從統(tǒng)計學的角度，大猩猩靠運氣的確可能產(chǎn)生同樣的結(jié)果。但是設(shè)想一下，如果這批獲勝的猩猩中有40個來自于同一家動物園，難道我們就不想問一問他們的管理員給那些大猩猩吃了什么，教了什么嗎?
——沃倫·巴菲特
上述這段話，是巴菲特在哥倫比亞商學院的研討會上所述，這場研討會正是為了慶祝格雷厄姆、多德所著的《證券分析》發(fā)表50周年，演講的題目就叫做“格雷厄姆-多德都市的超級投資者們”。
巴菲特、芒格、施洛斯、魯安等
中心意思就是，從概率上來說，有個別人投資業(yè)績連續(xù)幾年優(yōu)勝主要是靠運氣，這是有可能的，但是如果有那么一批來自同一個地方，使用同一種投資理念的能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場，這背后就有值得探究的緣由。
斯坦福大學教授威廉·夏普（著名夏普指標的發(fā)明人）曾經(jīng)評論說，巴菲特是“五西格瑪事件”。
用商學院的術(shù)語來解釋，你可以把他的投資表現(xiàn)看作是高于平均值的5個標準差，也就是說，巴菲特取得這種輝煌業(yè)績的概率只有350萬分之一。
這是夏普在10多年之前的表述，現(xiàn)在估計要升格為六西格瑪事件了。
為了反駁類似的言論，巴菲特在演講中舉了9個人的例子，其中詳細介紹了3個：沃爾特·施洛斯（Walter Schloss）、比爾·魯安（William J. Ruane）和湯姆·科納普（Tom Knapp）。在《跳著踢踏舞去上班》一書中對他們業(yè)績有詳細介紹。
巴菲特說，湯姆于大戰(zhàn)之前曾在普林斯頓大學主修化學，大戰(zhàn)結(jié)束之后，他經(jīng)常在海灘游蕩。湯姆以旁聽方式選修了大衛(wèi)·多德課程，之后他對投資學科產(chǎn)生了濃厚的興趣，于是正式注冊進入哥倫比亞大學商學院，并且獲得了MBA學位。
后來，湯姆又和人合伙開辦了Tweedy Browne投資公司。35年之后，我撥電話給湯姆，確定某些有關(guān)此一主題的事，我發(fā)現(xiàn)他仍然在海灘游蕩。惟一的差別是，他目前擁有一片海灘！
湯姆的業(yè)績也極為出色，1968年-1983年期間，標普指數(shù)總回報為238.5%，而TweedyBrowne總回報為1661.2%，年均回報率20%，遠遠戰(zhàn)勝同期標普的7%。
施洛斯自從1956年起經(jīng)營自己的合伙公司--1984年1季度，28年的年回報率為21.3%，遠勝于同期標普的8.7%。而從1956-2002年，47年的年回報率15.3%。
而且，這位巴菲特的大師兄有個特點，他從不去調(diào)研公司，不跟管理層見面，只是在家蒙頭看年報，也不需要助手，到后來繁瑣的事多了，就干脆讓兒子加入幫忙。這簡直就是宅男的偶像阿。
比爾·魯安的紅杉基金（不是做PE的紅杉資本）自1970年--1997年，魯安管理期間，年均回報19.6%，戰(zhàn)勝標普指數(shù)，從1970--2017年底，年均回報率13.65%，同樣超過標普500。在起初投入1萬美元，到2017年，能變成433.7萬美元，收益驚人。
當然，最年B的還是巴菲特，在他1955-1969年解散合伙公司期間，年回報率高達29.5%，而且沒有一年出現(xiàn)虧損，同期指數(shù)有5年出現(xiàn)負回報，平均回報率只有8.6%。
他的搭檔芒格也很強悍，在1962-1975年間，他的合伙公司年報回率達19.8%，同期標普只有5.3%的回報，
這一群成功投資者，有一位共同的導師——本·格雷厄姆。但是，這些師兄弟們各自前往不同的地方，買賣不同的股票，他們的投資組合重合度極低，他們的綜合績效絕對無法用隨機因素加以解釋。
