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價值投資的真正含義是什么？段永平和格雷厄姆的不同視角（Student黎大衛(wèi)）

破窯賦 >《待分類》

2024.08.02

關(guān)注

01

投資大佬寄語

我理解的投資歸納起來就是:買股票就是買公司，買公司就是買公司的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，句號!——段永平

投資是一種通過認真分析研究，有指望保本并能獲得滿意收益的行為。不滿足這些條件的行為就被稱為投機——格雷厄姆

02

網(wǎng)友疑問

前段時間有朋友問我，我寫的書《價值投資進階指南》里面關(guān)于理念閉環(huán)的理解，我的回復說：“其實就是核心理念+衍生理念，只要把里面每一個確定的點你都理解到，就獲得了價值投資的閉環(huán)，但任意一點你不跑通就會跑到價值投資以外，就不是純正的價投，比如價值評估，你不是以現(xiàn)金流模型為導向的，亂估，其他理念學得再精都沒有用。換一句話說，換一種說法，你做價投的過程中遇到任何問題都能找到唯一的解，別人說不倒你，那你就理念通關(guān)了。”為什么要先說這個前序，原因是有了這種理念理解的前提下才能分析這兩個定義的優(yōu)劣。

03

兩種理念的比較

先說結(jié)論，我認為段永平對價值投資的理解要遠比格雷厄姆深刻得多，當然段永平開始投資是在格雷厄姆的幾十年以后，理解比格雷厄姆深刻實屬正常。

格雷厄姆的定義強調(diào)主觀意圖，如果你不做深入的分析，投資圖的是暴利那么你就是投機，做了很多分析，圖的是合理回報那就是投資。強調(diào)主觀意圖沒有錯，但實際上可以舉很多反例。詳盡的分析告訴投資者不能道聽途說就做決策，但詳盡分析的標準本身就很含糊，比如，如果一個投資者本身不懂企業(yè)，但是詳盡分析了企業(yè)的財務報表并以此認為自己已經(jīng)盡到了投資的本分，那結(jié)果很可能是不好的。保本、滿意的收益也包含投資者個人意愿的元素，且，是否保本，是否獲得滿意的收益跟投資決策時的依據(jù)關(guān)系更大，反而跟投資者本人的意愿關(guān)系很小，所以我認為格雷厄姆的定義并不能反映價值投資的全貌。

段永平強調(diào)買股票=買企業(yè)未來現(xiàn)金流折現(xiàn)和，這個概念則包含了價值投資最重要的理念，價值評估。通俗的價值投資就是投資“有價值”企業(yè)的意思，價值就是未來現(xiàn)金流，無論投資者經(jīng)過多詳盡的分析，無論他的本意是保本還是暴利，無論他是想獲得合理收益還是超額收益，只要跟他的出發(fā)點跟現(xiàn)金流無關(guān)，那就不是價值投資，這就是最本源的思想。

投資網(wǎng)易的案例是價值投資領域的經(jīng)典之作。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，網(wǎng)易的市值嚴重縮水，股價大跌。段永平通過深入分析網(wǎng)易，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)易每股價格只有0.8美元，卻有2美元多的現(xiàn)金，他非常深刻理解網(wǎng)易游戲部分的價值。基于對網(wǎng)易內(nèi)在價值的判斷，段永平在2002年4月投入200萬美元，在公開市場上以低于1美元的價格買入了152萬股網(wǎng)易股票。他堅持價值投資和長期持有的理念，即使在股價上漲時也沒有急于賣出。隨著網(wǎng)易業(yè)績的大幅增長，其股票價格也開始強勁反彈，經(jīng)過四次拆股，復權(quán)后股價接近100美元。段永平的這筆投資最終實現(xiàn)了近100倍的回報，盈利超過兩億美元。（kimi）

段永平在買入網(wǎng)易的時候，因為他非常懂游戲，非常懂網(wǎng)易，也能相信丁磊的人品，是基于價值評估（未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的評估）段永平做出買入的決定。所以價值投資的焦點應該在企業(yè)價值的判斷上，跟投資人的意圖和行為并沒有特別大的關(guān)系。

對一家公司的估值的能力非?？简炌顿Y者的實力，甚至乎可以說只要能正確評估企業(yè)價值，就等于掌握了點石成金的魔術(shù)。既要懂商業(yè)模式，又要看清公司的企業(yè)文化，還得掌握正確的價值評估的方法，但最終價值評估的落腳點一定是現(xiàn)金流，脫離了現(xiàn)金流的理解價值投資就無從說起。

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