由于受到人文習慣、節(jié)假日安排、投資行業(yè)實踐、證券監(jiān)管法令以及稅務(wù)考慮等因素的影響，美國股市中個體投資者、大型互惠基金、對沖基金以及各種形式的養(yǎng)老基金等會進行季節(jié)性倉位調(diào)整，從而使個股甚至大盤走勢呈現(xiàn)一些可以預(yù)知的季節(jié)性特征。本文匯總了幾個投資者耳熟能詳?shù)拿拦杉竟?jié)性效應(yīng)，并闡述了其產(chǎn)生的具體原因。作為交易者，筆者重點探討了這些季節(jié)性效應(yīng)對我們交易策略的影響。
(一)年底稅務(wù)賣壓效應(yīng)(Tax Selling)
產(chǎn)生原因：
盡管美國稅法允許企業(yè)自行選擇財政年度起始時間，但是大部分企業(yè)依然將日歷年度作為財政年度，這樣圣誕節(jié)后是各企業(yè)準備報稅材料最繁忙的時期。按照稅法，當年實現(xiàn)的資本所得(Realized capitalgain)應(yīng)該納稅，未實現(xiàn)的資本所得稅可以遞延。如何最大限度合理利用稅法規(guī)則，實現(xiàn)最大稅后收益是基金經(jīng)理們必須考慮的問題。當前被普遍采納的做法是：在年底前賣掉帳面虧損的投資品種，沖抵實現(xiàn)的資本所得，減少需要納稅的收益總額，從而減少當年應(yīng)繳稅款。(注：盡管從長遠時間考慮，應(yīng)納稅總額并沒有變化，但是當年少繳的稅款可以增加可投資資金總額，對于基金而言依然具有很現(xiàn)實的意義。)大量基金同時在年底集中進行此類操作，很多前期表現(xiàn)不佳的個股將面臨更大的賣壓。這就是Tax Selling的由來。
交易策略：
交易對象 - 根據(jù)以上分析我們得知，稅務(wù)賣壓的主要對象是被基金廣泛持有的、前期股價走勢表現(xiàn)不佳的個股。
賣壓力度 - 稅務(wù)賣壓的前提條件是大盤該年的走勢強勁，基金產(chǎn)生了很好的賬面盈利。因此賣壓的力度和大盤前期走勢密切相關(guān)：如果大盤當年走勢表現(xiàn)不佳，年底賣壓就很小，交易中基本可以不予考慮；反之，當年大盤走勢越強，年底賣壓的力度就會越大。此外，越是被基金廣泛持有的股票，一旦其前期表現(xiàn)不佳，年底承受賣壓的力度也越大。
時間節(jié)點 - 賣壓出現(xiàn)的時間節(jié)點可以參照大盤前期走勢，如果前期走勢很好，基金經(jīng)理早早完成了當年預(yù)期的收益目標，他們會提前考慮稅務(wù)方面的問題，以避免出現(xiàn)年底集中大甩賣，Tax selling往往在11月份就開始了。如果大盤前期走勢不佳，Tax selling出現(xiàn)相對會晚一些，可能集中在圣誕節(jié)前夕很短的交易時間窗口內(nèi)。
交易策略 - 對于長線價值型投資者而言，年底前的賣壓機會正是他們趁低吸納自己心怡股票的好時機。而對于動能型交易者而言，年底前要盡量回避前期走勢不佳的個股，尤其是那些被基金廣泛持有的前期熱門股。
(二)季末櫥窗裝飾效應(yīng) (Windows Dressing )
產(chǎn)生原因：
Windows Dressing效應(yīng)廣為人知，美國證券監(jiān)管部門規(guī)定，針對大眾吸收資金的大型基金需要每個季度末提交財務(wù)報告并公布持倉情況?；鸾?jīng)理們?yōu)榱私o投資者一個良好的印象，往往會在季末對倉位做一些調(diào)整以迎合投資者，比如短期內(nèi)買入一些市場熱門股，平倉那些被市場短期拋棄、表現(xiàn)不佳的股票。如果投資組合中有一些高收益但卻偏離基金投資風格的品種，此時也只能忍痛割愛賣出。
交易策略：
