)壓力壓制美豆價(jià)格，進(jìn)而預(yù)期連豆粕價(jià)格有下跌可能，則可以買入執(zhí)行價(jià)格為K2的看跌期權(quán)；同時(shí)，為了減少權(quán)利金支出，或者認(rèn)為連豆粕價(jià)格難以向下突破某一個(gè)價(jià)格阻力位，
則可以賣出執(zhí)行價(jià)格為K1的看漲期權(quán)，組成一個(gè)價(jià)差套利策略。
（1）買入跨式套利和買入寬跨市套利
如果預(yù)計(jì)USDA公布全球油籽供需預(yù)測(cè)報(bào)告期間，連豆粕價(jià)格會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，但方向難以確定，則可以以執(zhí)行價(jià)格K買入看漲和看跌期權(quán)，組成買入跨式套利策略。
如果認(rèn)為買入跨式套利策略的權(quán)利金成本過高，則可以以執(zhí)行價(jià)格K1買入看跌期權(quán)，以執(zhí)行價(jià)格K2買入看漲期權(quán)，組成買入寬跨式套利策略。
需要指出的是，買入跨式策略成本較高；買入寬跨市策略雖然成本降低，但收益也降低。
（2）賣出跨式套利和賣出寬跨市套利
如果預(yù)計(jì)連豆粕價(jià)格震蕩運(yùn)行，上下方均難以突破阻力位，則可以以執(zhí)行價(jià)格K賣出看漲和看跌期權(quán)，組成賣出跨式套利策略。
如果認(rèn)為連豆粕的波動(dòng)區(qū)間相對(duì)較大，同時(shí)避免行情的一些非理性波動(dòng)，則可以以執(zhí)行價(jià)格K1賣出看跌期權(quán)，以執(zhí)行價(jià)格K2賣出看漲期權(quán)，組成賣出寬跨式套利策略。需要指出的是，賣出跨式策略權(quán)利金收入高，但風(fēng)險(xiǎn)大；賣出寬跨市策略雖然權(quán)利金收入降低，但風(fēng)險(xiǎn)也降低。
（3）其他組合套利策略
利用期權(quán)的四個(gè)基本投資策略可以根據(jù)實(shí)際需求組合成不同的組合策略，并不限于我們?cè)趯ｎ}報(bào)告中提到的這些策略。
利用期權(quán)進(jìn)行套利操作，也存在一些風(fēng)險(xiǎn)或不利情況：
（1）組合的策略越多，則交易過程中的手續(xù)費(fèi)支出越多。
（2）由于大商所的豆粕期權(quán)是美式期權(quán)，在期權(quán)到期前買方可以隨時(shí)行權(quán)，賣方隨時(shí)有被行權(quán)的可能。因此，對(duì)于持有空頭頭寸的套利交易者，如果在策略實(shí)施過程中被行權(quán)，則套利計(jì)劃將被打亂。
由于案例中的期權(quán)價(jià)格取自大商所期權(quán)仿真交易，與實(shí)際交易的價(jià)格可能存在出入，會(huì)造成最終結(jié)果的差異。因此，后期豆粕期權(quán)上市后，我們還需要對(duì)期權(quán)的實(shí)際價(jià)格走勢(shì)及市場(chǎng)變化進(jìn)行跟蹤。
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