1 什么是FICC業(yè)務(wù)?

1.1 FICC業(yè)務(wù)的定義

投行在機(jī)構(gòu)設(shè)置時(shí)將不屬于股票業(yè)務(wù)的各類產(chǎn)品劃分為FICC（Fixed Income, Currencies, and Commodities）業(yè)務(wù)或固定收益業(yè)務(wù)，它們提供結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)、機(jī)構(gòu)交易、做市、借貸、清算和平臺(tái)等服務(wù)。因此FICC業(yè)務(wù)的范圍比股票業(yè)務(wù)的更加廣泛，不過，看似差別較大的固收、外匯和商品業(yè)務(wù)被放到一個(gè)部門也是有原因的：在交易的前中后期這些業(yè)務(wù)會(huì)有所重合，而市場(chǎng)整合和監(jiān)管變化會(huì)同時(shí)涉及多種資產(chǎn)，資產(chǎn)分散的需求也使得這幾類產(chǎn)品投資聯(lián)系緊密，將三類業(yè)務(wù)整合到一起還有利于更好地聯(lián)合這些領(lǐng)域的專業(yè)人士。通常，投行財(cái)報(bào)中所指的投行業(yè)務(wù)收入來自于上述的股票和FICC業(yè)務(wù)，以及從事證券發(fā)行和兼并重組的IBD（Investment-Banking Division）。

1.2 FICC業(yè)務(wù)的由來

20世紀(jì)70年代，傭金自由化以及投行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)加劇，傳統(tǒng)的證券發(fā)行和M&A的利潤(rùn)被壓縮；而投資者對(duì)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求大幅增加，美國(guó)投行開始大量投入自有資金，直接充當(dāng)客戶的交易對(duì)手方。通過投入自有資金承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資本中介業(yè)務(wù)模式，充分運(yùn)用自身資產(chǎn)負(fù)債表向客戶提供服務(wù)，拓展了機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)，大幅提升了自身盈利水平。經(jīng)過不斷的業(yè)務(wù)拓展和調(diào)整，80年代中期，美國(guó)投資銀行形成了完整的FICC業(yè)務(wù)鏈。

1.3 FICC業(yè)務(wù)的類型

FICC業(yè)務(wù)不僅包括固定收益證券、外匯和大宗商品這些基礎(chǔ)資產(chǎn)，還包括以此為標(biāo)的資產(chǎn)的衍生品。Coalition將FICC業(yè)務(wù)的產(chǎn)品分為6大類：（1）信用及其衍生品（Credit）：投資級(jí)信用債、貸款交易、高收益和不良債、奇異和結(jié)構(gòu)化信用產(chǎn)品、新興市場(chǎng)信用債等；（2）G10利率及其衍生品（G10 Rates）：政府債券、互換、香草期權(quán)、短期利率債/貨幣市場(chǎng)、回購協(xié)議、奇異和結(jié)構(gòu)化利率產(chǎn)品、市政融資（一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)）等；（3）G10外匯及其衍生品（G10 FX）：外匯現(xiàn)貨、外匯遠(yuǎn)期、外匯期權(quán)等；（4）大宗商品（Commodities）：電力和天然氣、原油、金屬、煤、農(nóng)產(chǎn)品等；（5）新興市場(chǎng)宏觀（EM Macro）：利率債和外匯及其衍生品；（6）證券化（一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)）（Securitisation (Primary & Secondary)）：資產(chǎn)支持證券、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券、住宅地產(chǎn)抵押貸款支持證券、ABS CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）等。

