推薦閱讀：鋼材套保方法、案例及策略性套保指南 2016-04-13 來源：撲克
來源|上期所螺紋鋼品種手冊
鋼鐵貿(mào)易在全球商品貿(mào)易量占據(jù)相當大的比重。
開放的市場導致鋼鐵價格波動，供應鏈阻斷，使交易充滿不確定性，而衍生品市場使企業(yè)規(guī)避這些風險成為可能。
鋼材期貨的推出將加強鋼鐵價格的透明度，使企業(yè)更好地管理價格風險，管理現(xiàn)金流，更有效地預測利潤、計劃生產(chǎn)。
鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的所有企業(yè)，都可以利用即將推出的線材和螺紋鋼這兩個期貨品種進行完全或擬合的套期保值。
期貨交易的種類
期貨交易行為分三類：套期保值、投機、套利。
1 套期保值（hedGE）套利保值就是買入（賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（買入）期貨合約來補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險。
買入套期保值:買入套期保值是指通過期貨市場買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格上漲而遭受損失的行為。
賣出套期保值：賣出套期保值則指通過期貨市場賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格下跌而造成損失的行為。2 投機（speculate）投機指根據(jù)對市場的判斷，把握機會，利用市場出現(xiàn)的價差進行買賣從中獲得利潤的交易行為。投機者可以“買空”，也可以“賣空”。投機的目就是獲得價差利潤。根據(jù)持有期貨合約時間的長短，投機可分為三類：
長線投機者：此類交易者在買入或賣出期貨合約后，通常將合約持有幾天、幾周甚至幾個月，待價格對其有利時才將合約對沖。
短線交易者：一般進行當日或某一交易節(jié)的期貨合約買賣，其持倉不過夜。
逐小利者：又稱“搶帽子者”，他們的技巧是利用價格的微小變動進行交易來獲取微利，一天之內(nèi)他們可以做多個回合的買賣交易。 3 套利（spreads）指同時買進和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進自認為是“便宜的”合約，同時賣出那些“高價的”合約，從兩合約價格間的變動關系中獲利。在進行套利時，交易者注意的是合約之間的相互價格關系，而不是絕對價格水平。套利一般可分為三類：
跨期套利：套利交易中普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距出現(xiàn)異常變化時進行對沖而獲利的，又可分為牛市套利（bull spread）和熊市套利（bear spread）兩種形式。
例如在進行金屬牛市套利時，交易所買入近期交割月份的金屬合約，同時賣出遠期交割月份的金屬合約，希望近期合約價格上漲幅度大于遠期合約價格的上帳幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠期交割月份合約，并期望遠期合約價格下跌幅度小于近期合約的價格下跌幅度。
跨市套利：在不同交易所之間的套利交易行為。當同一期貨商品合約在兩個或更多的交易所進行交易時，由于區(qū)域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價差關系。待兩個市場價格關系恢復正常時再將買賣合約對沖平倉并從中獲利，反之亦然。在做跨市套利時應注意影響各市場價格差的幾個因素，如運費、關稅、匯率等。
跨商品套利：利用兩種不同的、但相關聯(lián)商品之間的價差進行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約?？缟唐诽桌慕灰仔问绞峭瑫r買進和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之間、農(nóng)產(chǎn)品(6.31 -0.63%,買入)之間、金屬與能源之間等都可以進行套利交易
