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經(jīng)中國證監(jiān)會批準，銅期權將從2018年9月21日（周五）起開始上市交易。我國第一個工業(yè)品期權終于要來啦！是不是感覺又可以在風云變幻的期市一展身手了？（好激動?。?/p>

但是您了解銅期權嗎？知道如何交易嗎？不清楚的話大好的投資機會如何才能把握？下面就由筆者帶您走進銅期貨期權的前世今生，助您更好管理風險，財富增值。

首先說明一下，銅期權其實是銅期貨期權的簡稱，也就是說，銅期權合約的標的是銅期貨合約。所以想弄明白銅期權這個金融衍生品，首先要搞清楚銅期貨。那么我們首先來回顧一下銅期貨的歷史發(fā)展，國外銅期貨交易開始比較早，因此先做介紹。

除了上期所，目前世界上開展銅期貨交易的交易所主要有倫敦金屬交易所（LME）、芝加哥商品交易所（CME）集團下屬的紐約商品交易所（COMEX）以及印度的MCX交易所。

英國的LME是世界上最大的銅期貨市場，全球范圍內(nèi)有重要影響的礦業(yè)公司、金屬生產(chǎn)商和貿(mào)易商等都是LME的會員，所以全球銅的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費商都在參與LME的銅期貨交易。早在幾個世紀之前，英國就是銅的主要生產(chǎn)國，能夠自給自足，銅價長期固定。但19世紀工業(yè)革命爆發(fā)，使得英國的銅消費量遠遠超過產(chǎn)量，需要大量進口，銅的國際貿(mào)易迅速發(fā)展，但是海運的不確定性帶來價格的大幅波動。

1869年蘇伊士運河的開通使得從馬來西亞到英國的航運時間縮短為3個月，和從智利運銅到英國的3個月時間相匹配，這也是LME的合約三個月內(nèi)每天都是一個到期日的原因。隨著銅交易量規(guī)模不斷增加，1876年倫敦金屬交易所公司(London Metal Exchange Company)成立，專門經(jīng)營金屬交易，這就是現(xiàn)代倫敦金屬交易所(LME)的雛形，銅的期貨交易也從此開始。

經(jīng)過一百多年發(fā)展，LME銅期貨交易市場已經(jīng)十分成熟。在1990～2000年間LME的交易量增長了4倍，從1990年的l300萬手增至2000年的6600萬手，2003年LME六個金屬品種總成交量達63,516,698手，其中銅成交19,437,740手，占比30.6%。

在1997年之前LME交易的品種中銅的交易量最大，1997年開始鋁取代銅成為交易量最大的品種。近年來倫銅成交量持續(xù)上升趨于穩(wěn)定，2010年后年成交量均值在400萬手左右。

圖1：LmeS_銅3年成交量（手）

來源：美爾雅期貨 wind

紐約商品交易所是世界第三大銅期貨交易所，其下設NYMEX分部交易能源商品，COMEX分部交易金屬商品，銅期貨交易即屬于后者。紐約商品交易所在2008年被美國最大的期貨交易所——芝加哥商業(yè)交易所（CME）集團收購。COMEX進行期貨交易的銅，一般是高級電解銅，但其他品質(zhì)的銅如熔煉等也可以通過折算后進行交割。

表1：國外主要銅期貨合約對比

其中LME銅期貨合約是連續(xù)合約，三個月內(nèi)每日都有交割，且每日無漲跌停板限制。COMEX銅期貨合約最后交易日為交割月的倒數(shù)第三個營業(yè)日，每日停板額為20美分/磅。

LME在推出銅期貨合約的基礎上，為了適應市場的需要，向參與者提供更多更有效的保值工具，先后推出了不同的銅期權合約。1987年推出了第一個銅期貨期權（Copper Option），為美式期權，該期權合約行權后變?yōu)槠谪涱^寸。1997年LME又推出了銅期貨均價交易期權（Traded Average Price Options），為亞式期權。

該合約行權后產(chǎn)生兩個方向相反的標的銅期貨合約，其中一份的價格為期權行權價，另一份的價格為月度平均結算價（MASP），即該月所有交易日的現(xiàn)貨合約結算價的算術平均值，其效果等價于現(xiàn)金交割。下面為兩種期權合約的對比：

表2：LME銅期貨期權和銅均價交易期權對比

2016年LME的銅期貨期權合約成交量相當于期貨合約成交量的5％，持倉量占比約為22%。雖然期權市場規(guī)模不大，但期權交易機制的存在，使得投資者可以充分利用期貨合約與期權合約來構建符合自身需求的保值策略或投資組合。

COMEX則在1988年推出銅期貨期權，也是美式期權，此外還推出以銅掉期合約為標的的銅均價歐式期權合約。

表3：COMEX銅期貨期權與銅均價期權對比

需要指出的是，COMEX銅期貨期權和均價期權的行權和分配主要在清算會員之間進行，清算會員代理其客戶期權持倉的行權和分配。期權到期時，如果清算會員沒有提出任何申請，那么所有實值期權都會被自動行權，然后根據(jù)會員賣方持倉占總持倉的比重，將需要行權的買方持倉按比例向該會員的賣方持倉進行分配。

