波動率被許多投資者用來衡量市場的恐慌程度。例如芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)（也被稱為恐慌指數(shù)）就是在當前市場中期權(quán)交易的隱含波動率基礎(chǔ)上推算得出，用以衡量交易者對於後市波動程度的看法（大部分波動率指標展望未來30天的走勢）。對於觀察這些指標的人而言，目前已經(jīng)隱隱出現(xiàn)了一些擔(dān)憂。
本周一以及上周五金融市場的劇烈波動毫無疑問令大多數(shù)市場的波動率指標也跟著產(chǎn)生了大幅跳動。但是雖然目前大部分價格波動已經(jīng)平息下來，但我們從波動率指標保持在高位上這一現(xiàn)象發(fā)現(xiàn)了問題。
VIX指數(shù)─何時應(yīng)與市場背道而馳
上圖中呈現(xiàn)了標普500指數(shù)以及上下倒轉(zhuǎn)的VIX指數(shù)。之所以將VIX指數(shù)倒轉(zhuǎn)，是因為隨著恐慌情緒的平復(fù)，風(fēng)險偏好一般而言將提高，從而推動股票等風(fēng)險資產(chǎn)上漲。上圖中二者的逆相關(guān)性十分強。但是，不可避免的VIX指數(shù)終歸會來到一個市況“異常平靜”的點位──我們也依此評判市場已經(jīng)接近轉(zhuǎn)折。
從根本上說，我們認為在美聯(lián)儲以及全球其他央行的寬松政策下，股票（以及其他風(fēng)險資產(chǎn)）在沒有良好的回報率以及成長預(yù)期的情況持續(xù)上漲。央行的寬松行為鼓勵了交易者去從事那些原本會因為風(fēng)險回報率太低而放棄的交易。在下圖中，我們可以看到潛在回報率與市場走勢之間的背離。圖中所指的市場回報指的是主要國家的10年期國債收益率。
這種情況很令人感到擔(dān)憂。極低水平的回報率本應(yīng)令交易者對市場敬而遠之，但全球央行的寬松措施卻鼓勵了市場參與者大膽押注，幻想只要有央行的支撐市場基本相當於零風(fēng)險。事實上，靠美聯(lián)儲一己之力根本無法將市場維持在上升通道中。市場終歸會迎來投資者對於央行的信心動搖的時刻。當前，我們可能比很多人想象的都更接近那個時刻。
預(yù)測市場頂部的行為是不可靠的，正如我們之前幾年所見的一樣，一次次的回調(diào)反復(fù)地被證明只是一個更長的牛市中的調(diào)整。盡管如此，目前基本面情況以及美聯(lián)儲的態(tài)度跟之前已經(jīng)不同。同時，波動率指標第一次發(fā)出了對於風(fēng)險的警告。
在第一張圖中，我們看到VIX指數(shù)在周一達到一個明顯的較低的高點，該高點低於今年2月，去年6月以及12月的高點（注意該圖是倒轉(zhuǎn)的）。但是不同於那兩個高點，最近股市持續(xù)上升的時間更長。如同2012年7月以及2011年8月那樣，VIX指數(shù)將會逐漸從這個5年低點搖擺向另一個極端。這次的催化劑或許將會是價格本身的變化。
VIX指數(shù)方向的改變
期權(quán)最主要的一個作用是保護投資者的現(xiàn)有倉位。而在像標普500這樣一個過度上漲的市場中，則意味著一旦下跌或者有下跌風(fēng)險，會有更多的人運用期權(quán)作為保護手段。換言之如果指數(shù)正在向一個歷史新高沖擊（如同標普500指數(shù)），對沖期權(quán)是一個很好的保險措施，但在目前收益率極低的情況下，交易期權(quán)所需的成本令許多投資者放棄了這種保護措施。
最有可能出現(xiàn)期權(quán)對沖需求急劇上升的情況是市場出現(xiàn)出了向下的風(fēng)險。一旦市場出現(xiàn)下跌的兆頭，投資者意識到他們暴露的風(fēng)險，我們將會看到恐慌開始蔓延。而且由於近來標普500跌穿之前價格通道，筆者也是更傾向於看空。
對沖需求上升？
當我們在等待資本市場發(fā)生轉(zhuǎn)向以及由此導(dǎo)致的波動率指標上漲時，其實我們已經(jīng)注意到對沖需求開始上升。下圖呈現(xiàn)了波動率指數(shù)期貨價格以及其成交量。波動率指數(shù)期貨相較於期權(quán)來說是一種時間性不同的對沖手段，而且有時會提前於期權(quán)以及市場中的實際賣空交易。波動率指數(shù)期貨的持倉單在本周上漲到歷史新高，而歷史上三大成交量最高的交易日為本周一，本周二以及本周三。
另一個需要留心的是VIX指數(shù)的短期版本VXX指數(shù)。VXX對於短期波動率的變化更加敏感，我們目前已經(jīng)可以看到這個指數(shù)可觀的成交量。雖然該指數(shù)成立時間不長（只有4年），但成交量的急劇上升暗示了這已經(jīng)成為一種全新的對沖市場向下風(fēng)險的方法。
波動率在外匯市場中更為敏感
股票市場并非唯一可以運用波動率指標的場所。衡量波動率對於外匯市場而言一樣十分有用。實際上，鑒於外匯市場的流動性以及全球性，對於市場恐慌程度的測量能令我們對當前局勢有更好的認識。下圖中，我們對比了標普500的VIX指數(shù)以及外匯市場VIX指數(shù)（基於歐元/美元，英鎊/美元，美元/日元以及澳元/美元交易的隱含波動率建立）。二者的相關(guān)性很明顯，但有一個值得注意的不同就是，外匯市場的指數(shù)走勢更為平穩(wěn)，并且一路持續(xù)走高。
鑒於外匯市場的市場寬度，以及對於資本流向更好的反應(yīng)能力，有些觀點認為外匯VIX指數(shù)是其他資本市場的領(lǐng)先指標。
黃金波動率的大幅上升
不得不提的還有芝加哥商品交易所黃金波動率指數(shù)。伴隨著金價在周一大幅下跌，毫不出奇的VIX指數(shù)也跟著大幅上升。值得注意的是黃金波動率指數(shù)恢復(fù)十分緩慢，也代表著金價還沒有穩(wěn)定過來。
總的來說，這些波動率指標能提前發(fā)出市場轉(zhuǎn)向（投資者情緒的變化，風(fēng)險資產(chǎn)去杠杠化或者完全恐慌）的警告。但是，這些數(shù)據(jù)并非能馬上確認轉(zhuǎn)勢。在預(yù)期一個持續(xù)的趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)之前，我們需要觀察市場在風(fēng)險逐漸釋放的情況下實際的走勢。
不過，如果市場情緒果真發(fā)生變化，那么潛在的機會非常多。股票市場在美聯(lián)儲的作用下實際上已經(jīng)處於超買區(qū)。外匯市場方面，我們將看到商品貨幣（澳元，紐元，加元）以及風(fēng)險貨幣（歐元）承受更多壓力，而美元以及日元將從中獲益。做好準備，但在市場確認轉(zhuǎn)變前不要冒然下注。（ John Kicklighter 撰文， 周銘海譯）