套期保值、投機、套利三者之間的關系
套期保值、投機、套利作為期貨市場交易的主要形式具有相同的特點：
三者都是期貨市場的重要組成部分，對期貨市場的作用相輔相成；都必須依據(jù)對市場走勢的判斷來確定交易的方向；三者選擇買賣時機的方法及操作手法基本相同；三者也存在區(qū)別：
套期保值綜述 1套期保值的概念 套期保值是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。 2 套期保值的基本特征 套期保值的基本作法是，在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，以使價格風險降低到低限度。3 套期保值的邏輯原理 套期保值之所以能夠規(guī)避風險，是因為期貨市場上存在以下基本經(jīng)濟原理：①同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致；
②現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近、兩者趨向一致。
由于是相同的商品，期貨和現(xiàn)貨的價格屬性在同一時間是受到基本相同的因素影響，因此二者在時間地點上游差異，而價格依然能夠同向波動，這有賴于現(xiàn)貨市場成熟的流通環(huán)境，這也就是成功的商品期貨往往有著良好的現(xiàn)貨背景的原因。在期現(xiàn)貨價格變動方向相同的基礎上，通過與現(xiàn)貨數(shù)量相當?shù)钠谪泴ΜF(xiàn)貨所要冒的風險進行對沖，就是套期保值。
4 基差對套期保值效果的影響 基差是某一特定地點的某一商品現(xiàn)貨價格與該商品的期貨市場中某一特定時間的期貨價格之間的差額?；钪凳巧唐纺车噩F(xiàn)貨價格減去某時期貨價格之差。現(xiàn)貨價格低于期貨價格，基差呈負值，稱之為遠期升水，或現(xiàn)貨貼水；反之，現(xiàn)貨價高于期貨價，基差呈正值，稱之為遠期貼水，或現(xiàn)貨升水。
對于套期保值交易來說，基差是一個十分重要的概念，在做了套期保值交易后，交易者必須隨時注意觀察基差的變化情況。因為基差是一個集中反映現(xiàn)貨價格和期貨價格的變化情況及其關系的概念，現(xiàn)貨價格和期貨價格的任何變化都會集中反映到基差上來，現(xiàn)貨價格和期貨價格隨市場的供給和需求情況等變化，基差也會出現(xiàn)變化?；钪詴兓且驗楝F(xiàn)貨價格和期貨價格的變化幅度不一致。同時，由于基差的變動相對穩(wěn)定一些，這就為套期保值交易者觀察現(xiàn)貨價格和期貨價格的變動趨勢和幅度創(chuàng)造了極為方便的條件，只需專心觀察基差的變化情況，便可知現(xiàn)貨價格和期貨價格的變化對自己是否有利。只要結束套期保值交易時的基差等于開始套期保值交易時的基差，那么，就能取得十分理想的保值效果。 因為基差很少保持不變，任何影響現(xiàn)貨價格和期貨價格的因素的變化，都會引起基差的變化。因此利用好基差變化的佳時機，建立套保頭寸或結束套保（平倉）對佳保值效果的實現(xiàn)有著相當重要的意義。 影響基差的因素非常復雜，因為基差決定于現(xiàn)貨價與期貨價，凡是可以影響。
這兩者的因素終都會影響基差。一般包括商品近、遠期的供給和市場需求情況，替代商品的供求和價格情況、運輸因素、政治因素、季節(jié)因素、自然因素等，其中主要的當然是供求關系。
一個完美的套期保值策略可以完全消除風險，當然實際上完美的策略是很罕見的。因此，在大多數(shù)情況下，研究利用期貨合約進行套期保值策略就是研究如何使套期保值的策略盡可能完美。
套期保值的方法
生產(chǎn)者的賣期保值
