★持倉量策略
根據(jù)大商所公布的成交持倉排名信息，我們構(gòu)建了旨在跟隨市場主力趨勢交易者行為的持倉量策略，篩選出每日對趨勢判斷更加自信的投資者，跟隨他們的交易行為。
單一的持倉量策略交易次數(shù)過多，交易費(fèi)用將蠶食大部分的收益；并且由于其持倉周期短，盈虧比低下。因此對交易成本的敏感性很高，在僅有交易費(fèi)用的情況下，無杠桿組合策略年化收益有17.3%，夏普率達(dá)到1.92，加了一個滑點(diǎn)之后，收益即降到了6.74%。僅適合少量資金操作。
并且持倉量策略具有很強(qiáng)的品種適應(yīng)性，推薦小資金量的投資者可以考慮在控制好盡量不產(chǎn)生滑點(diǎn)的情況下，在黑色金屬品種、聚丙烯品種上進(jìn)行持倉量策略的操作。
★KD修正持倉量策略
我們使用KD指標(biāo)對持倉量策略信號進(jìn)行了過濾，得到的修正持倉量策略，結(jié)果更穩(wěn)定，更加適合大趨勢行情。
全品種無杠桿測試中，在兩個交易滑點(diǎn)的沖擊成本下，年化收益達(dá)到11.62%，夏普率1.09。在可操作性品種逐漸增多之后，策略的最大回撤也控制在6%左右。并且對執(zhí)行價格是開盤價、收盤價或者結(jié)算價均不敏感，很大的資金量可在日內(nèi)分批次掛單成交。
剔除掉對該策略適用性較差的幾個農(nóng)產(chǎn)品品種后，組合年化收益達(dá)到15.67%。
★風(fēng)險提示
量化模型基于歷史數(shù)據(jù)分析得到，未來存在失效風(fēng)險；極端市場環(huán)境可能對模型效果造成劇烈沖擊。
1.1、引言
目前，我國共有四個期貨交易所：上海期貨交易所、鄭州商品期貨交易所、中國金融期貨交易所以及大連商品期貨交易所。各大期貨交易所每日都會公布當(dāng)天的會員單位成交持倉排名。按照持倉量順序，上期所、鄭商所、中金所會公布排名前20的會員單位，大商所則會公布全部會員單位的成交持倉信息。
我們認(rèn)為期貨交易者的意圖、對市場走勢的判斷均隱藏在持倉量的增減中，通過對成交持倉表的恰當(dāng)解析，能夠把握市場參與者投資行為，進(jìn)而構(gòu)建交易策略。由于大商所公布全部的會員持倉信息，更有利于我們構(gòu)建持倉量策略，因此本報(bào)告的策略僅在大商所上進(jìn)行。
本報(bào)告策略指標(biāo)構(gòu)建參考市場上已有的一些研究，但對于這些指標(biāo)我們有一定的改進(jìn)，并且對它們所表達(dá)的含義有自己的理解，具體的交易方式也不相同。
1.2、指標(biāo)設(shè)計(jì)與策略構(gòu)建
我們希望找出趨勢交易者主力，并構(gòu)建投資傾向指標(biāo)。指標(biāo)越極端, 趨勢交易者傾向更強(qiáng)，方向判斷更加“自信”，對于這些“自信”的交易者，我們認(rèn)為他們對趨勢交易更加擅長，或者對能影響市場的消息更加敏銳，因此我們希望跟隨他們交易行為，獲取超越大部分市場參與者的收益。
具體步驟為：
（1）計(jì)算會員單位趨勢交易者含量
商品期貨交易包含多種交易策略，如一天之內(nèi)頻繁開平倉的日內(nèi)短線、高頻交易，這類交易無隔夜倉，不對未來趨勢做出判斷，不體現(xiàn)在持倉量上；還有需要對價格漲跌進(jìn)行判斷的日間趨勢交易策略，這類交易有隔夜倉位。日內(nèi)交易者多，則成交量高，持倉量與成交量之比就比較低，因此可以用這個指標(biāo)來度量會員單位期貨公司中趨勢交易者占比（Proportion of Trend Trader）高低。
