導(dǎo)讀
在盤古智庫《數(shù)量化資產(chǎn)配置理論及其在FOF和智能投顧中的應(yīng)用》課題發(fā)布會(huì)上,盤古智庫學(xué)術(shù)委員會(huì)秘書長、中國人民大學(xué)金融學(xué)教授李勇表示,在全球與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢欠佳、國內(nèi)居民財(cái)富與高凈值收入人群增速加快、優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)與金融產(chǎn)品投資項(xiàng)目大幅減少的情況下,資產(chǎn)配置的觀念愈發(fā)深入人心。而在財(cái)富配置方面,由于風(fēng)險(xiǎn)過高,單一的配置策略已不可取,加上高凈值客戶與非高凈值客戶的財(cái)富管理需求出現(xiàn)分化,使得資產(chǎn)配置與資產(chǎn)管理的重要性日益增加。他認(rèn)為,多資產(chǎn)多策略FOF是未來中國資產(chǎn)配置的重要載體,而由于國內(nèi)投資者缺乏正確的投資理念、標(biāo)的物ETF缺乏、量化模型分析困難、人才稀缺及監(jiān)管問題,智能投顧在中國落地生根的時(shí)機(jī)尚未到來。
*本文根據(jù)李勇教授在盤古智庫《量化資產(chǎn)配置理論及其在FoF和智能投顧中的應(yīng)用》課題發(fā)布會(huì)上的演講實(shí)錄整理而成
李勇
盤古智庫學(xué)術(shù)委員會(huì)秘書長
中國人民大學(xué)金融學(xué)教授
現(xiàn)在社會(huì)把智能投顧概念炒得很熱,盤古智庫也在做一些研究和探討,希望智能投顧不要成為P2P的翻版。目前智能投顧和FoF很火,背后實(shí)際上是資產(chǎn)配置的概念,智能投顧、FoF和資產(chǎn)配置有何內(nèi)在聯(lián)系,今天在這里做個(gè)簡單介紹。
一、資產(chǎn)荒緣何產(chǎn)生
首先是大財(cái)富管理時(shí)代的智能金融。為什么要進(jìn)行大財(cái)富管理?“財(cái)富管理”和“資產(chǎn)配置”是資產(chǎn)荒時(shí)代的重要概念。“資產(chǎn)配置”是指不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配,通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)、低收益證券與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益證券之間進(jìn)行分配。舉個(gè)例子:買股權(quán)基金很大的問題是,中國經(jīng)濟(jì)形勢不好,若經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行,買股票很可能收不回投資,最簡單的策略是2:8開,80%配債券、黃金等流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn),20%配股權(quán)。對大部分居民而言,在股票、基金、債券、養(yǎng)老金、自用住宅、教育基金、銀行存款、人壽保險(xiǎn)各類資產(chǎn)中尋得好的配置是未來的選擇。現(xiàn)在中國進(jìn)入資產(chǎn)荒時(shí)代,深層原因是經(jīng)濟(jì)30年高速增長,粗放式增長已到關(guān)口,保持高速發(fā)展已不可能。從統(tǒng)計(jì)利潤看,大量的錢進(jìn)入國有企業(yè),而國有企業(yè)利潤大幅下滑,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給減少;中小企業(yè)缺錢,但得不到錢,好的資產(chǎn)供給也在大幅減少,所以一下子導(dǎo)致錢很多,而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給大幅下滑,這個(gè)問題短期內(nèi)很難解決,是資產(chǎn)荒產(chǎn)生的重要原因。
二、資產(chǎn)荒時(shí)代下的FOF
新時(shí)代的財(cái)富管理和以前很不一樣,以前買房子、債券就行,但在資產(chǎn)荒下,傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)均無,目前出現(xiàn)新類型資產(chǎn)——大金融行業(yè)和大資管行業(yè),這是一個(gè)歷史機(jī)遇。這時(shí)轉(zhuǎn)型最重要的方式就是FoF,F(xiàn)oF是資金方很有錢,但中國13億人,9億多不是特別有錢,這就要靠智能投顧解決。FoF和智能投顧匹配兩種不同的需求,但本質(zhì)上都是資產(chǎn)配置,只不過一個(gè)是人配置,一個(gè)是機(jī)器配置。線上配置是智能投顧,線下配置叫FoF。
FoF是承接大額資金的重要體系,它不是投資某一股票、某一債券,而是投資某個(gè)基金產(chǎn)品,所以叫FoF。它的優(yōu)勢在于可以優(yōu)選基金、分散風(fēng)險(xiǎn)、降低門檻、均衡資產(chǎn)配置以及專業(yè)布局;劣勢在于申贖周期較長,實(shí)際費(fèi)用偏高。FoF是目前銀行資管發(fā)展的重要趨勢——多資產(chǎn)多策略配置降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、多策略FoF成為銀行資管發(fā)展趨勢、各大行資管都在探索FoF委外投資。
FoF產(chǎn)品可按“投資標(biāo)的”“投資對象歸屬”“投資對象種類”和“投資策略”進(jìn)行分類如下:
