分析師 / 李真(執(zhí)業(yè)證書編號：S0890513110002)
分析師 / 郭寅（執(zhí)業(yè)證書編號：S0890516030001）
研究助理 / 楊瀟
◎投資要點◎
海外養(yǎng)老目標基金：截至2017年底，DC計劃中共同基金規(guī)模達到4.5萬億美元，占比達到59%；而IRA中規(guī)模達到4.3萬億美元，占比47%。其中絕大部分資金投向了權(quán)益基金，其次為以養(yǎng)老目標基金為代表的平衡型基金，再次為債券型基金，而貨幣基金的配置比例最少，占比不到5%。
海外養(yǎng)老目標基金主流策略：目標日期FOF和目標風險FOF。目標日期FOF和目標風險FOF針對的人群是不同的，目標日期FOF的投資者是將資產(chǎn)配置的決定、組合的構(gòu)建以及后期的再平衡都交給基金經(jīng)理來管理的不愿意主動管理的人群，而目標風險FOF的投資者是那些對選擇基金有困難，但是對自己的風險認知清晰，渴望在生命周期中主動管理自己的投資目標的人群。
海外基金公司：美國養(yǎng)老目標基金經(jīng)歷20多年的發(fā)展，行業(yè)已經(jīng)形成寡頭壟斷的格局，三巨頭先鋒、富達、普信占據(jù)了目標日期基金70%的市場份額，前十大公司占據(jù)了行業(yè)90%以上的份額，2017年除了貝萊德一家入前十，其余9家穩(wěn)居前十。其中先鋒基金以被動投資見長，其管理的指數(shù)基金覆蓋面廣、費率低，以降低投資者成本為發(fā)展目標，近期甚至推出了零費率產(chǎn)品；富達基金則是著名的以主動投資為特色的基金公司，因此管理的養(yǎng)老目標基金也有更多的主動管理。
養(yǎng)老目標基金所需團隊：精準定位的產(chǎn)品設(shè)計、大類資產(chǎn)配置能力、良好的基金甄選能力和良好的風險管理能力。
廣發(fā)基金旗下的投資團隊：廣發(fā)基金于2013年開始FOF團隊的籌建。首先在股債投資基礎(chǔ)上，公司開始推動多資產(chǎn)、多區(qū)域、多策略投資能力培育。隨后的2014年，公司成立另類投資部，專門負責FOF策略的研究開發(fā)。2015年7月，公司抽調(diào)各投資條線成員，組建了資產(chǎn)配置小組，研究范圍涵蓋股票、固定收益、海外市場等多個領(lǐng)域，以增強大類資產(chǎn)配置的研究實力。2016年，公司改另類投資部為資產(chǎn)配置部，負責資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)。
風險提示：本報告所載的任何建議、意見及推測僅反映本公司于本報告發(fā)布當日的判斷
2018年8月，證監(jiān)會共批準14家公司旗下的14只養(yǎng)老目標FOF基金成立，這將是我國第一批養(yǎng)老目標FOF基金。在海外，尤其是美國，養(yǎng)老目標基金已經(jīng)發(fā)展已久，我國可從其中吸取相應(yīng)經(jīng)驗。
1. 海外養(yǎng)老目標基金
與國內(nèi)不同的是，以美國為首的海外公募基金壯大發(fā)展與其養(yǎng)老系統(tǒng)是分不開的。美國的養(yǎng)老體系包括5個層級，分別為：政府保障計劃、自有住房、雇主發(fā)起式養(yǎng)老金計劃（DC為主）、個人退休金賬戶（IRA）、其他資產(chǎn)。
截至2017年底，DC計劃中共同基金規(guī)模達到4.5萬億美元，占比達到59%；而IRA中規(guī)模達到4.3萬億美元，占比47%。其中絕大部分資金投向了權(quán)益基金，其次為以養(yǎng)老目標基金為代表的平衡型基金，再次為債券型基金，而貨幣基金的配置比例最少，占比不到5%。
根據(jù)ICI披露，養(yǎng)老目標基金過去10年規(guī)模的年復合增長率高達18.28%，其中目標日期基金達到39.93%，是10年中最受歡迎的產(chǎn)品。
1.1. 海外養(yǎng)老基金主要投資策略
在美國，養(yǎng)老目標基金分為兩類，一是目標日期基金，二是生活方式基金（即目標風險基金）。截止至17年底，目標日期基金規(guī)模達到1.12萬億美元，其中87%來自于養(yǎng)老資金；而目標風險基金規(guī)模達到0.4萬億美元，但其中有44%來自于養(yǎng)老資金。
1.1.1. 目標風險基金
