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原創(chuàng) usa-crosper 美國(guó)投資與財(cái)富管理 2017-07-06

為什么今天講世界超級(jí)投資大咖們的資產(chǎn)配置？ 讓查理·芒格告訴你：

“I believe in the discipline of mastering the best that other people have ever figured out.  I don’t believe in just sitting there and trying to dream it up all yourself.   Nobody’s that smart”.

（我對(duì)學(xué)習(xí)別人已經(jīng)總結(jié)出來的東西這個(gè)原則堅(jiān)信不疑。我不相信你應(yīng)該自己坐在那里去鉆研。沒人那么有能耐）。

講這些大咖們的資產(chǎn)配置之前，咱們把這些資產(chǎn)配置所指的資產(chǎn)歸一下類。也就是說，這些人投資的資產(chǎn)，大致都放在哪些資產(chǎn)類別里？

文中大部分?jǐn)?shù)據(jù)來自麥卜·菲博爾的書“全球資產(chǎn)配置”。

不是每一個(gè)大師推薦的資產(chǎn)配置都涵蓋所有的類別，這些類別也沒有列出所有可以投資的資產(chǎn)種類。但對(duì)于我們這里講述資產(chǎn)配置原則的目的，已經(jīng)非常具有代表性。

達(dá)里奧的四季組合：

（達(dá)里奧）

達(dá)里奧是世界上最大的對(duì)沖基金橋水基金公司的創(chuàng)建人和掌門人。讀者可以在文后的推薦閱讀里了解關(guān)于他的更多信息。你必須是可投資資產(chǎn)超過50億美元的機(jī)構(gòu)投資人才有可能成為橋水的客戶，而且第一筆投資至少是1億美元。橋水旗下管理著超過1500億美元的主動(dòng)型和被動(dòng)型基金產(chǎn)品。

下面兩句橋水基金管理人的話，闡述了四季組合之后的精髓：

達(dá)里奧： “我知道每一種資產(chǎn)類別都有好的投資環(huán)境和壞的投資環(huán)境，我也肯定，每個(gè)人的有生之年，都會(huì)經(jīng)歷至少讓一種資產(chǎn)類別糟糕透頂?shù)耐顿Y環(huán)境?？v觀歷史，這是絕對(duì)的真理”。

普林斯：（橋水的首席投資官）：“今天我們可以配置一個(gè)在2022年會(huì)表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)的投資組合，雖然我們絕對(duì)不知道2022年這個(gè)世界會(huì)是什么樣子”。

所以，四季組合的目標(biāo)就是讓這個(gè)組合可以經(jīng)歷各種各樣的投資環(huán)境。這個(gè)組合是根據(jù)“risk parity” （風(fēng)險(xiǎn)均化）的原則來設(shè)計(jì)的。也就是說，它把資產(chǎn)以資產(chǎn)類別所代表的風(fēng)險(xiǎn)來分配，而不是按照資產(chǎn)量來分配。如果按照資產(chǎn)量來分配，比如，我們可以將50%的資產(chǎn)放到股票，50%的資產(chǎn)放到債券。但如果按照風(fēng)險(xiǎn)均化來分配，因?yàn)楣善贝淼娘L(fēng)險(xiǎn)要比債券高很多，所以會(huì)將少量的錢放到股票里，大量的錢放到債券里，但兩類資產(chǎn)代表的風(fēng)險(xiǎn)是一半一半。

讓我們看看這個(gè)四季組合是如何配置資產(chǎn)的：

看一看從1973年到2013年這30年該組合的表現(xiàn):

(年化收益：除去通脹后的實(shí)際收益；

波動(dòng)：收益的標(biāo)準(zhǔn)差；

夏普比率：（收益－無風(fēng)險(xiǎn)收益）／標(biāo)準(zhǔn)差，也就是每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)單位的收益；

最大回撤：最高點(diǎn)和最低點(diǎn)之間的跌幅）

永久組合：

（哈里·布朗）

哈里·布朗寫過12本書，是一位出名的金融顧問，甚至曾經(jīng)競(jìng)選過總統(tǒng)。他在1980年設(shè)計(jì)過一個(gè)極為簡(jiǎn)單的投資組合，用他自己的話：

