2010年12月09日 中國(guó)國(guó)際期貨公司課題組
在我國(guó)
期貨市場(chǎng)近20年的發(fā)展過(guò)程中，其市場(chǎng)廣度和深度日益拓展。隨著期貨市場(chǎng)各參與主體的不懈努力以及期貨市場(chǎng)品種體系的逐步完善，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能日益明顯，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力逐步增強(qiáng)，在健全相關(guān)行業(yè)的價(jià)格形成機(jī)制，整合產(chǎn)業(yè)資源，理順上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系等方面起到了積極作用；在企業(yè)利用期貨市場(chǎng)完善其風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力方面起到了重要促進(jìn)作用。
本文以鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的中游行業(yè)的發(fā)展情況為例進(jìn)行說(shuō)明，并做案例分析。鋁產(chǎn)業(yè)鏈條中游是整個(gè)鋁產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的環(huán)節(jié)，其中主要包括氧化鋁和電解鋁兩部分，氧化鋁作為從鋁土礦直接加工出來(lái)的初級(jí)產(chǎn)品，也是電解鋁生產(chǎn)的重要組成部分，世界上所有的鋁都是用電解法生產(chǎn)出來(lái)的。鋁產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)中，作為電解鋁重要原材料的氧化鋁產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈向電解鋁行業(yè)延伸，成為電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。電解鋁行業(yè)所處的成長(zhǎng)發(fā)展階段決定了產(chǎn)量增長(zhǎng)是主基調(diào)，電解鋁企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、重組購(gòu)并、不斷擴(kuò)張、行業(yè)集中度的提高，也推動(dòng)了產(chǎn)能的增長(zhǎng)。
一、電解鋁行業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)中遇到的風(fēng)險(xiǎn)因素分析
電解鋁產(chǎn)業(yè)位于鋁產(chǎn)業(yè)鏈中游，風(fēng)險(xiǎn)因素非常多，價(jià)格決定機(jī)制也是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中最復(fù)雜的。無(wú)論是上游的氧化鋁和鋁土礦產(chǎn)業(yè)，還是下游的鋁加工行業(yè)，以及海運(yùn)費(fèi)、電價(jià)、稅率等因素，都對(duì)電解鋁產(chǎn)業(yè)有著較大影響。其產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)因素主要包括以下幾點(diǎn)：
1、與氧化鋁行業(yè)間存在的價(jià)量聯(lián)動(dòng)造成巨大波動(dòng)
電解鋁與氧化鋁之間存在一個(gè)復(fù)雜價(jià)格與產(chǎn)量的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。這主要是因?yàn)閮烧咧g是直接的上下游關(guān)系，電解鋁與氧化鋁市場(chǎng)可以說(shuō)是“冰火兩重天”互現(xiàn)。
電解鋁行業(yè)進(jìn)入門檻很低，在政策的刺激下產(chǎn)量激增。于是氧化鋁需求加大，價(jià)格上升。這又導(dǎo)致電解鋁企業(yè)成本上升。而鋁價(jià)卻未隨之上升，銷售價(jià)格與生產(chǎn)成本倒掛，不堪重負(fù)。這樣，在電解鋁企業(yè)處于水深火熱之時(shí)，氧化鋁企業(yè)卻是賺得盆滿缽溢。
氧化鋁行業(yè)高額的利潤(rùn)催生了投資熱情，國(guó)內(nèi)企業(yè)以及部分地方政府大規(guī)模上馬氧化鋁項(xiàng)目，2004-2005年間新增產(chǎn)能近2000萬(wàn)噸/年。然而氧化鋁產(chǎn)能的無(wú)序擴(kuò)張，導(dǎo)致了氧化鋁價(jià)格的快速下滑。此時(shí)的氧化鋁行業(yè)開(kāi)始遭遇寒流。與之對(duì)應(yīng)的是電解鋁生產(chǎn)成本大幅下降，再加之鋁價(jià)的有力支撐，電解鋁行業(yè)開(kāi)始全面復(fù)蘇，效益大增。