目標風險FOF在經(jīng)歷20多年的發(fā)展之后日趨成熟，其明確的風險控制策略和風險收益特征為投資者提供了良好的大類資產(chǎn)配置工具。從美國的發(fā)展經(jīng)驗來看，針對投資者不同的風險偏好水平，目標風險FOF一般分為“激進型”、“成長型”、“穩(wěn)健型”、“平衡型”、“保守型”和“收入型”，產(chǎn)品針對的投資者群體風險偏好水平逐級遞減。風險水平較高的“激進型”、“成長型”等類別的產(chǎn)品投資在高風險資產(chǎn)的比重較高；相對的，風險水平較低的“保守型”、“收入型”等產(chǎn)品則以投資債券等低風險資產(chǎn)為主。近些年，由于金融危機的發(fā)生，美國共同基金投資者對于風險的認識有所提升，對自身的風險偏好和承受能力的衡量也趨于明確,在投資標的的選擇上也提出了更加精細化的需求，因而我們可以看到，在美國市場的目標風險FOF產(chǎn)品，分類有進一步細化的趨勢，部分共同基金公司的目標風險FOF產(chǎn)品已經(jīng)在上述的一級分類基礎(chǔ)上，針對每一個分類提供了更加細化的、結(jié)合不同投資風格的二級分類產(chǎn)品，以滿足投資者日益嚴苛的投資需求。
我們選取了美國John Hancock共同基金公司發(fā)行的一系列目標風險FOF產(chǎn)品進行分析，探討美國目標風險FOF的特點：
John Hancock基金公司的目標風險FOF系列產(chǎn)品根據(jù)投資者風險偏好，將相應(yīng)的FOF產(chǎn)品分為“激進型”、“增長型”、“穩(wěn)定型”、“平衡型”、“保守型”和“收入型”6類，風險水平逐級遞減，從而最近3年平均年收益率也從5.93%降至3.45%。其投資模式主要以“內(nèi)部+外部”為主，美國其它基金公司目標風險FOF產(chǎn)品也有純內(nèi)部投資模式。
投資資產(chǎn)類別廣，基金數(shù)量多，分散度高：John Hancock的目標風險FOF投資的資產(chǎn)類別非常廣泛，并且投資的基金數(shù)量眾多，其對投資標的的定義和界限劃分也非常清晰。子基金標的分類包括股票、債券、現(xiàn)金、優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券等，沒有商品、貴金屬等類別的投資資產(chǎn)，所配資產(chǎn)將全球市場納入考量，分散風險，穩(wěn)定收益。以保守型FOF產(chǎn)品Lifestyle Conservative Portfolio為例，該產(chǎn)品共投資了61只子基金，涉及17類資產(chǎn)，資產(chǎn)類別分散度高，單一類別資產(chǎn)最高不超過30%，基金的分散度也很高，單一基金產(chǎn)品的最高比例不超過5%。
風險水平在資產(chǎn)配比上有直觀體現(xiàn)：對比同一目標風險FOF系列下不同風格產(chǎn)品的資產(chǎn)配比可以發(fā)現(xiàn)，從“激進型”到“保守型”，權(quán)益類資產(chǎn)的配比自然下滑，同時固收類資產(chǎn)的配比逐漸上升，這是其風險水平遞減的直觀體現(xiàn)。
目標風險FOF的投資策略思想為，在風險一定的情況下,選取適當?shù)娘L險測度指標和方法,設(shè)定相應(yīng)的風險目標值，并在此基礎(chǔ)上,以最大化收益為追求，通過優(yōu)化求解,得到組合中各類資產(chǎn)的最優(yōu)配置權(quán)重。因此，風險的定義方式、風險測度的選取，成為影響投資組合的關(guān)鍵：不同的風險測度指標相對應(yīng)的指標設(shè)定標準和組合權(quán)重求解方法均有差異，最終帶來組合資產(chǎn)配置權(quán)重的不同。在實際的產(chǎn)品設(shè)計和投資中，不同的FOF產(chǎn)品會選取不同的風險定義和測度。金融風險通常表現(xiàn)為收益或損失的不確定性，一般情況下，會通過某些數(shù)量化的指標來具體的刻畫絕對和相對風險水平，并以此來構(gòu)建有限制條件的投資組合。
1.2. 目標日期基金
目標日期FOF，它屬于生命周期型FOF的一種。是目前美國共同基金FOF中占比最大的一類，也是最受益于401K養(yǎng)老計劃推動的一類配置型FOF。目標日期FOF的設(shè)計是以50年以上的時間周期為基礎(chǔ)的，貫穿一個人的生命周期，通常從25歲到95歲，都有相應(yīng)的資產(chǎn)配置比例設(shè)置，其原理在于認為年齡變化與風險偏好變化有一定的相關(guān)關(guān)系。在產(chǎn)品的運作期內(nèi)，針對各類資產(chǎn)的配置比例會設(shè)計一個滑行路徑（Glide path），滑行路徑上，隨著風險偏好的變化，會調(diào)整資產(chǎn)的配置比重來調(diào)整組合的風險水平。對于每一個滑行路徑的調(diào)倉時點來說，其組合的構(gòu)建，其實都可以視為一次目標風險FOF組合的構(gòu)建。因此，一個目標日期FOF，可以說是由多個目標風險FOF構(gòu)成的。