1.4 FICC業(yè)務(wù)的分工

FICC業(yè)務(wù)部門內(nèi)部通常有四種分工：即銷售（Sales）、交易（Trading）、結(jié)構(gòu)化（Structuring）和戰(zhàn)略（Strategy）。有些人認(rèn)為銷售和交易（Sales & Trading）就是交易，其實(shí)不然，銷售和交易還是有較大區(qū)別的。銷售的職能是發(fā)展客戶關(guān)系，傳遞客戶的想法，在重大業(yè)務(wù)事件中代表公司；而交易更多的是對(duì)指令的執(zhí)行和做市。因此銷售員更了解金融市場(chǎng)，是一些外向而社交能力強(qiáng)的人，交易員對(duì)數(shù)字更為敏感，有縝密的決策思維，可以在多變的市場(chǎng)中快速做出決斷。許多投行FICC的銷售部門有兩個(gè)團(tuán)隊(duì)，一個(gè)面向?qū)_基金、養(yǎng)老基金、共同基金等機(jī)構(gòu)投資者，另一個(gè)面向有抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)之需的非金融企業(yè)。結(jié)構(gòu)化團(tuán)隊(duì)獨(dú)立于上述兩者，鑒于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的復(fù)雜性，設(shè)計(jì)這類產(chǎn)品的人在數(shù)學(xué)方面比交易員有更高的要求，他們可以根據(jù)客戶特定的需求構(gòu)造定制化的產(chǎn)品，這屬于長(zhǎng)期的項(xiàng)目。此外，有一些投行會(huì)設(shè)置戰(zhàn)略團(tuán)隊(duì)，他們會(huì)對(duì)市場(chǎng)的基本面和技術(shù)面進(jìn)行研究，為FICC業(yè)務(wù)部門制定投資戰(zhàn)略規(guī)劃。

2 FICC業(yè)務(wù)的監(jiān)管

2.1 機(jī)構(gòu)監(jiān)管

金融危機(jī)后的監(jiān)管趨嚴(yán)對(duì)FICC業(yè)務(wù)產(chǎn)生了本質(zhì)性的影響。美國(guó)的沃爾克法則（Volcker Rule）禁止投行自營(yíng)資金從事FICC業(yè)務(wù)，多德弗蘭克法案（Dodd-Frank Act）和巴塞爾協(xié)議III資本規(guī)定（Basel III Capital Rules）對(duì)投行在交易中使用杠桿的情況做出了更嚴(yán)格的監(jiān)管要求和限制。此外，美聯(lián)儲(chǔ)等監(jiān)管層由于擔(dān)憂投行在參與大宗商品交易時(shí)可能存在操縱市場(chǎng)的現(xiàn)象，甚至讓一些投行完全退出大宗商品交易。

2.2 自律監(jiān)管

市場(chǎng)準(zhǔn)則委員會(huì)（FICC MarketsStandards Board）成立于2015年，旨在解決金融危機(jī)后全球機(jī)構(gòu)FICC業(yè)務(wù)中的行為問題，它將自身定位為自律組織、交易協(xié)會(huì)、游說團(tuán)體和法律顧問。它雖然不制定法律法規(guī)，但出臺(tái)了一系列行業(yè)規(guī)范。其成員包括賣方的投行，買方的資產(chǎn)管理人，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施提供商和交易所，托管銀行，以及參與該市場(chǎng)的企業(yè)。

3 FICC業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

3.1 FICC業(yè)務(wù)營(yíng)收情況

近幾年來，國(guó)際領(lǐng)先投行的FICC業(yè)務(wù)營(yíng)收呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。根據(jù)Coalition對(duì)前12家投行的統(tǒng)計(jì)，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)的營(yíng)收從2013年的823億美元下降到了2018年642億美元，降幅達(dá)22.0%。而其在投行業(yè)務(wù)營(yíng)收中的占比，也從2013年的49.2%下降到了2018年的42.4%，由此可見投行業(yè)務(wù)營(yíng)收的萎縮主要是受到了FICC業(yè)務(wù)的拖累。盡管如此，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)的生產(chǎn)率仍然高于股票業(yè)務(wù)和IBD業(yè)務(wù)，其單個(gè)員工的產(chǎn)出比后兩者高出約四成。

同時(shí)，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)收益率（即FICC營(yíng)收/FICC總交易額）也下降到了10年來的最低水平。2009年，由于次貸危機(jī)觸發(fā)投資者大量拋售FICC資產(chǎn)，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)收益率高達(dá)6%；2010年到2012年，由于經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致歐債危機(jī)和低迷的市場(chǎng)活動(dòng)，收益率下降到了4.1%左右；2013年到2015年，各大投行對(duì)市場(chǎng)前景感到悲觀，減少了債權(quán)資產(chǎn)的敞口，這一期間FICC業(yè)務(wù)從業(yè)人員數(shù)量下降明顯，成本得以控制，收益率反而上升到了5.3%。接下來幾年，收益率逐年下降，一直到2018年的3.9%。

