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巴菲特的投資方法


  免責(zé)條款:本站發(fā)展的宗旨是成為價(jià)值投資者共同交流、共同學(xué)習(xí)、共同研究的專業(yè)價(jià)值投資平臺(tái),凡依據(jù)這些文章資料和數(shù)據(jù)進(jìn)行操作所造成的一切后果請(qǐng)投資者自行承擔(dān),均與本站無關(guān)。投資者應(yīng)負(fù)責(zé)獨(dú)立核實(shí)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、時(shí)效性和完整性。]

 

    我有一個(gè)偉大的老師,大約60年前,他交給我一個(gè)重要的原則,從那以后我就一直在實(shí)踐這個(gè)原則。我很幸運(yùn),在投資方面我對(duì)情緒有很好的掌控力,但是我并沒有所謂的投資秘訣。我仔細(xì)地考察那些企業(yè),試圖弄清楚哪些企業(yè)是我了解的,哪些是我不了解的。如果不了解,我就放棄。我需要分析一個(gè)企業(yè)的前景,并且在價(jià)位合適的時(shí)候購買他的股票,并長期持有,實(shí)際就是這么簡單。


    他教會(huì)了我首要的就是不要把股票看成是一個(gè)不停上下浮動(dòng)的東西,不能輕信一些謠言,不能根據(jù)謠言判斷一只股票真實(shí)的價(jià)值。買一只股票就意味著投資于一家企業(yè),而自己就相當(dāng)于是這個(gè)企業(yè)長期的伙伴,而且你投資的企業(yè)應(yīng)該在他的領(lǐng)域具有優(yōu)勢,從而能夠保證企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)維持較好的利潤。而且他交給我說不要過分地關(guān)注你的投資,如果你遵從格林厄姆先生的教導(dǎo),然后你會(huì)發(fā)現(xiàn)你的投資幾乎是很難賠錢的。短期來看可能有些人比你賺的錢要多,但是只要你不賠錢,你的回報(bào)是持續(xù)且合理的,所以我聽從我老師的教導(dǎo),查理?芒格也是這樣。


    我老師的理念是正確的,說到金融危機(jī),它的確是一場實(shí)實(shí)在在的危機(jī),而當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)候,某些股票的價(jià)格就會(huì)走低,這對(duì)我們很有吸引力,因?yàn)槟憔涂梢砸愿偷膬r(jià)格買進(jìn)股票。我們的貸款不多,所以我們有足夠的實(shí)力來應(yīng)對(duì)危機(jī)。我們相信整個(gè)體系是不會(huì)崩潰的,我從來沒有懷疑過這一點(diǎn),所以當(dāng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候,我們就開張支票把合適的股票買下來。所以行情的好壞從來不會(huì)成為我們的困擾,我只是按照老師的教導(dǎo)在合適的價(jià)位上買入。


    操作股票的第一大原則就是你要把股票當(dāng)成一個(gè)生意來看,而不要把它僅僅看成是一種上下浮動(dòng)的有價(jià)證券。第二個(gè)就是邊際效益安全的理念。如果你認(rèn)為一只股票值十塊錢,那么九塊五或者是九塊七毛五都不要買,你要等價(jià)格比你的心理價(jià)格低很多的時(shí)候再買入。如果一座橋他的載重量是一萬噸,那你就不要駕駛一輛9800噸的卡車從上面經(jīng)過,但是你可以駛過一座承重量兩萬噸的橋,這就是一個(gè)格林厄姆一個(gè)基本的理念。


    查理?芒格補(bǔ)充:


    (巴菲特所提到的邊際效益安全里面是非常有創(chuàng)新性的,如果不是人生中犯過很多的錯(cuò)誤,遇到了很多誤會(huì),也不會(huì)產(chǎn)生這樣的理念。我們的生意做的很成功,我們?cè)趪猩虡I(yè)方面的投資可能是美國最好的國有商業(yè)。我們的意外險(xiǎn)或者財(cái)險(xiǎn)可能是世界上最好的財(cái)險(xiǎn)公司,而我們投資的伯靈頓鐵路是世界說最好的鐵路投資,比亞迪是一個(gè)年輕的公司,也是世界上最好的投資之一。眼光保持準(zhǔn)確并不是一件很困難的事情,這就是我這些年最大的心得,因?yàn)槟闶歉切┖軆?yōu)秀的人合作,讓我感到有意思的是一些卓越的人將公司經(jīng)營得很成功,而我們買他的股票,這為我們賺到了財(cái)富,雖然我們自己用不了那么多。但是我們與很多自己欽佩的人成為的朋友,這是一個(gè)非常幸運(yùn)的人生。而一個(gè)股票投機(jī)者的生活是非常糟糕的,因?yàn)樗麄兛偸顷P(guān)注價(jià)格波動(dòng),但是我們不是這樣,所以我們生活得非??鞓?,能交很多朋友,不僅讓我們生活愉悅,而且這種投資模式非常奏效。)