美國發(fā)行目標日期FOF規(guī)模最大的基金公司先鋒基金對目標日期基金的發(fā)展描述中提到，目標日期基金是可以幫助那些缺乏時間或興趣去管理自己的退休計劃的人建立分散化的投資組合并獲取投資目標的一類基金?？紤]到不同投資者退休時點的差異，目標日期基金多為“系列型”產(chǎn)品，通常，一個完整的目標日期系列基金包括10只以上的產(chǎn)品，如Vanguard旗下的“target retirement”系列，不同產(chǎn)品以相隔5年的不同退休年份進行命名并加以區(qū)分，鎖定了20歲以上的具有養(yǎng)老需求的投資者（假定投資者65歲退休）。
另外，考慮到部分投資者在退休后的理財需求，目標日期基金的產(chǎn)品線設(shè)計可以分為兩類：“To”系列和“Through”系列。其中，“To”系列產(chǎn)品線中最小目標日期的設(shè)置截至當下時點，即基金的存續(xù)期截止到投資者退休當年，投資目標在于最大化投資者在退休時的總收益，在目標日期臨近時，其權(quán)益類資產(chǎn)的配比大幅調(diào)降，之后基金將并入today或income基金繼續(xù)運行，權(quán)益類資產(chǎn)的配比保持不變；“Through”系列產(chǎn)品線中最小目標日期的設(shè)置則會延伸至當下時點之前，即基金存續(xù)期截止到投資者退休后10到20年，如Vanguard目標系列中就包含Target Retirement 2010和Target Retirement 2015兩只產(chǎn)品，這類產(chǎn)品在目標日期附近的資產(chǎn)配比相對激進，同時在目標日期之后權(quán)益類資產(chǎn)的配比會繼續(xù)遞減。相較于“To”系列而言，“Through”系列的產(chǎn)品線設(shè)計不僅考慮到了投資者年輕時對于養(yǎng)老的“儲蓄性”投資需求，更考慮到了投資者在退休后對于養(yǎng)老的“消費性”投資需求，投資理念更為完善，同時，整體投資風格也相對激進。
前文提到，目標日期基金最大的特點在于其權(quán)益類資產(chǎn)配比的遞減，而在實際運作中這一遞減操作則是按照具體的滑行路徑（Glide path）來執(zhí)行的（圖2：Glide path—To&Through系列），因而關(guān)于“Glide path”的設(shè)計就成為目標日期產(chǎn)品設(shè)計的核心所在，也是不同基金公司旗下目標日期產(chǎn)品差異性的具體體現(xiàn)。
根據(jù)人力資本理論，投資者的總財富由兩部分構(gòu)成：財務(wù)資本和人力資本，其中，財務(wù)資本是投資者當期已實現(xiàn)的收入，人力資本則是投資者未來收入現(xiàn)金流的折現(xiàn)，影響其風險承受能力。在投資者年輕時，人力資本起主導作用，總財富主要體現(xiàn)為未來的勞動所得，這一階段投資者未來累積資金的能力較強，因而具有高風險承受能力，傾向于高配權(quán)益類資產(chǎn)，并且隨著年齡的推移其人力資本雖然有所減弱但財務(wù)資本加速積累，投資者仍然有較強的抗風險能力，因而這一階段其對權(quán)益類資產(chǎn)的配比不會有太大變化；隨著年齡的推移，投資者的財務(wù)資本累積速度放緩，同時伴隨著人力資本的不斷消耗，其未來積累資金的能力減弱，因而風險承受能力逐漸減弱，投資風格也偏于保守。
由此可見，目標日期FOF和目標風險FOF針對的人群是不同的，目標日期FOF的投資者是將資產(chǎn)配置的決定、組合的構(gòu)建以及后期的再平衡都交給基金經(jīng)理來管理的不愿意主動管理的人群，而目標風險FOF的投資者是那些對選擇基金有困難，但是對自己的風險認知清晰，渴望在生命周期中主動管理自己的投資目標的人群。
1.3. 海外基金公司
美國養(yǎng)老目標基金經(jīng)歷20多年的發(fā)展，行業(yè)已經(jīng)形成寡頭壟斷的格局，三巨頭先鋒、富達、普信占據(jù)了目標日期基金70%的市場份額，前十大公司占據(jù)了行業(yè)90%以上的份額，2017年除了貝萊德一家入前十，其余9家穩(wěn)居前十。
先鋒、富達在養(yǎng)老目標基金的布局上，均覆蓋了目標日期基金和目標風險基金。但兩家基金在對養(yǎng)老目標基金的管理上有較大的不同。
