前 言：
A股市場除了是政策市，更是資金市，貨幣供應量與流向決定著市場的漲跌幅度、節(jié)奏等。目前，A股市場處于貨幣政策決定市場方向性的歷史階段，市場往往嗅覺是極為靈敏的，一般先于政策的推出即會做出相應變化，了解央行對貨幣供應量的調(diào)控周期可以使我們在投資上取得先機……
一、貨幣供應量對股市影響
【概念：M0：流通中現(xiàn)金，即在銀行體系以外流通的現(xiàn)金；M1：狹義貨幣供應量，即M0＋企事業(yè)單位活期存款；M2：廣義貨幣供應量，即M1＋企事業(yè)單位定期存款＋居民儲蓄存款?！?/span>
在這三個層次中，M0與消費變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣；M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟周期波動的先行指標，流動性僅次于M0；M2流動性偏弱，但反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應量，主要指M2.M1、M2增速就是貨幣的增長（供給）速度，通常以百分比表示。影響M1、M2增速原因很多，主要與銀行信貸政策變化相關(guān)，其次股市和經(jīng)濟發(fā)展狀況變化也是誘因。
從上圖可以看出：
1、M1具有明顯的周期波動性，一個完整波動周期大概為2年半-4年之間。并且每一波上漲所需時間大概為2年，下跌所需時間大概為1年半。但是在2009年-2010年的這一波上漲只維持了一年，顯得有點特殊，這或許可以歸根為09年的四萬億經(jīng)濟刺激計劃屬于非常規(guī)手段，打破了中國經(jīng)濟的固有運行規(guī)律，提前透支了未來行情。假設(shè)M1增速變化所需的時間依然按照上漲段：下跌段=2：1.5的規(guī)律來計算，那么M1增速可能在2010年8月——10月見底回升。
2、M1見頂見底的時間一般在每年的年初以及年中。年初是開始實施新一年規(guī)劃的時間窗口，年中則是總結(jié)上半年情況，對下半年規(guī)劃進行微調(diào)的時間窗口。M1在這些時間窗口出現(xiàn)拐點，跟經(jīng)濟運行規(guī)律和政策規(guī)劃習慣相吻合。
3、M1增速持續(xù)上漲是股市上漲的必要條件。M1增速跟股市不僅具有較強相關(guān)性，并且具有一定的領(lǐng)先性，往往領(lǐng)先股市見頂見底。2010年1月份M1增速的見頂滯后于股市見頂，顯得比較特殊?？赡艿脑蚴枪墒羞M入09年后IPO的不斷加速、大小非解禁高潮來臨，從而資金需求量驟然增大。另一方面中央開始嚴控信貸流向，導致流入股市的資金量受到約束。雖然09年下半年M1增速的持續(xù)并沒有拉動股市繼續(xù)上揚（02年-04年也出現(xiàn)了類似情況），但至少讓股市處于橫盤狀態(tài)，假如沒有M1的高速增長，估計股市從09年7月份就開始暴跌，而不是盤整幾個月后再下跌。因此M1增速的持續(xù)上漲是股市上漲的必要條件，但不是充分條件。
從統(tǒng)計內(nèi)容看，M2和M1的差異主要是M1不包括儲蓄存款和企業(yè)定期存款，因此，M2和M1的"異動"應該是由儲蓄存款和企業(yè)定期存款的"異動"引起的。M1增速若快于M2增速，表明定期存款活期化，大量資金轉(zhuǎn)向交易活躍的M1，從而對股市的資金供給可能形成較為積極的影響。
M1與M2的增速差跟股市的關(guān)系主要有：
1、 M1-M2的值一般分布在-5~+5之間。假如超過這個區(qū)間，往往是股市見頂見底的前兆。