這種“冰火兩重天”互現(xiàn)的狀況從新增產(chǎn)能上也可以看出。電解鋁的投資高峰發(fā)生在2003年，此時(shí)恰恰是氧化鋁行業(yè)的低谷，隨后氧化鋁的新增產(chǎn)能迅速增加，并很快在2004年底超過(guò)了電解鋁的新增產(chǎn)能。電解鋁的新增產(chǎn)能由于受到宏觀調(diào)控而逐步降低，但氧化鋁卻不受影響，產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大。這樣就形成了一個(gè)鮮明的“剪刀”形狀，如下圖所示：
圖1 2001年-2008年我國(guó)氧化鋁和電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能（噸/年）
資料來(lái)源：Wind，中期研究院
2、電力成本上升造成成本壓力增加
自2003年以來(lái)，為了抑制產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)家通過(guò)宏觀調(diào)控不斷的調(diào)高電解鋁電價(jià)，取消其政策優(yōu)惠。
2004年起，每千瓦時(shí)統(tǒng)一提高 0.8分錢，恢復(fù)對(duì)電解鋁企業(yè)征收兩分錢農(nóng)網(wǎng)還貸
基金，限定對(duì)電解鋁企業(yè)優(yōu)惠政策。2006年6月，每千瓦時(shí)再次提高 2.5 分錢。從2006年10月起，逐步提升淘汰類、限制類電解鋁項(xiàng)目電價(jià)。2007年底又逐步取消電解鋁等高耗能行業(yè)的電價(jià)優(yōu)惠。
由于電力成本占電解鋁成本的47%，近幾年的電價(jià)上漲和優(yōu)惠取消給電解鋁企業(yè)帶來(lái)很大的成本壓力。
3、稅率、海運(yùn)費(fèi)調(diào)整帶來(lái)價(jià)格波動(dòng)
稅率和海運(yùn)費(fèi)主要是通過(guò)影響電解鋁的進(jìn)出口量，而使電解鋁價(jià)格波動(dòng)。首先來(lái)看電解鋁的進(jìn)出口量與同期進(jìn)出口稅率的變化，如下圖所示：
圖22004年-2009年我國(guó)電解鋁進(jìn)出口和凈出口情況
資料來(lái)源：Wind，中期研究院
圖3 2004年-2009年我國(guó)氧化鋁和電解鋁進(jìn)出口稅率情況
資料來(lái)源：Wind，中期研究院
可以看到，2007年以來(lái)，電解鋁行業(yè)已經(jīng)從一個(gè)凈出口的行業(yè)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樽越o自足的行業(yè)。而2009年以來(lái)，該行業(yè)更是轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)凈進(jìn)口的行業(yè)。這一變化是與同期的進(jìn)出口稅率變化相一致的。這期間，國(guó)家為了控制鋁的出口，將出口退稅率從8%上調(diào)至30%，進(jìn)口稅率從5%下調(diào)至0%。從進(jìn)出口量的變化來(lái)看，稅率非常有效地調(diào)節(jié)了電解鋁的進(jìn)出口。
再來(lái)看海運(yùn)費(fèi)的影響，雖然它占進(jìn)口鋁成本比重不高，但是其本身波動(dòng)非常劇烈，這也影響了鋁價(jià)格波動(dòng)。目前暫時(shí)通過(guò)澳洲氧化鋁的到岸價(jià)來(lái)刻畫運(yùn)費(fèi)海運(yùn)費(fèi)變動(dòng)，如下圖所示：
圖4 2004年—2009年澳大利亞氧化鋁到岸價(jià)（USD/mt）
資料來(lái)源：Wind，中期研究院
二、期貨市場(chǎng)在鋁行業(yè)中游企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的作用
1、完善了電解鋁的價(jià)格形成機(jī)制