先鋒基金以被動投資見長，其管理的指數(shù)基金覆蓋面廣、費率低，以降低投資者成本為發(fā)展目標，近期甚至推出了零費率產(chǎn)品。因此，其管理的養(yǎng)老目標基金也根據(jù)其優(yōu)勢，子基金采用內(nèi)部指數(shù)基金，資產(chǎn)涵蓋了美股、海外股票、美國債券、海外債券、抗通脹債券。在頂層資產(chǎn)配置的設(shè)計上，目標日期基金的下滑路徑在不同階段呈現(xiàn)出更多的線性下滑，而生活方式基金的股債比例也較為嚴格的按照合同約定定期再平衡，整體呈現(xiàn)出被動投資的特點，因此基金管理費率也相對較低，僅收取0.10%-0.14%。
富達基金則是著名的以主動投資為特色的基金公司，因此管理的養(yǎng)老目標基金也有更多的主動管理。首先在資產(chǎn)配置上，目標日期基金的下滑路徑明顯經(jīng)過很多優(yōu)化的處理，因此變得較為復雜，而目標風險基金的股債比例設(shè)置也更加靈活，給基金經(jīng)理留有20%左右的靈活空間。在資產(chǎn)選擇上也更為豐富、細致，美股資產(chǎn)包括了價值型、增長型、中小盤、大盤等，海外股票也區(qū)分成熟市場和新興市場，債券資產(chǎn)包括了投資級債券、高收益?zhèn)⒖雇泜?、浮動利率債券和新興市場債券，此外還涵蓋了貨幣基金、商品基金、房地產(chǎn)基金。在子基金的選擇上，富達基金同樣采取了內(nèi)部基金，但除了被動指數(shù)基金外，也投向了多只主動管理基金以獲取更多超額回報。
2. 從海外經(jīng)驗看養(yǎng)老目標FOF基金所需團隊
縱觀海外幾十年養(yǎng)老目標基金的發(fā)展經(jīng)驗，養(yǎng)老目標基金在管理運作上，根據(jù)產(chǎn)品定位的不同，會運用多種投資策略。但總體而言，養(yǎng)老目標基金采用多元資產(chǎn)配置策略，嚴格管理風險，需要一套系統(tǒng)的投資流程推進，自上而下包括：戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置、風格/行業(yè)輪動策略、子基金篩選策略、再平衡策略等。以先鋒基金為代表的被動投資類產(chǎn)品，主要涉及戰(zhàn)略資產(chǎn)配置以及再平衡策略，相對較為簡單，投資業(yè)績主要取決于產(chǎn)品設(shè)計以及市場環(huán)境。但以富達基金為代表的主動管理類產(chǎn)品，則會涉及到上述全部策略，投資的復雜度以及專業(yè)性大大提高，超額回報更多的取決于團隊的綜合實力。我們認為一個良好的養(yǎng)老目標FOF團隊需要具備以下幾大特征。
2.1. 精準定位的產(chǎn)品設(shè)計
首先，FOF團隊需要良好的產(chǎn)品設(shè)計能力，邏輯在于：產(chǎn)品設(shè)計決定了一只產(chǎn)品的定位，包括其投資目標、投資策略、風險水平、投資范圍等多方面，甚至能決定產(chǎn)品未來十至二十年的業(yè)績表現(xiàn)。一只好產(chǎn)品能夠一站式解決投資者最實際的需求，例如：養(yǎng)老、醫(yī)療、子女教育等。它能根據(jù)不同類型投資者的真實需求制定不同的收益特征、風險特征、流動性特征、分紅特征等，并以簡單直觀的形式呈現(xiàn)在投資者面前。
例如目標日期基金的下滑路徑設(shè)計，需要做到客戶資產(chǎn)端與負債端的匹配，需要研究人口結(jié)構(gòu)信息、各類資產(chǎn)相關(guān)性、人口行為、資本市場的風險收益屬性等。經(jīng)過20多年的發(fā)展，經(jīng)歷大量的優(yōu)勝劣汰，養(yǎng)老目標基金在海外已經(jīng)相對成熟，具有很多成功經(jīng)驗可以借鑒。但中國的人口結(jié)構(gòu)和行為、資本市場風險收益屬性跟美國不一樣，設(shè)計產(chǎn)品時，需要結(jié)合中國的國情、國內(nèi)百姓的消費習慣、投資行為等本土因素，不能盲目照搬海外的經(jīng)驗。如何將海外的發(fā)展經(jīng)驗和國內(nèi)本土化信息融入到養(yǎng)老目標基金中，這就對產(chǎn)品設(shè)計能力提出了更高的要求。
2.2. 大類資產(chǎn)配置能力
其次，良好的FOF團隊需要具備大類資產(chǎn)配置能力。資產(chǎn)配置是指根據(jù)不同投資者的收益風險偏好及投資類型等約束條件，將資金配置于多種資產(chǎn)類別的一種投資策略，其核心思想是分散化投資，以獲取各類資產(chǎn)的風險溢價，降低組合波動、提升收益風險比。
對于養(yǎng)老目標基金這類長期產(chǎn)品而言，資產(chǎn)配置的作用尤為重要。資產(chǎn)配置的核心在于尋找相關(guān)性較低的資產(chǎn)，并根據(jù)不同產(chǎn)品的風險、收益特征，采用不同的資產(chǎn)配置模型進行分散化投資。因此資產(chǎn)配置涉及多元化的資產(chǎn)、資產(chǎn)本身的風險收益特征、資產(chǎn)之間的相關(guān)性、各類資產(chǎn)當前的基本面與估值、以及資產(chǎn)配置模型等。