2、M1-M2的值保持持續(xù)上漲勢頭是股市上漲的必要條件，但非充分條件。在M1與股市關(guān)系研究中，我們曾經(jīng)指出02年-04年間，雖然M1增速不斷上升，但股市卻沒有上漲，結(jié)合M1-M2的走勢圖，我們或許就能給出解釋。原因是在這段時間里M1M2保持同步增長，M1-M2的值基本在零軸附近徘徊，說明雖然市場資金供應量增加，但是居民投資意愿不強烈，沒有增加投資比例。而在09年8月后M1增速以及M1-M2均出現(xiàn)上漲趨勢，但股市卻表現(xiàn)平平，其原因可能是活化的資金被投入到實體經(jīng)濟建設(shè)中，又或者是因為09年8月份以后在巨量IPO和大小非解禁的影響下，股市市場對資金的需求量超過了資金供應量。
M1M2反映了市場上資金供應的情況，在利用M1M2判斷股市走勢時，必須考慮到兩個問題，首先是M1M2反映的是整個國民經(jīng)濟的資金供應情況，資金的增加并不一定會導致資金流入股票市場，也有可能是流入了實體經(jīng)濟或者其他投資市場（如房地產(chǎn)）。其次是M1M2只是反映了資金供應情況，因此還必須結(jié)合股票市場對資金的需求情況來綜合考慮其效果。
二.當前貨幣供應量的情況分析
1、M1、M2增速有所回落，但依然處于高位
從該表我們可以看出09年至10年7月貨幣增速一直保持高位，而且M1-M2依然處于正值，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的深入，未來市場或有更多資金選擇股票市場作為投資渠道。根據(jù)之前M1-M2 +5%的分界點，可以斷定市場資金面在沒有重大政策調(diào)控的情況下依然保持較為寬松的供應。
2010 年 8 月11 日中國人民銀行公布數(shù)據(jù)：7 月末，廣義貨幣（M2）余額 67.41 萬億元，同比增長 17.6%；人民幣貸款余額 45.14 萬億元，同比增長 18.4%；當月人民幣貸款增加 5328億元，同比多增 1637億元。
外部流動性影響有限加上內(nèi)部信貸投放的平穩(wěn)，整體的流動性不會出現(xiàn)趨勢性的改善。我們判斷，M1、M2 增速繼續(xù)呈回落態(tài)勢，M2 有望在 3 季度末企穩(wěn)， M1 有望在 4 季度末企穩(wěn)，維持 4 季度的流動性要好于 3季度的觀點。
圖3:：M1,M2增速變化
M1、M2增速將繼續(xù)回落，M2率先企穩(wěn)
三．“熱錢”補充短期流動性
8月11日美聯(lián)儲議息會議承認美國經(jīng)濟復蘇放緩，并將使用抵押貸款證券到期回籠的資金購買長期國債，此舉將使得美元貶值預期進一步升溫。同時，隨著海外對美聯(lián)儲再度量化寬松預期加深，歐日等重要經(jīng)濟體都選擇了再度量化寬松的貨幣政策，與美聯(lián)儲貨幣政策取向一致勢必引起大宗商品價格上漲預期抬頭。為防止輸入型通脹影響影響國內(nèi)貨幣政策的獨立性，中國貨幣政策“先動”的預期反而會引發(fā)大量“熱錢”的流入，此類資金無疑將彌補短期M1、M2增速下滑帶來的資金缺口。
四．市場資金狀況仍然支撐中小盤個股行情
如果把M1同比增速作為衡量市場流動性的指標，在歷史流動性相對充裕的階段不一定對應股市走牛的行情；另一方面，也不表示風格上大盤相對小盤會有突出的表現(xiàn)。這在自09年7月以來行情中體現(xiàn)尤為明顯。甚至從M1同比與股市大盤、中盤、小盤指數(shù)的相關(guān)性比較看，從2000年至今，相關(guān)系數(shù)分別為53%，65%和72%（M1）領(lǐng)先一個月左右）。即使是從2000年2009年7月份，M1同比與大盤、中盤、小盤指數(shù)的相關(guān)性也為46%、48%和51%，即歷史上資金面對中小盤的影響較大。
圖4：M1增速VS大盤、中盤、小盤指數(shù)
鑒于之前對市場資金供給量的判斷，短期雖然通脹進一步抬頭，未來流動性緊縮的預期不減，但我們認為在10月之前貨幣供應依然較為寬松，增速的減緩雖然不能支持大級別的趨勢性行情，但依然能為中小盤個股創(chuàng)造較好的資金環(huán)境。