3.2 FICC業(yè)務(wù)各類產(chǎn)品的營(yíng)收

2018年4季度，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)營(yíng)收創(chuàng)下金融危機(jī)以來的最低水平，導(dǎo)致全年FICC業(yè)務(wù)營(yíng)收下降到了2006年以來的最低水平。不過，G10外匯及其衍生品、新興市場(chǎng)宏觀和大宗商品的營(yíng)收較上年逆勢(shì)增長(zhǎng)。G10利率及其衍生品流量普遍下降導(dǎo)致營(yíng)收下降，在歐洲、中東和非洲市場(chǎng)尤其突出，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中主要是美元產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，回購業(yè)務(wù)利潤(rùn)縮水，市政債券交易萎縮；信用及其衍生品的營(yíng)收因2018年下半年信用利率擴(kuò)大而下滑到了2011年以來最低水平，交易量低迷使得G10和新興市場(chǎng)的利潤(rùn)縮水都達(dá)到歷史低位，CLO交易表現(xiàn)不佳導(dǎo)致結(jié)構(gòu)化信用產(chǎn)品營(yíng)收下降；2018年上半年外匯期權(quán)表現(xiàn)強(qiáng)勁，由于G10貨幣間波動(dòng)率較低以及下半年表現(xiàn)疲軟，其他品種全年只是略微上漲；證券化產(chǎn)品發(fā)行量下降，二級(jí)市場(chǎng)的交易量持續(xù)下滑，其中機(jī)構(gòu)發(fā)行的RMBS（住宅地產(chǎn)抵押貸款支持證券）交易量下滑尤為明顯，融資解決方案的平穩(wěn)表現(xiàn)對(duì)營(yíng)收的下降起到了緩沖作用；新興市場(chǎng)宏觀營(yíng)收受新興市場(chǎng)外匯的強(qiáng)勁表現(xiàn)影響而呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，新興市場(chǎng)利率產(chǎn)品則表現(xiàn)一般；大宗商品營(yíng)收上漲得益于電力和天然氣的不俗表現(xiàn)，上半年賤金屬的一次性收入，以及投資者產(chǎn)品（Investor Products）的更好表現(xiàn)，使其呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，然而，原油營(yíng)收全年表現(xiàn)為頹勢(shì)，特別是4季度最不如人意。

3.3 各大投行的排名

Coalition每年會(huì)對(duì)全球領(lǐng)先的12家投行進(jìn)行兩次排名。摩根大通自2015年起一直蟬聯(lián)榜首，2018年，高盛、花旗、摩根士丹利和美銀美林等其他4家美國(guó)投行繼續(xù)保持在投行業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢(shì)，這5家美國(guó)投行包攬了前5名的席位。摩根大通在FICC業(yè)務(wù)上占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，它在G10利率及其衍生品、G10外匯、證券化產(chǎn)品、信用及其衍生品四項(xiàng)中均位居第一，在大宗商品、新興市場(chǎng)宏觀和市政融資三項(xiàng)中位居前三。花旗、美銀美林和高盛在FICC業(yè)務(wù)中也有較大的市場(chǎng)份額。德銀作為這些美國(guó)銀行的強(qiáng)勁對(duì)手，其投行業(yè)務(wù)居于第6位，由于其收縮了股票業(yè)務(wù)以確保在FICC業(yè)務(wù)中的領(lǐng)先地位，因此在2018年其信用產(chǎn)品和證券化產(chǎn)品仍然可與摩根大通一較高下。本月7日，德銀公告將縮減FICC業(yè)務(wù)的投入，特別是其不具優(yōu)勢(shì)的利率產(chǎn)品，這為其FICC業(yè)務(wù)整體的發(fā)展蒙上了陰影。

3.4 全球債券和衍生品市場(chǎng)