介紹完國外銅期貨期權的發(fā)展情況，接著來看與我們密切相關的中國期貨市場。雖然同發(fā)達國家相比起步較晚，但隨著改革開放以來經(jīng)濟貿(mào)易的迅猛發(fā)展，我國期貨交易量已達世界前列，其中有色金屬作為最早上市的一類期貨品種，穩(wěn)定運行二十余年，形成了良好的市場基礎。

我國有色金屬期貨市場是建立在有色金屬價格市場化的基礎之上，價格的市場化帶來劇烈的波動，加上經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期市場秩序規(guī)范的缺失，亟需建立規(guī)范的有色金屬交易市場。1991年6月30日，深圳有色金屬交易所正式成立，開始了銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳六個基本金屬的遠期交易，標志著中國有色金屬期貨市場雛形的形成。

1992年5月28日上海金屬交易所隆重開業(yè)，上市品種同樣是銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳六個基本金屬，從中遠期合約開始。1993年3月至1993年11月，先后推出銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳期貨標準合約，真正開始了六個基礎金屬品種的期貨交易。

1998年，證監(jiān)會調(diào)整期貨市場結構，上海金屬交易所與上海商品交易昕、上海糧油交易所合并為上海期貨交易所，成為我國進行銅期貨交易的唯一交易所。

表4：上期所陰極銅期貨合約文本

來源：上海期貨交易所

國內(nèi)銅期貨市場經(jīng)歷前期清理整頓進入規(guī)范發(fā)展之后，交易量穩(wěn)步提升。2001年至2004年增長了4倍，突破4千萬手。2009年更是達到1億6千萬手，此后有所回落，運行穩(wěn)定。

圖2：滬銅年成交量（手）

來源：美爾雅期貨 wind

LME 銅價在國際點價貿(mào)易中充當定價基準，具有國際權威性，而我國又是全球最大的銅消費市場，所以國內(nèi)銅價與LME 銅價具有很強的正相關性。

圖3：滬銅價格與LME銅價對比

來源：美爾雅期貨 wind

可以看到，上期所銅期貨上市運行以來，市場規(guī)模長期居前，合約流動性好、連續(xù)性佳，抗操縱性好，具備上市對應期權的條件基礎。為此，上期所也進行了一系列籌備工作。早在2005年，上期所就成立銅期權工作小組準備銅期貨期權設計研發(fā)工作。

2012年，在期貨部的主導下，銅期貨期權研發(fā)工作重新起步；

2013年，完成了銅期貨期權初步設計方案，期權技術系統(tǒng)的初步開發(fā)，啟動銅期貨期權的模擬交易；

2014年，開展期權技術系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)測試支持會員單位和行情轉(zhuǎn)發(fā)商對期權技術系統(tǒng)進行升級改造；

2017年，上期所在研發(fā)中心成立銅期權工作小組，完成銅期貨期權設計初步方案；

2018年5月21日起開展銅期貨期權仿真交易；8月9日，上期所就陰極銅期貨期權合約及有關規(guī)則公開征求意見；8月25日（周六）-26日（周日）、9月1日（周六）-2日（周日）組織進行兩次全市場演練，采用真實會員及客戶、持倉、資金等數(shù)據(jù)，對銅期貨期權上市當日、期權到期日的業(yè)務場景進行演練，確保銅期貨期權平穩(wěn)推出；直到9月6日上期所發(fā)布通知，銅期權自2018年9月21日（周五）起上市交易。

表5：上海期貨交易所陰極銅期貨期權合約文本

來源：上海期貨交易所

值得注意的是，上期所銅期貨期權行權方式為歐式，這是結合我國實際情況確定的。首先產(chǎn)業(yè)界大多數(shù)大型銅企業(yè)支持歐式期權，這樣管理風險的不確定性較小，符合銅企業(yè)的需求。同時中國有色金屬工業(yè)協(xié)會也支持銅企業(yè)對歐式的選擇。

其次，對于期權賣方來說，在賣出期權的開始都會采取組合的形式來對沖風險，以保證資產(chǎn)的保值升值。而歐式期權由于期限固定，賣方在構建投資策略時可以直接持有到期，無需考慮期權隨時被行權的履約風險，保證了投資組合的連續(xù)性。

最后，從理論上來看，期權賣方有動機在到期日操縱期貨價格，使實值期權變?yōu)樘撝灯跈唷５?，臨近交割月份銅期貨合約流動性較好；另一方面，國內(nèi)外機構參與度較高，銅期貨價格國內(nèi)外聯(lián)系緊密。所以，選擇歐式可以有效防范市場操縱。

通過以上國內(nèi)外銅期貨期權的發(fā)展情況介紹，現(xiàn)在您對即將上市交易的銅期權應該有了一定認識，是不是迫不及待要操作一把，下期文章將為您解讀交易規(guī)則和適當性規(guī)定，助您投資無憂，敬請關注！