首先，相對(duì)于現(xiàn)貨，期貨市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制具有制度上的優(yōu)越性。期貨市場(chǎng)公平、公開(kāi)、公正的交易制度，形成的價(jià)格更加公平、真實(shí)地反映市場(chǎng)狀況。尤其是期貨價(jià)格可以按照時(shí)間序列反映出未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格，也就是不僅僅反映了交易當(dāng)時(shí)的供求關(guān)系，也反映了交易者對(duì)于電解鋁未來(lái)供求變化，同時(shí)不斷的由交易雙方共同進(jìn)行修正，有機(jī)“動(dòng)態(tài)”連續(xù)地反應(yīng)出當(dāng)前變化著的，以及變化后的供求關(guān)系，形成了對(duì)于未來(lái)商品供求關(guān)系趨勢(shì)研判。
其次，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可以完善電解鋁的價(jià)格機(jī)制。因?yàn)槠谪浐霞s價(jià)格是由成千上萬(wàn)的投資者在市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生的，充分反映了與相關(guān)的各種信息以及不同買賣者的預(yù)期，從而有助于現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者把握行情發(fā)展趨勢(shì)的作用，對(duì)鋁生產(chǎn)者經(jīng)營(yíng)者的價(jià)格走勢(shì)判斷都具有較強(qiáng)的指導(dǎo)性。
2、加快了鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展
在期貨市場(chǎng)推出鋁期貨之前，我國(guó)的鋁錠生產(chǎn)基本上沒(méi)有統(tǒng)一的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。在期貨市場(chǎng)的帶動(dòng)下，鋁產(chǎn)業(yè)鏈逐步發(fā)展，電解鋁企業(yè)逐步了解和接受了期貨商品的交割標(biāo)準(zhǔn)和品牌，從而推動(dòng)了電解鋁錠的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化。如今，鋁的生產(chǎn)企業(yè)所使用的鋁錠的標(biāo)準(zhǔn)，基本都采用交割產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)（除去特定產(chǎn)品外），而作為交割品牌也更是在行業(yè)內(nèi)享有較高的信譽(yù)度。期貨市場(chǎng)提升了企業(yè)產(chǎn)品的無(wú)形資產(chǎn)，增強(qiáng)了全行業(yè)對(duì)鋁錠質(zhì)量的重視，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。
3、 為鋁生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存提供了對(duì)沖市場(chǎng)
由于現(xiàn)貨市場(chǎng)中鋁價(jià)格有較大的波動(dòng)性，且是大部分鋁生產(chǎn)企業(yè)不可控的，這帶來(lái)了較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)還影響了企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃，增加了庫(kù)存成本。尤其在目前電解鋁市場(chǎng)供大于求的狀況下，庫(kù)存的鋁現(xiàn)貨的保值問(wèn)題顯得更為重要。而期貨市場(chǎng)正提供了一個(gè)套期保值、對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)的工具。通過(guò)期貨操作，可以將未來(lái)的鋁價(jià)格鎖定，從而穩(wěn)定企業(yè)收益，平滑企業(yè)生產(chǎn)和庫(kù)存成本。
4、提高了企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)的能力
期貨價(jià)格具有信息反映的前置性、敏感性以及先行的導(dǎo)向作用，能夠使得企業(yè)及早預(yù)測(cè)未來(lái)，提高企業(yè)的應(yīng)變和適應(yīng)能力。
