唐朝的估值方法其核心就是估算3年后的凈利潤，如果3年后的凈利潤估算正確了，就可以知道當(dāng)下是可以買入還是繼續(xù)持有、還是賣出了。
這里需要先說明一點(diǎn)的是，唐朝之所以采取PE估值，“市盈率是投資回報(bào)率的倒數(shù)，看市盈率事實(shí)上就是看投資回報(bào)率。投資者來追求投資回報(bào)，看投資回報(bào)率做決策，簡直是天經(jīng)地義的事兒。”
在他看來，絕對不可以看一眼市盈率為3或30就輕率地做出低估或高估結(jié)論。有很多投資者，容易將本屬于看不懂的企業(yè)，簡單地用高pe或者高pb歸入“偏貴”的行列，這個(gè)標(biāo)簽容易誤導(dǎo)自己。比如12 倍的洋河股份和 7 倍的長安汽車，誰更有投資價(jià)值？這個(gè)問題的難度就比較大了。為什么呢？因?yàn)槭杏适鞘袃r(jià)與企業(yè)盈利之間的比率，市價(jià)是確定的數(shù)值，但企業(yè)盈利卻充滿著謎團(tuán)。①凈利潤數(shù)據(jù)是否為真？②未來能否持續(xù)？③持續(xù)是否需要依賴加大資本投入？（簡單地用高pe或者高pb判斷估值，如果能這樣的話，那投資就太簡單了。投資難就難在看懂一家公司，在看得懂的基礎(chǔ)上，才能談估值是多少的問題。在沒有看懂公司的基礎(chǔ)上談估值，只是自欺欺人的心理按摩、自我安慰罷了。）
比如當(dāng)下是3PE，凈利潤是1個(gè)億，如果三年后的凈利潤只是0.4億，那現(xiàn)在的3PE是低估嗎，可以買入嗎？
反之，今天30倍市盈率的企業(yè)，如果未來三年真實(shí)凈利潤能夠以30%速度增長，三年后25倍市盈率對應(yīng)的價(jià)格，依然有83%的回報(bào)（1.3×1.3×1.3×25/1×30=183%，年化回報(bào)超過22%，為何就不能買入呢？
這就很好解釋了，為什么你認(rèn)為低估的股票怎么一直跌跌不休，而你認(rèn)為高估的股票卻一直在上漲，這不是市場錯(cuò)了，而是你自己錯(cuò)了。
而要正確估算出3年后的凈利潤，唯有看懂這家公司。僅僅根據(jù)當(dāng)下的PE或PB的高或低，而不去深入研究公司，去看懂這家公司，就輕率的做出低估或高估的判斷，無疑是刻舟求劍。他總結(jié)為一句話，那就是：對股票的分析和價(jià)值判斷，不能脫離對企業(yè)的認(rèn)識(shí)和理解。便宜貴賤，不是用現(xiàn)在和過去比，而是用現(xiàn)在和未來比。
當(dāng)然，內(nèi)在價(jià)值也只能是一個(gè)區(qū)間，而不是一個(gè)精確數(shù)值，15倍至25倍PE，或12%年化收益率至26%年化收益率，就是為自己估值留下的安全邊際。
如果估算出3年后的凈利潤，當(dāng)下的市值是低估或合理的話，他就安坐不動(dòng)，不為股價(jià)波動(dòng)所遮蔽，也不會(huì)“紅也驚心，綠也驚心”了！
同樣，他認(rèn)為：一味地拒絕追漲 / 殺跌，同樣是個(gè)誤區(qū)。真正的境界，是忘記歷史股價(jià)，永遠(yuǎn)在市值與價(jià)值之間做對比抉擇。
唐朝的市盈率估值有三大前提： ① 利潤含金量十足； ② 維持現(xiàn)有盈利能力不需要大量資本投入； ③ 未來盈利一定比現(xiàn)在好，再加上“成長是價(jià)值的安全邊際”理念。 30 倍市盈率是唐朝認(rèn)為的合理估值上沿。
那么他的投資思路和方法給我的啟發(fā)是么呢？不要沉迷于歷史、沉迷于過去，要面向未來。現(xiàn)在的所謂低估或高估，可能分別變成未來的高估或低估，而要把握未來，唯有深入研究公司，看懂這家公司，才能對目前的估值做出正確的判斷。而不是不去研究公司，就武斷的依據(jù)5PE就是低，30PE就是高這種刻舟求劍的估值判斷。
這就解釋了唐朝為什么將功夫都放在深入研究公司，不求廣，只求深。沒有深入研究公司，沒有看懂一家公司，就去做股票，好比盲人摸象，是非常危險(xiǎn)的。