企業(yè)為了保證其已經(jīng)生產(chǎn)出來準備提供給市場或尚在生產(chǎn)過程中將來要向市場出售商品的合理的經(jīng)濟利潤，以防止正式出售時價格的可能下跌而遭受損失，可采用賣期保值的交易方式來減小價格風險，即在期貨市場以賣主的身份售出數(shù)量相等的期貨作為保值手段。
經(jīng)營者賣期保值
對于經(jīng)營者來說，他所面臨的市場風險是商品收購后尚未轉售出去時，商品價格下跌，這將會使他的經(jīng)營利潤減少甚至發(fā)生虧損。為回避此類市場風險，經(jīng)營者可采用賣期保值方式來進行價格保險。 加工者的綜合套期保值
對于加工者來說，市場風險來自買和賣兩個方面。他既擔心原材料價格上漲，又擔心成品價格下跌，更怕原材料上升、成品價格下跌局面的出現(xiàn)。只要該加工者所需的材料及加工后的成品都可進入期貨市場進行交易，那么他就可以利用期貨市場進行綜合套期保值，即對購進的原材料進行買期保值，對其產(chǎn)品進行賣期保值，就可解除他的后顧之憂，鎖牢其加工利潤，從而專門進行加工生產(chǎn)。
鋼材生產(chǎn)企業(yè)套期保值操作策略 為了更好實現(xiàn)套期保值目的，企業(yè)在進行套期保值交易時，必須注意以下程序和策略：
堅持“均等相對”的原則?！熬取?，就是進行期貨交易的商品必須和現(xiàn)貨市場上將要交易的商品在種類上相同或相關數(shù)量上相一致?！跋鄬Α保驮趦蓚€市場上采取相反的買賣行為，如在現(xiàn)貨市場上買，在期貨市場則要賣，或相反；
應選擇有一定風險的現(xiàn)貨交易進行套期保值。如果市場價格較為穩(wěn)定，那就不需進行套期保值，進行保值交易需支付一定費用；
比較凈冒險額與保值費用，終確定是否要進行套期保值；
根據(jù)價格短期走勢預測，計算出基差（即現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的差額）預期變動額，并據(jù)此作出進入和離開期貨市場的時機規(guī)劃，并予以執(zhí)行。
套期保值案例分析某螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)與下游需求企業(yè)簽訂了一份供銷合同，合同約定 09 年 5月份螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)向需求方供應 10000 噸螺紋鋼，并采取分批交貨的方式交貨，交貨期分別在 5 月份每個星期的星期三，而每批螺紋鋼的結算價格均以每個星期三當天的現(xiàn)貨價格進行結算。為了滿足 10000 噸螺紋鋼生產(chǎn)需要，螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)于 5 月初一次性采購了生產(chǎn) 10000 噸螺紋鋼所需的生產(chǎn)原料，生產(chǎn)該批螺紋鋼的生產(chǎn)成本在 3800 元/噸，而 5 月初的現(xiàn)貨螺紋鋼價格在 4000 元/噸，此時上海鋼材期貨市場的螺紋鋼 3 個月連續(xù)合約價格在 4100 元/噸。為了規(guī)避 5 月份可能發(fā)生的鋼材價格下跌風險，鋼企決定通過期貨市場進行對該批供貨合同進行套期保值操作。 該企業(yè)通過套期保值操作可能會隨著鋼材價格波動和基差變化出現(xiàn)兩種情況。 第一種情況，期貨市場套期保值頭寸出現(xiàn)贏利，彌補現(xiàn)貨市場的虧損，以下三種結果都屬于這類情況。 結果一：鋼材價格出現(xiàn)下跌，期貨下跌幅度大于現(xiàn)貨價格下跌幅度，鋼企通過套期保值將實現(xiàn)目標利潤全部保護，并有部分溢出收益。
結果二：鋼材價格出現(xiàn)下跌，期貨下跌幅度等于現(xiàn)貨價格下跌幅度，鋼企通過套期保值將實現(xiàn)目標利潤全部保護，但無溢出收益。
結果三：鋼材價格出現(xiàn)下跌，期貨下跌幅度小于現(xiàn)貨價格下跌幅度，鋼企通過套期保值將實現(xiàn)部分保護的效果。