IT值在-1和1之間，值越大說明會員單位i看多傾向越強(qiáng)。
（3）計(jì)算趨勢交易者投資傾向和非趨勢交易者投資傾向
由于大商所公布的是全部會員單位的成交持倉信息，那些交易量很少數(shù)據(jù)一般比較異常，數(shù)據(jù)太小的情況下指標(biāo)意義不大且數(shù)值比較極端，我們剔除掉成交量小于M的會員單位。剩余的會員單位中，我們依據(jù)PT值進(jìn)行排序，將排在前N1的會員單位定義為趨勢交易組，排在后N2的會員單位定義為非趨勢交易組。然后計(jì)算各自IT的加權(quán)平均值，即得到了當(dāng)日趨勢交易者投資傾向（TIT）和非趨勢交易者投資(UIT)傾向。即：
注意：上下兩個 序列是按PT值分別從大、從小排序的結(jié)果，順序是相反的。 是該會員單位在成交量排名中所占分位數(shù)大小，排名第一則為100，末尾則是0。
權(quán)重的設(shè)置是我們考慮到相比于那些成交量很少的會員單位，成交量更大說明該會員單位投資者數(shù)目更多，他們的投資傾向更具有參考價值。
構(gòu)建完相關(guān)指標(biāo)后，我們的持倉量策略交易方法為：
若 ，則第二天以開盤價開多；
若 ，則第二天以開盤價開空；
持空單且 ，則第二天以開盤價平空單，并開多；
持多單且 ，則第二天以開盤價平多單，并開空。
2.1、測試品種選擇
大商所目前共有16個交易品種，最晚上市的玉米淀粉上市時間是2014年12月19日，時間上均能夠滿足回測需求。但大商所的豆二、膠合板、纖維板交易極度不活躍，我們選擇剩下13個品種進(jìn)行測試。
2.2、回測設(shè)定和最優(yōu)參數(shù)的選取
回測使用到的設(shè)置如下：
時間段：2010/01/12—2017/8/28，對于在10年以后上市的品種，我們?nèi)サ羟?20個交易日交易不活躍的階段。
執(zhí)行價格：開盤價
交易費(fèi)用：按成交金額百分比收取的焦炭、焦煤、鐵礦石、雞蛋、聚丙烯為雙邊萬分之2。其余品種統(tǒng)一設(shè)定為5元/手。
保證金比例：10%
最大保證金占用：10%——和保證金比例相同，即無杠桿。
策略設(shè)置中含有三個參數(shù)，其中成交量閾值M敏感性比較低，我們在分50、100、200三個層次，N1和N2以5為步長進(jìn)行參數(shù)敏感性測試。
參數(shù)選擇標(biāo)準(zhǔn)：
1、N1、N2兩個參數(shù)變化時結(jié)果穩(wěn)定，至少在一個參數(shù)上穩(wěn)定；
2、成交量閾值M盡量高；
3、在1,2兩個條件下選取收益比較好的參數(shù)組。
參數(shù)選取以穩(wěn)定為主，最優(yōu)參數(shù)即為最穩(wěn)參數(shù)。
以焦炭為例，在N1=40，N2=30的組合下，其年化收益率隨著參數(shù)改變變化較小。按照同樣方式，我們得到了全部品種的最優(yōu)參數(shù)，總體來看不同品種間最優(yōu)參數(shù)分布差異性還是很大的，全品種設(shè)置相同的參數(shù)并不可取。
不過盡管已經(jīng)盡量選取較穩(wěn)健的參數(shù)，從整體來說，持倉量策略對于N1、N2參數(shù)敏感性還是比較高的。
2.3、多品種測試結(jié)果
在選出的最優(yōu)參數(shù)下，我們進(jìn)行了多品種的回測：
從具體指標(biāo)表現(xiàn)來看，持倉量策略是一種交易頻率非常高的日間交易策略類型，平均持倉時間僅有兩天左右。盈虧比并不高，但得益于每年100多次的交易次數(shù)以及不錯的勝率，大部分品種收益均不錯，甚至在鐵礦石上有年化140%以上的收益率。