首先，多元化的資產(chǎn)需要團隊盡可能多的覆蓋更多資產(chǎn)，大類上包括權(quán)益、債券、商品、現(xiàn)金四類。進一步的，可分為：
由于國內(nèi)的養(yǎng)老基金都采用FOF形式，而目前我國的基金雖然數(shù)量多，但同質(zhì)化嚴重，上表中紅色的資產(chǎn)均還未覆蓋，海外資產(chǎn)的種類也比較單一，因此可供選擇的資產(chǎn)實則有限，但隨著FOF的發(fā)展，相信未來子基金的可選資產(chǎn)將會越來越豐富。
其次，資產(chǎn)的風險收益特征、資產(chǎn)的相關(guān)性以及資產(chǎn)配置模型通常采用量化的方法實現(xiàn)，不同的指標選擇、參數(shù)設(shè)置以及模型帶來的效果差異較大，需要對每類資產(chǎn)的驅(qū)動因素有深入的理解，這是一個積累與調(diào)整的過程，因此需要由一個對多類資產(chǎn)都有豐富的投資經(jīng)驗、量化實力較強的團隊來管理。
此外，各類資產(chǎn)當前的基本面與估值水平則需要通過定性分析與量化模型相結(jié)合。一方面，量化模型跟蹤的各類指標有助于對資產(chǎn)價格趨勢的判斷，但同時由于量化的方法更多的基于歷史規(guī)律，如果環(huán)境發(fā)生變化，可能會造成模型的失效，例如我國之前的債券長期處于剛兌的狀態(tài)，打破剛兌后債券特征會逐步市場化，在新的風險定價下個券分化及波動會顯著增加；同樣A股市場隨著海外、機構(gòu)資金的加入也會對資產(chǎn)的風險收益特征有顯著影響。
2.3. 良好的基金甄選能力
基金產(chǎn)品選擇包括產(chǎn)品類別的選擇以及產(chǎn)品評級體系，其中類別的選擇包括主動or被動、內(nèi)部or外部產(chǎn)品。
主動與被動的優(yōu)劣勢很明顯。被動產(chǎn)品風格穩(wěn)定，更有利于投資策略的實現(xiàn)，因此無論先鋒基金還是富達基金，在產(chǎn)品選擇時均有被動產(chǎn)品。而主動型產(chǎn)品的優(yōu)勢在于能夠獲取alpha收益，若能夠找到風格穩(wěn)定，alpha可持續(xù)的產(chǎn)品，則是被動產(chǎn)品很好的替代，因此富達基金在管理FOF時更多的采用了主動型產(chǎn)品。
將國內(nèi)市場與海外市場相比較，被動產(chǎn)品有著費率高、品種少、規(guī)模小的劣勢，而主動產(chǎn)品由于市場不成熟能夠提供更多的alpha收益，因此主動比被動的優(yōu)勢相比海外更顯著，但主動產(chǎn)品風格的漂移仍然是最大的問題。
內(nèi)部與外部的選擇比較簡單。內(nèi)部產(chǎn)品優(yōu)勢在于可以避免雙重收費問題，有利于提高投資業(yè)績，研究成本低、可靠性強，缺陷在于可選擇的范圍更小，對公司本身產(chǎn)品線的布局有更高的要求，因此像先鋒、富達等大型基金公司通常采用內(nèi)部基金，而規(guī)模偏小的公司則只能采用內(nèi)部+外部的方式。
產(chǎn)品評價體系包括產(chǎn)品與策略的適應(yīng)性評價、產(chǎn)品的績效評估、風格判斷、歸因分析等方面。產(chǎn)品的選擇決定了策略的執(zhí)行效果以及收益的增強效果，因此同樣重要。
產(chǎn)品評價同樣分為定性與定量兩部分，定量分析主要通過基金的凈值以及持倉數(shù)據(jù)，運用各類技術(shù)指標以及量化模型分析基金的業(yè)績、持續(xù)性、適應(yīng)的市場，并初步形成管理人的風格判斷，對定性結(jié)果進一步驗證等。而定性分析則主要通過調(diào)研，對風格以及定量結(jié)果進行驗證，并根據(jù)基金經(jīng)理的投資策略對未來業(yè)績作出預估。
2.4. 良好的風險管理能力
養(yǎng)老基金因具備養(yǎng)老功能，因此在風險管理上需要格外注意。風險管理則包括事前的投資決策機制、事中的組合風險敞口管理以及事后的業(yè)績歸因分析。事前的投資決策機制能夠最大程度降低投資經(jīng)理的個人風險；事中的組合風險敞口管理能夠清晰的知道組合當前的風險點在哪里，能夠承受多大的市場壓力，以便幫助管理人更好的應(yīng)對市場的變化，防止出現(xiàn)巨額損失；而事后的業(yè)績歸因則能夠幫助管理人清晰的認識到自己的超額收益來源于哪里，是否與自己的判斷一致，是來源于運氣還是能力，是alpha還是beta，幫助管理人更好的利用自己的長處。