第二種情況，期貨市場套期保值頭寸出現(xiàn)虧損，現(xiàn)貨市場的超額贏利來彌補期貨市場的虧損。 結果四：鋼材價格出現(xiàn)上漲，期貨上漲幅度等于現(xiàn)貨價格上漲幅度，現(xiàn)貨超額利潤值將抵補期貨保值發(fā)生的虧損，無溢出收益。
從以上結果，我們不難看出，無論是牛市還是熊市套期保值結果都存在三種可能情況，而套期保值的三種不同效果取決于期現(xiàn)基差出現(xiàn)的有利或者不利的變動。因此，只有靈活的運用基差的變化，采取對沖平倉與實物交收結合的作法，運用在期貨市場與傳統(tǒng)市場套做的操作方法才能收到良好的保值效果。
套期保值對沖平倉與實物交割以上例子均以對沖平倉方式來了結期貨頭寸，這是因為，期貨市場的反方向頭寸的建立，就是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動帶來的風險，所以，在大多數(shù)情況下，企業(yè)的現(xiàn)貨市場頭寸操作僅僅是保護性的，終的結果是對沖平倉。
但在期貨市場套期保值操作中，有的企業(yè)可以采取實物交割式的賣出或買入套期保值操作。鋼材的生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)或者消費企業(yè)，可能選擇對沖的方式了結，也可能選擇實物交割的方式來完成，這是企業(yè)根據(jù)期貨和現(xiàn)貨市場頭寸盈虧的具體情況來決定的。如果采取實物交割平倉，鋼材的生產(chǎn)企業(yè)或者流通企業(yè)，其作為期貨市場的賣方，需要把其相應的貨源運到交易所指定的交割倉庫，注冊成標準的倉單，完成其交割式的賣出套期保值；鋼材消費企業(yè)，或者流通企業(yè)，作為期貨市場的買方，需要把相應的貨款繳納到期貨經(jīng)紀公司，由期貨經(jīng)紀公司轉交到大商所，完成票據(jù)交換過程。
期貨市場的套期保值交割管理嚴格，有助于賣方及時穩(wěn)妥地拿到貨款，買方穩(wěn)妥得到倉單，解決現(xiàn)貨市場存在的三角債問題。
但是，必須需要明確的一個問題是，套期保值≠實物交割。 套期保值與實物交割的主要區(qū)別在于，在實際的期貨交易中，絕大部分期貨合約都采用對沖方式了結交易，這就意味著，期貨交易者大都是在買進合約后又賣出，或賣出后又買進，很小交付或收受實貨商品。
這是因為對期貨市場上基本的交易者——套期保值者來說，他們進入期貨市場的目的不是為了實貨商品的交割，而是把期貨合約當作一種避險工具，期貨合約只是現(xiàn)貨市場買賣現(xiàn)貨商品的保值手段，因此，套期保值并不等于實物交割。但是實物交割對有的現(xiàn)貨企業(yè)而言，也是一條終實現(xiàn)保值的途徑。策略性套期保值在傳統(tǒng)的套保方式中，套期保值者只能降低其經(jīng)營風險，而在實際情況中，套期保值者在期貨市場操作的主要目的不僅僅是降低經(jīng)營風險，更重要的是增加利潤。如果他們認為對自己的存貨進行套期保值是采取行動的佳方式，那么他們就應該照此執(zhí)行。如果他們認為僅進行部分套期保值就足夠了，他們就可能僅僅針對其中一部分風險采取套期保值行動。在某種情況下，如果他們對自己關于價格未來走勢的判斷充滿信心，那么，他們就可以暴露全部風險，而不采取任何套期保值行動。這個選擇過程就是選擇性套期保值或者稱為策略性套期保值。
實際上，策略性套期保值突破了傳統(tǒng)的、經(jīng)典的套期保值定義。傳統(tǒng)觀點認為，在現(xiàn)貨市場有多少風險，那么在期貨市場就要建立相等的反向頭寸，來回避價格風險。但是策略性套保并不如此，它是對保值計劃和現(xiàn)貨頭寸的謹慎選擇，以便在小的價格風險下大限度地利用市場變化。在這種套保方案中，現(xiàn)貨頭寸與期貨頭寸不均等，這種不均等是以預期價格以及價格關系變化為基礎的。這種方案可能是唯一的既能解決企業(yè)所面臨的問題，又能符合他們的愿望的套保方案。 企業(yè)在采購管理和存貨管理中應用策略性套期保值交易，一方面，可以降低進貨成本，另一方面可以對存貨進行風險管理。
例如：