交易對象 - Windows Dressing效應(yīng)針對的主體往往是市場短期的熱點，和年底稅務(wù)賣壓效應(yīng)僅針對落后股不同，強者恒強、弱者恒弱的走勢往往在每個季末會演繹得更淋漓盡致一些。
交易策略 - 投資人可參照大型基金上一季報持倉組合，對于本季度走勢良好、被廣泛持有、市場熱點新聞不斷的股票，可持股不動；而對于那些近期負面新聞不斷、市場口碑不佳、走勢落后于大盤的股票則要盡量回避。對于長線價值型投資者而言，如果判斷某些股票僅僅因為短期負面因素影響其股價走勢，可在季末趁機吸納。
實用網(wǎng)站：
很多網(wǎng)站會免費提供由知名基金經(jīng)理人管理的大型基金每個季度的持倉變化情況，如果成為付費會員的話，他們會提供更實時的更新服務(wù)。投資者可訪問如gurufocu網(wǎng)站查看巴菲特、索羅斯、John Paulson、DavidEinhorn等管理的眾多基金的持倉組合、新近買入或賣出股票以及基金表現(xiàn)等資料。網(wǎng)站鏈接：
http://www.gurufocus.com/ (三)最差的九月效應(yīng) (The WorstSeptember)
產(chǎn)生原因：
19世紀美國大文豪馬克·吐溫曾說過一句投資名言：“10月，是股票投資最危險的月份之一。其他最危險的月份是：7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。” 當然，作家僅僅是用幽默詼諧的方式表達了市場風險無時不在。
華爾街有句格言：Sell in May and go away。很多投資者以為該格言說的是五月是最不適宜投資的月份，其實這是一個誤解。這句格言起源于一個名叫Almanac的交易員所做的模擬試驗。如果投資總額$10000，在11月到來年4月這半年時期持有股票，在5月到10月期間持有債券，56年下來的投資結(jié)果是$544,323。反之，如果在11 月到來年4月這半年時間持有債券，在5月到10月期間持有股票，56年下來的投資結(jié)果是虧損$272。由此可以看出這句話本意并非指某個具體的月份，而是一個時間段的比較。為什么會產(chǎn)生如此明顯的投資差異呢？很多市場研究人士從稅務(wù)處理等角度給出了一些合理的解釋，但是更可能的因素是，5-10月期間包含了一個統(tǒng)計學上表現(xiàn)最差的月份：九月！
下圖是自1915年以來對道指每個月份回報的統(tǒng)計分析，從統(tǒng)計學意義來說，過去一百年來回報為負值的唯一月份是：九月份！1931年9月道指更是創(chuàng)造了單月下跌的最高紀錄，跌幅達31%。因此最不適合投資的月份不是五月，而是九月。
1915年以來道指每個月份回報統(tǒng)計圖
交易策略：
市場研究人士通過統(tǒng)計分析方法得出的結(jié)論是基于對長期歷史數(shù)據(jù)的平均統(tǒng)計，我們作為交易者應(yīng)該尊重他們的勞動，因此九月份是一個特別值得我們關(guān)注的月份。但是，這也不意味著我們可以機械的理解為一到九月就看空。歷史統(tǒng)計經(jīng)過了平滑處理，其結(jié)論對每個統(tǒng)計時點并不具有預(yù)測意義。實際上筆者曾經(jīng)對多個不同時長9月份回報進行過統(tǒng)計比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)往前回溯時間越久，該規(guī)律越成立。但是越到近期，統(tǒng)計時段越短，該規(guī)律越不成立，尤其到了近幾年，九月份常常產(chǎn)生的是正收益。因此，我們應(yīng)該綜合評估當前經(jīng)濟形勢并結(jié)合當前走勢做出獨立判斷，不可盲目相信該效應(yīng)！
