在科技型競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，明天和今天看起來完全不同。如果你能堅(jiān)持到明天，也許就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在今天看來似乎毫不可能的解決辦法會(huì)赫然出現(xiàn)在眼前。
—— 《創(chuàng)業(yè)維艱》
洪偌馨/文
近年來，隨著大數(shù)據(jù)技術(shù)的迅速發(fā)展和個(gè)人投資者理財(cái)需求的日益旺盛,機(jī)器人投顧（Robo-Advisor）行業(yè)呈現(xiàn)出井噴式增長(zhǎng)。據(jù) Corporate Insight 統(tǒng)計(jì),僅美國(guó)市場(chǎng)，截至 2015 年年中,機(jī)器人投顧公司管理的資產(chǎn)規(guī)模已超過 210 億美元，有超過200家公司布局該領(lǐng)域。
而這其中既包括以 Wealthfront、Betterment、 Personal Capital 為代表的獨(dú)立機(jī)器人投顧公司推出的產(chǎn)品,也包括以嘉信智能投資組合、貝萊FutureAdvisor、德銀 AnlageFinder 、為代表的依托傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的機(jī)器人投顧業(yè)務(wù)。
相比之下，中國(guó)的機(jī)器人投顧之路卻頗為坎坷。年初才剛在國(guó)內(nèi)“熱鬧”起來的新概念還沒來得及被大眾所接受便陷入了發(fā)展僵局。目前，國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的初創(chuàng)公司屈指可數(shù)且規(guī)模尚小，而大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)器人投顧的關(guān)注和投入也并不算多。
作為這幾年海外財(cái)富管理市場(chǎng)快速崛起的新勢(shì)力，機(jī)器人投顧業(yè)務(wù)為何在國(guó)內(nèi)發(fā)展緩慢？與P2P、眾籌等其他“舶來品”相比，為何機(jī)器人投顧領(lǐng)域的初創(chuàng)公司不僅數(shù)量少、規(guī)模小，其影響力也遠(yuǎn)不及美國(guó)的Wealthfront等？
01
“標(biāo)簽”的變遷
1、智能理財(cái)
近年來，隨著全民理財(cái)意識(shí)的覺醒、以及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，線上財(cái)富管理市場(chǎng)日益蓬勃，一大批匯集了各類理財(cái)產(chǎn)品的“理財(cái)超市”、“一站式理財(cái)平臺(tái)”也應(yīng)運(yùn)而生。
所以，從去年開始已經(jīng)有不少平臺(tái)提出智能理財(cái)?shù)母拍睿椿趯?duì)大數(shù)據(jù)等技術(shù)的應(yīng)用，通過一系列智能算法為投資者“量身定做”更理性、客觀、全面的理財(cái)服務(wù)。
但那時(shí)提到的智能理財(cái)更像是一種增值服務(wù)、一種理財(cái)理念，而非獨(dú)立的產(chǎn)品。一方面為了幫助用戶在海量的金融產(chǎn)品中快速篩選出適合自己的，另一方面也是希望用此增值服務(wù)提升用戶粘性。
2、機(jī)器人投顧
今年3月，Alpha Go 人機(jī)大戰(zhàn)讓機(jī)器人、人工智能成為了“爆款”詞，更重要的是，直譯于Robo-Advisor的機(jī)器人投顧業(yè)務(wù)在美國(guó)已成為財(cái)富管理行業(yè)重要的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，它有獨(dú)特的商業(yè)模式和業(yè)務(wù)特點(diǎn)。
以海外相對(duì)成熟的機(jī)器人投顧業(yè)務(wù)來看，它根據(jù)個(gè)人投資者提供的風(fēng)險(xiǎn)承受水平、收益目標(biāo)以及風(fēng)格偏好等要求,運(yùn)用一系列智能算法及投資組合優(yōu)化等理論模型,為用戶提供最終的投資參考,并根據(jù)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)對(duì)資產(chǎn)配置再平衡提供建議。
所以，這里包括幾個(gè)常見的功能：用戶信息評(píng)價(jià),投資組合構(gòu)建,后續(xù)跟蹤以及動(dòng)態(tài)再平衡等。并且，它既要理解投資者的主動(dòng)需求,同時(shí)又在量化投資策略上擁有豐富的儲(chǔ)備。此外，在海外市場(chǎng)，機(jī)器人投顧的投資標(biāo)的主要為各類ETF。
但國(guó)內(nèi)的機(jī)器人投顧產(chǎn)品形態(tài)更為多樣化，有的以境外ETF為投資標(biāo)的、有的則針對(duì)A股市場(chǎng)、甚至個(gè)股，還有的把各種標(biāo)準(zhǔn)、非標(biāo)準(zhǔn)的金融產(chǎn)品統(tǒng)統(tǒng)都納入進(jìn)來了，具有代表性的初創(chuàng)公司包括彌財(cái)、藍(lán)海財(cái)富、資配易等。
3.、數(shù)字化資產(chǎn)配置