3. 廣發(fā)FOF團隊投資體系
3.1. 廣發(fā)基金的團隊配置分析
早在2013年，廣發(fā)基金就開始了FOF團隊的籌建。首先在股債投資基礎(chǔ)上，公司開始推動多資產(chǎn)、多區(qū)域、多策略投資能力培育。隨后的2014年，公司成立另類投資部，專門負責FOF策略的研究開發(fā)。2015年7月，公司抽調(diào)各投資條線成員，組建了資產(chǎn)配置小組，研究范圍涵蓋股票、固定收益、海外市場等多個領(lǐng)域，以增強大類資產(chǎn)配置的研究實力。2016年，公司改另類投資部為資產(chǎn)配置部，負責資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)。上文所說的海外優(yōu)秀FOF團隊所需技能，廣發(fā)FOF團隊均可覆蓋。
在產(chǎn)品設(shè)計層面，團隊兩位核心投資成員曾在全球第二大目標日期基金管理公司——富達基金任職，其中資產(chǎn)配置總監(jiān)金亞在從業(yè)11年期間親自見證養(yǎng)老目標基金的快速發(fā)展，并積累了資產(chǎn)配置研究+產(chǎn)品投資管理+戰(zhàn)略產(chǎn)品設(shè)計的復合經(jīng)驗，而廣發(fā)基金也是國內(nèi)發(fā)展得最好的基金公司之一，早在五年前即開始將資產(chǎn)配置作為戰(zhàn)略性發(fā)展業(yè)務(wù)，深諳國內(nèi)投資者的需求和特征。這種“海外先進經(jīng)驗+本土實踐經(jīng)驗”的組合能夠使得海外優(yōu)秀的產(chǎn)品設(shè)計最快速度實現(xiàn)本土化。
在大類資產(chǎn)配置層面，廣發(fā)基金人員配置方面同樣具有海外+國內(nèi)的優(yōu)勢?？偙O(jiān)金亞常年多方位研究大類資產(chǎn)，對全球各類資產(chǎn)有清晰而系統(tǒng)的認識。同樣來自于富達基金的尹海影7年專注于通過量化模型分析各類資產(chǎn)的特性，從而構(gòu)建多資產(chǎn)組合。投資經(jīng)理朱坤在廣發(fā)已有7年從業(yè)經(jīng)驗，歷任風險管理與績效評估崗、國際業(yè)務(wù)及量化投資研究員，2015年10月開始擔任量化投資經(jīng)理，熟悉因子配置的技術(shù)，以及國內(nèi)市場的宏觀和量化模型。
廣發(fā)基金宏觀策略部也為FOF團隊提供了不小的支持。該部門研究范圍覆蓋宏觀、權(quán)益、固收及商品，以跨市場視角和資產(chǎn)配置思維進行研究。比較有特點的是，宏觀策略部是一個單獨的部門，擁有獨立的考核機制，研究可以更加自主。但其并非曲高和寡，而是和投研部門高效溝通，并且部門管理的具體產(chǎn)品可以踐行自有策略，并非紙上談兵，部門合作更具實踐意義。
廣發(fā)基金宏觀策略部擁有定性定量相結(jié)合的系統(tǒng)研究流程，因此除了大類資產(chǎn)配置，宏觀策略部門還可隨時提出戰(zhàn)術(shù)調(diào)整建議。包括資產(chǎn)輪動、風格輪動、行業(yè)輪動、事件驅(qū)動等等，把握市場短期機會。廣發(fā)基金宏觀策略部擁有4名資深的投研人員，其中，副總經(jīng)理毛深靜、研究員曹世宇均曾在資產(chǎn)配置部工作，與資產(chǎn)配置部之間的溝通較為高效，也為其能夠作用于大類資產(chǎn)配置加分不少。
在經(jīng)驗積累方面，廣發(fā)基金自2013年開始推動多元資產(chǎn)配置研究，目前已經(jīng)建立起一套完善、有效的資產(chǎn)配置研究分析框架，包括了基本面分析體系、市場觀測體系、資產(chǎn)配置模型等。
在基金篩選方面，廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部投資經(jīng)理陸靖昶具有9年基金研究及投資經(jīng)驗，在基金評價、基金調(diào)研、基金數(shù)據(jù)庫建設(shè)方面擁有豐富的經(jīng)驗，同時公司已經(jīng)建立起一套完善基金量化評價體系，在定性方面也已經(jīng)積累多年經(jīng)驗，基本涵蓋了市場大部分的優(yōu)秀產(chǎn)品。同時，陸靖昶多年的投資經(jīng)驗以及優(yōu)秀的業(yè)績也足以驗證其這方面具有相應(yīng)的能力。
無論是資產(chǎn)配置還是基金篩選，都需要定性與定量相結(jié)合，從上述人員配置可以看出，廣發(fā)FOF團隊較為完善的覆蓋了養(yǎng)老基金所需的投研要求。
3.2. 廣發(fā)基金投研體系
