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Smart Beta是最近幾年很火的概念。富時指數(shù)公司調查表明，2018年全球有48%的受訪資產管理者應用Smart Beta策略產品。應用主要目的排名前三位為增強收益、減輕風險、提高投資分散度。

那究竟什么是Smart Beta？Smart Beta到底Smart在哪呢？貝塔君給您一一道來。

SmartBeta又稱聰明指數(shù)，它是指在傳統(tǒng)指數(shù)簡單透明的理念基礎上，加入策略獲取超額收益，從而構造出優(yōu)于傳統(tǒng)指數(shù)表現(xiàn)的一類指數(shù)。有點抽象？下面我們介紹一類重要的Smart Beta指數(shù)——基本面指數(shù)。

基本面指數(shù)是指一類利用基本面指標選取成分股，再利用計算得到的基本面價值進行加權構造的指數(shù)。

傳統(tǒng)的指數(shù)是用股票市值加權，背后貫穿市場有效的思想。然而，現(xiàn)實的市場并不總是有效的。即便市場成熟如美國，也會出現(xiàn)股價泡沫事件，如2000年科技股泡沫。

據(jù)統(tǒng)計，1998年10月至2000年3月，納斯達克市場漲幅超過2000％的公司有28家，其中25家是科技股。隨著互聯(lián)網(wǎng)公司財務惡化以及財報造假、高管減持套現(xiàn)信息披露，泡沫走向臨界點。2000年4月3日，微軟壟斷案宣判創(chuàng)下單日最大跌幅，宣告泡沫正式破裂。2000年3月至2001年4月，納斯達克指數(shù)下跌68％，從5048點至1638點。在納斯達克上市的企業(yè)有500家破產、40％退市，80％的企業(yè)跌幅超過80％。

在非有效市場中，價格不能完全反映股票價值。個股存在廣泛的定價誤差，價格被高估或低估。通常認為，股票估值存在均值回復特征，高估的股票表現(xiàn)差，低估的股票表現(xiàn)好。然而，在市值加權的指數(shù)中，由于股票在指數(shù)中的權重是與股票價格直接相關，因此高估的股票相對于其真實價值超配，低估的股票相對于其真實價值低配。超配的股票表現(xiàn)差，而低配的股票表現(xiàn)好，市值加權指數(shù)自身就產生績效拖累。具體例子見下表。而且可以繼續(xù)推斷，市場越無效，定價偏差越大，績效拖累越大。

基本面指數(shù)中，指數(shù)采用所謂的基本面價值加權。編制指數(shù)時，選取上市公司的營業(yè)收入、現(xiàn)金流、分紅、凈資產四個基本面指標來衡量上市公司經濟規(guī)模，并據(jù)此對指數(shù)加權。這種加權方式打破了指數(shù)權重與股價直接關聯(lián)，減弱了定價誤差對權重的影響。

學者們選擇這四個指標也是很講究的。我們知道，這四個指標源于財務報表，廣泛應用于上市公司，基本不會造成數(shù)據(jù)缺失問題。更重要的是，這幾個指標與基本面分析中常用的估值指標相聯(lián)系。常用的對上市公司可比估值法采用的估值指標有：市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、市銷率（P/S）、市現(xiàn)率（P/CFO）。分紅與市盈率有關，凈資產、營業(yè)收入、現(xiàn)金流分別與市凈率、市銷率、市現(xiàn)率三個指標直接相關?；久嬷笖?shù)的權重事實上是對市值加權權重進行了多重估值修正。可以看出，這四個指標存在深刻的經濟學含義，增強了基本面指數(shù)的邏輯性。

基本面指數(shù)是典型的Smart Beta指數(shù)。采用“Smart Beta”為策略的基金本質上追求的不再是對指數(shù)的緊密跟蹤，而是希望通過指數(shù)編制過程中對選股和權重安排的優(yōu)化的思想，獲得跑贏傳統(tǒng)市值加權指數(shù)的超額收益。

Smart Beta概念示意圖

從基本面指數(shù)的例子中，您能分析出來Smart Beta到底Smart在哪嗎？——Smart Beta因思想而Smart！