文/張騫 朱鶴
在他那本享譽(yù)業(yè)界的員工手冊Principle里，雷伊·達(dá)里奧（Ray Dalio）講述的企業(yè)文化不是一般意義上的入職洗腦，更像是一場哲人的思辨，不僅是對基金從業(yè)者的的提點警示，也不僅僅是對投資思維的塑造，更是對所有追夢者險阻道路上的開智啟迪。
輿論通常是錯誤的，所以我必須成為獨立思考者
大名鼎鼎的橋水基金(Bridgewater Associates)無疑是世界上最頂尖的對沖基金，它管理著350家高凈值機(jī)構(gòu)客戶1600億美元的資產(chǎn)，客戶平均投資額為4.8億美元。旗下Pure Alpha基金自創(chuàng)立以來已經(jīng)為投資人凈賺超過358億美元，2015年超過中國的老相識---索羅斯的量子基金，成為最賺錢的對沖基金。旗下的公共養(yǎng)老業(yè)務(wù)更是被專業(yè)公司評為最受歡迎的基金。
橋水基金的創(chuàng)始人雷伊·達(dá)里奧本人的財富凈值更是連年看漲，2013年129億美元，2014年144億美元，2015年154億美元，目前已達(dá)到168億美元。在福布斯的排行榜中，他是全美第26位億萬富豪，在投資領(lǐng)域排行第6，并躋身全球“最賺錢的對沖基金經(jīng)理”前3位。被全球IT領(lǐng)域的媒體管理者CIO 雜志評價為“投資界的喬布斯”，認(rèn)為達(dá)里奧同喬布斯一樣，不僅擁有創(chuàng)新性的思維和方法，更是在其領(lǐng)域引發(fā)了劇烈的震蕩。
中國人常說“三歲看老”，這樣一位站在財富金字塔頂端的人，從普通少年還只會打彈球拍畫片時，就展現(xiàn)出了非同一般的思辨能力。
探索的本能：
達(dá)里奧成長在一個爵士樂手的家庭中，歌詞里對自由的向往和對世界的拷問造就了他性格上得瀟灑不羈，他后來反復(fù)強(qiáng)調(diào)“做自己想做，而非他人要求之事”，大約是原生家庭對他最大的影響。
香港作家陶杰在《當(dāng)時只道是尋常中》有這么一段發(fā)人深省的話：
當(dāng)你老了，回顧一生，就會發(fā)覺：什么時候出國讀書、什么時候決定做第一份職業(yè)、何時選定了對象而戀愛、什么時候結(jié)婚，其實都是命運的巨變。只是當(dāng)時站在三岔路口，眼見風(fēng)云千檣，你作出抉擇的那一日，在日記上，相當(dāng)?shù)某翋灪推椒?，?dāng)時還以為是生命中普通的一天。
但一場巨變，已經(jīng)發(fā)生了。地動山移，渾然不覺，當(dāng)時只道是尋常。世上的生死榮哀，不就是在空寂之中緣起緣滅的嗎？
小達(dá)里奧人生中第一個悄然的巨變發(fā)生在12歲那一年。為了賺點零嘴錢，達(dá)里奧去了附近一家高爾夫俱樂部做球童，那是1961年，俱樂部里聚滿了華爾街的投資人，張口閉口談?wù)摰亩际枪善?。好奇心讓他開始結(jié)合《華爾街日報》觀察股票，探索的本能在這里起航，他摸索出了自己的選股三原則：低于5美元，聽過這支股，可以隨時買入。達(dá)里奧很快買入自己人生中第一支股東北航空，并賺了三倍?！熬薮蟆钡某晒ψ屵_(dá)里奧更加投入，他開始閱讀《財富》雜志以及公司報表，并向待選股的公司發(fā)郵件詢問一系列問題。在1967-1968年的熊市，他教會了自己如何賣空股票。
學(xué)習(xí)的通道是“問題”而非“灌輸”
達(dá)里奧的探索之路并沒有止步于此，很快他便遇到了人生第二個重大契機(jī)---布雷頓森體體系的瓦解。1971年夏天，大學(xué)畢業(yè)的達(dá)里奧就職于紐約證券交易所做大宗商品交易，就處在此次事件的震中。他知道政府對此事的發(fā)言離真相很遠(yuǎn)，受到強(qiáng)烈震動的達(dá)里奧開始思索：什么是貨幣？不和黃金掛鉤的美元到底是什么？該相信何人？真實的經(jīng)濟(jì)是怎樣的？伴隨著這樣的思考與探索，達(dá)里奧走上了全球宏觀市場分析的修煉之旅。
機(jī)會總是留給有準(zhǔn)備的人
達(dá)里奧的經(jīng)驗充分印證了這句真理。1970s，受布雷頓森林體系崩潰和第一次石油危機(jī)的沖擊，美國經(jīng)歷了史上赫赫有名的滯脹時期，當(dāng)時美聯(lián)儲采取了鎖緊銀根的策略，直接造成自大蕭條以來最嚴(yán)重的一次股災(zāi)，資金紛紛避險尋找新的投資途徑。于是，從事過大宗商品交易、供職過美林證券的大宗商品部以及具有哈佛商學(xué)院MBA學(xué)位的達(dá)里奧很快逆流而上，創(chuàng)建起自己的公司。