“如果你想攢錢可以讓你今生無憂，那就設(shè)一個(gè)簡(jiǎn)單的，平衡的，多元化的組合。我叫它 “永久性組合”，是因?yàn)槟憬M合完畢后，就再也不用去調(diào)整組合比例，即便你對(duì)未來的看法有所變化。這個(gè)組合可以讓你的財(cái)富安全度過任何事件，甚至是那些對(duì)其中一種資產(chǎn)是毀滅性的事件…”。

這個(gè)組合是這樣的：

夠簡(jiǎn)單了吧！ 看看它在過去的業(yè)績(jī)?nèi)绾危?/p>

雖然簡(jiǎn)單，收益和風(fēng)險(xiǎn)情況都不錯(cuò)哦！

羅博·阿諾特組合

（羅博·阿諾特）

羅博·阿諾特是Research Affiliates的創(chuàng)始人。現(xiàn)在大約有1700億美元的資產(chǎn)在使用Research Affiliates推薦的投資戰(zhàn)略。他本人發(fā)表過100多篇關(guān)于資產(chǎn)管理的文章，并曾擔(dān)任《金融分析雜志》的編輯，發(fā)表過一本關(guān)于投資指數(shù)基金的書。

阿諾特非常推崇smart beta的投資戰(zhàn)略。什么是smart beta？ 這樣說吧，一般的被動(dòng)投資就是購(gòu)買指數(shù)基金。而指數(shù)一般都是以證券的盤子，也就是價(jià)格來加以權(quán)重的，所以那些價(jià)格高的證券在指數(shù)中所占的比重也就高，對(duì)于投資人來不是說非常的劃算。而smart beat是在指數(shù)的基礎(chǔ)上對(duì)證券的權(quán)重做以調(diào)整，用價(jià)值，走向等等因素來剔選指數(shù)中的證券。比如，一個(gè)指數(shù)中可能有100只股票。如果我是購(gòu)買這個(gè)指數(shù)基金的話，那這100只股票我都要買。但如果我根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選，有可能就只購(gòu)買其中70只。

所以下面的這個(gè)組合嚴(yán)格來說不是和阿諾特一摸一樣的組合，因?yàn)榘⒅Z特不會(huì)去購(gòu)買純粹的指數(shù)基金。但為了比較方便，我們將它簡(jiǎn)化為如下組合：

業(yè)績(jī)不錯(cuò)！特別是夏普比率，比較高。而且這個(gè)組合將10%的資產(chǎn)放在房產(chǎn)基金里， 與我們的觀點(diǎn)比較相符。

 馬克·菲博爾組合

（馬克·菲博爾）

馬克·菲博爾是一名瑞士經(jīng)濟(jì)學(xué)家，長(zhǎng)期居住在亞洲。他對(duì)于各國(guó)中央銀行的尖銳批評(píng)非常有名。他曾經(jīng)在多種場(chǎng)合表明他的資產(chǎn)配置大約是在4個(gè)類別里各投資25%： 股票，黃金，債券和現(xiàn)金，地產(chǎn)。如果我們假設(shè)他的股票投資不僅僅是美國(guó)，那么這個(gè)組合是這個(gè)樣子的：

這個(gè)組合將非常高的比重放在了房產(chǎn)里， 很符合中國(guó)人的口味！ 這個(gè)組合的業(yè)績(jī)其實(shí)是所有組合中較平穩(wěn)的一個(gè)，在每個(gè)10年的實(shí)際收益都高于零。

大學(xué)基金組合

（史文森）

（艾瑞恩）

最為成功的大學(xué)基金組合會(huì)把很大一部分資產(chǎn)放在股權(quán)資產(chǎn)里，（而且有些是流動(dòng)性很差的對(duì)沖基金和私有股權(quán)），并有著非常廣泛的全球視野。但對(duì)于個(gè)人投資者來說，這樣的組合很難復(fù)制，因?yàn)榇髮W(xué)基金有著個(gè)人沒有的非常長(zhǎng)的投資時(shí)限。但是，兩個(gè)最大大學(xué)基金的管理人（耶魯和哈佛）都曾經(jīng)對(duì)于個(gè)人投資者的組合有過詳細(xì)的建議。我們這里將其整理歸納，分別稱為史文森組合（耶魯基金管理人），艾瑞恩組合（前哈佛基金管理人）和常春藤組合（簡(jiǎn)化的大學(xué)基金組合模式）。