首先，期貨價(jià)格具有預(yù)測(cè)性，這對(duì)于指導(dǎo)企業(yè)取得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整主動(dòng)性具有不可代替的作用。期貨價(jià)格的這種隨著潛在供求量的變化不斷修正，并連續(xù)動(dòng)態(tài)地反映出當(dāng)前變化中、后的供求關(guān)系的特點(diǎn)，揭示了未來(lái)商品供求變化趨勢(shì)。這使企業(yè)可以在市場(chǎng)起伏不定的環(huán)境下，可以主動(dòng)地制定計(jì)劃，組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并為之提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)鎖定成本利潤(rùn)的機(jī)制。
其次，鋁期貨有助于企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。鋁現(xiàn)貨的波動(dòng)將引起產(chǎn)業(yè)鏈和企業(yè)的收益波動(dòng)，而期貨市場(chǎng)能幫助企業(yè)進(jìn)行套期保值，從而管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。
再次，鋁期貨推動(dòng)了電解鋁企業(yè)制度的市場(chǎng)化改革。期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)可以幫助企業(yè)適應(yīng)國(guó)際化企業(yè)管理的方法，利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行原材料采購(gòu)管理，鎖住采購(gòu)成本，縮短存儲(chǔ)時(shí)間，降低流通費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)。
三、云鋁企業(yè)運(yùn)用期貨市場(chǎng)促進(jìn)發(fā)展案例研究
1、云南鋁業(yè)及其發(fā)展特點(diǎn)
云南鋁業(yè)形成年產(chǎn)能鋁電解40萬(wàn)噸、鋁加工16萬(wàn)噸、炭素制品18萬(wàn)噸，綜合生產(chǎn)能力超過(guò)70萬(wàn)噸，總資產(chǎn)近60億元，銷售收入近70億元的集鋁冶煉、炭素制品、鋁加工為一體的綜合性大型鋁企業(yè)。
云鋁早期就很重視其生產(chǎn)活動(dòng)中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，一直在積極地致力于風(fēng)險(xiǎn)控制。云鋁集團(tuán)不單單采用傳統(tǒng)的內(nèi)部管理和產(chǎn)業(yè)升級(jí)延伸的方式，同時(shí)也積極地采用市場(chǎng)機(jī)制和期貨工具去化解風(fēng)險(xiǎn)。如在控制原材料風(fēng)險(xiǎn)方面，云鋁集團(tuán)一方面延伸產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)控股文山鋁業(yè)獲取云南周邊的鋁土礦探礦權(quán)，積極進(jìn)行自我開(kāi)發(fā)，減少海外氧化鋁對(duì)自己的影響；另一方面對(duì)海外的氧化鋁進(jìn)口部分直接采用期貨點(diǎn)價(jià)模式和期貨對(duì)沖方式對(duì)沖其風(fēng)險(xiǎn)。
云鋁的發(fā)展在我國(guó)鋁行業(yè)中具有一定的代表性。概括來(lái)說(shuō)，云鋁非常重視運(yùn)用期貨市場(chǎng)，通過(guò)結(jié)合自身的特點(diǎn)，形成了一套獨(dú)特的期貨服務(wù)結(jié)構(gòu)。云鋁堅(jiān)持期貨服務(wù)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的原則，長(zhǎng)期在倫敦和上海進(jìn)行套期保值以對(duì)沖企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，長(zhǎng)期地對(duì)電解鋁價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行跟蹤研究，使得企業(yè)的生產(chǎn)可以根據(jù)市場(chǎng)的價(jià)格變化進(jìn)行調(diào)整。此外，在海外原材料進(jìn)口的點(diǎn)價(jià)過(guò)程中，通過(guò)參考期貨價(jià)格的未來(lái)預(yù)期，做出準(zhǔn)確的原材料價(jià)格采購(gòu)判斷，壓縮了成本。加之，公司的鋁錠成為了倫敦金屬交易所、上海金屬交易所的交割品牌，提升了企業(yè)產(chǎn)品的知名度，并幫助云鋁擴(kuò)展了市場(chǎng)份額。通過(guò)海外的期貨交易，增加了企業(yè)的全球視野，形成了一套比較完備且適合企業(yè)的套期保值模式、風(fēng)險(xiǎn)管理模式，保證了企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，促進(jìn)了企業(yè)現(xiàn)貨規(guī)?；?jīng)營(yíng)，提高了企業(yè)在國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)水平。