像施洛斯就完全繼承了格雷厄姆的手藝，專撿便宜貨，而且組合極度分散，通常持有100多只股票，這和巴菲特集中投資、長期持有偉大的公司，完全不一致，但他的業(yè)績又是實實在在的出類拔萃，堅持一種已被證明能成功的方法，把它做到極致，一樣能賺大錢。
挑便宜貨的沃爾特·施洛斯
先來說說他們的大師兄－－沃爾特·施洛斯，沃爾特在中國幾乎沒有知名度，但他卻是巴菲特推崇的超級投資人。
1916年8月28日，沃爾特生于紐約，2012年過世。沃爾特幼時父親失業(yè)，家里太困難，高中畢業(yè)后沒有繼續(xù)讀大學，加入了一家華爾街經(jīng)紀公司做跑單員的差事，這跟壹冊之前介紹過的百歲投資大師羅伊·紐伯格一樣，第一份工作也是從華爾街跑腿起步。
沃爾特回憶說，他干了一陣，申請轉(zhuǎn)崗分析部門，但沒得到同意。他估摸著是因為當時這個部門的崗位被一幫丫的富家子弟占據(jù)著。
不過當時的部門負責人，向他推薦了格雷厄姆著作《證券分析》。隨后，沃爾特又參加了由格雷厄姆執(zhí)教的課程，從此步入投資界。
二戰(zhàn)期間，沃爾特入伍服役，但仍然一直與格雷厄姆保持聯(lián)系，并于1946年退役后加入了“格雷厄姆- 紐曼公司”，成為一名證券分析師。
巴菲特回憶說：
當時沃爾特·施洛斯和我在一個小屋里共事，我們在一起很開心，常常一起研讀投資人手冊，尋找便宜的股票。
我們從未走訪過任何一家公司，因為懷疑其真實性。每當我們發(fā)現(xiàn)不錯的目標時，格雷厄姆就會投入5萬美元。
在格雷厄姆解散公司后，沃爾特成立了自己的公司，他只有1間辦公室，直到2002年才擴到4間。他沒有秘書，事實上沒有任何員工，只有他的兒子幫他。
如果你在1955年向他的基金投入1美元，在2002年其價值將超過1000美元。更重要的是，幾乎沒有人有像他那么長的投資經(jīng)歷。
沃爾特2000年開始關(guān)閉基金，2002年正式不再管理資金，在漫長的近50年投資生涯中，沃爾特秉承的是格雷厄姆教授的手藝，但也發(fā)展出了他自己獨特的風格和原則。
六里根據(jù)他少有的幾次演講和受訪的內(nèi)容，整理出了他的12條投資方法論。
1、選擇適合自己的投資方法，于我們而言，就是買入風險有限的股票。
2、我喜歡買創(chuàng)新低的股票，挑選債務(wù)不高的公司，因為創(chuàng)新低的公司一般都陷入了困境，債務(wù)會帶來很多麻煩，人們都不要它的股票，但換個角度看，問題可能是暫時，而不是長久的。
3、買資本結(jié)構(gòu)簡單的公司，管理層持股，公司也有很長的歷史。
4、我主要看數(shù)字，因為我從來不善于看人，要是去和管理人交流，可能會發(fā)現(xiàn)他們?nèi)撕芎茫俏腋静涣私馑麄?。管理層非常善于把希望你看到的一面展現(xiàn)出來。
5、我喜歡價格低于凈資產(chǎn)的股票，安全邊際就是凈資產(chǎn)遠高于市價，要是價格低到一定程度，就會有人收購這家公司。
6、我覺得唯一問題，就是知道什么時候賣比什么時候買難多了。我們一般分批賣出，持股三年左右。
7、寧愿買當下的現(xiàn)實，而不是未來可能的預期。
8?記住錢是你自己的，一般來說，保存財富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來。
9?我從來不考慮經(jīng)濟會怎么樣，我買股票就看它值多少錢，不考慮經(jīng)濟會怎么樣，這很省心。不要試圖猜測市場或者預測未來，最好就是買入你覺得很值的公司，然后等著，也許等的時間會比較長，但是省事很多。
10?我更愿意持有股票，而不是債券，股票有成長性，很少有人是因為持有債券而發(fā)財?shù)摹?/span>