    是的,芒格是我的秘密武器。他會(huì)指出我的錯(cuò)誤所在,因?yàn)槲医?jīng)常犯錯(cuò),他很早的時(shí)候就告誡我說,不要因?yàn)橐恢还善钡膸っ姹阋司腿ベ徺I,更重要的是要看到這個(gè)企業(yè)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)是好的,是可持續(xù)的。所以在遇到查理?芒格之后我對(duì)格林厄姆老師交給我的理念在實(shí)踐應(yīng)用中做了一些修正。我們現(xiàn)在會(huì)以合理的價(jià)格購買非常優(yōu)秀公司的股票,而不是以超低的價(jià)格買一個(gè)平庸公司的股票。

    芒格先生和我,尤其是我本人,在自己做企業(yè)的過程中學(xué)到了很多東西,我們做投資之所以成功,是因?yàn)槲覀兌迷趺醋錾?,而我們的生意做的成功,是因?yàn)槲覀兌猛顿Y。我們將這兩種行為有效地連接貫通,我們知道價(jià)值是怎樣創(chuàng)造出來的,如果不是我們同時(shí)既做投資又管理著自己的企業(yè),我們是不可能對(duì)兩者有如此深刻的見解。有些時(shí)候我們從糟糕的商業(yè)運(yùn)作中吸取教訓(xùn),并且在以后加以摒棄。

巴氏買賣(二)


  免責(zé)條款:本站發(fā)展的宗旨是成為價(jià)值投資者共同交流、共同學(xué)習(xí)、共同研究的專業(yè)價(jià)值投資平臺(tái),凡依據(jù)這些文章資料和數(shù)據(jù)進(jìn)行操作所造成的一切后果請(qǐng)投資者自行承擔(dān),均與本站無關(guān)。投資者應(yīng)負(fù)責(zé)獨(dú)立核實(shí)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、時(shí)效性和完整性。]

一、買賣定性

行情總是在絕望中誕生,在猶豫中上漲,在歡樂中滅亡

在眾人恐懼時(shí)貪婪,在眾人貪婪時(shí)恐懼

二、買賣定量

業(yè)績 + 折現(xiàn)率 = 價(jià)格

業(yè)績快速惡化時(shí)為最恐懼時(shí),而非最差時(shí)。反之業(yè)績快速增長時(shí)為最貪婪時(shí),而非最好時(shí)。

恐懼時(shí)我們往往會(huì)給予過分保守的業(yè)績預(yù)測,而樂觀時(shí)剛好相反。

適度的高估可以被業(yè)績的超預(yù)期成長所消化,并不足以使我們做出賣出的決定,所以我們持有。

再既定的折現(xiàn)率下,估值和業(yè)績是同步的,所以在和平年代,我們主要關(guān)注業(yè)績的超預(yù)期。

我們可以用歷史極值區(qū)間的折現(xiàn)率來估值買入、賣出價(jià)格。

折現(xiàn)率由無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)組成,一般而言,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的波動(dòng)要大于無風(fēng)險(xiǎn)利率的波動(dòng),但無風(fēng)險(xiǎn)利率的波動(dòng)可以造成風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的波動(dòng)。

起初的加息往往會(huì)被風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降而對(duì)沖,唯有持續(xù)的加息才會(huì)導(dǎo)致折現(xiàn)率的逆轉(zhuǎn),反之亦然,大幅、快速的加息也能達(dá)到這樣的效果,但央行一般不采用這樣兇猛的方式。

業(yè)績的快速惡化會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的快速上升,加上業(yè)績本身的惡化,造成估值的戴維斯雙殺。

三、何為價(jià)值投資

價(jià)值投資 = 足夠低于價(jià)值買入 + 足夠高于價(jià)值賣出

這里的價(jià)值是指用歷史平均的折現(xiàn)率去估算企業(yè)的價(jià)格。所以我們?cè)谡f沒有買入價(jià)值時(shí)并不表示價(jià)格沒有低估,反之說沒有賣出價(jià)值時(shí)也不表示價(jià)格沒有高估。

不同市場上的同一企業(yè)的價(jià)值有可能是不同,因?yàn)槭袌龅钠骄郜F(xiàn)率可能不同,只要遵循上述原則的投資即為價(jià)值投資。

四、賣出三項(xiàng)