2、云南鋁業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)的全方位應(yīng)用
（1）期貨點(diǎn)價(jià)方式有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)
云南鋁業(yè)利用期貨市場(chǎng)的點(diǎn)價(jià)機(jī)制，在海外進(jìn)行氧化鋁采購(gòu)過(guò)程中鎖定了成本。原材料作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的最大風(fēng)險(xiǎn)，以前由于沒(méi)有合適的保值渠道和操作管理能力，云鋁集團(tuán)一直無(wú)法自我保護(hù)成本，而期貨的點(diǎn)價(jià)貿(mào)易定價(jià)機(jī)制則較好地解決了這一問(wèn)題。云南鋁業(yè)根據(jù)自身的需要，同供應(yīng)方瑞士佳能可公司之間根據(jù)期貨市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)來(lái)進(jìn)行現(xiàn)貨價(jià)格上的點(diǎn)價(jià)采購(gòu)，這樣就可以利用期貨市場(chǎng)價(jià)格具有前瞻性以及趨勢(shì)預(yù)期性的特點(diǎn)，避免實(shí)際交貨期價(jià)格不利變化對(duì)貿(mào)易和貿(mào)易伙伴的影響。既能達(dá)到降低原材料成本的目的，提高原材料進(jìn)口的經(jīng)濟(jì)利益，又能有效地維持貿(mào)易關(guān)系的穩(wěn)定。特別是在經(jīng)濟(jì)形式不明朗的情況下，企業(yè)一般不敢輕易擴(kuò)大生產(chǎn)和原材料庫(kù)存的規(guī)模，此時(shí)利用期貨市場(chǎng)可以在計(jì)劃初期就鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，使生產(chǎn)順利進(jìn)行。
例如云南鋁業(yè)通過(guò)佳能可進(jìn)口氧化鋁材料，雙方約定3個(gè)月后進(jìn)口這批原材料。按照貿(mào)易慣例這批原材料要按3個(gè)月內(nèi)貿(mào)易的平均價(jià)格成交結(jié)算。但是3個(gè)月后的金屬市場(chǎng)是個(gè)未知數(shù)。云鋁通過(guò)貿(mào)易代理商采用期貨點(diǎn)價(jià)的方法，使佳能可可以在之后的3個(gè)月內(nèi)任一有利時(shí)間點(diǎn)按照云鋁提出的可承受的價(jià)格水平，在期貨市場(chǎng)建立相應(yīng)的期貨頭寸。這樣期貨市場(chǎng)就可以幫助云南鋁業(yè)規(guī)避氧化鋁價(jià)格波動(dòng)的巨大價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健。
（2）套期保值體系使其成功規(guī)避了金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)
常年的開(kāi)展利用期貨市場(chǎng)降低企業(yè)敞口風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作使云南鋁業(yè)形成了一套完整的套期保值體系。云鋁集團(tuán)參與期貨市場(chǎng)保值的最終目的，就是要規(guī)避鋁價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保住企業(yè)核心利潤(rùn)，使企業(yè)規(guī)模和利潤(rùn)保持持久穩(wěn)定的發(fā)展。從近幾年云鋁企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，其銷售收入、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等各項(xiàng)指標(biāo)都得到了大幅度的提高。