當(dāng)然，他也不否認(rèn)格老的方法，“絕不追高，只關(guān)注低市盈率、低市凈率或者跌幅比較大的股票乃至歷史新低的股票，同樣是一種有效的投資模式。它是給自己畫了個(gè)圈，整個(gè)圈，恰恰要求投資人放棄對個(gè)體的判斷，通過分散，去擬合大樣本下的統(tǒng)計(jì)規(guī)律。它更適合于組合，不適用于個(gè)股。”注意，他特別強(qiáng)調(diào)說，這種方法只適用組合，不適用個(gè)股。言下之意，只有深入研究、看懂一家企業(yè)的方法才適用個(gè)股。“依據(jù)大樣本下的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，對具體個(gè)股做出估值判斷的——尤其是自己不了解的個(gè)股，無論說貴，還是說賤，都是拿錯(cuò)尺子而不自知。”“樣本集合符合規(guī)律，并不代表樣本內(nèi)所有個(gè)體都復(fù)合規(guī)律。投資人努力尋找的，恰恰是能超越集合表現(xiàn)的樣本，否則我們直接投指數(shù)了，何必在數(shù)以千計(jì)的公司里，嘔心瀝血地選擇那么有限的幾只。”
另外，他對股價(jià)也并不十分關(guān)心，徹底理解巴神的「不介意買入股票后股市關(guān)閉」的說法。因?yàn)?h-char unicode='201c'>“投資者真正要關(guān)注的，是企業(yè)真實(shí)盈利的增長，只要它是增長的，股價(jià)的波動(dòng)，只是給你送錢多少的區(qū)別。股價(jià)上漲導(dǎo)致你的短期回報(bào)上升，長期回報(bào)下降；股價(jià)下跌導(dǎo)致你的短期回報(bào)下降，長期回報(bào)上升”。
“能掙錢的資產(chǎn)，就會(huì)有資本來爭奪。這個(gè)爭奪會(huì)抬高股價(jià)，從而降低了你的回報(bào)。”“資本一定會(huì)來抬高股價(jià) ,“逼迫你”收下股價(jià)上漲的錢。”
“如果企業(yè)真實(shí)盈利增長，股價(jià)不斷下跌，投資者將獲得難以想象的高回報(bào)，高到令人瞠目結(jié)舌”。“只要有盈利的增長，自然會(huì)有股價(jià)的上漲，經(jīng)營是因，股價(jià)是果，盯住股價(jià)是本末倒置。”
“重心是獲取企業(yè)盈利增長推動(dòng)的股價(jià)上升，市盈率變動(dòng)視為意外之財(cái)； 企業(yè)盈利真實(shí)可靠，其增長“一定”會(huì)推動(dòng)股價(jià)上升。如果真實(shí)可靠的盈利增長伴隨股價(jià)下降，將給投資者帶來巨額財(cái)富。”“股價(jià)只是一個(gè)可有可無的影子，投資者要研究和關(guān)注的，是企業(yè)盈利的質(zhì)量和增長。”
“以買企業(yè)的態(tài)度投資股權(quán)，只要企業(yè)盈利能力有真實(shí)提高，根本不需要擔(dān)心股價(jià)跌下去，因?yàn)橄旅嬉欢ㄓ写罅抠Y本張著大嘴幫你兜底。資本的逐利性會(huì)拉同等盈利能力的資產(chǎn)價(jià)格，從而使股價(jià)無法大幅下挫，否則，就會(huì)出現(xiàn)不可思議的暴富機(jī)會(huì)。 ”
現(xiàn)在，你還需要擔(dān)心股價(jià)下跌的問題嗎？
“我只考慮資產(chǎn)在未來的產(chǎn)出，而不是它們每天價(jià)格的波動(dòng)。”