但是交易頻率很高帶來的是對交易成本的高度敏感性，交易成本除了不可避免的交易費(fèi)用以外，還有因?yàn)槲覀兿聠螌κ袌鲈斐傻臎_擊成本，實(shí)際成交價格和測試中有所區(qū)別，下單的點(diǎn)位和最后成交的點(diǎn)位之間的差距叫做滑點(diǎn)slippage，通常以期貨合約一個最小變動價位為單位，我們測試了持倉量策略在不同滑點(diǎn)數(shù)值下的組合收益率。
以上為所有品種等資金分配的組合收益結(jié)果，如果不存在交易費(fèi)用，那么組合收益將是圖中的紅線，可以看到交易費(fèi)用的影響是十分明顯的，而滑點(diǎn)的影響更加嚴(yán)重，僅僅是一個最小變動價位的影響，年化組合收益率就從17.30%降低到6.74%，slip=2時，策略已經(jīng)是長期虧損。
究其原因，在于策略盈虧比較差，單次交易預(yù)期收益率其實(shí)很低。無成本時，通過很高的交易次數(shù)累積，收益比較優(yōu)秀，但有成本時，很多品種單次交易預(yù)期收益甚至不能彌補(bǔ)交易成本。
2.5、策略適用品種及收益來源
很明顯持倉量策略在不同品種上效果迥異，整體來看在黑色金屬上表現(xiàn)較好，能化品種上聚丙烯表現(xiàn)優(yōu)秀，聚乙烯、聚氯乙烯表現(xiàn)一般，而農(nóng)產(chǎn)品大多較差。
通過對比分析，我們發(fā)現(xiàn)持倉量策略表現(xiàn)較好的這些品種均是產(chǎn)生過大趨勢行情，品種本身波動大，其波動性一般在0.25以上；而農(nóng)產(chǎn)品及聚乙烯、聚氯乙烯長期處于震蕩行情中，中短期來看并無趨勢，其收盤價的年化波動性多在0.2以下。我們認(rèn)為正是這種行情形態(tài)的不同，導(dǎo)致了持倉量策略在不同品種上的表現(xiàn)差異性，這對于進(jìn)行品種篩選提供了依據(jù)。
比較能說明的是焦煤這個品種：在15年年底之前，焦煤一直處于窄幅震蕩下行的狀態(tài)，短期趨勢很弱波動率只有0.21，這段時間持倉量策略也是持續(xù)虧損；16年初黑色金屬包括焦煤開始了一段波瀾壯闊的牛市行情，在之后也一直保持著大趨勢震蕩的形態(tài)，這段時間持倉量策略在焦煤品種上開始盈利，策略收益從最低點(diǎn)翻了2倍以上。
因此，我們認(rèn)為持倉量策略的收益主要來源于從趨勢行情中截取一小段收益。趨勢強(qiáng)，則勝率高、盈虧比高，趨勢弱，則勝率低，盈虧比也低，在以短周期震蕩為主的品種上，盈虧比甚至小于1。我們所設(shè)想的趨勢交易者“自信”的來源可能是對市場消息更加敏銳，這一點(diǎn)并沒有得到體現(xiàn)。所以我們的持倉量策略本質(zhì)上還是趨勢跟隨策略，判斷通過趨勢交易者的倉位控制來對行情趨勢進(jìn)行追蹤。
從前面不同交易成本設(shè)置下持倉量策略的收益來看，如果資金量稍大，不能有效控制滑點(diǎn)，需要考慮對操作品種進(jìn)行篩選。剔除掉對本策略適應(yīng)性較差的農(nóng)產(chǎn)品和波動比較小的聚乙烯、聚氯乙烯等，品種的波動率最好在0.25以上，主要在黑色金屬和聚丙烯上進(jìn)行。
組合在之前僅有焦炭一個品種，凈值波動較大，14年中旬之后達(dá)到4個品種，在一個滑點(diǎn)的沖擊成本下，年化收益26%，夏普率達(dá)到1.3。
持倉量策略持倉周期多在1、2天左右，而我們的策略在平倉時同時會進(jìn)行反向開倉操作，那么當(dāng)市場行情稍大，價格連續(xù)多日上漲或下跌時，那我們的策略豈不將頻繁做錯？