但在國(guó)內(nèi)，大多數(shù)用戶容易把“投顧”跟“證券投資咨詢顧問”劃上等號(hào)，而投顧牌照又尚未放開。所以，為了避免上述歧義，一些機(jī)構(gòu)開始用數(shù)字化資產(chǎn)配置來替代機(jī)器人投顧或智能投顧的說法。
相比前兩個(gè)標(biāo)簽，數(shù)字化資產(chǎn)配置的表述似乎更加樸實(shí)和明確。其實(shí)，這本質(zhì)上就是一種具有低成本、高效率、智能化的投資工具，不過它利用了各種數(shù)據(jù)、算法以實(shí)現(xiàn)個(gè)性化、分散化、長(zhǎng)期且文穩(wěn)健的資產(chǎn)配置。
包括百度金融、京東金融、螞蟻金服、陸金所等互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭都有計(jì)劃推出相關(guān)產(chǎn)品，其本質(zhì)更像是對(duì)既有線上財(cái)富管理業(yè)務(wù)的智能化升級(jí)，在原有財(cái)富管理業(yè)務(wù)上延伸出某個(gè)產(chǎn)品或疊加某種功能。
02
四大障礙
為何短短一年多的時(shí)間，機(jī)器人投顧在中國(guó)的“標(biāo)簽”幾經(jīng)變遷？而與美國(guó)不同，中國(guó)該領(lǐng)域的初創(chuàng)公司為何寥寥無幾，甚至連最早探路的幾家初創(chuàng)公司也都漸漸沒了聲響？
1、 資質(zhì)
盡管機(jī)器人投顧與傳統(tǒng)投資顧問在運(yùn)作模式上有很大區(qū)別,但它的主要功能仍然是為用戶提供投資建議。因此,機(jī)器人投顧與傳統(tǒng)投資顧問一樣,受到美國(guó)《1940 年投資顧問法》(Investment Advisers Act of 1940)的約束,并接受SEC的監(jiān)管。
根據(jù)該法,僅通過網(wǎng)絡(luò)開展業(yè)務(wù)的投資顧問公司,無論管理資產(chǎn)規(guī)模大小,都必須成為SEC的注冊(cè)投資顧問(Register Investment Advisor)。比如美國(guó)的兩大機(jī)器人投顧:Wealthfront和Betterment,它們都是在SEC下注冊(cè)的投資顧問。
但在中國(guó)，首先，投顧牌照尚未放開。其次，投顧與資管兩塊業(yè)務(wù)牌照是分開管理，適用于不同的法律法規(guī)。再來，我國(guó)資管行業(yè)的監(jiān)管主體（券商、基金管理公司、期貨公司）不同，它們?cè)谑袌?chǎng)準(zhǔn)入、投資范圍、業(yè)務(wù)規(guī)范、監(jiān)督管理等方面的要求也存在較大差異。
資質(zhì)的問題也會(huì)直接影響到操作層面。假設(shè)沒有上述牌照或缺少其一就沒法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理和理財(cái)服務(wù)一體化，那么該產(chǎn)品就只能提供資產(chǎn)配置建議而不能實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化交易，那么前述海外機(jī)器人投顧業(yè)務(wù)的幾個(gè)常見功能也就很難實(shí)現(xiàn)。
2、資產(chǎn)
美國(guó)的機(jī)器人投顧主要是針對(duì)ETF提供配置服務(wù)，該市場(chǎng)的崛起與美國(guó)品類豐富、規(guī)模巨大的ETF市場(chǎng)不無關(guān)系。截止2015年末，美國(guó)市場(chǎng)發(fā)行了270 只 ETF,管理資產(chǎn)規(guī)模累計(jì) 2.15 萬億美元，覆蓋數(shù)千種資產(chǎn)類別。
研發(fā)機(jī)器人投顧產(chǎn)品的人士告訴筆者，適合的標(biāo)的需具備流動(dòng)性好、透明度高、管理費(fèi)低、且具有市場(chǎng)代表性等特點(diǎn)。此外，還要考慮到資產(chǎn)類別和區(qū)域的關(guān)聯(lián)與配置，因?yàn)樨?cái)富管理收益的約80%應(yīng)該來自于資產(chǎn)配置優(yōu)化，而非選股決策。
以此標(biāo)準(zhǔn)來看，國(guó)內(nèi)符合要求的資產(chǎn)非常有限，所以在機(jī)器人投顧“本土化”的的過程中，相關(guān)產(chǎn)品還加入了個(gè)股、債券，P2P，以及一些另類資產(chǎn)作為投資標(biāo)的，但這不僅加大的產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)，這些標(biāo)的的規(guī)模也導(dǎo)致該產(chǎn)品難以做大。
3、用戶
從海外機(jī)器人投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展來看，它主要是針對(duì)個(gè)人用戶，希望用科技手段降低大眾的理財(cái)成本、提升效率、分散風(fēng)險(xiǎn)，但在流量日益昂貴的中國(guó)市場(chǎng)，初創(chuàng)公司要想以此切入個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)變得難上加難。