1、企業(yè)核心競爭力受到破壞:意味著企業(yè)業(yè)績難以維持之前預(yù)期的成長甚至是保持,這將導(dǎo)致估值的急速下降,賣出。

2、市場整體高估:折現(xiàn)率已進(jìn)入高估極致區(qū)間,并且市場流動(dòng)性持續(xù)緊縮,這將導(dǎo)致折現(xiàn)率的逆轉(zhuǎn)并導(dǎo)致估值逆轉(zhuǎn),賣出。

3、更好的投資機(jī)會(huì):擬賣企業(yè)估值合理或者高估 + 擬買企業(yè)估值低估 = 足夠的安全邊際,未風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)的估值下安全邊際不是特別有吸引力,但擬買企業(yè)比擬賣企業(yè)有著我們更熟悉、更青昧的商業(yè)模式,這意味著風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)將擴(kuò)大我們的安全邊際(即越熟悉、越有吸引力的商業(yè)模式,我們給予的風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)越?。?;反之,則我們需要更夸張的未風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)下的安全邊際。

五、買入三項(xiàng)

1、企業(yè)超預(yù)期高速增長:這將造成業(yè)績和估值同時(shí)上升的戴維斯雙擊,買入,

2、市場整體低估:折現(xiàn)率已進(jìn)入低估極致區(qū)間,并且市場流動(dòng)性持續(xù)或大幅寬松,買入。

3、更好的投資機(jī)會(huì):同上。巴菲特說:如果可能,我愿意一輩子持有下去。
  長期投資的說法雖然由來已久,但是每逢股市波動(dòng),從贖回或減倉數(shù)量上,都可以暴露出多數(shù)投資者仍然很容易受到市場、消息或從眾心理、波段操作的影響,輕易拋棄自己精心挑選的股票或基金等其他理財(cái)產(chǎn)品。
  假設(shè)你現(xiàn)在有10000元,年收益率15%,那么,連續(xù)20年,總金額達(dá)到163665.37元;連續(xù)30年,總金額達(dá)到662117.72元;連續(xù)40年,總金額高達(dá)2678635.46元。也就是說一個(gè)25歲的上班族,投資10000元,每年收益15%,到65歲時(shí),就能成為百萬富翁。而更加顯而易見的是“復(fù)利的72法則”,即用72%去除以每年的回報(bào)率,得到的數(shù)字就是總金額翻一番所需的年數(shù)。用上面的例子來說明一下,72%除以15%,就是4.8年。也就是說10000元,在5年后就翻番變成了20000元。
  從某種意義上說,長期投資是一種對(duì)自己的肯定。你是否可以拋開一切,忠誠于自己的選擇,堅(jiān)持于自己的判斷。要知道,股神巴菲特為“吉列”苦等16年,最終才迎來超過800%的高額回報(bào)。因?yàn)樗麍?jiān)信一個(gè)很簡單的道理,每天一早醒來全世界會(huì)有25億的男人要刮胡子。巴菲特最偏愛產(chǎn)品差異化形成的競爭優(yōu)勢,他稱那些需求旺盛又無可替代的產(chǎn)品具有“特許經(jīng)營權(quán)”(economic franchise),體現(xiàn)為能夠高定價(jià),獲取高利潤:
    “一項(xiàng)特許經(jīng)營權(quán)的形成,來自于具有以下特征的一種產(chǎn)品或服務(wù):(1)它是顧客需要或者希望得到的;(2)被顧客認(rèn)定為找不到很類似的替代品;(3)不受價(jià)格上的管制。以上三個(gè)特點(diǎn)的存在,將會(huì)體現(xiàn)為一個(gè)公司能夠?qū)λ峁┑漠a(chǎn)品與服務(wù)進(jìn)行主動(dòng)提價(jià),從而賺取更高的資本報(bào)酬率?!?br>    特許經(jīng)營權(quán)在財(cái)務(wù)報(bào)表上一個(gè)最重要的體現(xiàn)就是高毛利率。
    毛利等于營業(yè)收入減去營業(yè)成本,毛利率等于毛利占銷售收入的百分比。
    巴菲特最欣賞的上市公司產(chǎn)品或服務(wù)由于擁有特許經(jīng)營權(quán),能夠主動(dòng)提高定價(jià),而成本和行業(yè)平均水平差不多,所以能夠保持遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的毛利率。巴菲特非常欣賞的投資大師費(fèi)雪也認(rèn)為:真正能夠讓你投資賺大錢的公司,大部分都有相對(duì)偏高的毛利率,通常它們?cè)谛袠I(yè)內(nèi)有最高的毛利率,而且連續(xù)多年擁有較高的毛利率。