看下各自的表現(xiàn)：

從這30年的歷史來看，似乎是艾瑞恩組合的業(yè)績(jī)最好，應(yīng)該和它的配置在這三者中最為細(xì)致，涵蓋資產(chǎn)最為廣泛有關(guān)。

巴菲特組合

(巴菲特)

巴菲特不需要介紹。他曾經(jīng)在2013年的年信中提到他對(duì)他本人信托的投資建議：

“我給受托人的建議再簡(jiǎn)單不過了：把10%的現(xiàn)金放在短期國(guó)債，其余的購(gòu)買一個(gè)成本低的標(biāo)普500指數(shù)基金。我相信，這樣的組合長(zhǎng)期要?jiǎng)龠^大部分人的投資業(yè)績(jī)”。

真是再簡(jiǎn)單不過了，這是我們看過的組合建議中最為簡(jiǎn)單的，只有兩種資產(chǎn)。不難想象，它的業(yè)績(jī)和標(biāo)普500的非常接近：

我們現(xiàn)在來對(duì)上面的各種組合進(jìn)行一下總結(jié)和比較。

如果我們把資產(chǎn)簡(jiǎn)化為股票，債券和實(shí)物資產(chǎn)，這些組合是這樣分配資產(chǎn)的：

這些組合從1973年到2013年的實(shí)際收益 (real returns)：

為了比較，我們也給出同樣時(shí)段的賬面收益 (nominal returns)

可以看到，大部分組合都會(huì)將一部分資產(chǎn)放在實(shí)物資產(chǎn)里（除了巴菲特之外）。所有的組合歷史浮動(dòng)也都很一致。不難理解，那些在1970年通脹環(huán)境中表現(xiàn)不錯(cuò)的組合，在接下來的通縮環(huán)境下表現(xiàn)相對(duì)不好。當(dāng)然，巴菲特組合，因?yàn)闆]有實(shí)物資產(chǎn)，在通脹環(huán)境中表現(xiàn)最不好。

同樣不難理解，那些債券成分相對(duì)較高的組合的最大回撤相對(duì)較低，風(fēng)險(xiǎn)比較小。但是，所有組合的長(zhǎng)期年化收益的相差其實(shí)并不是非常的大。最好的艾瑞恩組合是5.67%，最差的永久性組合是4.12%，相差1.84%。但所有其它組合的相差都在一個(gè)百分點(diǎn)之內(nèi)。

每個(gè)人看完這篇文章可能對(duì)它的理解都有所不同。有些人有可能會(huì)去效仿過去業(yè)績(jī)最好的那個(gè)組合，但是我要提醒大家，這只是一個(gè)30年的剪影而已，并不能代表將來。過去30年的投資環(huán)境和未來30年很可能會(huì)不一樣。我想我們應(yīng)該得到的最大啟示應(yīng)該是：放多少在新興市場(chǎng)股票，在美國(guó)股票，在企業(yè)債券，在實(shí)物資產(chǎn)這些問題并不是最重要的，最重要的是你一定要去放！對(duì)全球資產(chǎn)的類別了解地越多，投資越廣泛，你長(zhǎng)期的投資業(yè)績(jī)可能會(huì)越好。

另外，對(duì)自己的真正了解，對(duì)于配置一個(gè)好的資產(chǎn)組合也至關(guān)重要。你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力到底有多大？ 整個(gè)資產(chǎn)在一夜之間縮水10%對(duì)你震動(dòng)多大？20%呢？這個(gè)時(shí)候你會(huì)不會(huì)去做不太明智的事情？你對(duì)未來的生活方式需求是怎么樣的？你的實(shí)際資金需求是怎么樣的？ 這些都需要考慮。

還有，這些組合大部分都是以美國(guó)為home base的。每個(gè)人都會(huì)有home country bias, 傾向于將大部分資產(chǎn)投放在自己熟悉的本國(guó)。所以，對(duì)于許多中國(guó)投資人來說，上面的這些組合需要根據(jù)個(gè)人心態(tài)和需求進(jìn)行調(diào)整，逐步做到資產(chǎn)國(guó)際化。

資產(chǎn)配置實(shí)在是個(gè)比較大的話題，以后我們慢慢來聊,  也會(huì)講到如何配置購(gòu)買上面組合中提到的資產(chǎn)。

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