2008-2009年云南鋁業(yè)堅(jiān)持使用選擇性套期保值方略。當(dāng)2008年鋁價(jià)大跌的時(shí)候，云鋁集團(tuán)高位拋出，進(jìn)行套保，使得企業(yè)在金融危機(jī)中現(xiàn)貨利潤(rùn)損失與期貨盈利進(jìn)行了對(duì)沖，使得企業(yè)很輕松地度過(guò)了金融危機(jī)。隨后在2009年鋁價(jià)反彈的過(guò)程中，云南鋁業(yè)堅(jiān)持選擇性套期保值的理念，堅(jiān)守現(xiàn)貨銷售利潤(rùn)，頂住了高額利潤(rùn)的誘惑，雖然比起那些放棄了嚴(yán)格套期保值轉(zhuǎn)為投機(jī)的企業(yè)而言沒(méi)有那種非常規(guī)的爆發(fā)式發(fā)展，但是也沒(méi)有出現(xiàn)因?yàn)橥稒C(jī)大幅度虧損甚至破產(chǎn)的現(xiàn)象。
云鋁集團(tuán)正確的套期保值理念、完善的套期保值監(jiān)控體系和優(yōu)秀的保值優(yōu)化手段，使得企業(yè)有效地規(guī)避了金融危機(jī)后的鋁價(jià)暴跌，基本完成了集團(tuán)當(dāng)年計(jì)劃的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，這是期貨套期保值中最難得的實(shí)際成功經(jīng)驗(yàn)。
（3）利用期貨市場(chǎng)拓展海外銷售渠道
期貨市場(chǎng)具有明顯的國(guó)際性，參與和利用期貨市場(chǎng)，不僅能夠使企業(yè)的視野更加國(guó)際化，同時(shí)也使得企業(yè)在開(kāi)展國(guó)際貿(mào)易過(guò)程中，掌握和了解現(xiàn)代市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制和策略，能根據(jù)期貨市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化要求，積極推進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的標(biāo)準(zhǔn)化。
云南鋁業(yè)的YL-YL早期就在倫敦金屬交易所注冊(cè)為交割品牌，由于當(dāng)時(shí)企業(yè)在進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的初期產(chǎn)品質(zhì)量不夠穩(wěn)定，被倫敦期貨交易所測(cè)定為貼水。對(duì)此，云鋁集團(tuán)狠抓產(chǎn)品質(zhì)量，改進(jìn)工藝和管理，很快被期貨交易所改為升水級(jí)，企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的知名度和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力得以提高。同時(shí)由于期貨市場(chǎng)的交割品牌也給云鋁帶來(lái)了國(guó)際上的知名度，就等于獲得了國(guó)際市場(chǎng)的準(zhǔn)入證，國(guó)際貿(mào)易中經(jīng)常會(huì)有客戶直接提出需要交易所注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)鋁產(chǎn)品。因此通過(guò)期貨市場(chǎng)，云南鋁業(yè)很順利地就拓展了海外市場(chǎng)銷售渠道。
3、我國(guó)期貨市場(chǎng)服務(wù)企業(yè)的進(jìn)一步探討
（1）期貨市場(chǎng)的國(guó)際影響力仍有待進(jìn)一步發(fā)展
金融危機(jī)帶給國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要是國(guó)際商品市場(chǎng)的暴跌可能帶來(lái)的影響。進(jìn)一步看有全球危機(jī)導(dǎo)致資金鏈的緊張和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景悲觀，而我國(guó)期貨市場(chǎng)則完全成為了國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的被動(dòng)承受者。這正反映出我們期貨市場(chǎng)多年來(lái)始終是國(guó)際市場(chǎng)的影子市場(chǎng)，在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)的尷尬局面。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)融入世界，在鋁產(chǎn)量和消費(fèi)量方面，我國(guó)都具有相對(duì)的領(lǐng)先性。