水滴石穿的力量。橋水公司一開始定位于大公司風(fēng)險敞口的管理咨詢，并向客戶提供“每日市場觀察”，受到全世界的公司總裁、政府官員以及銀行家注意，日復(fù)一日的積累不僅造就了他“宏觀研究大家”的稱號，更是給他帶來了事業(yè)第二春的貴人。這份專業(yè)的宏觀研報受到世界銀行的青睞，授予他500萬美元的國內(nèi)債券組合管理權(quán)，自此，橋水基金開始向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
零和游戲：Pure Alpha策略
實現(xiàn)超額收益的過程是一場零和游戲
達(dá)里奧從分離Alpha和Beta策略開始展現(xiàn)他不走尋常路的“瘋狂”思維。達(dá)里奧認(rèn)為，投資者在市場交易中面臨的風(fēng)險可以區(qū)分為Alpha（非系統(tǒng)性風(fēng)險）和Beta（系統(tǒng)性風(fēng)險），通過對系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行度量并將其分離，就可以獲取超額絕對收益(即阿爾法收益)的策略組合。1991年，橋水公司照此創(chuàng)立了他們的旗艦產(chǎn)品----主動管理型的Pure Alpha基金，這支基金在股票、貨幣、指數(shù)和大宗商品等資產(chǎn)上構(gòu)建了60到100只同時交易的倉位，防止基金過度集中在某個倉位而影響價格。Pure Alpha基金表現(xiàn)十分出眾，截至2011年，該基金在20年的歷史中僅有3年虧損，平均年化收益率為18%。2010年是它的全勝年，資產(chǎn)增值153億美元，Pure Alpha二代年化回報率高達(dá)44.8%，所有產(chǎn)品的回報率比Google、Yahoo!、Amazon和eBay那一年加起來的還要多！
投資者普遍犯得一個錯誤是：很多人相信過去（繁榮，編者注）會一直持續(xù)并不斷加杠桿
Alpha策略的實現(xiàn)實際上是量化的思想，通過回溯歷史數(shù)據(jù)，生成大數(shù)據(jù)樣本，從中找到許多無相關(guān)性的標(biāo)的。將他們打包組合，就會顯著對沖風(fēng)險，提高收益率。2008年金融危機(jī)期間，橋水公司運用上述方法形成D-process，在絕大多數(shù)基金全面猛掉20個點的過程中，實現(xiàn)了年化12%的傲人成績。
穩(wěn)健的全天候策略
主動型Alpha是一種零和策略，這意味著當(dāng)越來越多的人使用該策略時，風(fēng)險將會增加，參與對賭的任何一方都無法保證在所有時刻決策正確，因此對大多數(shù)投資者來說，被動型的Beta策略可接受的多，因為它不需要跑贏市場，只需要跑贏時間。
全天候策略（All Weather portfolio）應(yīng)運而生。全天候是來源于交通運輸業(yè)的一個詞語，指在各種天氣條件下都適用、都有效或都可運行。延伸到資產(chǎn)管理行業(yè)，全天候蘊(yùn)含著在各種市場環(huán)境下均能進(jìn)行有效地配置資產(chǎn)的含義。它采用宏觀策略，在全球股票、債券、貨幣和商品市場之間尋求長期的趨勢來獲取利潤。自1994年推出，全天候策略也取得不俗的成就，尤其是在市場下行階段。2008年，當(dāng)所有的投資組合下降了40%時，全天候策略只降低了10個點。2011年時，至少有50%的公司接受并采用它的核心觀念----風(fēng)險平價（Risk Parity）。
在達(dá)里奧披露的全天候策略簡化版中，為降低風(fēng)險敞口，他建議投資者將30%的資產(chǎn)配置到股市中，55%配置到中長期國債中，將剩余的15%資產(chǎn)對半配置到黃金和大宗商品中，以對沖高通脹和“股債雙殺”的風(fēng)險。
橋水基金近年來高層有較頻繁更迭，市場表現(xiàn)也稍遜于文中，但從橋水基金不斷增大的管理規(guī)模和他不斷上漲的身家來看，現(xiàn)年67歲的達(dá)里奧寶刀未老，他聲稱余生將繼續(xù)完成對沖基金領(lǐng)域未竟之事業(yè)。我們摘取Principle里的一段作為本文結(jié)尾，以管窺豹，感受一下這位傳奇宏觀大師的哲人氣息：
“我所遇到的偉大之人不勝枚舉，卻沒有一個是天生奇才。他們也犯過無數(shù)的錯誤，有過很多的缺點。然而偉大之人之所以偉大，在于方法，他們往往可以從錯誤和缺點中審視自我，找到命運之歸途。那些在尋找真實世界里不斷碰壁，尤其是遭受痛苦挫折的人，往往比其他人能更快發(fā)現(xiàn)心之所欲，我知道，這些便是非同一般的人。”
本文修改版本已經(jīng)發(fā)表于《金融博覽(財富)》2017年06期