    巴菲特最青睞那些產(chǎn)品具有持續(xù)競爭優(yōu)勢且長期保持較高毛利率的公司。他的長期持股中,可口可樂公司一直保持60%或更高的毛利率;債券評(píng)級(jí)公司穆迪的毛利率是73%;伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司為61%,箭牌公司的毛利率為51%。
    而那些沒有強(qiáng)大競爭優(yōu)勢的公司相比之下毛利率就低得多了。例如:瀕臨破產(chǎn)的美國航空公司(United Airlines)毛利潤僅為14%。;陷入困境的汽車制造商通用汽車公司(General Motors)毛利率只有21%;曾經(jīng)陷入困境但現(xiàn)在已經(jīng)扭虧為盈的美國鋼鐵公司(U.S Steel)的毛利率為17%;一年四季都在激烈競爭的固特異輪胎公司毛利率只有20%。
    巴菲特在股市低迷時(shí)期買入高毛利率公司股票,長期持有,取得了很高的投資收益率。在中國股市投資高毛利率公司股票效果如何呢?
    第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》通過對(duì)A股上市公司2010年第一季報(bào)毛利率的分析,篩選出毛利率排名在前100位的“百家暴利公司”,進(jìn)行歸納分類之后,結(jié)合行業(yè)平均毛利率水平,發(fā)現(xiàn)當(dāng)前A股市場中的三大暴利行業(yè),分別是醫(yī)藥生物、信息服務(wù)和食品飲料。
    2009年1月1日到2010年6月30日,滬深300指數(shù)漲幅為41%,滬深300制藥生物指數(shù)(L11515)漲幅為75%,滬深300軟件服務(wù)指數(shù)(L11520)漲幅為61%,滬深300食品飲料指數(shù)(L11512)漲幅為47%。以白酒啤酒公司為主的滬深300飲料指數(shù)(L11633)漲幅為53%,都顯著跑贏滬深300指數(shù)。
    在中國計(jì)算毛利率,需要考慮一個(gè)技術(shù)問題,是否扣除營業(yè)稅金及附加。
    因?yàn)橹袊鴩?,境?nèi)外稅收制度不同,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也不同,導(dǎo)致境內(nèi)和境外上市公司利潤表有一些差別,其中之一是,國內(nèi)利潤表有營業(yè)稅金及附加,國際利潤表沒有。
    那些股票在境內(nèi)外都有上市的公司,公布境內(nèi)外兩張利潤表,需要處理營業(yè)稅金及附加引起的差異。多數(shù)公司境外利潤表是保持營業(yè)收入相同,把營業(yè)稅金及附加作為營業(yè)費(fèi)用處理。也有公司境外利潤表是從營業(yè)收入中把營業(yè)稅金及附加扣除,作為凈營業(yè)收入。
    計(jì)算毛利,營業(yè)收入扣除運(yùn)營成本后,是否再扣除營業(yè)稅金及附加,對(duì)毛利率比較有相當(dāng)大的影響。
    以滬深300飲料 8家成份股公司為例。按照毛利等于營業(yè)收入減去營業(yè)成本計(jì)算,不扣除營業(yè)稅金及附加,計(jì)算得出8家公司2009年毛利率平均為54.5%。但是,扣除營業(yè)稅金及附加,計(jì)算得出8家公司毛利率平均為45.1%。二者相差9.3%,這正是營業(yè)稅金及附加占營業(yè)收入的平均比例??鄢隣I業(yè)稅金及附加后,優(yōu)勢企業(yè)毛利率領(lǐng)先幅度更加突出。
    從常理上說,從營業(yè)收入中扣除營業(yè)稅金及附加,計(jì)算毛利率更能客觀反映公司產(chǎn)品的盈利能力,毛利率行業(yè)比較更加公平,尤其是國內(nèi)與國外同行業(yè)上市公司比較更加合理。
    目前國內(nèi)計(jì)算比較毛利率時(shí),一般不扣除營業(yè)稅金及附加,在一定程度上高估了公司的實(shí)際毛利率水平。
    不過也要考慮中國國情。國內(nèi)的營業(yè)稅金及附加,包括營業(yè)稅、消費(fèi)稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、資源稅、土地增值稅和教育稅附加等,大部分是地方稅。上市公司往往是地方納稅大戶,和當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門有一定的討價(jià)還價(jià)能力,也是相同行業(yè)不同公司營業(yè)稅金及附加占營業(yè)收入的比例有所差別的原因之一。

(作者為匯添富基金管理公司首席投資理財(cái)師)