3.2.1. 資產(chǎn)配置體系：定性與定量相結(jié)合
廣發(fā)基金在資產(chǎn)配置及FOF投資領(lǐng)域布局較早，公司重視程度較高，多年來的發(fā)展使得廣發(fā)基金已經(jīng)建立起了一整套從宏觀→中觀→微觀的組合構(gòu)建體系，以及涵蓋了風險管理、業(yè)績歸因、再平衡機制的組合管理體系，保證了FOF產(chǎn)品能夠良好的運作。
資產(chǎn)配置研究分析框架包括基本面體系、市場觀測體系、資產(chǎn)配置模型和基金選擇體系。
第一步：對客戶進行資產(chǎn)、負債的匹配分析；
第二步：以基本面分析、市場觀測分析為基礎(chǔ)，對大類資產(chǎn)的風險、收益進行比較分析；
第三步：基于資產(chǎn)配置模型，根據(jù)客戶資產(chǎn)負債匹配情況以及資產(chǎn)比較結(jié)果，得出戰(zhàn)略資產(chǎn)配置以及戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置；
第四步：基于基金選擇體系，通過定量分析與定性評估，對子基金進行遴選，完成組合構(gòu)建。
基于資產(chǎn)配置研究分析框架，采用定性定量相結(jié)合的方法，對基本面、市場觀察、配置模型和基金選擇進行建模。
其中，定性的部分會借助宏觀策略部以及外部宏觀團隊的力量。在股票和債券上，利用多券商提供的建議，定期收集相關(guān)券商的研究數(shù)據(jù)，商品市場上也與核心的期貨公司進行深度合作，定期收集商品供需平衡表等，通過內(nèi)外資源協(xié)同，找到市場上最好的研究資源，共同把資產(chǎn)配置的研究體系做地更全面、更精確。
資產(chǎn)配置研究領(lǐng)域分了五類，在權(quán)益、債券、商品、海外、另類上都有涉足和研究，資產(chǎn)的多元化有助于降低組合的波動率，適應(yīng)各種類型的市場。
資產(chǎn)配置組合構(gòu)建體系從宏觀、中觀、微觀三個層面收集信息，識別出優(yōu)秀資產(chǎn)，結(jié)合資產(chǎn)配置模型，確定資產(chǎn)比例及基金品種，完成組合構(gòu)建。在組合管理方面，動態(tài)跟蹤組合信息，包括分析組合的收益來源、風險暴露情況等，對組合進行動態(tài)的調(diào)整。
3.2.2. 公募基金綜合評價體系
在數(shù)據(jù)層面，廣發(fā)基金構(gòu)建了覆蓋全面的三級基金庫體系，完成數(shù)據(jù)庫的初步搭建，為公募FOF和專戶FOF的底層資產(chǎn)遴選提供保障。定量分析：運用Return-Based對主動型基金做更細致的分類；通過Holding-Based的角度分析，把每個基金的回報分解更加細致，與Return-Based的方法做印證與補充。
定性分析：全面地考察基金品種，從公司治理、業(yè)績評估、管理人風險層層把控，積累了全市場最全面、最權(quán)威、最深刻的基金經(jīng)理圖譜，為量化結(jié)果提供確認和驗證。
基金業(yè)績持續(xù)性的研究：采用因子分析和市場風格相對應(yīng)的研究方法把握基金業(yè)績的持續(xù)性，篩選出過去業(yè)績優(yōu)秀且業(yè)績可以獲得擴展的基金產(chǎn)品進行重點投資。
3.2.3. 多維度的風險管理體系
如下圖所示，廣發(fā)基金的風險管理體系具有四大特點：
針對養(yǎng)老目標基金，廣發(fā)基金重點從倉位控制、回撤及波動率控制、子基金篩選以及紀律性再平衡四個維度展開。在倉位控制上，根據(jù)風險變化的理念設(shè)置下滑軌道，并用CVaR、ES等指標重點評估資產(chǎn)的下行風險和尾部風險；在回撤及波動率控制上，做到實時跟蹤，確保其實際風格及相對風險與管理人預期保持相對一致；子基金的篩選過程中，剔除下行風險較大的基金，保證底層資產(chǎn)的風險可控；并通過紀律性的再平衡降低組合偏離度，進一步熨平波動。
此外，團隊建立的量化模型會實時跟蹤基本面的變化，對重大變化進行監(jiān)測；對產(chǎn)品重倉個股的基本面變化以及債券的信用情況也會實時跟蹤；此外，也會定期對投資組合進行流動性分析，關(guān)注投資組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否與投資人的需求相匹配，建立流動性預警機制和流動性風險應(yīng)急預案。
3.3. 廣發(fā)基金FOF團隊過往管理情況
廣發(fā)基金的團隊核心成員均具有較為豐富的投資經(jīng)驗。兩位資產(chǎn)配置總監(jiān)金亞和王頌均擁有10年以上從業(yè)經(jīng)驗、管理百億以上FOF組合；其余3位核心投資人員尹海影、陸靖昶、朱坤均擁有7年以上從業(yè)經(jīng)驗，分別在全球資產(chǎn)配置、保險FOF組合、基金組合管理等方面擁有幾年實戰(zhàn)經(jīng)驗。