債券和衍生品市場(chǎng)的規(guī)模是FICC業(yè)務(wù)收入多寡的重要影響因素。在全球金融危機(jī)之后，全球的債券市場(chǎng)規(guī)模從81萬億美元上升到了103萬億美元，其中有很大一部分是利率債貢獻(xiàn)的，私人部門在發(fā)債的動(dòng)力上略顯不足。整體來看，危機(jī)后的債券規(guī)模增長(zhǎng)速度不如危機(jī)前，在2014年甚至出現(xiàn)了1.7%的負(fù)增長(zhǎng)。

相比于債券市場(chǎng)，全球衍生品名義金額的情況更不容樂觀，2018年場(chǎng)內(nèi)衍生品和場(chǎng)外衍生品（不包括股票衍生品）的名義金額比2009年少25萬億美元。從2013年到2016年出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的下降，究其原因，是受到了作為場(chǎng)外衍生品中占比最大的利率合約縮水的拖累，在此期間，其名義金額下降了215萬億美元。

4 摩根大通和德意志銀行的分析

4.1 摩根大通

4.1.1 組織架構(gòu)

摩根大通按照業(yè)務(wù)線進(jìn)行管理，主要分為四大業(yè)務(wù)部：零售和社區(qū)銀行部（Consumer & Community Banking）、企業(yè)和投資銀行部（Corporate& Investment Bank, CIB）、商業(yè)銀行部（Commercial Banking）、以及資產(chǎn)和財(cái)富管理部（Asset & Wealth Management），此外還是企業(yè)部（Corporate）。企業(yè)和投資銀行部是由投資銀行部以及國(guó)債和證券服務(wù)業(yè)務(wù)部于2012年合并而成的，現(xiàn)在該部門下設(shè)兩個(gè)二級(jí)部門：銀行部（Banking）、市場(chǎng)和投資者服務(wù)部（Markets & Investor Services），F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)即在市場(chǎng)和投資者服務(wù)部之下。

4.1.2 營(yíng)業(yè)收入

從2014年到2018年，摩根大通的FICC業(yè)務(wù)營(yíng)收從141億美元上升到153億美元，然后又下降到127億美元，其在公司總營(yíng)收中的比重也從40.7%下滑到了34.9%。不過，由于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況更不容樂觀，因此其在前12大投行中的市場(chǎng)份額從9.2%上升到了11.9%。其營(yíng)收略高于第二名的花旗和第三名的美銀美林，后兩者的營(yíng)收為116億美元和82億美元。2018年，受4季度市場(chǎng)萎靡影響，利率和信用產(chǎn)品的營(yíng)收呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，由于利潤(rùn)率壓縮，固定收益證券融資的營(yíng)收下滑。所幸外匯和新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)的客戶參與度提高，抵消了上述三個(gè)方面營(yíng)收的下降。

4.1.3 新技術(shù)的開發(fā)

摩根大通每年在技術(shù)上的資金投入超過115億美元，自2014年起共裁減了7000個(gè)運(yùn)營(yíng)崗位，同時(shí)新增了2000個(gè)以上的技術(shù)崗位。2018年，摩根大通的一個(gè)高級(jí)別的團(tuán)隊(duì)來中國(guó)調(diào)研，旨在了解中國(guó)在人工智能和金融科技方面的成果，他們表示對(duì)這里的發(fā)展印象深刻，從而激發(fā)了他們更快發(fā)展的動(dòng)力。

摩根大通現(xiàn)有兩個(gè)重要的人工智能項(xiàng)目：AlgoCentral 和DeepX。Algo Central 是個(gè)交易平臺(tái)，它可以在整個(gè)交易過程中進(jìn)行事前預(yù)測(cè)、實(shí)時(shí)監(jiān)控和結(jié)果分析，定制交易指令結(jié)構(gòu)，實(shí)時(shí)控制，隨時(shí)改變交易速度、執(zhí)行風(fēng)格和策略，并與摩根大通自營(yíng)平臺(tái)和第三方平臺(tái)整合到一起。