巴菲特如何應(yīng)對(duì)股市大跌 暴跌后如何破解投資困局

  “股市在大跌,基金在縮水,如果將來解套,投資的事情我以后再也不碰了,留著現(xiàn)金在手上最穩(wěn)妥。”隨著股市的持續(xù)下挫,越來越多的普通投資者向本報(bào)記者表達(dá)了這樣的想法。

  針對(duì)這種較為廣泛存在于中小投資者中的市場心態(tài),在6月28日舉辦的第14期“南方財(cái)富大講堂”上,匯添富基金公司的理財(cái)專家認(rèn)為,在目前高通脹的情況下,人們不投資也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn);面對(duì)股市大跌,投資者不必恐懼,而應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)在股市下跌中尋找機(jī)會(huì)。

  其中,匯添富基金首席投資理財(cái)師劉建位以“股神”巴菲特如何應(yīng)對(duì)股市大跌為例,闡述了破解目前投資困局的大師智慧。而匯添富基金渠道銷售總監(jiān)王家俊則從貼近投資者角度,具體介紹了當(dāng)前市場下的基金投資攻略。

  通脹“偷”錢投資以對(duì)

  “人生最大的小偷是通貨膨脹,不投資也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)?!碑?dāng)了解到部分投資者“怕了股市、不再投資”的心聲后,匯添富基金渠道銷售總監(jiān)王家俊表示,通貨膨脹會(huì)讓老百姓手中的錢變得“不值錢”,在過去11年里,中國平均年通脹率超過5.9%,“假如你手上有100萬元,一直拿著不動(dòng),不做任何投資,那么,按照大約6%的通脹率來算,10年后這100萬元就貶值了一半,實(shí)際購買力只有50萬元左右了?!蓖跫铱∵M(jìn)一步說,現(xiàn)在100萬元現(xiàn)金,假設(shè)年均6%的通脹率,50年后實(shí)際購買力只有4.5萬元。

  數(shù)據(jù)顯示,2008年第一季度與去年同期相比,通脹率的重要指標(biāo)CPI上漲了8.0%,其中2月份的CPI增幅更高達(dá)8.7%。“今年的通脹率特別高,大家口袋里的錢在無形地‘縮水’,所以說,通貨膨脹‘偷’去了我們大量的財(cái)富?!蓖跫铱∽鞒鎏嵝押?,建議人們還是要堅(jiān)持參與投資。

  但是,股市從去年10月滬指最高的6124點(diǎn),下跌到近期最低的2696點(diǎn),8個(gè)月內(nèi)跌幅約55%。如此急跌,一般投資者避之唯恐不及,即使堅(jiān)持投資,能“跑贏”通脹嗎?對(duì)此,王家俊強(qiáng)調(diào)了股市的一個(gè)特點(diǎn):具有長期向上的“偏向性”。

  這種“偏向性”無論在美國股市還是中國股市,都得到了歷史的印證。資料顯示,美國股市在過去70年中發(fā)生過40次超過10%的大跌,其中13次屬于超過33%的跌幅,其間還經(jīng)歷1929~1933年的股市大崩盤。從近幾年的情況來看,美國股市依然屢創(chuàng)新高。

  中國股市從1990年誕生到2008年,一共發(fā)生過3次超過50%的大調(diào)整,但每次回升的速度都很快,分別先后歷時(shí)4個(gè)月、30個(gè)月以及18個(gè)月就回漲超過此前的最高點(diǎn)位。

  此外,隨著滬深兩市平均市盈率下降到只有約20倍,王家俊認(rèn)為,對(duì)于股價(jià)合理的優(yōu)質(zhì)個(gè)股,從現(xiàn)在起持有一年的風(fēng)險(xiǎn)并不大。同時(shí),近來政策暖風(fēng)頻吹,假如對(duì)大小非減持征收暴利稅、推出政府平穩(wěn)基金等利好措施得以實(shí)現(xiàn),會(huì)對(duì)市場是一大刺激,使得投資者更快得到理想的收益回報(bào)。而目前投資以大盤藍(lán)籌為標(biāo)的的混合型基金,或者投資者自行進(jìn)行債券型與股票型基金的混合配置會(huì)是抵御當(dāng)前市場震蕩,謀求資產(chǎn)保值、增值的不錯(cuò)選擇。

  巴菲特喜歡買跌不喜追漲

  在市場大部分人恐懼的時(shí)候,如果投資者選擇繼續(xù)堅(jiān)守,那么,具體的策略應(yīng)當(dāng)如何制定?對(duì)此,國內(nèi)較早進(jìn)行巴菲特投資理論系統(tǒng)研究的專家、匯添富基金首席投資理財(cái)師劉建位博士與投資者分享了破解目前投資困局的大師智慧——重點(diǎn)介紹了“股神”巴菲特如何應(yīng)對(duì)股市大跌。