但是，我們的鋁期貨卻因?yàn)闆](méi)有一個(gè)充滿活力的金融體系而成為了一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)被動(dòng)的承受者。沒(méi)有鋁期貨的定價(jià)權(quán)，我們的企業(yè)也就很難發(fā)揮自己的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，國(guó)內(nèi)的鋁期貨市場(chǎng)要主動(dòng)地走向開(kāi)放，利用我國(guó)鋁的生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)的優(yōu)勢(shì)，做大做強(qiáng)市場(chǎng)，提高國(guó)際地位，擺脫國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格深受境外期貨價(jià)格走勢(shì)的牽引的影子市場(chǎng)的不良局面，打出中國(guó)價(jià)格的影響力。
（2）套期保值還有很長(zhǎng)的路要走
1）套期保值有效性的問(wèn)題。
《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》規(guī)定：要求套期始終是有效的，不能在中間過(guò)程中出現(xiàn)無(wú)效的情況。就是運(yùn)用套期會(huì)計(jì)的條件即企業(yè)對(duì)套期關(guān)系有明確指定、套期高度有效、能可靠計(jì)量且應(yīng)持續(xù)對(duì)套期有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)，并確保在套期關(guān)系被指定的財(cái)務(wù)報(bào)表期間內(nèi)該套期高度有效，預(yù)期現(xiàn)金流量套期很可能發(fā)生且其現(xiàn)金流量最終影響企業(yè)的損益。由此來(lái)看，套期關(guān)系的認(rèn)定最終是管理當(dāng)局的選擇問(wèn)題。因?yàn)槠髽I(yè)管理當(dāng)局對(duì)套期關(guān)系的識(shí)別取決于其套期的策略，而不同的企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有不同的甚至可能是完全相反的看法，兩個(gè)不同的企業(yè)也可能會(huì)以完全相反的方式來(lái)管理這些風(fēng)險(xiǎn)。因此，套期認(rèn)定是一個(gè)難以判定的問(wèn)題。
2）體制的問(wèn)題。
套期保值問(wèn)題另一方面也是由上市企業(yè)的體制造成的。因?yàn)閲?guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的活躍和開(kāi)放程度不夠，所以很多時(shí)候在做賬時(shí)必須要請(qǐng)金融專家來(lái)認(rèn)定是否符合套期保值的有效性，而大部分時(shí)候企業(yè)就直接納入投資處理了。套期保值本來(lái)就是規(guī)避企業(yè)采購(gòu)原材料風(fēng)險(xiǎn)的工具，不能以盈虧來(lái)判斷。但現(xiàn)在套期保值做賬時(shí)列入投資范圍，而投資那欄一旦出現(xiàn)巨額虧損數(shù)字，上市企業(yè)的管理層會(huì)面臨巨大的討伐壓力。至于中層管理層，由于套期保值和市場(chǎng)銷售部門往往是分開(kāi)進(jìn)行結(jié)算的，導(dǎo)致不同部門業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定產(chǎn)生偏差，這些最終使得企業(yè)參與套期保值并不是很活躍。這也讓很多企業(yè)的管理層在進(jìn)行套保之前總是要先權(quán)衡再三。
3）認(rèn)識(shí)的問(wèn)題。
很多企業(yè)管理層自己對(duì)套保的認(rèn)識(shí)不足，一旦虧損就認(rèn)為是套保沒(méi)做好。其實(shí)套保與現(xiàn)貨要結(jié)合起來(lái)看，只要沒(méi)做反，套保虧損對(duì)企業(yè)絲毫不影響。
目前參與套保的鋁企業(yè)大致分兩類，一類是像中鋁、云鋁這樣的大型企業(yè)，套期套保經(jīng)驗(yàn)豐富、認(rèn)識(shí)清醒、操作上嚴(yán)格監(jiān)管。另一類則是企業(yè)基本沒(méi)有參與套保的傳統(tǒng)，企業(yè)上下揣測(cè)不安，高層即使懂期貨也不敢輕易下水。因?yàn)橐坏┥鲜泄驹谛畔⑴吨谐霈F(xiàn)投資虧損的問(wèn)題，將會(huì)面臨眾多投資者的問(wèn)責(zé)。在這種情況下，很多企業(yè)很難放手進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)的操作。