而在投資理念方面，海外機(jī)器人投顧業(yè)務(wù)的核心理念是追求長(zhǎng)期的穩(wěn)健回報(bào)，都是基于十年、二十年的財(cái)務(wù)規(guī)劃，而非短期的短期漲跌。但目前中國(guó)的個(gè)人投資者缺乏對(duì)長(zhǎng)線投資、資產(chǎn)配置的理念。
并且，在內(nèi)的國(guó)內(nèi)大多數(shù)機(jī)器人投顧產(chǎn)品的投資標(biāo)的都是資本市場(chǎng)產(chǎn)品，沒有保底收益，需要風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，對(duì)于習(xí)慣了保本保收益中國(guó)投資者來說，要打破這一慣性還需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。
4、盈利
前面三點(diǎn)障礙直接導(dǎo)致了機(jī)器人投顧業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)起步晚、發(fā)展慢、規(guī)模小。此外，該領(lǐng)域初創(chuàng)公司要克服的另一關(guān)鍵問題在于盈利。如果缺少有效的盈利模式，初創(chuàng)公司面臨的壓力要遠(yuǎn)大于成熟企業(yè)。
在美國(guó)，該業(yè)務(wù)的費(fèi)率也并不高，機(jī)器人投顧的兩大行業(yè)巨頭Wealthfront和Betterment 對(duì)用戶收取的平臺(tái)費(fèi)用都?jí)旱偷搅?.25%上下的水平。而嘉信理財(cái)則利用平臺(tái)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了零平臺(tái)費(fèi)用的運(yùn)營(yíng)模式，進(jìn)一步壓低用戶的成本費(fèi)用。
盡管實(shí)行低價(jià)策略，但因?yàn)橛幸?guī)模支撐，這幾家機(jī)器人投顧產(chǎn)品都保證了自己的商業(yè)可持續(xù)性。以嘉信理財(cái)?shù)臋C(jī)器人投顧產(chǎn)品為例，2015年3月上線至今已有超過53億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模，雖然零費(fèi)率但衍伸的附加值卻相當(dāng)可觀。
但顯然，國(guó)內(nèi)涉足機(jī)器人投顧業(yè)務(wù)的初創(chuàng)公司很難以量補(bǔ)價(jià)。眼下，線上流量資源正向著行業(yè)“巨頭”快速聚攏，中小型公司，尤其是初創(chuàng)企業(yè)將越來越難以涉足C端（個(gè)人用戶）市場(chǎng)。
03
出路何在
盡管前面細(xì)數(shù)了機(jī)器人投顧業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)發(fā)展的種種障礙，但也并不意味著初創(chuàng)公司在該領(lǐng)域完全沒有機(jī)會(huì)。
首先要明白一個(gè)大趨勢(shì)在于，叫機(jī)器人投顧也好、數(shù)字化資產(chǎn)配置也好，作為一種“去人工化”的服務(wù)、產(chǎn)品、工具，它大大降低了理財(cái)服務(wù)的成本，這讓更多的大眾投資者有機(jī)會(huì)分享過去僅提供給私人銀行客戶的投資策略和理財(cái)服務(wù)。
它將逐漸成為財(cái)富管理業(yè)務(wù)的一個(gè)標(biāo)配，成為搶占未來財(cái)富管理“長(zhǎng)尾市場(chǎng)”的重要砝碼。目前，不少傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭等都開始開發(fā)此類業(yè)務(wù)。
而最早涉足該領(lǐng)域的一些初創(chuàng)公司則可以利用自己已有的技術(shù)與上述有資質(zhì)或資源的機(jī)構(gòu)合作，放棄競(jìng)爭(zhēng)激烈且監(jiān)管嚴(yán)格的C端理財(cái)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而為B端（機(jī)構(gòu)客戶）提供服務(wù)。
“我們公司將以To B（機(jī)構(gòu)客戶）的形式與有關(guān)資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)合作，歡迎垂詢?！蹦硻C(jī)器人投顧領(lǐng)域的初創(chuàng)公司CEO已經(jīng)在他的朋友圈里打了一個(gè)月的廣告，這家以個(gè)人客戶理財(cái)服務(wù)起家公司如今轉(zhuǎn)型開始為機(jī)構(gòu)提供技術(shù)支持。
而另一家提供數(shù)字化資產(chǎn)配置方案的公司“璇璣”（品鈦集團(tuán)旗下的機(jī)器人投顧品牌）更從一開始便放棄了直接對(duì)接C端用戶的個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而布局了B端服務(wù)市場(chǎng)，與攜程、商智、施羅德投資、德意志銀行等機(jī)構(gòu)合作。
目前來看短期內(nèi)，有資質(zhì)的、有客戶的、有技術(shù)的機(jī)構(gòu)一起合作可能是國(guó)內(nèi)機(jī)器人投顧業(yè)務(wù)最可行的破局之法。
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