FoF的產(chǎn)品設(shè)計(jì):產(chǎn)品設(shè)計(jì)的目的是滿足客戶不同需求,精確了解客戶需求是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的第一步。根據(jù)客戶需求,通過調(diào)整各種不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例,可以設(shè)計(jì)出豐富多樣的FoF產(chǎn)品。典型產(chǎn)品是目標(biāo)周期FoF(生命周期FoF以退休時(shí)間為期限,教育目標(biāo)FoF以上大學(xué)的時(shí)間為期限),目標(biāo)周期FoF的核心在于根據(jù)目標(biāo)日期的遠(yuǎn)近來調(diào)整高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例,核心在于“配置”資產(chǎn),而非品種選擇。
FoF的投資體系:很多人認(rèn)為FoF很簡單,把FoF想當(dāng)然認(rèn)為是搞社交,但事實(shí)上,F(xiàn)oF是非常嚴(yán)格的投資體系。FoF第一類錢是大類資產(chǎn)配置體系,股票、債券、商品、另外投資、貨幣,大類資產(chǎn)當(dāng)中怎么做配置,這是第一層;如果買股票,股票有TMT、教育等多種類型,這是細(xì)類資產(chǎn),是第二層;第三層,則要調(diào)處基金中α持續(xù)能力最強(qiáng)的值,這時(shí)需要量化方法,怎么做α持續(xù)的檢驗(yàn),最后還是優(yōu)化資產(chǎn)配置。
FoF的投資策略:FoF投資策略有很多種,比如國外的美林投資時(shí)鐘策略——經(jīng)濟(jì)好時(shí)買大宗商品,經(jīng)濟(jì)差時(shí)買持有現(xiàn)金;通脹時(shí)買債券,恢復(fù)時(shí)買股票,但中國目前是美林風(fēng)扇。還有就是穩(wěn)健+增強(qiáng)策略,FoF追求的不是高收益率而是穩(wěn)健收益率,是分散風(fēng)險(xiǎn)不是獲得多少盈利,現(xiàn)在居民資產(chǎn)配置難題加大是因?yàn)橹袊袌錾峡商峁╋L(fēng)險(xiǎn)收益相匹配的金融資產(chǎn)產(chǎn)品太少,而FoF正好滿足此需求。
三、美國智能投顧的發(fā)展現(xiàn)狀
FoF主要是滿足大機(jī)構(gòu),而智能投顧是滿足非高級客戶。美國稍微特殊一點(diǎn)。智能投顧又稱機(jī)器人投投顧,即投資人直接把錢交給專業(yè)機(jī)器人打理,結(jié)合投資者的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好和理財(cái)目標(biāo)等,制作資產(chǎn)配置模型。智能投顧可分為“咨詢建議型”和“資產(chǎn)配置型”兩種,前者類似于大智慧等炒股軟件,后者即為資產(chǎn)管理,類似于私募公司。
美國自2012年始至今約興起200余家智能投顧公司,2015年已達(dá)600億美金。智能投顧之所以在美國發(fā)展迅猛,是因其亦步入了資產(chǎn)荒時(shí)代,資金大幅度虧損,收益率大幅度降低,缺乏優(yōu)股可供選擇。美國的智能投顧公司有兩個(gè)典型代表:第一個(gè)是WealthFront,它通過調(diào)查問卷評估以測量風(fēng)險(xiǎn),而后找基金、進(jìn)行資產(chǎn)配置。WealthFront的創(chuàng)始人主要是大學(xué)教授和業(yè)內(nèi)人士,其業(yè)務(wù)可分為11大類——美股、海外股票、新興市場股票、股利股票、美國國債、新興市場債券、美國通脹指數(shù)化證券、自然資源、房產(chǎn)、公司債券以及市政債券。第二個(gè)代表公司是Betterment,它的核心功能同WealthFront一樣,只要輸入收益,便會(huì)跳出相應(yīng)組合,里面具有諸多可供選擇的ETF基金。WealthFront和Betterment的不同在于:前者更注重財(cái)富管理(特別是稅收優(yōu)惠),而后者是以目標(biāo)為導(dǎo)向。
四、智能投顧在中國發(fā)展的難點(diǎn)
目前中國的智能投顧方興未艾,百度、阿里和京東都在做,智能投顧市場資產(chǎn)管理規(guī)模約為5.22萬億(2015年總資產(chǎn)規(guī)模174萬億),這足以改變中國的整個(gè)財(cái)富管理市場格局。但具體來看,在中國進(jìn)行智能投顧理財(cái)?shù)碾y點(diǎn)主要有五大方面:第一,中國老百姓的理財(cái)觀念。中國人喜歡炒,而智能投顧不是投機(jī)炒作,它的主要目標(biāo)是資產(chǎn)配置、獲得穩(wěn)健配置收益,這就要求投資者樹立正確的理財(cái)觀念,投資者教育很重要,但中國正處于向散戶和機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)化的過程,要培育正確的投資理念還需要較長時(shí)間,這是智能投顧被廣大群眾接受的重大障礙。第二,標(biāo)的物的缺乏,ETF成本較低,但中國ETF很少、流動(dòng)性很差。第三,模型的有效性問題。美國金融市場成熟,金融數(shù)據(jù)非常全面且經(jīng)歷過很長歷史周期,適合做量化模型分析,而中國各種方面不健全,所以量化模型很難做,配置模型的效果較差。第四,人才稀缺,真正懂智能投顧的不多。第五,監(jiān)管問題,這是妨礙中國智能投顧發(fā)展的主因。中國是混業(yè)監(jiān)管體系,監(jiān)管非常困難,且由于黑箱操作和信息不對稱,如何區(qū)分P2P和智能投顧是一個(gè)監(jiān)管難題。
李勇教授的團(tuán)隊(duì)到目前為止一直在研究智能投顧模型的開發(fā),他特別強(qiáng)調(diào),F(xiàn)oF和智能投顧背后蘊(yùn)含著相同的理論,把資產(chǎn)配置模型放在線下用做精致化管理就是FoF。李勇教授認(rèn)為,當(dāng)前不是智能投顧落地生根的時(shí)機(jī),他把主要精力集中在FoF的培訓(xùn)和教育,在他看來,F(xiàn)oF是目前中國發(fā)展非常好的行業(yè),通過FoF投股權(quán)基金、量化對沖、債券性基金是未來大資管行業(yè)的發(fā)展趨勢、是未來居民財(cái)富資產(chǎn)配置的重要大類。