另外，他談到了虛擬利潤讓人印象深刻。“有些事情上，我們非常理智。館子里有個(gè)醉鬼，出價(jià) 10 萬元買一瓶茅臺(tái)酒，我們不能立刻將茅臺(tái)公司里庫存的 20 萬噸茅臺(tái)按照 10 萬估價(jià)，算出庫存價(jià)值 40 萬億；小區(qū)里有套房因?yàn)槟撤N貓膩，按兩倍市場價(jià)成交了，你不會(huì)馬上認(rèn)為自己身家翻倍了……但是很奇怪，到證券市場上，這種理智就不見了。只要有人多出一元錢買了 100 股，就會(huì)有很多人立刻覺得自己的 10 萬股賺了 10 萬元，如果此時(shí)有人又降低了一元拋出，好似自己口袋里那一萬元丟了一樣難受。”“如果我們做過企業(yè)，就會(huì)很容易理解巴菲特心中的虧損概念。假設(shè)你家開了一家小飯館，怎么樣就是虧損了，怎么樣就是盈利了呢？它是由隔壁小館子或者同城其他飯館的轉(zhuǎn)讓成交價(jià)決定的嗎？”“盈利或者虧損，由你家小飯館每天的流水，每天采購的原料，完成的銷售，支付的成本等因素決定。簡單的說，刨過人工、房租、材料、稅收、裝修及設(shè)備折舊等費(fèi)用，每個(gè)月或者每年算下來還有現(xiàn)金剩余，你家小飯館就有了會(huì)計(jì)意義上的盈利。如果這個(gè)現(xiàn)金剩余超過了你家這筆本錢不開飯館可以選擇的第二選項(xiàng)帶來的回報(bào)（例如買成理財(cái)產(chǎn)品），你家小飯館就有了投資意義上的盈利。”“一筆投資盈利還是虧損，與這家企業(yè)股權(quán)目前在其他人之間以什么價(jià)格成交無關(guān)。”
現(xiàn)在你還需要每天看盤，盯著股價(jià)，為“浮盈浮虧”而患得患失嗎？
三大類投資品中第一類投資品包輸、第三類投資品最靠譜，以及類現(xiàn)金資產(chǎn)就是一種收益率約 3%~4%，每年 100% 確定會(huì)下跌約 2%~5% 的、未來無增長的股票，這些觀點(diǎn)也都讓人拍案叫絕。
看懂一家公司難嗎？是很難，如果你不去下功夫的話。“閱讀財(cái)報(bào)是理解公司的起點(diǎn)，這個(gè)工作是個(gè)體力活，無人可以替代你，它必須一份一份、一年一年地積累。坐下來一份份地閱讀財(cái)報(bào)，那么枯燥（尤其是開始。多讀一些后，反而會(huì)發(fā)現(xiàn)樂趣無窮），這恰恰是價(jià)值投資永遠(yuǎn)是小眾的原因。”“懂得了很多價(jià)值投資的道理，但依然做不好投資”。投資很簡單，但并不容易。簡單體現(xiàn)在理念上，不容易則體現(xiàn)在理解具體公司上。”“你踏踏實(shí)實(shí)讀上公司及競爭對手十年財(cái)報(bào)，不用任何人給你講，你自然知道這公司是怎么賺錢的。”
牢記唐朝的諄諄告誡： 預(yù)測企業(yè)三年后甚至更長時(shí)間后能夠賺取多少利潤，這是投資者需要一生持續(xù)學(xué)習(xí)、關(guān)注和研究的問題，它需要的就是你真的“懂”這家企業(yè)。沒有人能夠懂所有企業(yè)，而只要愿意下功夫研究，你一定會(huì)多少懂那么幾家企業(yè)的。能不能懂，掌握在自己手上，靠日拱一卒搞定。我們應(yīng)該知道，今天花在閱讀財(cái)報(bào)、理解公司上的所有時(shí)間和思考，終將在某時(shí)間段兌現(xiàn)成高額工資和獎(jiǎng)金給我們。而如果真的一家企業(yè)也看不懂，或者還沒有來得及看懂，那么請不要急著進(jìn)入股市，或者即便是下水學(xué)習(xí)，也請先從少量介入指數(shù)基金開始。因?yàn)?h-char unicode='ff0c'>，股市絕不是看上去或者聽上去那么「好賺」。讀些理念文章，會(huì)給自己一種錯(cuò)覺，似乎自己很努力，學(xué)到了很多東西，然而如果發(fā)現(xiàn)「懂了很多價(jià)值投資的道理，依然沒有變成賬戶上的盈利」，其主要原因可能就是念多了力學(xué)原理，缺少足夠量的下水練習(xí)——閱讀財(cái)報(bào)，研究企業(yè)。
“研究懂了，能找到企業(yè)的確定性因素，這錢就踏踏實(shí)實(shí)地是你的，或遲或早；沒有搞懂，哪怕今天裝進(jìn)兜，或許改天還是要重新拿出來，只是擔(dān)任義務(wù)保管員的角色，甚至還會(huì)貼息。”
夾敘夾議了唐朝的投資思路和方法，是我基本通讀了一遍唐書房文章后的一點(diǎn)不成熟的體會(huì)，作為學(xué)習(xí)筆記留存。