摩根大通對(duì)FICC業(yè)務(wù)中電子化的發(fā)展進(jìn)行了預(yù)測(cè)。在利率互換方面，電子報(bào)價(jià)請(qǐng)求的交易量會(huì)增加，而中央限價(jià)訂單（Central Limit Order Book）的執(zhí)行會(huì)減少；在外匯現(xiàn)金方面，市場(chǎng)分割將更明顯，非銀行流動(dòng)性提供商會(huì)興起，摩根大通將投資到那些有利可圖的電子交易設(shè)施中；在外匯期權(quán)方面，多交易商平臺(tái)將減少，電子化交易量的增加可以抵消邊際收益率下降的影響；在新興市場(chǎng)本幣債券方面，大額交易的流動(dòng)性更佳，不過在這些市場(chǎng)中并非所有的產(chǎn)品都在多交易商平臺(tái)中交易，《歐盟金融工具市場(chǎng)指導(dǎo)II》的延遲推行影響了實(shí)質(zhì)的電子化進(jìn)程。

4.2 德意志銀行

4.2.1 組織架構(gòu)

在德意志銀行的2019年1季報(bào)中，可以看到它設(shè)有三大業(yè)務(wù)部：企業(yè)和投資銀行部（Corporate & Investment Bank, CIB）、私人和商業(yè)銀行部（Private& Commercial Bank）、資產(chǎn)管理部（Asset Management）。在企業(yè)和投資銀行部之下設(shè)了三個(gè)二級(jí)部門：環(huán)球交易銀行部（Global Transaction Banking）、發(fā)起和咨詢部（Originationand Advisory）、銷售和交易部（Sales & Trading），銷售和交易業(yè)務(wù)分為股票和固收（Fixed Income and Currencies，F(xiàn)IC）業(yè)務(wù)。德銀在本月7日宣布將進(jìn)行轉(zhuǎn)型：（1）新設(shè)立企業(yè)銀行部（CorporateBank），將環(huán)球交易銀行業(yè)務(wù)以及德國(guó)本土的私人和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)劃到其下面；（2）退出股票銷售和交易業(yè)務(wù)，同時(shí)縮減固收銷售和交易業(yè)務(wù)，特別是利率產(chǎn)品業(yè)務(wù)；（3）建立資本釋放部（Capital Release Unit），從2022年起將50億歐元的資本歸還給股東，當(dāng)前先將約2880億歐元的杠桿敞口和740億風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行縮減和處置。在此之前的重組發(fā)生在2017年，當(dāng)時(shí)德銀將銷售和交易業(yè)務(wù)所在的環(huán)球市場(chǎng)部并入到了企業(yè)和投資銀行部，并對(duì)部門和業(yè)務(wù)名稱略作了改動(dòng)。2018年，在核算營(yíng)收時(shí)，德銀取消了融資一項(xiàng)，將其超過95%的收入劃入FICC業(yè)務(wù)，同時(shí)它也開始縮減非核心的美國(guó)利率產(chǎn)品（US Rates）業(yè)務(wù)。

4.2.2 營(yíng)業(yè)收入

從2017年1季度到2019年1季度，德銀的FICC業(yè)務(wù)的營(yíng)收呈下降的趨勢(shì)，2019年1季度和2018年1季度同比分別下降15.5%和19.4%。FICC業(yè)務(wù)的營(yíng)收在總營(yíng)收中的占比從2017年的24.4%下降到了2018年的21.2%，單看1季度的占比，也可見有所下降。同時(shí)，股票業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。其所在的企業(yè)和投資銀行部的稅前利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)。

相對(duì)于摩根大通來說，德銀的FICC業(yè)務(wù)營(yíng)收下降得更加明顯，在2017年1季度時(shí)德銀的營(yíng)收為摩根大通的56.3%，到了2019年1季度這下數(shù)字下降到了45.7%?？梢?，雖然德銀仍是摩根大通不容小覷的對(duì)手，兩者的差距正在拉大。

4.2.3 新技術(shù)的開發(fā)

2018年，德銀成立了技術(shù)、數(shù)據(jù)和創(chuàng)新委員會(huì)，體現(xiàn)了其對(duì)新技術(shù)開發(fā)的重視。其在本月裁員的公告中也指出將于2022年之前在技術(shù)領(lǐng)域中投入130億歐元。它在2018年的年報(bào)中也聲稱將開發(fā)一個(gè)全方位服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，應(yīng)用于智能投顧、零售業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)建議。并用人工智能技術(shù)提高個(gè)性化服務(wù)的質(zhì)量。不過能否實(shí)現(xiàn)這些美好的愿景，還需拭目以待。