  “巴菲特的投資策略很簡單,就是‘守株待兔’。”劉建位直截了當(dāng)?shù)刂赋?,適合投資的股票就像一只兔子,等到股價(jià)大跌的時(shí)候,這只兔子就會(huì)落下來,同時(shí),投資者要找到合適的一棵樹,準(zhǔn)備好彈藥和槍來逮兔子,“‘彈藥’就是投資者手上的錢。巴菲特每次都這樣等著抓到了兔子,賺了大錢?!?/p>

  多年以來,巴菲特的價(jià)值投資理念為眾多市場人士所稱道,但是,在實(shí)際操作中,不少投資者對(duì)價(jià)值投資理念理解得并不透徹,認(rèn)為價(jià)值投資在中國“水土不服 ”,甚至對(duì)價(jià)值投資也產(chǎn)生了各種誤解。尤其面對(duì)目前股市持續(xù)大跌,價(jià)值投資一度遭遇到了市場的懷疑。為了更清晰地領(lǐng)悟大師智慧,劉建位以巴菲特三次“守株待兔”的股市抄底經(jīng)歷對(duì)價(jià)值投資理念作了詳細(xì)的闡釋。

  第一次抄底是在1970年代。巴菲特從1956年開始獨(dú)立管理投資,到1966年,10年間賺了11.5倍,而同期大盤只漲了1.22倍,因此巴菲特投資的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大盤。但是,在1966年美國股市開始狂漲,進(jìn)入了大牛市。這時(shí)候,巴菲特感到迷惘,他發(fā)現(xiàn)被低估的股票找不到了,這該怎么辦?

  在思考半年左右,巴菲特最后下定決心“退出江湖”:將他的基金清盤,把屬于股東的錢還給股東,自己賺的錢基本上全部變成了現(xiàn)金。但巴菲特沒想到的是,當(dāng)他“金盆洗手”后的1970年,美國股市漲了5%,其后1971年、1972年也連續(xù)上漲。也就是,巴菲特退出3年以后,大盤漲了40%?!懊绹墒写鬂q的這三年,巴菲特不進(jìn)入股市,他說找不到便宜的股票、看不懂這股市,于是他就牢牢地拿著自己的錢,把‘彈藥’收集好。等什么?等著‘兔子’撞上來。他等了三年,終于等到了?!眲⒔ㄎ恍蜗蟮亟榻B了巴菲特堅(jiān)持價(jià)值投資原則的情況。后來的事實(shí)表明,1973年、1974年美國股市連續(xù)下跌,兩年大盤累計(jì)下跌 40%。經(jīng)過大跌后,原來市盈率50倍、60倍的股票跌到10倍左右,很多公司的市盈率都在7倍、8倍。這時(shí)候巴菲特出手了,買入了多只價(jià)值低估的股票。其中,巴菲特在此期間掘到的“第一桶金”就是華盛頓郵報(bào)這只股票,投資1000萬美元,30多年后的今天,他賺了12.8億美元,收益率高達(dá)128倍。這是巴菲特第一次在股市大跌后成功抄底。

 

  第二次抄底是在20世紀(jì)80年代末。從1984年開始到1988年,美國股市又進(jìn)入了新一輪的大牛市,巴菲特此前一次抄底買的股票都有很好的收益,從1986年起,他就開始逐步地賣出股票。到了1987年9月份,巴菲特命令他的助手把絕大部分的股票全拋掉,只留下三只股票。結(jié)果,1987年10月19日爆發(fā)了歷史上最大的一次崩盤事件。道瓊斯指數(shù)僅在一天內(nèi)跌幅高達(dá)22.6%。

  逃過這一劫后,巴菲特開始謀劃大跌后的抄底行動(dòng)?!拔覀兤胀ㄍ顿Y者買股票是‘大漲大喜’,而巴菲特則是‘大跌大喜’。”劉建位總結(jié)道,“其實(shí)買股票與買漢堡包類似,難道漢堡包漲價(jià)了,大家還都?xì)g天喜地去買?經(jīng)歷了1987年的‘股災(zāi)’后,巴菲特在1988年開始買入可口可樂股票,1989年進(jìn)一步增倉,一口氣買了10億美元。最終,他在可口可樂這一只股票上賺了100億美元。巴菲特說,這是他這輩子最成功的一次投資?!?/p>