比較明顯的一段時間是焦炭在15年底開始快速上漲的時候，持倉量策略凈值反而出現(xiàn)了明顯的回撤，很容易想到的原因就是在焦炭連續(xù)上漲多日后，一些機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險控制的考慮開始逐步減倉，那么在我們的持倉量策略來看就是看空的信號，我們的趨勢跟隨策略在真正的大趨勢到來時反而畏葸不前，因此有必要增加條件對這種情況加以限制。
機(jī)構(gòu)在上漲行情中出現(xiàn)減倉操作的行為是出于對當(dāng)前市場過熱，行情處于超買超賣當(dāng)中的擔(dān)憂，為了過濾掉這種情況，我們使用KD隨機(jī)指標(biāo)對信號進(jìn)行過濾。
3.1、KD隨機(jī)指標(biāo)介紹
KD指標(biāo)反映了價格走勢的強(qiáng)弱和波段的趨勢，是一個對市場短期超買超賣敏感的指標(biāo)，其原理使用當(dāng)前價格在近階段價格分布中的相對位置來說明當(dāng)前超買超賣程度。
具體算法為：
RSV = (收盤價-最近N1日最低價)/(最近N1日最高價-最近N1日最低價)*100
K線：RSV的M1日移動平均
D線：K線的M2日移動平均
參數(shù)：N1、M1、M2天數(shù)，這里分別取12、4、4
KD隨機(jī)指標(biāo)是一種經(jīng)典的技術(shù)分析指標(biāo)，但我們不考慮KD指標(biāo)金叉、背離等用法，以及其能衍生出來的各種策略，僅用它對當(dāng)前行情進(jìn)行粗略的判斷，進(jìn)而對我們的持倉量策略信號進(jìn)行篩選，策略主體仍然是基于成交持倉信息。
為了簡化稱呼，之后將前文的持倉量策略命名為“策略1”， KD指標(biāo)修正的持倉量策略命名為“策略2”，策略2交易方法：
若策略1觸發(fā)開空信號，且K值或者D值小于kd，開空；
若策略1觸發(fā)開多信號，且K值或者D值大于100-kd，開多；
持多倉并觸發(fā)開空信號，當(dāng)天平多并開空；
持空倉并觸發(fā)開多信號，當(dāng)天平空并開多；
參數(shù)0<kd<100。
3.2、策略2在焦炭上的表現(xiàn)
我們設(shè)想用KD指標(biāo)過濾超買超賣狀態(tài)下反向操作的信號，比如做空對應(yīng)的是K、D的值處于高位，但經(jīng)過測試我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)參數(shù)kd的值更小時，策略的收益反而更加優(yōu)秀。
隨著kd值從70到30逐漸降低，策略2在焦炭這個品種上的交易次數(shù)大幅降低，在kd=30的時候交易次數(shù)58次，甚至不到原先639次交易的十分之一，平均持倉時間從原先不到1天拉長到了23天。交易頻率的降低帶來的是對沖擊成本的容忍度大幅提升，2個滑點(diǎn)的沖擊成本也只是將年化收益從44.10%降低到41.73%，不足3個百分點(diǎn)，sharpe值仍然高達(dá)1.51，相比于策略1在兩個滑點(diǎn)時0.32的sharpe，可謂云泥之別。
值得一提的是，在kd為30的情況下，策略2對執(zhí)行價格的選取也不再敏感，使用開盤價、收盤價、結(jié)算價對結(jié)果的影響均很小，能夠滿足實(shí)際成交價格更接近于結(jié)算價大資金量操作。而在本文中，為了與前文盡量保持一致，仍然使用開盤價進(jìn)行測試。