4）投機(jī)問(wèn)題。
套期保值和投機(jī)是兩個(gè)完全不同的概念。投機(jī)是指根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，利用市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買賣從中獲得利潤(rùn)的交易行為。投機(jī)的目的就是獲得價(jià)差利潤(rùn)，但它的風(fēng)險(xiǎn)大大高于套期保值。
盡管套期保值和投機(jī)的概念區(qū)分很明確，但是由于利益的趨勢(shì)，很多情況下，企業(yè)管理層在做套期保值還是會(huì)逐步做成投機(jī)的。
（3）關(guān)于運(yùn)用境外期貨市場(chǎng)的思考和建議
1）設(shè)立綜合性經(jīng)紀(jì)公司。
在云鋁與中期公司接觸的初期，云鋁集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)曾邀請(qǐng)中國(guó)國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司的專業(yè)人士給云鋁的領(lǐng)導(dǎo)層講解相關(guān)境外期貨知識(shí)。他們?cè)谂c中期接觸后，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)期貨公司并不能代理境外業(yè)務(wù)，而他們只能從期貨公司那里得到一些基礎(chǔ)知識(shí)、操盤技巧等方面的培訓(xùn)。至于實(shí)際操盤，在他們申請(qǐng)到境外鋁期貨對(duì)沖后，恐怕只能通過(guò)境外期貨商了。
這是一個(gè)讓企業(yè)和期貨公司都深感遺憾的事情，中國(guó)許多企業(yè)都有套保需求，而且很多行業(yè)的進(jìn)出口量對(duì)國(guó)際市場(chǎng)有日趨重要的影響。如果沒(méi)有通道滿足他們的套保需求，會(huì)引發(fā)很多問(wèn)題。但如果通過(guò)境外期貨公司代理這些品種的業(yè)務(wù)，無(wú)異于泄露商業(yè)秘密，會(huì)給這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。
因此，企業(yè)和國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司都渴望設(shè)立綜合性經(jīng)紀(jì)公司，以按照國(guó)際上經(jīng)紀(jì)公司所具有的功能和經(jīng)營(yíng)范圍，并代理外盤。
在條件成熟的時(shí)候，國(guó)家不妨有限度地放開(kāi)一些有實(shí)力、信譽(yù)好的期貨公司來(lái)代理外盤，如中期公司早在1992年就已擁有國(guó)外三家交易所的席位，在做國(guó)際期貨方面有很多經(jīng)驗(yàn)。專業(yè)類可考慮實(shí)達(dá)、金瑞等專做有色品種的期貨公司。
2）保證金制度的利用。
從云南鋁業(yè)近3年的年報(bào)和半年報(bào)看，公司在境外的套保業(yè)務(wù)主要通過(guò)巴克萊銀行和法國(guó)
興業(yè)銀行進(jìn)行，其保證金數(shù)額近兩年來(lái)保持穩(wěn)定在250萬(wàn)-300萬(wàn)左右。如果企業(yè)與銀行簽署了授信額度協(xié)議，企業(yè)可以不占用保證金就參與期貨市場(chǎng)套期保值，因?yàn)樵诤Ｍ馐袌?chǎng)上具體套保頭寸很難估計(jì)。而具體采用怎樣的保證金制度也是一個(gè)討論的焦點(diǎn)，主要集中于以下三點(diǎn)：是在國(guó)內(nèi)同一家公司開(kāi)展還是在多家公司展開(kāi)、
外匯授信是限制企業(yè)的外匯額度，還是限制交易商的外匯額度、外匯的授信額度是否受到銀行或交易商的授信。
3）外匯海關(guān)管理問(wèn)題。
由于市場(chǎng)波動(dòng)，企業(yè)維護(hù)保值頭寸所需外匯額度具有不確定性。而另一方面，外匯管理上卻是額度事先確定，一次性使用，審批時(shí)間長(zhǎng)。這就造成企業(yè)無(wú)法及時(shí)應(yīng)付境外套期保值對(duì)外匯頭寸的需求，甚至不得不進(jìn)行對(duì)手交易和期權(quán)交易，結(jié)果出了不少問(wèn)題。
