“T＋0”能救得了散戶嗎？
近期，有人撰文稱："現(xiàn)貨'T+1'在股指期貨'T+0'面前是不對(duì)等的博弈，受傷散戶熱盼股市'T+0'回歸。""T+0"一定能夠拯救受傷的散戶嗎？有了"T+0"就一定能夠?qū)Φ炔┺膯幔?div style="height:15px;">
答案是否定的。因?yàn)楹粲跽叩拿}是錯(cuò)誤的，因?yàn)樗麄兓煜?T+0交易"與"T+0回轉(zhuǎn)交易"的基本概念。"T+0交易"實(shí)際上是一個(gè)獨(dú)具中國(guó)特色的詞匯，也是一個(gè)不精確和充滿爭(zhēng)議的詞匯。很多人將中國(guó)股市在1992-1995年執(zhí)行的"當(dāng)天買當(dāng)天賣"稱之為"T+0交易"，而這個(gè)"T+0"并非國(guó)際通行的"T+0回轉(zhuǎn)交易"。
因?yàn)?，我們通常所說(shuō)的"T+0"和"T+1"是一種結(jié)算制度，是指交易后的現(xiàn)金和證券清算入賬的過(guò)程。美國(guó)、歐洲、日本、香港、臺(tái)灣等證券市場(chǎng)所允許的"T+0回轉(zhuǎn)交易"并非是"T+0交收"，美國(guó)的結(jié)算制度是從1995年才把"T+5"改成"T+3"，歐盟和大部分國(guó)家都采取"T+3交收制度"，香港和臺(tái)灣采用"T+2交收制度"，唯有中國(guó)A股市場(chǎng)在1992-1995年實(shí)行"當(dāng)天買當(dāng)天賣"的"T+0交收"，也就是全世界獨(dú)一無(wú)二的"T+0交易"。
其實(shí)，1992年5月21日取消漲停板限制和啟動(dòng)"T+0交易"的目地是為了活躍市場(chǎng)交易，結(jié)果當(dāng)天上證綜合指數(shù)收盤于1266點(diǎn)，一天之內(nèi)上漲105%，成交量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的36000萬(wàn)元。后來(lái)由于投機(jī)猖獗、市場(chǎng)多動(dòng)蕩和"T+0交收"存在重大漏洞，1995年元旦起才將中國(guó)A股市場(chǎng)改為"T+1交收"。從交收制度來(lái)看，中國(guó)A股市場(chǎng)的"T+1交收"已經(jīng)較國(guó)際市場(chǎng)普遍執(zhí)行的"T+3交收"快多了，而這恰恰就是中國(guó)股市頻繁短炒、投機(jī)不斷、換手率高的主要原因。
要想讓中國(guó)股市恢復(fù)理性、邁向價(jià)值投資，"T+1交收制度"顯然不應(yīng)該回歸到有缺陷的"T+0交易"，反而應(yīng)該朝國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的"T+3交收制度"改革。因?yàn)?，?shí)行國(guó)際通行的"T+3交收制度"，一方面可以將畸高的"日換手率"和"日成交額"泡沫擠壓，在某種程度上，它既可以放慢股市暴漲的速度，同樣也可以放緩股市暴跌的速度，這將會(huì)對(duì)股市的平穩(wěn)運(yùn)行起到十分重大的作用；另一方面，"T+3交收制度"延長(zhǎng)了成交與交割的時(shí)滯，大大放慢了股市資金周轉(zhuǎn)速度，從而放大了股市投機(jī)成本，這有利于引導(dǎo)股民理性投資、長(zhǎng)期投資，同時(shí)有利于淡化股市投機(jī)氛圍。
讓中國(guó)股市再回到混亂的"T+0交易"時(shí)代，顯然已不合時(shí)宜。但參與杠桿交易的融資融券賬戶則有必要嘗試開(kāi)展"T+0回轉(zhuǎn)交易"。況且，現(xiàn)行的融券機(jī)制還存在一些問(wèn)題，僅靠券商用自營(yíng)盤來(lái)借券很難發(fā)揮融券的作用，而"T+0回轉(zhuǎn)交易"是一個(gè)有效的補(bǔ)充，也有助于活躍市場(chǎng)。但是，千萬(wàn)別把"T+0回轉(zhuǎn)交易"想得太美。
據(jù)北美證券監(jiān)管者協(xié)會(huì)研究結(jié)果統(tǒng)計(jì)：超過(guò)70%的人都會(huì)在"T+0回轉(zhuǎn)交易"中虧損，僅有約10%的回轉(zhuǎn)交易者才能從中獲利。此外，回轉(zhuǎn)交易者必須要實(shí)現(xiàn)56%的年收益率，才能彌補(bǔ)手續(xù)費(fèi)及保證金利息，更不用說(shuō)資本利得稅。因此，回轉(zhuǎn)交易者在高成本下實(shí)現(xiàn)盈虧的機(jī)會(huì)極為偶然，大多數(shù)回轉(zhuǎn)交易者無(wú)法從回轉(zhuǎn)交易中獲利，甚至?xí)艿教潛p。而"T+0回轉(zhuǎn)交易"最大的貢獻(xiàn)是為市場(chǎng)增加了20%左右的交易量，會(huì)給券商帶來(lái)很多盈利。
有資料顯示，A股市場(chǎng)在1992年5月由"T+1"改為"T+0交易"后，當(dāng)月日均交易量較上月增加了173.1%，而在1995年1月A股交易由"T+0"改為"T+1"后，當(dāng)月日均交易量較上月下降了72.8%。顯然，券商是"T+0"最大受益者。
另外，"T+0回轉(zhuǎn)交易"并不是所有人都能隨意參與"當(dāng)天買當(dāng)天賣"的游戲。美國(guó)禁止在現(xiàn)金賬戶進(jìn)行回轉(zhuǎn)交易，而只讓其在信用交易賬戶進(jìn)行回轉(zhuǎn)交易，并對(duì)"T+0回轉(zhuǎn)交易"的頻繁交易者有嚴(yán)格的監(jiān)管和限制：比如在5個(gè)交易日內(nèi)進(jìn)行過(guò)4次或4次以上回轉(zhuǎn)交易，且回轉(zhuǎn)交易次數(shù)占這5個(gè)交易日內(nèi)總交易次數(shù)達(dá)6%以上，就被認(rèn)定為"典型回轉(zhuǎn)交易者"，美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求"典型回轉(zhuǎn)交易者"賬戶必須遵守最低凈值25000美元，若凈值不夠則不允許回轉(zhuǎn)交易購(gòu)買力，并對(duì)其進(jìn)行特別的監(jiān)管措施。顯然，這不是大家想像中那個(gè)"當(dāng)天買當(dāng)天賣"的"T+0"，"T+0回轉(zhuǎn)交易"給普通的中小投資者未必會(huì)帶來(lái)巨額收成。
若按照目前中國(guó)股市融資融券100萬(wàn)元的門檻來(lái)看，能夠參與"T+0回轉(zhuǎn)交易"的也只能是少數(shù)人。所以，指望"T+0"來(lái)拯救散戶是不現(xiàn)實(shí)的。
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