11?我習慣分散投資，過去持有100多只股票，但要是一只股票非常值，你可以投入20%資金，必須要限制投入的資金量，特別是管理別人的資產(chǎn)。
12?以前我們買價格低于營運資金的股票，但市場變了，找不到這樣的股票，我們投資方法也在修正，我們決定買不景氣，但有大量凈資產(chǎn)，股價接近歷史低位，而不是高位，別人都看不上眼的。
開拓者比爾·魯安
1969年巴菲特合伙公司解散后，將客戶托付給比爾·魯安，比爾是巴菲特一生好友，巴菲特評價他是一名真正的開拓者，可以說紅杉基金是巴菲特合伙企業(yè)的延續(xù)。
與施洛斯的分散投資不同，紅杉基金是第一家以集中投資為指導原則進行的共同基金。
六里在紅杉基金的官網(wǎng)上找到其對外公布的持股紀錄，清楚地表明比爾·魯安和他的合伙人里克·卡尼夫（Rick Cuniff），管理著一家高度集中，低周轉(zhuǎn)率的基金，但組合所涉及的領(lǐng)域是廣泛多元的，包括銀行，醫(yī)藥，汽車，保險，科技等?？梢钥纯唇刂?017年底基金的前十大重倉。
比爾·魯安（1925－2005），全名是威廉·J·魯安William J. Ruane（Bill是昵稱），出生于芝加哥，1945年畢業(yè)于美國明尼蘇達大學，二戰(zhàn)中參加海軍。1951年到哥倫比亞大學選修了的課程；他和巴菲特就是在那時候認識的。
巴菲特說，我們都知道紅杉基金成立的投資時機并不好，但魯安只能硬著頭皮上。接下來幾年，股市的調(diào)整給他的投資表現(xiàn)帶來的艱巨的挑戰(zhàn)。值得高興的是，我的伙伴們不但沒有離棄他，還不斷的增加投資額。結(jié)果，大家都得到了滿意的回報。
紅杉基金現(xiàn)任投委會
比爾·魯安的投資思路跟巴菲特更為接近，有研究者將他的投資策略歸納為以下四點：
1，最重要的指標是凈資產(chǎn)收益率ROE。
2，能夠自主提價的好公司。
3，公司需要的再投資資本不高，就可以賺取大量利潤。
4，在價格顯著低估時買入。
紅杉基金目前投研成員
在紅杉基金1999年年報中，還曾詳細介紹了他們的長期投資策略基于以下幾條核心原則：
1，我們買入具備利潤增長前景的高質(zhì)量公司的普通股，并期待出眾的投資回報，而且這種回報是可持續(xù)的。
2，我們嘗試以低于其真實價值的價格買入這些公司。這樣做大大縮小了候選公司的范圍，因為偉大的公司，通常已經(jīng)獲得市場認可。
3，如果發(fā)現(xiàn)滿足我們前2個條件的公司，我們會大量的買入。
4，我們希望長期持有這些投資，只要公司基本面和利潤前景良好。即使他們面臨短期的挑戰(zhàn)，或者他們的行業(yè)不受青睞，我們通常還會持有這些投資。
5，賣出原則：如果我們持有的公司估值水平超過其盈利前景時，我們將賣出部分或者全部持倉。
我們堅持這些原則30年，是行之有效的。
相反，我們發(fā)現(xiàn)極難分析那些迅速變化的科技公司的商業(yè)模式。而且普遍的，這些公司的交易價格高的離譜，其中隱含的是持續(xù)的完美的高增長和高利潤，與所有真實的經(jīng)濟歷史形成強烈反差。對于我們來說，這是經(jīng)不起檢驗的。
這件事的背景是，在當時科技股狂潮下，紅杉基金1999年的業(yè)績表現(xiàn)不佳，“我們躲在桌下，不敢聽電話，心里盤算著風暴是否已平息?！?/span>
但在經(jīng)歷了1999年的低迷后，紅杉基金在2000-2002年都大幅領(lǐng)先于標普500指數(shù)。直到2005年去世前，比爾·魯安一直都是紅杉基金管理人。
作者：[美] 卡蘿爾·盧米斯
出版社：北京聯(lián)合出版公司
出版日期：2017-11