對于這種kd值更低效果更好的現(xiàn)象，我們認(rèn)為是kd值比較高的時候起到的僅僅是在超買超賣時不進(jìn)行反向操作的作用，在kd值取更低的時候還能對市場窄幅震蕩行情進(jìn)行過濾，只在超買的時候做多，超賣的時候賣空，是一種純粹的趨勢策略。很多時候市場區(qū)間振幅較小，在KD指標(biāo)看來還達(dá)不到超買超賣的標(biāo)準(zhǔn)，這樣就避免了在震蕩行情中反復(fù)做錯的情況。
3.3、最優(yōu)參數(shù)選取
按相同的方法，kd值以10為步長，M、N1、N2參數(shù)組和策略1相同，我們把策略2在其他品種上進(jìn)行了測試。
其中最優(yōu)kd值為30的品種，對kd值的敏感性比較低，而最優(yōu)值為20，10的品種，敏感性稍高，但考慮到10這個值已經(jīng)接近取值范圍的極限，在這個范圍內(nèi)往下減小5或者往上增加10可以說是相當(dāng)大的變化了，參數(shù)敏感性略高非常正常。
由于策略本質(zhì)已經(jīng)發(fā)生比較大的改變，因此有必要再次進(jìn)行參數(shù)尋優(yōu)。過程中我們發(fā)現(xiàn)策略2對成交量閾值M的敏感性大大降低，此處我們將它設(shè)置成固定的100，僅尋找最穩(wěn)定的N1，N2組合。
不僅成交量閾值M的敏感性降低，N1、N2的敏感性也大大削弱，多數(shù)品種的敏感性測試結(jié)果都和焦煤類似，有很大一片穩(wěn)定的范圍，甚至焦炭基本上全參數(shù)組合年化收益率均在35%以上。
3.4、多品種測試結(jié)果
在選出的最優(yōu)參數(shù)下，我們進(jìn)行了策略2多品種的回測，回測使用到的參數(shù)設(shè)置和策略1相同。但相比于策略1，對于策略2我們重點(diǎn)考慮其在slip=2時的結(jié)果。
經(jīng)過KD指標(biāo)篩選信號后，所有品種的交易次數(shù)均大幅降低，鐵礦石平均持倉時間拉長到21天。原先slip=2時只能虧損的組合策略，篩選后組合年化收益率11.62%，最大回撤10.59%發(fā)生在11年中期，當(dāng)時可操作性的品種較少，而且多為效果并不突出的農(nóng)產(chǎn)品和能化品種，之后可操作性品種逐漸增多，最大回撤基本維持在6%以內(nèi)。
和策略1比較類似，策略2中波動性大的品種回測結(jié)果較好，但策略2中一些波動性小的品種，在經(jīng)過KD指標(biāo)過濾信號后，其收益雖然偏低但整體穩(wěn)定向上，如聚乙烯、聚氯乙烯；而一些農(nóng)產(chǎn)品結(jié)果仍然較差。
對于策略2在這些品種上的欠佳表現(xiàn)，我們認(rèn)為大豆、玉米、雞蛋這些農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者銷售的自產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品，上游供給非常穩(wěn)定，不會因?yàn)槭袌鲂星檎{(diào)整產(chǎn)出量，除非遇到政策上的重大影響才會在價格上表現(xiàn)出大的行情，短期來看均是窄幅震蕩。因此非常不適合以捕捉大趨勢為目的的策略2，甚至從0.61的盈虧比和27%的勝率來看，大豆是一種很適合做反轉(zhuǎn)策略的品種。除此之外豆油長期收益微弱，很少大盈大虧，對于組合來說僅能起到平滑曲線的作用。