其中，資產(chǎn)配置總監(jiān)金亞在富達基金期間擁有5年FOF投資經(jīng)驗，任職投資經(jīng)理期間，他管理的養(yǎng)老基金資產(chǎn)約 200 億美元，管理組合全部實現(xiàn)正收益，其中風險等級最高的兩個組合，管理期間的年化收益均在9%以上，且同時獲得晨星3年期和5年期的五星評級。
資產(chǎn)配置總監(jiān)王頌在平安資產(chǎn)期間擁有超過10年的FOF投資經(jīng)驗，在廣發(fā)基金任職期間擁有權(quán)益公募基金和社保組合管理經(jīng)驗，投資風格穩(wěn)健，擅長在危險中尋覓投資機會，找到基本面正在好轉(zhuǎn)且被市場低估的股票，耐心持有獲得絕對回報。在全國社?；鹄硎聲?/span>2015年境內(nèi)委托投資管理人考評中，王頌獲得“投資經(jīng)理單項考評A檔”，同期僅有10位投資經(jīng)理獲得A檔考評。
除了兩位資產(chǎn)配置總監(jiān)，其余3位核心投資人員尹海影、陸靖昶、朱坤均擁有7年以上從業(yè)經(jīng)驗，分別在全球資產(chǎn)配置、保險FOF組合、基金組合管理等方面擁有幾年實戰(zhàn)經(jīng)驗。例如，總經(jīng)理助理尹海影2013年曾在美國摩根斯坦利管理5億美金的多資產(chǎn)量化策略組合，2016-2017年在富達基金參與管理多支公募FOF基金。投資經(jīng)理陸靖昶擁有6年保險FOF管理經(jīng)驗，在平安資產(chǎn)期間管理過多策略絕對收益產(chǎn)品及相對收益產(chǎn)品，年化收益超20%且每年戰(zhàn)勝基準。
4. 廣發(fā)基金FOF團隊的優(yōu)勢
通過上文的分析，我們可以總結(jié)出廣發(fā)基金資產(chǎn)配置團隊的優(yōu)勢：
優(yōu)秀的投資能力：廣發(fā)基金團隊的核心成員均具有多年投資經(jīng)驗，其中總監(jiān)金亞、投資經(jīng)理陸靖昶在FOF產(chǎn)品上具有豐富的經(jīng)驗以及優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，未來有望為投資者創(chuàng)造價值。
契合的產(chǎn)品設(shè)計：資產(chǎn)配置總監(jiān)金亞深耕產(chǎn)品設(shè)計多年，并在海外擁有豐富的FOF投資經(jīng)驗，深刻的了解養(yǎng)老產(chǎn)品設(shè)計精髓與需求，可為投資者繼續(xù)設(shè)計出貼合其需求的產(chǎn)品。
完善的資產(chǎn)配置體系：廣發(fā)基金已經(jīng)搭建起一套完整有效的資產(chǎn)配置及宏觀研究量化體系并運行多年。海外引入尹海影負責資產(chǎn)配置模型，朱坤則在國內(nèi)市場深耕多年。結(jié)合國內(nèi)外投研精髓，服務(wù)FOF團隊，從源頭上為投資者做好服務(wù)。
豐富的基金投研經(jīng)驗：陸靖昶在基金研究方面積累豐富的經(jīng)驗，定量模型完善，而其在平安資產(chǎn)期間，定性調(diào)研了眾多基金經(jīng)理，無論是研究方法還是數(shù)據(jù)庫均有較深的積累，這是絕大部分FOF投資團隊所不具備的，在平安期間優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)也印證了其在基金選擇方面具有較大的優(yōu)勢。
選擇多元的子基金品種：廣發(fā)基金2013年就開始著力發(fā)展多資產(chǎn)投資并累積多年，同時其在海外投資方面的業(yè)績也較為出色。公司旗下產(chǎn)品數(shù)量眾多，尤其是在指數(shù)產(chǎn)品的布局上行業(yè)領(lǐng)先，能夠滿足市場上大部分策略的投資需求，避免雙重收費。
完善的風險管理：對養(yǎng)老基金而言，風險管理尤為重要，廣發(fā)基金自建生命周期管理系統(tǒng)（FOS）、風險預警系統(tǒng)（BCW），同時對組合的各類風險實時監(jiān)測，以求降低組合風險。
穩(wěn)定的人員配置：廣發(fā)基金歷年以來的基金離職比例在全行業(yè)均屬于低位，穩(wěn)定的團隊有其投資風格的穩(wěn)定性。一定程度上作用于投資收益的穩(wěn)定性。
養(yǎng)老FOF產(chǎn)品在中國屬于新興事物，一切尚在探索階段，投資者需要有耐心靜待這一產(chǎn)品發(fā)展壯大。