  第三次抄底是在2000年。在2000年前網(wǎng)絡(luò)股泡沫肆虐時(shí),美國股市上漲了21.5%,巴菲特只賺了0.5%,連大盤漲幅的1/40還不到,完全跑輸了大盤。當(dāng)時(shí)巴菲特業(yè)績差的原因在于沒買進(jìn)彼時(shí)風(fēng)頭甚勁的網(wǎng)絡(luò)股和科技股?!八J(rèn)為無法判斷這些股票的未來情況?!眲⒔ㄎ唤忉?。隨后,2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅后,股市陷入暴跌。巴菲特又用他儲(chǔ)備已久的“彈藥”買進(jìn)富國銀行等股票。最后,他在富國銀行這只股票上賺了77億美元。

  價(jià)值投資適合中國

  “我們所有人都以為巴菲特是大師,他一抄底就是最低的價(jià)位,但我可以告訴大家,巴菲特買入華盛頓郵報(bào)股票后,其股價(jià)還接著跌了20%;他買入可口可樂股票也是類似,買進(jìn)后股價(jià)也是跌。”劉建位說,其實(shí)巴菲特“抄底”的功夫和他“逃頂”的本領(lǐng)一樣差,多數(shù)情況下他都沒買到最低價(jià),例如,他是花了兩年時(shí)間才逐步買入10億美元可口可樂的。

  機(jī)會(huì)是跌出來的?!皬陌头铺氐慕?jīng)歷來看,其實(shí)他所有的大牛股都是在熊市里抄底抄到的,而熊市什么時(shí)候來到,巴菲特也沒預(yù)測到?!眲⒔ㄎ唤忉專头铺鼐褪堑戎善钡脤?shí)在太便宜,就抄一把。同時(shí),他會(huì)在牛市遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到達(dá)頂點(diǎn)之前就已經(jīng)退出,把錢為下一次抄底準(zhǔn)備好。等到股市比較低迷的時(shí)候,巴菲特又回來了。“即使在中國股市上,也能看到很多原本高高在上的‘兔子’,現(xiàn)在都跌到了地板上。”從中國股市的經(jīng)驗(yàn)來看,貴州茅臺(tái)、云南白藥都是在2001~2005年大熊市中崛起的大牛股。

  “A股第一權(quán)重股”中國石油,自去年登陸A股以來,股價(jià)從最高的48.62元,一路下挫到近期最低的14.9元,跌幅近70%,市值蒸發(fā)超過了4萬億元,套牢了大批中小投資者。然而,巴菲特2003年買入中國石油港股,建倉成本1.5港元左右,然后他從去年開始以11港元~14港元逐步拋出,4年間最低賺了6.7倍,最高賺了10倍左右。

  同樣一只股票,為什么操作起來的結(jié)果大相徑庭?巴菲特曾經(jīng)表示,他買入中國石油的時(shí)候,當(dāng)時(shí)的國際油價(jià)是35美元每桶,他判斷其時(shí)油價(jià)處于歷史的低位,這時(shí)中國石油的股價(jià)相對(duì)很便宜。后來為什么賣?因?yàn)殡S著國際油價(jià)大幅上漲,以及中石油股價(jià)已經(jīng)漲了7倍以上,他認(rèn)為這時(shí)候中石油的相對(duì)估值并不比海外的同類公司便宜,所以他就把中石油陸續(xù)賣出了。劉建位進(jìn)一步解釋,很多人都認(rèn)同要買好公司的股票,但是在過高的價(jià)位買入的話,“好公司肯定不會(huì)讓你虧錢,但是遺憾地告訴你,你要很多年后才能賺錢。”他認(rèn)為,最終支撐股價(jià)的是盈利基本面,如果這個(gè)公司的盈利沒有變化的話,投資者在股價(jià)大跌的時(shí)候買入,就會(huì)比較快地收回投資成本。

  部分投資者還有疑問:價(jià)值投資不就是堅(jiān)持長期投資嗎?怎么會(huì)輕易地賣出?劉建位澄清了這種誤解:長期投資對(duì)于巴菲特來說,他所謂“只守不賣”的股票只是極少數(shù),巴菲特說他一輩子也只找到了3只這樣的股票?!耙虼?,值得我們長期持有的股票,也是由價(jià)格決定的?!彼e了一個(gè)例子,中國平安是一只好股票,但當(dāng)它的股價(jià)從100元漲到140多元時(shí),股價(jià)已經(jīng)明顯高估,投資者如果還要“死守”長期投資,代價(jià)太高了。


    基金投資正當(dāng)時(shí)

  “1個(gè)億!這是我們匯添富在2007年光是用于購買研究報(bào)告的錢?!蓖跫铱”硎?不包括其基金公司的人員成本,僅僅是付給證券公司的成本就至少有1億元?!斑@就體現(xiàn)了基金作為機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者的區(qū)別?!?/font>