除大商所外，其他幾個期貨交易所均只公布成交量排名前20的會員單位。我們根據(jù)這前20的會員單位的持買單量和持賣單量的增減構(gòu)建交易策略，但大多數(shù)品種測試結(jié)果比較一般。這里給出我們所得到的結(jié)果較好的兩個品種滬深300股指期貨和十年期國債期貨的交易方式，我們會繼續(xù)進(jìn)行其他品種可操作性方式的研究。
定義LC為全部會員單位持買單量增減，SC為全部會員單位持賣單量增減。
交易方式一：
若LC<0<SC: 則第二天以開盤價開空；
若LC>0>SC，則第二天以開盤價開多；
持空單且不滿足LC<0<SC，則第二天以開盤價平空單；
持多單且不滿足LC>0>SC，則第二天以開盤價平多單。
交易方式二：
若LC<0<SC, 則第二天以開盤價開空；
若LC>0>SC，則第二天以開盤價開多；
持空單且LC>0>SC，則第二天以開盤價平空單，并開多；
持多單且LC<0<SC，則第二天以開盤價平多單，并開空。
根據(jù)大商所公布的成交持倉排名信息，我們構(gòu)建了旨在跟隨市場主力趨勢交易者行為的持倉量策略，我們發(fā)現(xiàn)這種持倉量策略在震蕩行情中表現(xiàn)欠佳，并不能依據(jù)所跟隨對象對超前市場信息的知情盈利，獲利方式主要還是對趨勢的把握，本質(zhì)上仍是趨勢跟隨策略。
單一的持倉量策略交易次數(shù)過多，交易費(fèi)用將蠶食大部分的收益；并且由于其持倉周期短，盈虧比低下。因此對交易成本的敏感性很高，在僅有交易費(fèi)用的情況下，無杠桿組合策略年化收益有17.3%，夏普率達(dá)到1.92，加了一個滑點(diǎn)之后，收益即降到了6.74%，且組合策略長期處于虧損狀態(tài)，只在近期表現(xiàn)尚可。并且持倉量策略具有很強(qiáng)的品種適應(yīng)性，農(nóng)產(chǎn)品上表現(xiàn)較差，聚乙烯、聚氯乙烯上也是效果欠佳。
推薦小資金量的投資者可以考慮在控制好盡量不產(chǎn)生滑點(diǎn)的情況下，在黑色金屬品種、聚丙烯品種上進(jìn)行持倉量策略的操作。
經(jīng)過KD指標(biāo)修正的持倉量策略，交易次數(shù)大大降低，持倉周期也大幅增加，參數(shù)的敏感性也大幅削弱，結(jié)果更穩(wěn)定，更加適合大趨勢行情。全品種無杠桿測試中，在兩個交易滑點(diǎn)的沖擊成本下，年化收益達(dá)到11.62%，夏普率1.09。在可操作性品種逐漸增多之后，策略的回撤也控制在6%左右。并且對執(zhí)行價格是開盤價、收盤價或者結(jié)算價均不敏感，很大的資金量可在日內(nèi)分批次掛單成交。
經(jīng)過KD指標(biāo)修正的持倉量策略仍具有一定的品種適應(yīng)性，我們?nèi)コ魩讉€農(nóng)產(chǎn)品之后，在兩個交易滑點(diǎn)的沖擊成本下，年化收益達(dá)到15.67%，夏普率1.26。由于初期品種較少，最大回撤14.28%，但在可操作性品種逐漸增多之后，策略的回撤也控制在6%左右。
2016年是管理期貨策略行情火爆的一年，參選私募金牛獎的176只管理期貨平均收益率達(dá)到19.54%。但我們的KD修正持倉量策略可謂是跟隨“大流”，超越大流！在無杠桿的情況下，全品種測試16年收益達(dá)到36%，篩選品種后收益達(dá)到51%。相比于單家機(jī)構(gòu)策略的不穩(wěn)定，我們的策略每時每刻能從成交持倉信息中挖掘出對當(dāng)前市場判斷“最自信”的那批交易者，取眾人之長，才能長于眾人。
量化模型基于歷史數(shù)據(jù)分析得到，未來存在失效風(fēng)險；極端市場環(huán)境可能對模型效果造成劇烈沖擊。