  王家俊建議,在現(xiàn)在的市場情況下,可以考慮一個(gè)靈活配置基金。以匯添富藍(lán)籌穩(wěn)健靈活配置混合型證券投資基金為例,王家俊認(rèn)為,該產(chǎn)品資產(chǎn)配置比例靈活,這類投資品種天然具有攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)勢,是應(yīng)對(duì)市場不確定性的有力工具。而且目前新基金首發(fā)規(guī)模較小,給基金經(jīng)理創(chuàng)造了一個(gè)非常好的打造業(yè)績的條件。據(jù)悉,該基金在工商銀行等各大銀行、券商銷售,認(rèn)購日期到本周三(7月2日)截止,絕不延期。

 

  過往經(jīng)驗(yàn)證明,每當(dāng)市場信心不足的時(shí)候,也正是市場估值水平相對(duì)較低的時(shí)候,此時(shí)購買的基金業(yè)績往往表現(xiàn)優(yōu)秀,當(dāng)前的市場環(huán)境已經(jīng)具備較大投資機(jī)會(huì)。王家俊透露,匯添富公司以自有資金認(rèn)購5000萬元匯添富藍(lán)籌穩(wěn)健靈活配置混合型證券投資基金,公司高管與基金經(jīng)理也親自大額認(rèn)購,與投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。此前,在尚處熊市的2005年,匯添富也曾認(rèn)購過自己新發(fā)的匯添富優(yōu)勢精選基金,即使遭遇了2007年底以來的市場大跌,依然取得了300%的投資收益。

  暴跌之下劉老師支招

  緩割肉:面對(duì)股市持續(xù)的下跌,要不要“割肉”認(rèn)賠賣掉?如果在暴跌的當(dāng)天,沒必要割肉,即使割肉,也大可以趁著反彈的時(shí)候再割也不晚,所以叫“緩割肉 ”。現(xiàn)在股市的底部根本預(yù)測不到,但是歷史規(guī)律告訴我們,股市只要國民經(jīng)濟(jì)不斷增長,就會(huì)一直不斷上揚(yáng)。彼得·林奇說過,股市暴跌的當(dāng)天不要割肉,因?yàn)榇蟮蟊赜写鬂q。所以“緩割肉”是指在暴跌這一天,不要在當(dāng)天內(nèi)一下子“砍掉”,原因是很可能在第二天或第三天就反彈了,即使是彼得·林奇曾經(jīng)遇到的一天內(nèi)暴跌22.6%,但后來也漲回來了,因此沒必要因?yàn)榭只乓幌伦訌?qiáng)割掉。

  長持有:如果股票跌得特別多,也就是虧得特別多的人不要割肉。如果所買入股票的的公司基本面不錯(cuò),股價(jià)跌了50%、60%后,建議投資者不要割肉,因?yàn)樽罱K股票都會(huì)反彈回來。無論美國還是中國的股市都是如此,尤其中國股市出現(xiàn)了三大輪回。歷史證明,只要你長期持有,最終會(huì)有出頭的那一天。數(shù)據(jù)證明,從 1997年年初到2007年年初,上漲10倍的股票一共有263只股,而中國的股市當(dāng)時(shí)總共有1563只股票,也就是每6.6只股票里面就有一只漲幅10 倍的牛股,所以買到好股票的幾率很高。

  穩(wěn)抄底:這是指在股票跌得比較穩(wěn)的時(shí)候抄底,也就是等待股價(jià)跌下來,穩(wěn)住盤整的時(shí)候再介入抄底,而不是在股價(jià)持續(xù)下跌過程中去抄底。另外,不要根據(jù)股價(jià)跌落的幅度去抄底。某只股票值不值得抄底,簡單而言,可以用市盈率這個(gè)指標(biāo),一般而言,如果市盈率20倍以下的話,就意味著它的收益率高,它的投資成本低于銀行存款,而投資收益率高于銀行存款。

  慎選股:定量方面,選股要選市盈率低的。定性方面,巴菲特認(rèn)為買股票就是買品牌,這里要記住三張牌。第一,要買名牌。在通脹壓力增大的情況下,擁有名牌的公司擁有提價(jià)的空間和能力。第二,要挑老牌。例如巴菲特只買非常穩(wěn)定、已經(jīng)有很多年的經(jīng)營歷史的公司。老牌子代表穩(wěn)定、可靠。第三,還要買大牌。大牌有遠(yuǎn)遠(yuǎn)超于同行的優(yōu)勢,領(lǐng)先于同行。巴菲特買的華盛頓郵報(bào)股票,就是業(yè)內(nèi)的名牌、老牌、大牌,可口可樂也是這樣,他買的公司全部是這樣,都是在大盤大跌的時(shí)候去抄底。


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